ステーブルコイン・ウェルスの新たな展望：5つの投資機会

テキスト:Zepingマクロチーム

世界の資産と決済の状況を再構築する安定化コイン主導の波が到来した。世界の資産と決済の状況を再構築する安定化コインの波が到来した。本稿の目的は、安定化コイン業界の上流、中流、下流における5つの中核的な投資機会を体系的に分析し、この歴史的な変化の軌跡の価値を突き止めることである。

上流投資の中核は、鋳造権と信頼の礎石にある。ステーブルコインの発行は、回路全体で最も明確で最も有利なビジネスモデルであり、そのノーコストでのスケールアップ+リザーブスプレッドモデルは、すでに年間100億ドル以上の利益を世界の巨人にもたらしました。カストディアンは、ステーブルコイン・エコシステムの金庫として、多くの伝統的な巨大企業や新興のデジタルバンクに決定論的な増分ボリュームをもたらしています。

中流の機会は、安定コイントラフィックポータルに集中しています。将来の取引所はステーブルコイン流通の中核となるハブであり、世界有数の取引プラットフォームのいくつかは、トップクラスのトラフィックと流動性の堀を持ち始めている。加えて、今後さらにライセンスを取得する取引所は、機関投資家ファンドの参入や地域市場の勃興において、コンプライアンスという希少価値の配当をいち早く現金化することが期待されます。

ダウンストリーム・ステーブルコインのアプリケーション・シナリオは今後爆発的に増加するでしょう。その中でも、RWAに代表されるチェーン上でアップリンクされ循環する数兆の実物資産は、ステーブルコインが牽引する最大のアプリケーションシナリオです。 将来、新しいインフラと新しいエネルギー源は、伝統的資産のトークン化を実現し、資産の流動性と情報の透明性を大幅に向上させ、投資家にとって全く新しい資産クラスを切り開きます。同時に、stablecoin+のクロスボーダー決済は、その低コストかつ高効率の優位性により、従来のSWIFTシステムに対する根本的な挑戦をもたらしており、認可を受けた決済機関、ハードウェアプロバイダー、大手電子商取引技術大手にとって明確な戦略的機会をもたらしている。

安定コインの波は、インフラからアプリケーションシナリオまで、投資家に投資機会の完全なバリューチェーンを提供します。上流、中流、下流のさまざまなセグメントにおける中核的な推進力と主要プレーヤーを理解することは、次世代の金融変革の配当をつかむための核心です。

1  ステーブルコイン業界の上流投資機会：発行とカストディ

新興産業における投資機会は、その価値創造の源から始まります。ステーブルコインサーキットの上流セグメントにおける発行者とカストディアンは、エコシステム全体が運営される礎石と信頼の錨を共に形成しています。ステーブルコイン発行者はエコシステムの出発点であり、利益モデルが現れているので、注目する価値がある。

機会1：ステーブルコイン発行者、ステーブルコインエコシステムの出発点

ステーブルコイン発行者のビジネスモデルは注目に値する。安定コインの発行者のビジネスモデルは注目に値する。ユーザーが100ドルを100枚の安定コインと交換すると、その100ドルは発行者の準備金になる。ステーブルコイン自体はユーザーに利子を支払わないので、これは本質的に発行者にとってコストのかからない預金に相当する。その後、発行者はこの大きな準備金を短期米国債などの流動性が高く安全な資産に投資し、カストディアンや監査などの運営コストを差し引いた後の利息が発行者の純利益となる。

このモデルは、数千億ドルの準備金倍率で非常に収益性が高い。例えば、世界最大の安定したコインの発行者であるテザー社は、100人のチームを擁し、2024年末の準備資産規模は1400億ドル以上、年間純利益は130億ドル以上で、シティグループを一挙に上回る。その大部分は準備金の投資収益によるもので、フィアット-ステーブルコイン変換の取引手数料によるものはごく一部である。

世界的に見ると、ステーブルコインの発行は現在二重構造になっており、さらに増えている。テザー（Tether）とサークル（Circle）が2大ステーブルコイン発行会社であり、USDTとUSDCという2つのステーブルコインが市場シェアの90％以上を占めている。どちらも米ドルとの1:1のアンカーにコミットしたステーブルコインの発行体だが、その位置づけと収益モデルには違いが見られる。

位置づけとしては、サークルはコンプライアンスと透明性の路線を取っており、厳格で定期的な監査報告書によって、より規制に沿ったものとなっている。毎月の監査と公的報告のための埋蔵量証明書。一方、Tetherは市場ベースのルートを取っており、その結果、USDTの埋蔵量の透明性が市場で争点となっています。Tetherは時折、埋蔵量に関する監査報告書を公表していますが、詳細な情報や独立した第三者による厳密な精査が欠けていることがよくあります。2021年10月、Tetherは米国から4100万ドルの罰金を科せられました。の規制当局に4100万ドルの罰金を科した。

