「逆転するアメリカ例外主義

中心点

。アメリカ例外主義」の起源。「米国例外主義」とは、米国の経済、政治、ドル建て資産が、世界的なサイクルの中で一貫して他の市場を凌駕する独自の立場にあるという見方を表している。この見方は2023年から2024年にかけて強まる。米国経済、政策、技術開発の強みが、米ドル資産の目覚ましいパフォーマンスの背景にあることは確かである。1) 経済：米国経済は流行前のレベルを上回るペースで成長しており、流行後の傷跡を「例外的に」免れる。2) 政策：米国の財政刺激策は「例外的に」従来の制約を突破し、経済の重要な支えであり続けた。米連邦準備制度理事会（FRB）は高金利を維持したが、高金利による経済・金融リスクを効果的に回避した。3) テクノロジー： 米国のテクノロジー・セクターのリーダーシップは、人工知能（AI）開発の新ラウンドで脚光を浴び、米国株の好調なパフォーマンスに拍車をかけた。4）「トランプ・トレード」：ドナルド・トランプ氏の当選により、「米国の例外主義」が強化され、投資家は米国経済と米ドル資産により自信を持つようになった。

「米国の例外主義」は逆転した。今年1月から2月にかけて、米国株は香港株や欧州株に負け、米ドル指数も後退したため、資本市場は「米ドル例外説」の破綻で取引されているようだ。1）経済：最も直感的なシグナルは、米国の経済データが予想外に弱まり、スタグフレーション懸念が急上昇したことだ。シティ経済サプライズ指数を見ると、最近の米経済データはトランプ当選以来、最も期待外れの局面となっている。2月28日現在、GDPNowモデル予想はマイナスに転じた。2）トランプのニューディール：トランプの関税政策は経済政策の不確実性を増幅し、スタグフレーション懸念を煽った。政府機関の合理化を急進的に進め、議会の予算交渉を妨げていることも、景気の下振れリスクを示唆している。政府支出削減と関税の問題は将来の減税と密接に関連しており、米国の財政均衡を難しくしている根深い矛盾を反映している。米国の拡張的な財政政策は、今後予想以上に実行が困難になる可能性があり、その結果、米国経済の見通しを曇らせることになるだろう。3) テクノロジー：中国のディープシーク（DeepSeek）躍進が米国の技術独占を打ち破り、米国株調整の起爆剤になると予想される。中国以外にも、欧州もこの技術競争環境の再編から恩恵を受ける可能性がある。

世界的な資産再配置の余地はまだある。最近の「米国例外主義」の急速な反転は、過去2年間およびそれ以降にグローバル資本がドル建て資産に過度に集中するリスクを反映している。トランプ大統領が就任して以来、米国の経済と政治の不確実性が急上昇し、米国経済は期待ほど強くない可能性があり、米国の財政収支の難しさだけでなく、経済への悪影響の可能性の過程でバランスの追求は、さらに注意を払うに値すると、米国、中国と世界の経済、貿易、科学技術、およびパターンの地政学的ゲームも重要な変化であるように見えた。こうした変化のもとで、投資家たちは、「アメリカは例外的」という長年の改竄困難な物語を再検討し、地域配分戦略を調整する可能性が高い。このプロセスは「一歩」ではなく、より長い時間を要する可能性が高い。私たちの見解では、グローバル資産の再配分の余地はまだある。2025年以降、中国株（特に香港株）や欧州株などは米国株をアウトパフォームしているが、2020年（新冠が誕生した時期）以降の米国株とのパフォーマンスの大きな差を埋めるには程遠い。AIやハイテク開発における中国と米国の差は大きくなく、中国市場の成長を考えれば、A株や香港株の優良企業の米国株に対する評価にはまだかなりの上値余地がある。

リスクのヒント：トランプ大統領の財政拡大が予想を上回った、FRBの利下げが予想を上回った、米国の非米国地域への経済・貿易制限政策が予想を上回った。などである。

2023-2024年、「米国。つまり、米国の株式市場は米国以外の株式市場をアウトパフォームし続け、米ドルはその強さを維持している。この背景には、米国経済、政策、技術開発の優位性が描かれており、トランプ氏の当選によって米ドル資産への投資意欲が高まったこともある。しかし、2025年年以降、米国株は香港株や欧州株など米国以外の株価指数を下回り、米ドル指数も弱含んだ。現在、トランプ大統領の就任以来、米国の経済・政治的不確実性が急上昇しており、米国経済が従来の予想ほど好調でない可能性があること、米国の財政収支の難しさと経済への悪影響の可能性がある過程での収支の追求はさらなる注目に値すること、米中と世界の経済、貿易、科学技術、地政学的なゲームパターンも重要な変化を見せた。私たちの見解では、「米国の例外主義逆転」という投資テーマはまだ終わっておらず、世界的な資産の再配分の余地はまだある。

