アメリカの暗号経済受け入れは不可逆的

感謝祭の前夜、アジア最大のデジタル資産教育プロバイダーであるUwebがニューヨーク・ツアーを企画した。ニューヨークは間違いなくグローバル資本主義の中心地であり、グローバル金融の中心地であり、そして今や暗号経済の中心地となりつつある。1週間という短い旅程がびっしりと詰まっていたにもかかわらず、私はニューヨークを十分に堪能することができなかった。ニューヨークへの旅は、米国史上最長の政府閉鎖が終わったばかりで、一方でAI業界の時価総額がバブルの蔓延によって疑問視され、暗号資産市場では一晩で10％を超えるフラッシュ・クラッシュがニューヨーク滞在中に起こった時期だったので、ウォール街のお金と情報の交差点で高密度に多くの情報に触れることができた。書きたいことは山ほどある。いろいろ書きたいことはあるのだが、今はデジタル資産に対する国内政策がさらに強化され、このパブリック・ナンバーの主な読者は中国国内なので、内容の細部のレンダリングは一部省略し、要点のみまとめる。私は見解を要約していますが、専門家や教師、友人の各方面から、名前を挙げて感謝されるべきでしたが、現在の中国のネットワーク世論の敏感さの観点から、他の人に不要なトラブルをもたらすことがないように、名前の一部を省略することしかできませんが、ご容赦ください。

合計9つのポイントをまとめ、2回に分けて掲載した。

1.米国経済は成長刺激とインフレ抑制のジレンマに陥っている

現段階での暗号経済に対する米国の姿勢は、まず暗号経済を「アメリカ化」することであり、暗号経済の議論は米国経済の議論と切り離すことはできない。暗号経済の議論は、米国経済全体の把握と切り離すことはできない。

今回のツアーでは2人のエコノミストを招き、米国経済の包括的な分析を行ったが、2人とも現在の米国経済が構造的なコントラストを示していることに同意した。全体的なデータから見ると、経済成長は力強く、インフレは安定しており、非常に良い状態だ。しかし、拡大鏡で見ると、成長はほとんどAI投資によってもたらされており、構造的なインフレは深刻だ。AI関連の部分を取り除けば、経済成長はゼロに近い。トランプ大統領は「製造業の復活」を積極的に推進したが、最も楽観的なのは「まだ基礎固めをしている」というだけで、実際の効果は出ていない。全体的なCPIデータは良好に見えるが、サービス部門のインフレは深刻であり、特に住宅2025価格の上昇などの損害保険、および転倒や他の長い間批判された問題が改善されなかっただけでなく、激化する傾向があり、今年の卒業生は、仕事を見つけることが特に困難であることと相まって、人々の個人的な経験から、ガスの感じの風景のような種類の最初の期間のトランプの最初の用語はありません。エコノミストは今のアメリカ経済を「K成長」という言葉で表現しているが、AI関連部門が高騰し、中産階級と下層階級は沈み続けている。

アメリカ人は中国人ではない。中国人は自分がうまくいっているかどうかは気にしないし、マクロ経済の素敵な統計に熱中することもあるし、中国が技術競争で「西洋に勝てるかどうか」といった抽象的な話題に熱中することもあるので、無欲とみなされることもある。しかし、今回ニューヨークを訪れて見聞きしたことでは、アメリカ人はもっとひどい状態にある。ウォール街のエリートたちでさえ、まだ自分たちの毎日がいかにうまくいっているかに関心があり、勝ち負けにはあまり関心がない。つまり、数字上では良く見えても、実際にはアメリカ人は何も文句を言っていないのだ。この状況が続けば、来年の中間選挙で共和党は少なくとも1議席を失うだろう。

