安定チェーンの台頭：サークルとVisaの決済覇権争い

著者：Steven Ehrlich ソース：unchainedcrypto 翻訳者：goodopa, goldfinancial

暗号通貨（特にビットコイン）が価格を維持できないことから、ステーブルコインが登場した。安定性の欠陥から生まれた。何年もの間、主要なパブリックチェーンによってブロックチェーンを維持する「血液」と見なされてきました。

しかし今日、ステーブルコインはワシントンから規制の後ろ盾を得ているが、パブリックチェーンはそうではない。そして、彼らはもはや、まだ市場に適合する製品を見つけていないブロックチェーンの補助的な役割を果たすだけでは満足していないようだ。

ステーブルコインのブロックチェーンがやってくる。2大巨頭が神経質になるべき理由

GENIUS法の可決により、ステーブルコインは爆発的に普及しようとしています。1パブリック・チェーンを運営することを目指している。もし彼らが成功すれば、誰かが廃業することになる。

ビットコイン誕生15周年の頃には、ステーブルコインは想定されていませんでしたが、業界全体にとっては天の恵みであることが証明されました。ビットコインは、イーサ、ソラナ、XRPなどの他の資産とともに、その価格変動が激しすぎるため、単純に米ドルの代わりにはならないことがすぐにわかった。

ステーブルコインは完璧なソリューションとなった。パブリックチェーンのレールの上を走りながら、固定資産（通常はドル）との価格平価を維持する。その時価総額は2017年の100万ドル未満から、今日では2710億ドルにまで膨れ上がり、複数のパブリックチェーン（主にイーサとトロン）にまたがり、スポット取引、DeFi市場、決済の中核的な流動性エンジンとなった。現在2大ステーブルコインはUSDTとUSDコイン（USDC）で、時価総額はそれぞれ1,648億5,000万ドルと652億2,000万ドルである。

しかし、これらの発行者はもはや他のパブリックチェーンの「レールに乗る」ことに満足していないようだ。Tetherの背後にいるチームは、安定したコインに焦点を当てたブロックチェーン（PlasmaとStable）に投資しており、決済大手のStripeは独自に取り組んでいるようだ。そして火曜日、USDCの主な発行者であるCircle Financial (CRCL)は、Arcの計画を発表した。

ステーブルコインは、2025年7月GENIUS法の可決によって、差し迫った爆発前夜にある。現在、ステーブルコインの総供給量は2710億ドルで、22兆200億ドルのM2マネーサプライの1.2%に過ぎない。米財務長官スコット・ベッセントは、インフラが整えば、ステーブルコインの時価総額は今世紀末までに3兆7000億ドルまで成長する可能性があると述べている。

サークルのジェレミー・アレール最高経営責任者（CEO）は、現在のブロックチェーンシステムは、ブロックチェーンをサポートするにはほど遠いと率直に述べている。

サークルのジェレミー・アレール最高経営責任者（CEO）は、現在のブロックチェーン・システムは現代の決済システムのニーズをサポートするには不十分だと率直に述べています。しかし、これまでのところ、大規模な金融機関や企業の最も厳しいニーズを満たすことができるブロックチェーンのインフラは、実際にはまったく存在していません。"

しかし、Arcやそのようなブロックチェーンが成功するためには、既存のプレイヤーから市場シェアを奪う必要があるだろう。次に、チャンスはどこにあるのか、そしてその矛先は誰に向かうのかを見てみよう。

今日のパブリックチェーンの欠点

イーサ

どの主流のパブリックチェーンを選んでも、ステーブルコインと決済アプリケーションの改善点が見つかるでしょう。

Etherはビットコインに次いで2番目に大きなブロックチェーンで、時価総額は5637億ドルですが、大規模な決済シナリオにはまだ遅すぎて高価です。Token Terminalによると、イーサリアムは現在、トランザクションあたり平均$1.05のコストがかかっている。一見すると、これは銀行カードネットワークの手数料に匹敵するように思えるが、スループットには限りがあり、イーサネットワークは毎秒20件のトランザクションしか処理できないことを念頭に置く必要がある。ピーク時には手数料が大きく変動することがあります。不親切な支払い方法、すべての取引手数料はETHで支払う必要があり、ユーザーはETHの準備金の一部を余分に保有する必要があります。

2021年上半期、平均手数料は$20/取引に近く、5月には$50+に達した。strong>5月には50ドル以上となった。頻度が高く、取引量が少ない決済ビジネスにとって、このような変動はまったく容認できない。

これは、イーサリアムに決済の場がないことを意味するものではない。その代わり、イーサリアムは高価値、低頻度の決済シナリオに集中することになるでしょう。Grayscale Investmentsのリサーチ・ヘッドであるザック・パンドル氏が2月のインタビューで語ったように、「イーサリアムは、総合的なロックインと経済的な安全性という点で、依然として主要なチェーンです。これは、機関投資家金融のための自然なプラットフォームとなります。"

ベース

イーサの問題は長い間知られていました。Baseのようなレイヤー2ネットワークに照準を合わせている。CoinbaseとCircleは実際に緊密なパートナーであり、Base上でUSDCの採用を推進するために取り組んでいる。