A．span text="">「アメリカの例外主義」の出現

投資家にとって、「アメリカの例外主義」は、「アメリカの例外主義」である。"アメリカ例外主義）は、米国経済、政治、ドル建て資産は、世界的なサイクルの中で、他の市場を常に上回る独自の立場にある、という見解を表している。この見方は、2023-2024年において強化される。2023-2024年、米S&P500。インデックスとナスダック総合指数は、累積でそれぞれ53.2パーセント上昇した。"EN-US">84.5%となり、米国以外の地域株式指数の大半を上回った。一方、米ドル指数は103から108付近まで上昇した。市場の頂点付近で、5%上昇し、過去2年間のボラティリティのピボットはにとどまっている。104ほどで、およそ20年ぶりの高水準にある。米ドル資産の素晴らしいパフォーマンスの背景には、米国の経済、政策、技術開発の強さが確かにマッピングされている。

米国経済はイベント前の水準を上回るペースで成長を続けており、イベント後の傷跡の影響を「例外的に」免れている。2023年2023年以降、世界経済は新王冠の衝撃をほぼ吸収し、「正常化」へと向かっている。しかし、この間、米国経済は目覚ましい回復力を示し、予想された成長傾向を上回り、「一強多弱」の特徴を示している。2023-2024年2023-2024年では、米国の実質GDPは米国経済を上回るペースで成長すると予想されている。span>2年連続で2.8-2.9%高成長率を維持しているが、同時期に欧州と日本の実質GDP成長率は1%前後に過ぎなかった。さらに重要なのは、ここ2年間の米国の経済成長率が、流行前の2015-2019年平均を急速に回復しただけでなく、さらに上回っていることだ（2015-2019）。"EN-US">2.6%）である。対照的に、ヨーロッパ、日本、新興市場および発展途上国の経済成長は、概して流行前のレベルを下回っており、程度の差こそあれ「傷跡効果」を示している。">米国の財政刺激策は「例外的に」従来の枠を破り、経済の重要な支えであり続けている。流行病が発生した後、米国の財政力は、現代貨幣理論（MMT）の影響、あるいはドルのおかげとも考えられるが、他国をはるかに上回っている。米ドルは国際基軸通貨でもあるが、国際基軸通貨としての地位が与える柔軟性と自律性の恩恵も受けている。IMF統計2020-2021によると、ドルの国際基軸通貨としての地位は、ドルに柔軟性と自律性を与えている。span>2012年の新たなクラウンショックに対処するための米国の金融支援の規模は、GDPのに達する。25.5%と、先進国平均の11.7%を大きく引き離している。と新興市場平均の5.7%を上回っている。このうち、国民への財政的な「ばらまき」は、2兆ドル以上の過剰貯蓄を生み出し、を支え続けている。span lang="EN-US">2022-2024年間の住宅消費を支え続けています。2022年以降世界のほとんどの国は財政赤字を均衡させ始めるが、によれば、2022年から2024年までの1年間は、住宅消費に充てられる。"EN-US">2022拡大3.7し、パーセント・ポイントになった。7.6%であったのに対し、ユーロ圏の赤字は同期間に0.4%縮小した。3.1%となった。

連邦準備制度理事会（FRB）は高金利を維持し、高金利に伴う経済・金融リスクを効果的に回避している。米国経済が回復力を維持しているため、米国の金融政策は他地域よりも高い金利水準を維持し、米ドル建て資産の高いリターンがグローバル資本の流入を引き寄せている。さらに、米国債金利の大幅な逆行高が警戒されたように、市場はかつて高金利が景気後退の引き金になるのではないかと懸念していた。しかし、高金利が米国経済にダメージを与えることはなかった。その理由のひとつは、米国政府が高金利から生じる金融リスクを効果的にブロックしたことである。2023年1年3年4000地域銀行危機の最初の1時間で、FRBによる銀行救済を短期間に拡大し、3月金融市場の安定を急速に回復させた。シカゴ連銀金融情勢指数を見る限り、地域銀行危機以降、米国の金融システムは実際に緩む傾向にある。