RWAの次の段階 - トークン化された株式

Backed Finance

Backed Financeはスイスを拠点とする新興企業で、スイス法に準拠した「追跡証明書」トークン（bToken）を発行しています。「トークン（bTokens/間もなく発行されるxStocks）を発行するスイスの新興企業です。Backed FinanceはチェーンリンクのProof of Reservesを導入し、ユーザーが資産準備の妥当性を検証できるようにしています。スイスの分散型台帳技術（DLT）法に従い、トークンの鋳造と移転はパブリックチェーン上で行われ、取引所上場のためにSolanaに接続する計画がある。

トークン化された株主は、DEXプールに流動性を提供することでリターンを高め、スワップ手数料やインセンティブ収益を受け取ることができる。現在、Backed Financeのトークン化された株式の流動性は総額820万ドルで、平均年率利回りは32.74%となっている。トークン化された株式の組み合わせ可能性により、その資産は様々なDeFiプロトコルやパブリックチェーンで使用することができる。

ディナリ

ディナリ（Dinari, Inc）は、証券取引委員会（SEC）に登録されている企業です。Dinari,IncはSECに登録された証券代行会社で、dシェアを使って株式をトークン化しています。各dシェアはオフチェーン株式を表し、発行される各dシェアは1対1の担保によって裏付けされています。オンチェーンでdシェアを発行するには、企業はKYB監査を、顧客はKYC監査を受けなければならない。ユーザーがdシェアを購入すると、カストディアンは購入する基礎となる参照資産を保有する責任を負う。dシェアトークンはERC-20コードと互換性があり、Ether、Base、Blast、Arbitrum One、Kintoなどのプラットフォームで使用できる。規制上の要件を満たすため、この契約はdShareの埋蔵量について定期的に報告し、独立した第三者監査人によって検証される。発行されたトークンは、参照資産の所在地の規制要件に応じて、譲渡制限の対象にもなる。ただし、現在のdシェアは議決権を持たないが、原資産である参照資産からの配当や端株の所有権を享受することができる。

Swarm X

Swarmはドイツを拠点とするトークン化プラットフォームです。はドイツに拠点を置くトークン化プラットフォームで、ドイツ連邦金融監督庁（BaFin）によって規制されています。SPVを発行するSwarmX GmbHは、対象となる証券を購入し、機関受託者に保管する責任を負う。トークントラスティがエスクローの状態を確認すると、ポリゴンはISINにリンクされたセキュリティベースのトークンを鋳造し、SwarmのdOTCプールとAMMプールを通じて取引する。これらのトークンは完全にセキュリティで保護されており、リクエストの合計が10万ドルに達すると、原資産（USDC）に変換することができます。

ブロックチェーン

ソラナ

ソラナは以下を目指します。Solanaは、高速で低コストのL1ネットワークを構築し、そのネットワーク上でトークン化された株式の採用を促進するための取り組みを強化することを目指している。 Solanaのインフラを構築する上場企業であるSol Strategiesは、Superstateの「Opening Bell」トークン化された株式のネットワーク上での使用を検討するために、Superstateと覚書（MOU）を締結した。Solanaのインフラを構築する上場企業Sol Strategiesは、Superstateの「Opening Bell」トークン化プラットフォームを通じて、Solanaブロックチェーン上で同社の普通株式の発行を検討する覚書をSuperstateと締結した。さらに、ソラナ財団は、アスタナ国際取引所（AIX）、Intebix、ジュピターと覚書を締結し、AIX上場企業の二重上場メカニズムの開発を模索している。さらに、Solanaのトークン拡張機能は、トークンの柔軟性を高め、トークンにコンプライアンス戦略を組み込むことを可能にする。また、発行者は配当や株式分割などのコーポレートアクションの処理をトークンにプログラムすることができ、煩雑で時間のかかる手作業を省くことができます。

イーサ（Ether）

ERC-20と更新されたERC-3643標準によって可能になり、トークン化された株式のような認可され準拠した証券に特化した構造になっています。トークン証券のパイオニアであるERC-3643は、スマートコントラクトレベルでのコンプライアンスを確保するために投資家ルールとオファリングルールを組み込むことで、厳しい規制要件を満たしています。現在、イーサはトークン化されたリスク資産の60%の市場シェアを持つ最大のリスク資産ネットワークです。