2つの主要なステーブルコイン発行会社は、利益モデルにもかなりの違いを見せている：

収益面では、テザー（USDT）はより多様な準備資産の組み合わせを持っています。2024年の監査報告書によると、Tetherは約1,437億ドルにのぼる準備資産を支払うためにUSDTを保有しており、主に6つの方向に投資され、そのうち現金同等物（主に米国債）が80％以上を占め、ビットコインは5％、残りは社債、貴金属、担保付きローンなどに分散されている。そしてサークル（USDC）の準備資産は主に現金と短期米国債で、80％が米国債、20％が現金預金に投資されている。

コスト面では、サークルはプラットフォームドローダウン手数料だけでなく、コンプライアンスコストも高い。 800人以上の大規模なコンプライアンスチームを維持し、デロイトに毎月フォレンジック費用を支払わなければならないだけでなく、取引プラットフォームに準備収益の最大55％を支払わなければならない。対照的に、テザーはコストがはるかに低く、プラットフォームへのカットも必要ない。

その結果、テザーははるかに高い収益性を示し、2024年までに1437億ドルの準備金と、主に投資による最大137億ドルの純利益を見込んでいる。このうち、金とビットコインへの投資が約50億ドルの利益、国庫債券が約70億ドルの利益、その他の伝統的なタイプの投資が約10億ドルの利益に貢献している。比較すると、準備金370億ドルのCircleは、前身の4分の1の規模だが、2024年の純利益は1億5600万ドルで、Tetherの1％にも満たない。

香港ステーブルコイン条例の施行が間近に迫る中、多くの潜在的な現地発行者が急浮上しており、「次のサークル」を獲得する機会を提供している。

香港金融管理局が2024年7月18日にステーブルコイン・サンドボックス・イニシアチブへの参加者を正式に発表したことで、香港のステーブルコイン・エコシステムは幕を開けようとしている。サンドボックスとは、コンピュータ・セキュリティの分野におけるセキュリティの仕組みで、プログラムの動作に隔離された環境を提供し、制御された環境での技術テストを可能にするものである。サンドボックス・プログラムに参加し、将来的にステーブルコインを発行する可能性があるのは、京東コインチェーン・テクノロジー、ラウンドコイン・イノベーション・テクノロジー、スタンダード・チャータード銀行で、京東コインチェーン・テクノロジーはステーブルコインJD-HKDを、ラウンドコイン・イノベーション・テクノロジーはステーブルコインHKDRを、スタンダード・チャータード銀行はアント・グループと香港テレコムとともに香港ドルに固定されたステーブルコインHKDGを開発している。そして今年6月、アント・グループのアント・デジタル・テクノロジーが中国香港でステーブルコインのライセンスを申請するというニュースがあった。

チャンスその2：カストディアン、信頼できるステーブルコインエコシステムの鍵

安定コインのカストディアンは、安定コインの準備資産の保管を担当する金融機関であり、安定コインのエコシステム全体の鍵であり、安定コインの市場の信頼性に直接影響を与えます。例えば、2023年3月にシリコンバレー銀行が倒産した際、サークル（USDC）はたまたま準備金の8%をシリコンバレー銀行に保有していたため、市場の駆け込みと売りを誘発した。

ステーブルコイン発行者は、対応する不換紙幣準備金を認可を受けたカストディアンに預けることが義務付けられており、カストディアンは準備資産の安全な保管、透明性のある管理、準拠した運用を保証し、カストディアン手数料を請求するため、次のようなことが期待される。恩恵を受ける。

カストディアンはエコシステムにおいて重要な役割を担っているため、政策規制の観点から、非常に高い規制要件に直面している：香港の安定通貨条例（Stable Currency Ordinance ）は、準備資産を発行者自身の事業資産とは別に、独立して保管することを義務付けている。発行体自身の事業資産とは分離されている。発行体は準備金を自ら管理するか、銀行などの組織に管理を委託し、定期的に認証、監査、開示を行うことができる。同様に、U.S. GENIUS Actまたは、準備金資産を発行者の運転資本から分離し、適格な第三者保管機関が保有すること、準備金の構成と価値を毎月公開すること、独立会計事務所が四半期ごとに準備金を監査すること、年次報告書を規制当局に提出し公開することを求めている。規制当局に提出し、公表すること。

カストディアンの機能には、資産保管、資金分別管理、監査開示、流動性管理などがある。資産保管とは、カストディアンが安定コインの発行者の準備資産を保有し、1:1のアンカーサポートを保証することです。資金の分離は規制要件に従い、カストディアンは流用のリスクを防ぐために、準備資産を自身の資産から分離する必要があります。また、定期的な独立監査を受けており、透明性を高めるために準備資産の構成を市場に開示している。

伝統的な金融大手や新興のデジタルバンクは、すでに安定コインのカストディに向けてビジネスを始めている。バハマ、香港を拠点とする72年の歴史を持つ金融機関です。香港では、Zongan Bankが、Sandboxプログラムの参加者であるRoundcoin Innovative Technologyと提携し、安定したコインの発行者に準備銀行サービスを提供する最初のデジタル銀行として先陣を切っています。