エコノミストもこの状況を見ているが、対処法については意見が分かれている。12月の利下げは断固反対だと考える人もいれば、景気刺激策を優先すべきだと考える人もいる。私はある時、パウエル議長は妥協しないだろうから近い将来の利下げはないだろうと断言したが、別の上級金融専門家はFRBは圧力に耐えられず、間違いなく利下げするだろうと考えていた。パウエル議長が来年1月に4カ月早く退任するというニュースが流れ、トランプ大統領が任命した新議長が早期の利下げを推し進めることは必至で、頭の固いパウエル議長は名前と名誉を守り、威圧的なトランプ大統領は目標を達成し、皆がハッピーになった。

というわけで、暗号資産市場の暴落はニューヨークの間に起こり、ベアマーケットが到来したと街頭で慟哭することになったが、私はまだ死後の世界には強気だ。今アメリカで起きていること、そして金利が引き下げられるとすぐにインフレが頭をもたげるという懸念を考えると、この流動性の大当たりはいつまで続くのだろうか？

2.米国の成長を牽引するAI単一エンジン

第3四半期の米国のGDP成長率は4.1％で、そのうちAI関連の成長率は4.0％であり、米国の経済成長はほぼAIに依存している。それだけでなく、VC投資においても、「AIなくして投資なし」という状況が続いている。これは持続可能なものではなく、現在のAIブームの極端な例と見るべきだが、現在の米国の経済成長におけるAIの役割を反映しているとも言える。

私たちがニューヨークを訪問する前、AI株式市場の下落があり、AI指標銘柄のエヌビディアは高値から10％以上下落し、オラクルは30％以上下落したことさえあった。ウォール街では、AI投資バブルが話題になっているわけだ。私が8月にシリコンバレーに行ったとき、シリコンバレーのVCのほとんどはAIバブル説を断固として否定する態度をとっていた。私が8月にシリコンバレーに行ったとき、シリコンバレーのほとんどのVCはAIバブル説を否定する態度を堅持していました。しかし、11月のウォール街はこれとは異なる見方をしていました。これは、革新的思考と金融的思考の問題を見る態度の違いも反映していると思います。

ウォール街の大半は、米国における現在のAIインフラへの投資は財政的に不健全である、つまりAIデータセンターに投資されている資金は費用対効果の低い投資であると考えている。NVIDIAのような企業の美しい財務諸表は、今やOpenAIのような企業からの受注によって白日の下に晒されており、外部に1.4兆ドルの受注を約束していながら、200億ドル以下の収益しか上げることができず、ウォール街は指をくわえて数字を数えることもできないと指摘されている。

しかし、それはAIバブルが存在することを意味するのだろうか？ウォール街でも、人によって意見は異なる。AI業界全体の収益が弱く、投資の利払いに苦労していることから、金融バブルだと考える人もいる。しかし、AIの応用が急速に進展し、やがて米国の経済成長を力強く後押しするだろうと楽観視する人もいる。AIの応用は、原子力の小型化、水素生成、宇宙技術、ロボット工学、6Gなどの分野で急速な技術革新を促し、2030年代までに米国経済を10％成長させることができるだろうと考える者さえいる。そうであるならば、今AI産業に投資することは、たとえ財務的な観点から短期的に損失が出たとしても、まったく価値がある。投資期間が過ぎれば、市場は自動的に価格を調整し、投資家が長期的に利益を得られるようにするだろう。

こうした見方は、中国人にとって目新しいものではない。中国の高速鉄道そのものは、財政的な観点からは長期的には大きな損失だが、高速鉄道は中国経済全体の成長と産業レベルの向上を促進するものであり、短期的には多少の損失を負担する価値があると考える人は多い。米国内にもそうした声はある。私たちがニューヨークにいる間に、トランプ大統領は、かつてのマンハッタン計画をモデルにして、政府のリソースでAIを推進する「ジェネシスミッション」を立ち上げる大統領令に署名したが、この考え方の具現化と考えるべきだろう。

3.まだ議論はあるが、米国が暗号経済を受け入れる流れは不可逆的

今回、ニューヨークに来た重要な目的の一つは、暗号経済に対するウォール街の姿勢を観察することだ。過去10年間、ウォール街は概して反クリプトだった。トランプ政権による執拗なプロモーションがほぼ1年続いた後、彼らの態度は変わったのだろうか？