Plume Network

Plume Networkは最近、メインネットワーク（Plume Genesis）でライブを開始し、すでに2億4700万ドル相当以上のトークンをローンチしました。トークン化された2億4700万ドル相当のリスク資産（RWA）（プライベートエクイティや国債を含む）を超える。同プラットフォームは、機関投資家グレードのRWAトークン化専用フレームワークとプロトコル（Arc & SkyLink）を構築し、クロスチェーン発行とコンプライアンスをサポートしている。同プラットフォームのエコシステムは現在、Morpho、Curve、Matrixdockといった有名なDeFi参加者を含む200以上のプロジェクトを包含しており、あらゆる種類のトークン化された資産全体で2億4700万ドル以上の総ロックイン価値（TVL）があります。

ウォレットとカストディアン

Trust Wallet 

トラストウォレットは、毎月1500万人以上のアクティブユーザーを持つ非カストディアンウォレットです。

Trust Walletは1500万人以上の月間アクティブユーザーを持つアンマネージドウォレットで、同社は最近、今年の第3四半期/第4四半期末までにRWA資産のサポートを開始すると発表しました。

タウルス

タウルスは、スイス法に準拠したエンドツーエンドのトークン化サービスを提供する企業向けデジタル資産ホスティングおよびトークン化プラットフォームで、あらゆる種類の実世界資産のトークン化を検討している顧客に提供しています。Taurus-CapitalとTaurus-Protectは、顧客がSolanaブロックチェーン上でトークン化された資産を発行・保有することを可能にする、同社の機関向けトークン化とカストディソリューションである。

ファイアブロック

ファイアブロックは、企業のデジタル資産ニーズを満たす包括的なデジタル資産プラットフォームを提供するデジタル資産インフラプロバイダーです。プラットフォームを提供しています。トークン化に関しては、ファイアブロックはトークンの鋳造、管理、配布、エスクローをカバーする包括的なサービスも提供しています。ファイアブロックのトークン化ポリシー・エンジンは、トークンの不正操作を防止するために、きめ細かなポリシーとユーザー権限を設定することができます。また、顧客はトークン化された資産を80以上の異なるブロックチェーンに展開することができ、ERC、SPL、XRPLなどをサポートしています。

ケーススタディ - エクソダス・ムーブメント

2021年4月、非保護の暗号ウォレットプロバイダー。Exodus Movement, Inc.は、普通株式をトークン化した最初の米国企業となり、レギュレーションA+の募集を通じて個人投資家に直接株式を提供しました。株式はAlgorandブロックチェーン上のセキュリティベースのトークンの形で発行され、Securitizeが証券代行および発行プラットフォームとして機能した。この募集は、トークンがパブリックチェーン上で鋳造され、ビットコイン、イーサ、ステーブルコインなどの暗号通貨を使用する投資家によってのみ購入できるという点でユニークである。しかし、トークン化されたEXODは、投資家に議決権、統治権、経済的権利を付与するものではなく、A種普通株式と独立して取引することはできない。トークン化された株式の提供に加え、同社の株式は2024年にニューヨーク証券取引所アメリカン証券取引所で取引されるために上場されている。

エクソダス・モーションの株式は、単独で取引される場合には株主の権利を付与するものではありませんが、トークン化されることで、同社が将来的に同様の活動を行うための道が開かれ、新たな資金調達方法を活用したり、よりスムーズな取引体験を提供したりすることが可能になります。将来の規制がより明確になり、トークンの基準が改善され続けるにつれて、トークン保有者がより多くの株主権を獲得することが期待される。

株式トークン化のハードル

トークン化には多くのメリットがあるにもかかわらず、暗号通貨ユーザーはトークン化された株式の受け入れに苦労しています。これは、ネイティブの暗号通貨ユーザーの高度な教育を受けた背景と、Web3ブローカーよりも競争力のある機能と株式オファーを提供するWeb2ブローカーの普及に起因している可能性があります。厳しい競争に加え、ブロックチェーン上での株式発行はさらなる複雑さに直面している。