注目すべきもう一つの業界トレンドは、発行者の「自己保管」です。発行体が銀行免許を取得することで、ステーブルコインは単なる決済ツールではなく、独自の金融インフラを持つことになる。Circleは、国立信託銀行であるFirst National Digital Currency Bankの設立を米国通貨監督庁に申請したことを正式に発表した。承認されれば、サークルはこれを使って600億ドル以上の準備資金を独自に保管する。2021年1月、アンカレッジは米国初のデジタル資産に真に準拠した国立信託銀行となった。サークルの申請が無事承認されれば、ナショナル・トラスト・ライセンスを保有する2番目のデジタル通貨銀行となる。

ステーブルコイン業界の中流における2つの投資機会：ステーブルコイン取引所

ステーブルコイン業界の中流は、主に、ステーブルコインを深く提供することに焦点を当てています。取引所は、上流の発行と下流のアプリケーションをつなぐコアリンクであり、大規模な価値循環と価格発見を実現します。span leaf="">取引所は、ステーブルコインが「普遍的な交換媒体」としての機能を果たすための最も重要な場所です。取引所は、フィアット通貨とステーブルコインの間で最も基本的な交換サービスを提供するだけでなく、BTC/USDT、ETH/USDCなど、ステーブルコインをベースにした巨大な取引ペアシステムを構築し、何千もの暗号資産に価格と流動性を提供している。一方、ステーブルコインを決済単位とするデリバティブ取引は、ステーブルコインの極めて重要な価値をさらに増幅させている。投資家にとって、このトラックには明確な分岐点があり、注目すべき3つの方向性が生まれています。

注目すべき方向1：グローバルヘッドエクスチェンジはすでに超トラフィックと流動性を持っている

ステーブルコインと暗号通貨の取引分野では、ネットワーク効果が大きく、市場は高度に集中した寡占パターンを呈しており、トラフィックの優位性を持つ取引所は注目に値する。TokenInsightが発表した2025年第2四半期のレポートによると、Binance、OKX、Bybit、Bitgetが現在の取引所市場の4大トップであり、スポットとデリバティブの市場シェアはそれぞれ35.39％、14.34％、12.26％、11.45％で、いずれも関連するステーブルコイン事業を支えており、4大トップ取引所だけでヘッド取引所だけで市場シェアの70%以上を占めている。これらのプラットフォームは、大規模なユーザーベース、トップクラスの取引深度、豊富な商品ラインにより、高い取引流動性と大きな堀を有している。

方向性2に注目：規制遵守要件を満たす参加者

機関投資家ファンドが徐々に参入し、規制の枠組みがますます明確になっているため、純粋な取引量はもはや取引所の価値を測る唯一の尺度ではなくなっています。

フォーブスは2025年1月、世界で最も信頼できる暗号取引所をランキングし、コンプライアンス、セキュリティ、財務の健全性を中核的な基準として挙げ、CMEグループが首位となった。CMEグループがトップで、コインベースが2位、ビットスタンプが3位だった。その他の取引所としては、Binance、Robinhood、Kraken、Crypto.com、Fidelity、Bitget、OKX、HTX、Bybitがランクインしている。CME Groupは、投資家の心の中で伝統を代表する取引所であったが、世界的に規制されている暗号通貨デリバティブの分野で、ビットコイン先物、イーサリアム先物、およびこれらの先物に基づくオプションなどの商品を提供しているため、1位になった。この傾向は、機関投資家の信頼を得ることができるコンプライアンスに準拠した取引所が、安定したコイン取引のための市場競争の次の段階において、より高い再評価で報われることを示唆している。p>

注目すべき方向性3：香港を例にした地域コンプライアンス取引所の「ライセンス」配当

香港は積極的にWeb3の生態学的な国際金融センターを構築している、地元の規制当局は、注目に値するライセンスを発行しました。市場の安全性を確保するため、香港は仮想資産取引プラットフォームに対して厳格なライセンス制度を導入しており、すでに11の機関がライセンスを取得している。その中でも、例えばOSLやHashKeyのようなライセンスを取得したプラットフォームは、機関投資家や個人投資家のトラックへのサービスにおいて一定の先行者利益を確立している。投資家にとって、率先して規制を受け入れ、地域のライセンスを取得した地域取引所は、地域コンプライアンス資金の流入を受け入れる過程で、「ライセンスの配当」を最初に現金化することが期待される。

3  ステーブルコイン業界の川下投資機会：主なアプリケーションシナリオ

投資家にとって、ステーブルコインの川下アプリケーションシナリオは、以下の通りです。ステーブルコインセクターは比較的明確な軌道であり、将来的にステーブルコインを利用して伝統的な金融における巨大な物理的資産を活性化・再構築し、ステーブルコインを利用して一定の規模・大きさのクロスボーダー決済を実現することは、真のパラダイムシフトレベルの新たな機会である。

機会4：最大の応用シナリオ、安定コイン＋RWA、チェーン上の数兆ドルの資産