2025年の暗号の真実：HODLは死に、DAOはジョークになり、DeFiは引退する

2020-2022年：貪欲期（DeFiの夏）

すべてが変わりました。VCは、何の役にも立たない法外な評価のプロジェクトに資金を投下し始めます。

その手口は単純だ。プライベート・エクイティが安く買い、熱を上げて、個人投資家に叩きつける。プロジェクトが破綻したとき、私たちは後始末を反省すべきだったが、......何も変わっていない。

2023-2025年：ボイドステージ（FTXの後）

今、VCが投資しているのは、「魂のないトークン・マシン」だ。「Soulless Token Machines（魂のないトークン・マシン）」：古いアイデアを持ち出すプロジェクト、出自不明の創業者（ムーブメント！）、ユースケースのないプロジェクト。

非公開の評価は、（収益があれば）収益倍率を50倍まで引き上げることができ、その後、公開市場に引き継がれる。その結果、2024年に発行されたトークンの80%は、6ヶ月以内に私募価格を下回る。

これが完全な「収穫期」です。

今、個人投資家の信頼は失われ、VCは損をしている。

多くのVCプロジェクトはシードラウンド以下に落ち込んでおり、私の知り合いのKOLの友人も釣られています。

しかし、ポジティブな兆候もいくつか出てきています：

• ムーブメントの共同創業者でガバグール（Aerodromeのリード企業。(

• ムーブメントの共同創設者であり、ガバグール（アエロドロームのプレラグ・プロジェクトのリーダー）は、プロジェクトに反対し、プロジェクトから追い出された。

• 民間市場でも公的市場でも、評価は下がってきている。

クリプトVCの資金調達は、2025年第1四半期にようやく持ち直しました:合計48億ドルとなりました。これは2022年第3四半期以来の四半期ベースの資金調達額です。

バイナンスの20億ドルのメガディールが鍵となったが、その他にも5000万ドル以上の大型ラウンドが12件あり、機関投資家の関心が戻ってきていることを示している。

資金は主に、CeFi、ブロックチェーンインフラ、サービスなど、実用的な用途と収益の可能性がある分野に集まっています。

AI、DePIN（Decentralised Physical Infrastructure Networks）、RWA（Real World Assets）といった新たな方向性も大きな資金を集めました。

DeFiは依然としてラウンド数が最も多いトラックですが、資金調達額は少なく、評価額も保守的です。

- CryptoRankのQ1 Crypto Venture Capital Market Report 2025より

私たちはまた、インサイダーよりも早期支援者に報いることを目的とした、新しいトークン発行モデルの実験を始めています。EchoとLegionはその最前線にあり、BaseはEchoで独占グループを立ち上げました。EchoとLegionはその最前線にあり、BaseはEchoに排他的なグループを設定した。そしてKaitoのInfoFiモデルは強気だ--たとえ資金がなくても、社会的影響力があれば利益を得ることができる。

エコシステムが修復されつつあるというシグナルが、ようやく市場に届いたようだ（KOLはまだ最初に肉を食べるが）。

さらばDeFi、ようこそチェーンファイナンス

イールド・アグリゲーターを覚えていますか？Yield Aggregator（イールド・アグリゲーター）の短期間のブームを覚えているだろうか。

今はイールド・アグリゲーター2.0の時代だが、今はVault戦略と呼んでいる。"

DeFiがより複雑になり、プロトコルの数が増えるにつれ、Vaultはより魅力的になってきた。しかし、第一世代と今日のアグリゲーターの最大の違いは、資産管理の一元化が進んでいることだ。

アグリゲーターには「ストラテジスト」-通常は「機関投資家」のグループ-がおり、彼らはあなたの資金を預かり、それを追いかける。彼らはあなたのお金を預かり、チャンスを追いかけ、手数料を得る。彼らにとっては安全な賭けなのだ：あなたの資金を使い、管理手数料を請求する。

このようなストラテジストは、MEVキャピタル、セブンシーズ、ガントレット、ヴェーダなどに代表され、イーサファイ、アップシフト、メロー・プロトコルなどと連携している。

ヴェダの資産だけで、カーブ、パンケーキスワップ、コンパウンドよりも大きく、DeFiで17番目に大きな「プロトコル」となっている。

しかし、Vaultは氷山の一角に過ぎない。DeFiの分散型ビジョンは大昔に死に絶え、チェーン金融へと姿を変えた。strong>チェーン金融へと変貌している。

現在最も急成長しているDeFiと暗号回路は、現実世界資産（RWA）、収益を伴う安定コイン、Ethenaのような中立的な収益を得るコイン、さらにはBlackrockのBUIDLであり、これらはすべてDeFiの当初のビジョンとは何の関係もない。あるいは、BTCFiやBitcoin L2を見てください。これらは本質的にマルチシグネチャーのエスクローシステムであり、カストディアンが逃げないことだけを信じることができます。