1. ブロックチェーン上で資産を発行する場合、ネットワーク手数料に関連するコストが発生します。ネットワーク手数料は、トランザクションを処理し、ブロックチェーンのセキュリティを維持するためにバリデーターに支払う必要があります。これらのコストは、混雑が激しいネットワークの場合、かなり高額になる可能性がある。さらに、スマートコントラクトの脆弱性、MEV関連のリスク（先取りトランザクション、サンドイッチ攻撃など）、予言マシンの操作、またはプロトコルレイヤーの脆弱性は、発行プロセスのセキュリティと信頼性に影響を与える可能性があり、規制対象組織による採用を抑制する可能性があります。

2. 伝統的な株式市場の取引時間が限られているため、完全担保の担保価値を維持するために時間外に株式を取引する発行者の能力に影響を与える可能性があります。時間外に重大なイベントが発生した場合、発行体は担保のバランスを調整できない可能性があり、その結果、資産の裏付けが一時的に不一致になったり、流通市場の価格変動が大きくなったりする可能性があります。例えば、現金、株式、未公開株、暗号通貨を担保として受け入れる有担保融資は、これらの資産の価格リスクや流動性リスクの影響を受けやすくなります。

3. トークン化された株式が議決権や配当権など、従来の株式と同じ権利を持たない場合、特に強制力のある法的請求権を求める機関投資家やアクティビスト投資家にとって、その採用が阻害される可能性もあります。

4. プライバシーは、金融機関が取引を実行する際の重要な考慮事項です。しかし、業界共通のプライバシー暗号化標準がないため、機関投資家による受け入れが遅れています。ゼロ知識証明は依然として計算集約的であり、スマートコントラクトの標準は現在の機関投資家の技術とは異なります。FHEの計算の複雑さは、オンチェーンで実装されるEVMの修正を必要とし、スケーラビリティとガスコストにも影響します。

5. 機関投資家のブロックチェーンの数が増えるにつれ、流動性の断片化の問題が顕著になっています。これらのトークン化された権益の多くは、DEXプールで流動性の低さに直面しています。

6. 規制当局はまた、トークン化されたプラットフォームが小規模な民間企業によって資本調達に広く利用される場合、投資家の保護を懸念する可能性があります。通常、ベンチャーキャピタルやプライベートエクイティへの投資は、適格な機関投資家に限定されています。より幅広い個人投資家にアクセスを開放することで、個人資本は流動性の低さや資本損失のリスクの高さに対してより脆弱になる。トークン化された株式の現状は、特にトークン化された証券に対して最もデジタル資産に優しい政策をとっている国の一つであるスイスでは、流動性とリテール需要のチャネルに苦労し続けています。

結論

伝統的な市場トラックがパブリックチェーンインフラストラクチャを直接利用し始め、規制当局がトークン化された証券のルールを正式に定めるにつれ、主な摩擦が生じます。-- 決済プロセス、コンプライアンス、カストディといった主要な摩擦は徐々に解消されつつある。スマート・コントラクトの標準に明確なKYC（Know Your Customer）、AML（Anti-Money Laundering）、投資家保護規定が組み込まれたことで、銀行や証券代行業者は担保管理や24時間365日の取引にトークン化された株式を採用する態勢が整い、流動性が高まるにつれてリテール市場もこれに追随する。特に、Boerse Stuttgart Groupの子会社であるBX Digitalは、3月中旬にスイス金融市場監督局（FINMA）から分散型台帳技術（DLT）取引プラットフォームのライセンスを授与され、機関投資家の市場参加者の間で株式、債券、ファンドなどのトークン化された資産の決済を促進するために5つのパートナーと協力している。チェーンリンクのような参加企業も、チェーンリンク・ランタイム環境（CRE）を通じてパブリック・チェーンの導入と流動性をリードしており、プライベート・ライセンス・チェーンとパブリック・アンライセンス・チェーン間の安全で同期されたシームレスな取引体験を可能にしている。さらに、Ether Layer2と新しいLayer1は、高いスループットと低コストという競争上の優位性から、トークン化された証券の展開のための潜在的な場として台頭してきており、業界参加者の間でERC-3643のようなトークン標準が広く採用されることも、コンポーザビリティとトークンの相互運用性を促進するために不可欠です。

まとめると、トークン化された株式市場はまだ黎明期にあるとはいえ、一過性のものではありません。制度的な採用、技術の標準化、規制の明確化に支えられ、トークン化された株式は、伝統的なシステムと分散型システムが融合するにつれて、徐々に持続可能な拡大を遂げると予想されます。