私の観測では、おそらく10～20％程度の変化は起きていると思います。

まず第一に、ウォール街が今頃になって暗号経済を全面的に熱狂的に受け入れていると言うのは絶対に誤解を招くだろう。ウォール街はウォール街のままであり、何百年もかけて世界で最も先進的で完全かつ繁栄した金融エコシステムを構築し、それに伴う富と権力を享受し、現状に満足している。と懐疑的になるに違いない。ウォール街では、JPモルガン・チェースが反暗号化運動の代表格だ。根拠のない市場の噂によると、11月20日の暗号市場の急落はJPモルガンのスナイピング・マイクロストラテジーと関係があったようだ。そのような主張の妥当性にかかわらず、ウォール街には暗号を拒否し反対するかなり強力で頑固な勢力がまだ存在することは議論の余地がない。

しかし、シフトは起きている。ウォール街のトレーダーやファンドマネージャーは以前から暗号市場に高い関心を持ち、関与してきたが、鍵を握るのは機関投資家だ。ウォール街の機関は鉄壁ではなく、銀行から財務、投資銀行から証券会社、取引所からヘッジファンドに至るまで、異なる生態学的立場から暗号を見ることも決定している。

少なくとも一部の機関から見れば、ブロックチェーン技術は2つの問題を解決するのに役立ちます：

第一に、ブロックチェーンを通じて金融ビジネスの世界へ。特に脱グローバル化の文脈では、ブロックチェーンはガバナンスが不十分な国の規制の壁を突き破り、ウォール街がビジネスを拡大し続けることを可能にする。その意味で、他国の金融障壁が高ければ高いほど、伝統的なチャネルが詰まっていればいるほど、ウォール街にとってチェーン金融は魅力的になる。

第二に、若者を惹きつけることだ。近年では、ウォール街は、問題の頭痛の種を倍増させ、インターネット時代は、ウォール街のための古い冗長なサービスモデルのセットがますますせっかちな若者を育て、むしろコインを投機に行くだろうが、また、ウォール街に来て喜んでいない。ブロックチェーン上に金融サービスを構築できれば、若者を呼び戻すことができる。

その結果、ウォール街ではますます多くの組織がブロックチェーンについて考え始めており、RWAとDeFiは現在、最前線で注目されている。あるウォール街の投資銀行幹部は私に、ウォール街のユダヤ人は今や『ダブダブ』になっていると語ったが、これは無視できない重要なシグナルだ。

しかし、ウォール街だけを見れば、状況は不可逆的ではないと思う。次の米政権が、バイデン政権時代のように暗号経済を全面的に取り締まることを想定した場合、ウォール街は振り出しに戻るのだろうか。少なくとも今のところ、ウォール街は暗号にあまり投資していない。

しかし、米国全体を見れば、米国における暗号経済の受け入れプロセスは不可逆的であると結論づけることができる。

今回の訪問で、民主党の重鎮のファミリーファンドの代表と接触したのですが、彼は、民主党の有力者は、暗号が若者の選択肢の1つであることを認識していると話してくれました。バイデン政権時代、民主党はウォール街の強権的な勢力を喜ばせるために暗号経済を無慈悲に弾圧し、若者を怒らせ、これが2024年の選挙で民主党が敗北した無視できない理由となった。中高年の政治傾向が定着している現在のアメリカ政治では、若者の票を確保することが両党にとって決定的な意味を持つ。だから、次の民主党が政権を取ったとしても、暗号化政策で反動的になることはないだろう」。彼女はまた、一族のファンドがすでに暗号資産に大きな配分をしていることを明らかにした。