Baseの取引手数料は通常数セントです。しかし、Baseを含む多くのL2ネットワークは、まだ実験段階にある。このネットワークは開発者と市場の関心において急速に成長しているが、Coinbaseが現在唯一のシーケンサー運営者であるため、高度な中央集権化は依然として懸念事項である。L2ネットワークでは、シーケンサーの役割はL1の検証者や採掘者に似ています。

この脆弱性は8月上旬に暴露されました。Baseはシーケンサーの障害により33分間ダウンしました。もしその時に複数のシーケンサーが利用可能であれば、主要なマイナーやプレッダーがオフラインになったとしても、ネットワークはビットコインやイーサのように機能し続けることができたかもしれません。

Tron

最後に、中国の起業家Sun Yuchenによって設立された362億ドルのブロックチェーンであるTronについて触れなければならない。欧米諸国ではイーサリアムがより注目されていますが、トロンはUSDTの保管規模では絶対的な優位性を持っており、818.9億ドルのUSDTをホストしています。トロンは長い間「低コストのパブリックチェーン」として知られており、これは新興市場のユーザーにとって特に重要です。アフリカの暗号取引所YellowCardのCEOであるクリス・モーリス（Chris Maurice）は、今年3月にフォーブス誌に掲載した孫玉晨（Sun Yuchen）氏の特集の中で次のように述べている：

あのね、これらの国々は世界で最も重要な国なんだよ。これらの国々は、世界で最もコストに敏感な市場であることを理解しなければならない。場所によっては、数ドルを節約するために最大8時間を費やすこともある。ですから、50ドルと数セントの違いは非常に大きいのです」。

しかし、トロンは実際には部外者が思うほど安くはない。平均取引手数料は1.70ドルで、イーサよりさらに高い。

さらに、トロンはUSDTを含む取引に対して、ネイティブトークンTRXを送金するよりも高い手数料を取っています。strong>TRXを含む取引に課金している。TRXトランザクションを送信するための平均手数料は0.39ドル程度であるのに対し、USDTトランザクションを送信するための平均手数料は4.83ドルです。

モーリス氏がArcのような「安定したチェーン」をトロンの潜在的な競争相手と見ている理由はおそらくここにあります：

モーリス氏がArcのような「安定したチェーン」をトロンの潜在的な競争相手と見ている理由はここにあります：

「これらのプレーヤーは、チェーンとインフラを推進するための十分な資本を持っており、彼らの目標はトークンを発行するだけでなく、決済レールをコントロールすることだと思います。非常に賢い戦略であり、成功するのに十分なリソースも持っているため、トロンにとって大きな脅威となる。"

Visa, the blue-and-white whale

既存の決済用パブリックチェーンの限界をすべて考慮すると、新興の安定したチェーンはほぼ間違いなく市場シェアを争うでしょう。とはいえ、表向きは "仲良し "のままかもしれない。

「これらの新しいパブリックチェーンが既存のL1と競合していることは間違いありません。

でも、彼らが本当にターゲットにしているのは、銀行カードネットワークのような既存のレガシー大手なのです。

サークル最高財務責任者（CFO）のジェレミー・フォックス・ゲーンは、火曜日の決算説明会で次のように述べた。

Visaは、C2B（消費者対商人）およびB2B（企業対企業）の決済トラックにおいて、年間10兆ドル以上の資金を処理しています。

上記のアナリストは、もしサークルがVisaの取扱高の10%を取ることができれば、それは非常に大きな市場機会となるだろうと付け加えた。彼はまた、JPモルガン・チェースもファンドフローと決済に1日あたり「10兆ドル以上」を費やしていることにも言及した。

サークルは、協力と競争という二重戦略を採用しているようだ。一方では、顧客が決済にUSDCを使うことを認めている。同社の報告によると、2025年4月30日時点で、サークルは2億2500万ドルのUSDC決済取引を完了している。

しかし、これはVisaの全体規模のほんの一部に過ぎない。サークルの収益構成は準備収益に大きく依存しているため、サークルの収益への影響も限定的だ。第2四半期、Circleは現金ベースの商品に投資されるUSDC担保資産から6億3,400万ドルの準備収益を生み出し、USDC取引やクロスチェーン送金の処理手数料を含むサブスクリプションおよびサービスからはわずか2,400万ドルしか生み出していない。

今後、Circleはこれら2つの収益源のバランスを期待している。トランプ大統領が今後ジェローム・パウエルFRB議長の交代を計画し、連邦資金金利の300ベーシスポイント引き下げを推進する可能性があるため、それはますます重要になる可能性がある。 Circleの準備金の利回りは第2四半期に4.1%だった。strong>、金利が下がれば打撃を受けかねないモデルだ。

そこでサークルは、決済のために作られた基盤レイヤーのブロックチェーンであるArcに賭けることにしたようだ。

アレール氏は、金融機関や規制当局が期待するのは確実性であると述べた。Arcはまた、実際のビジネスや金融アプリケーションに不可欠な、オプションの機密転送機能を含む設定可能なプライバシーコントロールを提供し、規制コンプライアンスもサポートします。最も重要なのは、Arcのユーザーはトランザクションの支払いに揮発性のL1トークンを使う必要がないということだ。