メーカーがDAIを分散型ステーブルコインから収益RWAプロトコルに移行して以来、この傾向は続いている。本当に非中央集権的なプロトコルは十分に珍しく、Liquityはその数少ない例です。

これは必ずしも悪いことではありません。RWAとアセットトークナイゼーションは、以前のDeFiポンジーの段階である円形レバレッジド投げ縄から私たちを解放してくれます。

しかし、リスク構造がより複雑になり、自分の資金がどこにあるのかを正確に伝えるのが難しくなることも意味する。将来、CeDeFiのプロジェクトがユーザーの資産を密かに横領していても、私はまったく驚かない。

覚えておいてほしいのは、隠されたレバレッジは、常にシステムに潜り込む機会を見つけるということです。

今やLMAOに近いDAO

DAOにおける分散化の幻想も崩壊しつつあります。漸進的な分散化」という一般的な理論は、2020年1月にa16zによって提唱されました：プロジェクトがまず市場にマッチするものを見つける→コミュニティが徐々に引き継ぐ→チームが徐々に退出し、十分な分散化が達成される。

5年後、私たちは中央集権に戻ろうとしています。イーサネット財団を見てください。彼らはL1スケーリングにより積極的に関与しています。

DAOについては、以前の投稿「市場の恐怖の現状と次に起こること#6」でもお話ししました：

• DAOは、「市場における恐怖の現状と次に起こること#6」でもお話ししました。align: left;">有権者の無関心

• 投票行動（票の買収）が悪化している

• 決定が実行されない

ArbitrumとLidoのDAOは、どちらもより中央集権的なコントロールに向かい始めています（例えば、チームがより直接的に関与したり、BORG構造を使用したり）が、UniswapのDAOは大きな地震に見舞われています。

ユニスワップ財団は、ユニスワップv4とユニチェーンのために1億6500万ドルの流動性マイニング案を可決しました。

しかし、もう一つの陰謀説は、彼らがOptimism OP助成金の流動性基準を満たそうとしているというものです。

結局のところ、DAOの担当者は怒っています：なぜ財団がUNI賞を支払う一方で、Uniswap Labs（中央集権企業）がフロントエンドサービスで何百万ドルも稼ぐのでしょうか？

最近、トップ20のDAO担当者の1人が、ユニスワップのガバナンスからの脱退を発表しました。

• ガバナンスのパフォーマンス: ユニスワップDA代表は次のように述べている。strong>: Uniswap DAOは民主的に見えるが、反対派を排除している。提案は議論され、投票され、フォーラムが開催されるが、すべてがプロセスのように見え、長い間内部化されている。

• 権力の集中：Uniswap財団は忠実な人々に報酬を与え、批判者を抑圧し、説明責任よりもイメージを重視する。

• Decentralisation Failure: DAOがアカウンタビリティよりもブランディングやパッケージングを優先すると、結局は「数歩進んだ独裁者」になってしまう。

皮肉なことに、a16zはUniswapの最大のトークン保有者ですが、Uniswapは「中央集権化の進行」とは程遠いものです。

DAOは単なる煙幕だと言っても過言ではないかもしれません。中央集権的な暗号企業に対する規制当局の監視を避けるために、素敵な物語が必要なだけなのです。

つまり、「議決権」だけに基づくトークンにはほとんど価値がないということです。本当の価値があるトークンは、配当金を支払うか、実用的な用途があるかのどちらかです。

DAOはもはや存在せず、今やLMAO：少数の人々によって働きかけられ、悪用され、操作される寡頭政治です。

DEX（ハイパーリキッド）はCEXに挑戦している

さて、陰謀論に入ります。

FTXがその昔、スシスワップに手を出したのは、ユニスワップにスポット取引市場を乗っ取られるのを恐れたからだ。FTXは直接それをしなかったとしても、おそらく裏で資金と開発サポートを提供したのでしょう。

同様に、Binance（チームと呼ぶかBNBと呼ぶかは別として）も同じ動機でPancakeSwapを立ち上げました。

Uniswapはかつて中央集権的な取引所にとって脅威でしたが、CEXのより有利な永久契約市場を脅かすものではなかったため、最終的に「武装解除」されました。

永久契約はどれくらい儲かるのか？それは何とも言えないが、コメント欄を見ればわかるだろう。

Hyperliquid（略してHL）は、永久契約でスタートし、スポット取引も行っており、独自のスマートコントラクトプラットフォームも構築している。

ハイパーリクイドは現在、永久市場の12.5％を占めている。BinanceとOKXが「JELLYJELLY」でHyperliquidを直接攻撃したことに衝撃を受け、HLは持ちこたえたものの、HYPE投資家は今後さらなる攻撃のリスクを真剣に検討し始めなければならない。

今回のような攻撃ではないかもしれないが、規制の圧力かもしれない。例えば、CZは現在「国家戦略暗号アドバイザー」であり、政治家たちに何を話すと思う？"KYCを行わない永久取引プラットフォームは悪なのか？"