一方、我々が話を聞いた経済学者や中央銀行家の中には、別の角度から暗号経済に賛成票を投じた人もいた。あるエコノミストは、彼らの調査によると、2025年7月にステーブルコイン法が成立して以来、米ドルの世界的な使用率が上昇していることから、予想通り、ステーブルコインは確かにドルの立場を強めていることを示唆していると語った。そして、これは議会議員にとって強いインセンティブとなるため、議会は市場構造法の成立を積極的に後押ししている。

これらを総合すると、暗号経済を受け入れるという米国の政策立案者のコンセンサスは強化・拡大しており、この場合、ウォール街はその勢いに乗って前進しているというのが私の見方です。

4.ステーブルコインの支払いシナリオは主にBサイドであり、Cサイドではない

今年7月にステーブルコイン法が成立する前、暗号コミュニティには楽観的な期待感があったことを覚えています。私を含め、人々は、ステーブルコイン法が成立するとすぐに、何十、いや何百もの米国の大企業が米ドルのステーブルコインを発行し、多くの一般消費者がステーブルコインにアクセスし、使い始めることを見越していた。特に主要なインターネット企業が、ステーブルコインを発行することで、自社のオンライン経済効果を高めるというのは、非常に合理的な予想に思えた。

しかし、少なくともまだそうなっていない。ステーブルコインの発行枚数は着実に増加しているが、電子商取引やオフラインのアプリケーションシナリオに普及する大きな傾向は見られない。なぜだろうか？

私たちはニューヨークで、銀行やインターネット決済業界の上級専門家たちとこの件について話し合いました。そして、現実の決済分野におけるステーブルコインの着地シナリオは、しばらくの間、CサイドではなくBサイド、主に機関対機関の決済に集中するだろうという驚くべき結論に達しました。

この結論が衝撃的である理由は、暗号業界内には、瞬時のグローバル決済、統合された決済クリアリングと決済、超低金利という利点を持つステーブルコインが、従来の銀行送金やインターネット送金に対して圧倒的な競争優位性を持っていると固く信じている起業家や研究者が大勢いるからです。そのため、ひとたびステーブルコインが普及すれば、小売や電子商取引といったCエンドの日常決済シーンで急速に市場を獲得することができるだろう。このため、多くの投資機関や起業家は、最初のチャンスを掴もうと、ステーブルコインの決済ツールに多くのリソースを投資してきた。しかし、過去数ヶ月の間に、技術やコストの面で非常に特徴的ないくつかの安定コイン決済製品は、そのプロモーションで大きな抵抗に遭遇したり、まったく押し下げることができなかったりしている。

電子決済とインターネット決済の世界的な第一人者が、その理由を分析した。彼の説明によると、2024年における世界のステーブルコイン決済の総規模は46兆ドルになり、一見多いように見えますが、そのうちの37兆ドルは実際にはチェーンや取引所でのボットによるプログラムされた売買であり、残りの9兆ドルの大部分は依然としてオンチェーンでの資産取引や送金であり、実際の決済シナリオはほとんど無視できるものであるといいます。なぜか？なぜなら、ステーブルコインは日常的な決済において、クレジットカードやインターネット決済に対する優位性がないからだ。

専門家は、安定したコイン決済のファンは、単に手数料が1～3％有利になるだけで、従来の電子決済に勝てると考えるのは傲慢で妄想的だと述べている。伝統的な電子決済システムは、信頼とエコシステムの完全なクローズドループを確立しており、強力なネットワーク効果の優位性を持っている。ユーザーエクスペリエンスの面でも、中国のWeChatやAlipayのユーザーであろうと、米国のVISAのユーザーであろうと、決済エクスペリエンスは主流の安定コイン決済ツールよりも優れている。ある意味、VISAが課す手数料は、そのネットワーク効果に対するプレミアムである。ステーブルコインがこの堀に入り込むのは非常に難しい。

