人民元は反撃に転じ、安定した通貨は「リスク資産」となった。

この半年間、人民元は静かに「復活」を遂げた。

オフショア人民元（CNH）は4月の高値7.4から7.06まで一気に上昇し、1年ぶりの高値を更新した。世界的な通貨不安の広がりを背景に、人民元はアジア市場で最も好調なパフォーマンスを見せている。

喜ぶ人もいれば悲しむ人もいる。 かつて人民元が7.3を突破すると確信していた空売り筋はポジションの決済を余儀なくされ、影の米ドルUSDTを保有する投資家を含む米ドルの長期保有者は（人民元建てで）「損切り」を余儀なくされた。

なぜ現時点で人民元が高くなっているのか？持続可能なのか？

市場が買った

かつて人民元高といえば、「中央銀行が動いた」という表現が一般的だった。しかし、今回の人民元切り上げは、政策主導であった過去とは異なり、市場の自然な選択の結果である。

なぜ？

データを見ると、終値の変動が人民元中値上げの主な要因だったからだ。

ここで簡単に復習しておくと、人民元為替レートには毎日2つの重要な価格がある：

• 終値：市場での実際の売買による最終価格

• 仲値：中央銀行が翌朝発表する「基準価格」。「

今回の人民元高が主に政策的な強引さによって抑えられていたとすれば、事前に中値が非常に強くなるように調整されていたはずだが、終値はまだ弱かっただろう、つまり、市場は買っていないということだ。

しかし、今回は全く逆で、自分たちの終値が最初に上昇し、仲値は「上昇トレンド」の終値後の上昇に基づくだけで、市場の資金は本当に人民元買いに入っている。

人民元の最初の主要な要因の上昇を促進し、外部から、人民元の受動的な上昇によって引き起こされるドルの下落。です。

一方では、米雇用統計と小売統計は引き続き弱含み、他方では、米ドル利下げ期待が引き続き強まり、裁定取引ファンドがポジション解消に注力するきっかけとなっている。

ドルの「受動的な弱さ」は世界の新興市場通貨を総じて反発させ、中でも人民元のパフォーマンスは最も輝かしい。

FRBの利下げが深まる中、人民元にはまだ一段の上昇余地がある。

上記が人民元の「受動的上昇」であるとすれば、A株の変動は第二の論理の連鎖の「能動的上昇」をもたらす。

今年8月以降、A株は大幅に強く、SSE突破4000 ポイント、約10年ぶりの高値を更新し、特にチップとCPOは虹へのすべての道の技術株の代表として、驚くほど上昇した。

中国の資産魅力が大幅に上昇し、海外のリスク選好が戻りつつあり、中国の資産が世界のファンドにとって魅力的になれば、当然人民元も上昇しやすくなる。

ドル安・人民元高になれば、決済・ヘッジ意欲の回復も人民元需要を押し上げる。

今年、対外貿易市場では、人民元の実需が急速に増加した。

純貿易決済率は年初の23.9％から7月には54.8％まで一気に上昇し、ヘッジ率（先渡決済約定÷外貨収入）は10％まで上昇し、過去1年で最高を更新した。

これは何を意味するのか？ドルから人民元へのスワップに対する企業の意欲と、人民元為替レートの強気な将来の動きをロックする企業の意欲である。align: left;">ドルは下降サイクルに入り、人民元は受動的に上昇した。

中国の資産は「評価修復サイクル」に入り、人民元は「積極的上昇」から上昇を続ける。

企業レベルでは、企業の決済需要が強い。

これら3つの力は互いに補強し合い、人民元高の閉じたループを構成している。

ビッグA

短期的には人民元高は輸出を圧迫するだろうが、長期的には株式市場に有利だ。長期的には株式市場に有利となる。

過去数年間、人民元安への期待は海外資本を抑制する「隠れたコスト」だった。

現在、このコストはなくなりつつある。特に米ドルの利下げを背景に、より良い投資機会を求めて多くの資金が世界中に流れ始めている。

最近発表された国家外為管理局（SAFE）のデータによると、外国人投資家は2025年上半期に国内の株式やファンドを101億ドル買い越し、過去2年間の純減傾向を覆した。

特に配当集中型企業、電気通信、電力、公益事業、AI＋半導体セグメントのリーダーなどのウェイト資産は、最初に恩恵を受けるだろう。

中国株は通貨が上昇すると良いパフォーマンスを示す傾向があり、ゴールドマン・サックスのレポートによると、株式リターンは人民元為替レートと正の相関とベータを示している（二国間とバスケットの両方の条件で）。

具体的には、2012年以降、為替と株式の平均相関は35％、ベータは1.9であり、人民元が上昇した場合、株式は66％の確率でプラスに取引されていることを示唆している。

人民元高は、会計、ファンダメンタルズ、リスクプレミアム、ポートフォリオフローのチャネルを通じて中国株に恩恵をもたらす可能性が高い。ゴールドマン・サックスは、他のすべての条件が同じであれば、対ドルで人民元が1％上昇すれば、中国株を3％上昇させることができると見積もっている。span text="">為替差益。

Uを保有するのはリスクが高い

USDTは長い間、中国の「標準」とされてきた。USDTは長い間、中国の個人投資家がオンチェーンの世界とやり取りするための「標準通貨」であり、長年の影のドルでしたが、現在の人民元高と政策の動きが相まって、ステーブルコインを保有することはリスクにさらされています。

人民元の長期的な上昇は、USDTを長期間保有することが、長期的に米ドル安の損失を負担することと同じであることを意味します。

第二に、最近、中央銀行と他の13の部門は、仮想通貨取引投機と戦うために力を合わせ、正式に仮想通貨の規制の中に安定したコインを含めました。USDTは「外国為替管理枠組み」に含まれた。

この結果、店頭でUSDTを人民元と交換するコストとリスクが増加し、USDTの「人民元の流動性」が低下した。

暗号弱気市場では、ボラティリティの高い暗号への直接的なエクスポージャーを望まないだけでなく、USDTに関連する規制や為替レートのリスクも避けたい投資家が、ステーブルコインのような非暗号資産への投資という新たな分野に目を向けている。オンチェーン米国株やオンチェーン金などの非クリプト資産へのステーブルコイン投資は、依然として米ドルのダウンサイクルに対するヘッジとなり、より利便性が高い。

大量の投資家が、ステーブルコインの貯蓄からオンチェーンの米ドル資産の貯蓄への移行を余儀なくされている。

これは暗号市場に大きな影響を与えるものです。