しかし、私は、Hyperliquidが、法外な手数料がかからず、コインの上に乗ることによってプロトコルの財務を台無しにしない、より透明性の高いトークンのゴーライブメカニズムを導入することによって、CEXのスポット取引ビジネスに影響を与え続けることを願っています。

私はHYPEについてもっと言いたいことがたくさんあります。

しかし、それとは関係なく、Hyperliquidは侮れない存在となり、特にBinanceとOKXに攻撃された後、中央集権的な取引所に挑戦しています。

Protocols → Platforms

X（旧ツイッター）で私をフォローしている方は、プロトコルがどのようにプラットフォームへと進化しているかについて、私が話しているのをちらっと見たことがあるでしょう。

その核心的なポイントは、プロトコルは「インフラのコモディティ化」の危機に瀕しており、その恩恵のほとんどはユーザー向けのアプリによって享受されているということです。

イーサはコモディティ化の罠にはまったのか？

この罠から抜け出すには、プロトコルがApp Storeのようになり、サードパーティの開発者がその上で製品を構築し、エコシステムに価値を維持できるようにする必要があります。

Uniswap v4とFluidはともにHooksでこれを実現しようとしている。1inchとJupiterのチームは独自のモバイルウォレットを作り始めており、LayerZeroはvApps（コンポーザブル・オンチェーンアプリ）を発表したばかりだ。

この傾向はさらに加速すると思います。流動性を集め、ユーザーを引きつけ、現金への道筋を見つけ、トークン保有者に還元できるプロジェクトが最大の勝者になるでしょう。

クリプトは世界秩序の変化の真っ只中にある

他の分野での変化、例えばステーブルコインの発展について、あるいは、このような変化についてもっと話したかった。なぜクリプト・ツイッター（CT）はますます「迷走」しているのか。しかし、核心的な理由は、クリプトがより複雑になり、CTがアルファを失ったことだ。

以前はCTで何でも好きなことができた。昔は簡単なルールで、規制もなく、ランダムに「ネズミ講ゲーム」をCTに投稿できた。規制はそれを理解しなかったか、見て見ぬふりをして、業界が勝手になくなることを望んでいた。

しかし年々、CT上で規制に関する議論が頻繁に行われるようになっている。幸いなことに、米国は現在「クリプト推進」の方向に動いている。ステーブルコイン、資産のトークン化、価値貯蔵としてのビットコインはすべて、大量導入の入り口に立っているように感じられる。

しかし、すべてがあっという間に変わる可能性がある。米国政府は、ビットコインが米ドルの覇権を本当に弱めていることに気づけば、180度変わる可能性がある。

米国外では、文化的・規制的環境はさらに複雑です：

• 中国：ビットコインが米ドルの覇権を本当に脅かしていることに気づけば、米国政府は180度変わるかもしれません。中国：「暗号化推進」にシフトする兆しはありません（遠慮なく訂正してください）。

• European Union: ますます「統制」へと向かい、福祉国家から戦争国家へと移行しつつあり、多くの政策が「国家安全保障」の旗印の下で強行されている。国家安全保障 "の名の下に多くの政策を強要している。

EUは現在、暗号化を機会ではなく脅威と見なしている。

• 「ECBは警告する。「

• 「EUは2027年までにプライバシーコインによる匿名暗号口座を禁止する計画だ。"

• 「ブロックチェーンのデータは個別に削除できない？それならチェーン全体を削除すればいい」

• 「EU規制当局：暗号資産を保有する保険会社は懲罰的な資本規制に直面する」

暗号に対する各国の態度を世界的な政治動向の文脈で評価する必要があります。現実は、世界は脱グローバル化に向かっており、各国はその扉を閉じ始めている。

• 「EUは『国籍のための投資』国のビザ免除を撤廃する計画だ。"

• "欧州司法裁判所の判決、ゴールデンビザ制度を取り締まる"

• 「政治的統制が強化される中、中国の出国禁止が急増」

現在、最大の不確実性は、新世界秩序とこの移行における暗号化の役割である。「そして、この移行においてどのような役割を果たすのか。

それは資本の自由のためのツールなのか？(特に資本規制が本格化したとき)それとも、各国は暗号化をますます厳しい法律に強制的に従わせ、完全な規制化に向かうのだろうか？

Vitalikは「文化と政治の年代モデル」について書いており、暗号産業はまだ初期段階にあり、銀行規制や知的財産権と同じように「制度化」されていないと指摘している。銀行規制や知的財産権のように「制度化」されていない。

1990年代には、インターネットは「自由放任」だった。

2000年代と2010年代には、ソーシャルメディアは「禁止」となった。"こんなものは有害で、規制が必要だ！"と。

2020年代には、暗号化とAIが「オープンか規制か」をめぐって綱引きをしている。

政府は遅れをとっていたが、今は追いつこうとしている。

私は確かに、各国にはオープンドア路線を受け入れてほしいと思っている。しかし、世界がドアを閉じていくのを見ると、心配せずにはいられない。