では、ステーブルコインのチャンスはどこにあるのだろうか？この専門家によると、ステーブルコインの利点は、速くて安いことではまったくなく、むしろスマートコントラクトによって与えられるプログラム可能性にあるという。ステーブルコインは、スマートコントラクトによってプログラムすることができ、アリペイのような3者間保証支払いのような、複数の支払先に対する合意された比例支払いなど、構造化された条件付きの支払いを可能にする。このような契約条件に基づく構造化された支払いは、省庁間の支払いでは極めて一般的であり、ここがstablecoinが真に有用なところである。

そのため、同氏は、現在の安定コイン業界における革新と起業の方向性は「軌道から外れている」と考えており、自らの真の強みとユーザーの真のニーズを放置したまま、勝算のないライバルに挑戦しようとしている。ステーブルコイン業界は、ただちにBエンドのシナリオに焦点を当て、スマートコントラクトの優位性を発揮すべきである。

この視点は私にとって非常に勉強になります。というのも、私たちはMASと協力して数年間、安定コインを使った国境を越えた貿易決済の実験を行ってきましたが、すべてのシナリオが企業間および組織間のものであり、期待されていた2Cシナリオは実現しなかったからです。また、もし安定したコイン決済の主なシナリオがB2Bであるならば、企業ウォレットや企業アカウント管理システムは今や弱いリンクであるとも思いました。それがイノベーションの焦点であるべきだと思います。

5.ウォール街は暗号金融の覇権を握りつつあると確信しているが、2つの秩序は長い間共存し、相互作用するだろう

華僑のツィッターで、華僑の暗号コミュニティを見ている時間があまりない人であれば、次のように思うだろう。暗号経済の中心はドバイとシンガポールにあるという印象を受けるだろう。しかし、その印象は誤解を招くかもしれない。暗号世界の重心はニューヨークに移りつつあるからだ。

ニューヨークでの1週間で、我々が話を聞いたウォール街の専門家のほぼ全員が、偶然にも同じ判断を示した。彼らの見解では、このシフトは市場発展の必然的な法則であると同時に、米国における機関投資家パワーの再浮上のシグナルでもある。機関投資家の時代になれば、世界の暗号経済の中心は必然的に米国、特にニューヨークとマイアミに戻る。前者が資本、規制、コンプライアンスの中心地である一方、後者はオープンな税制、革新的な政策、活気ある起業家の雰囲気により、暗号と実体経済の組み合わせの最も活発な実験場となっている。その理由は単純で、ウォール街は資本規模、システムの優位性、才能の優位性を持っているが、暗号世界の全体的な規模はまだ小さく、業界全体の規模はウォール街の単一銘柄ほど大きくないからだ。資本の本当の洪水と規制の再構築に直面すれば、いわゆる「分散型金融」の分散化は相対的なものに過ぎないだろう。

これらの専門家の見解では、米国で進行中のコンプライアンス体制は、それがステーブルコイン法であれ、市場構造法であれ、暗号証券、カストディ、取引に関する将来の規則であれ、暗号通貨を規制することが本当の目的ではない。- 個人投資家を規制したり、イノベーションを抑制したりすることではなく、むしろウォール街に「西へ行く」許可を与えることなのだ。制度的な枠組みが整えば、機関投資家は法的な護衛の下、大規模に市場に参入し、価格設定、発言権、流動性の所有権を得ることができる。その瞬間から、暗号市場のルール、ベンチマーク、そして生態パターンまでもが再構築され、この再構築はウォール街を中核として行われることになる。

ただし、これはアジアのオフショア暗号エコシステムが消滅することを意味するものではない。それどころか、ドバイとシンガポールはグローバルな暗号イノベーションの重要な支点であり続けるだろう。ドバイとシンガポールは、柔軟性、文化的包容力、起業家精神など、米国のシステムでは代替できない要素を提供する。その結果、世界の暗号ランドスケープは将来的に「二重システムの共存」を示すことになる。ニューヨークは、制度化され、金融化され、ドル化された主流のオンショア暗号経済エコシステムを代表し、アジアのオフショアエコシステムは、開放性、実験、国境を越えた協力の代替システムを代表する。この2つは長い間相互作用するだろうが、明確な役割分担がある。