ジェニウス法後の暗号新秩序

Author: Chris Powers, Crypto Analyst; Translated by goldenfinancialxiaozou

A Historic Senate Vote Will Propel Crypto from the Age of Cryptocurrency to the Age of Finance.時代

月曜日、上院は、米国におけるステーブルコインの発行と流通を規制しようとするGENIUS法を、賛成66、反対32の手続き上の投票で可決し、討論を閉じた。法案はまだ下院で可決され、トランプ大統領が署名する必要があるが、上院を攻撃することが最も厳しいハードルだった（60票のしきい値に達するには民主党の支持が必要だったため）。ハードルがクリアされたことで、GENIUS Actは議会で可決された最初の暗号通貨法案になろうとしている。

皮肉なことに、その最初の暗号法案は、不換紙幣をブロックチェーンのファブリックに埋め込むところまで踏み込んでいる。これは、不換紙幣を敵視し、貨幣と国家の分離を追求した暗号世界の初期のビジョンとはかけ離れている。それどころか、米国の政治家たちが今日議論しているのは、ブロックチェーンが米ドルの覇権をいかに強固なものにするかということだ。

我々はどのようにしてここまで来たのか？そしてどこへ行こうとしているのか？まもなくstablecoinが法律に明記されることで、暗号通貨はアナーキスト・マネーの狂想曲から脱却し、国境なき金融インフラという真の故郷を指し示しています。

1.ビットコインではなくブロックチェーン

ビットコインと暗号通貨が最初に登場したとき、ウォール街のエリートたちの間では、ビットコインそのものよりもその基礎となる技術（ブロックチェーン）に関心があるという一般的な態度があった。エンタープライズ・ブロックチェーン」と呼ばれるものを始める者もいれば、ブロックチェーンというラベルを完全に捨て、「分散型台帳技術」を構築していると主張する者もいた。

これらの試みはいずれもユーザーを惹きつけることに成功せず、パーミッションレスでも非中央集権でもなかったため、（ビットコイン信者だけでなく）一般的に暗号業界からは嘲笑された。ウォール街のエリートたちは、ボラティリティの高い通貨は新しい金融システムの礎にはなり得ないと考えていた。

典型的なシナリオは、一部のビットコイン信者（通常はアメリカ人男性）が、インフレに見舞われた国々にビットコインの固定供給の福音を説くというものだ。彼はツイッターで、ビットコインが発展途上国の悩みを解決してくれるという高尚な主張をつぶやく。

これまでのところ、ビットコインが経済の救世主になったことはない。その検閲に強いP2P決済は、抑圧的な体制下にある個人に生きる活力を与えたが、ベネズエラやジンバブエのようなインフレに見舞われた国々は、大規模には採用していない。

私たちは、彼らがビットコインを必要としていると思っていました。

結局のところ、イデオロギーの戦いは市場の需要に道を譲った。ブロックチェーン上のドル安定コインの実用的な価値は、人気への現実的な道であることが証明された。

2.暗号通貨の成長

ここまでのところ、暗号通貨が打倒したのは、「通貨」でした。通貨秩序に対する若者の空想は（一時的に）色あせ、金融インフラとしての本質に対する冷静な認識に取って代わられたようだ。初期のビットコイン信奉者たちは貨幣資産の構築に執着していたが、最終的には誰もその考えを信じなかった（エルサルバドルを除く）。人々は新しい通貨にはほとんど興味がなく、これらの新しいブロックチェーンを使ってドルを効率的かつ効果的に移動させることに熱心であることが証明された。

このことは、2013年のバブル後のビットコインの特殊化において特に顕著だった。当初はビットコイン自体がこの機能を担っていた。ユーザーはBTC対応の取引所間で送金でき、面倒な銀行送金システムを回避できた。その後、テザー（USDT）が登場し、ビットコインをブリッジ資産として使用する際の為替リスクを取り除いた - 価値を移転したいだけなのに、なぜビットコインの価格変動に苦しむのか？

2017年のICOバブルがERC-20トークンによるオンチェーン資産の氾濫を生んだ後、新たに登場したDeFi取引および融資プロトコルは、ブロックチェーンに（真に有用な金融導管としての）正当性の新たなレイヤーを追加した。暗号の世界で最も人気のある商品であるレバレッジド・アディショナルは、それを実現するためにステーブルコイン・レンディングに依存しなければならないことがすぐに明らかになった。これらのDeFi貸出プラットフォームは、stablecoinにとって最初のオンチェーン収益を生み出し、その利用者をトレーダーから、ドルでの貯蓄を望むすべての人々、特に伝統的な米国の金融システムの外にいる人々へと拡大した。

3.ステーブルコインの啓示の瞬間

強調しておきたいのは、これは決して米国政府の壮大な計画ではないということだ。米国政府の壮大な計画ではないことを強調しておきたい。また、財務省がUniswapに対して、（ETHだけでなく）すべての資産をstablecoinとペアリングできるようにv2バージョンをアップグレードするよう要求したわけでもない。それは純粋な市場の需要だった。ブロックチェーンは効率的な金融レールであることが証明されつつあり、世界の基軸通貨である米ドルがブロックチェーン上で流通することで、その有用性は倍増する。

このドル安定コインの市場自発的引力は、ついに法律家たちを憂慮させた。暗号規制の議論はしばしば行き過ぎと自由放任の間で揺れ動くが、マーク・ワーナー（バージニア州選出）のような上院議員の支持を伝統的な暗号擁護派が予想外に得たおかげで、安定コイン法案は突破口を開くことができた：

「安定コイン市場は2500億ドル近くに達しており、米国はもはや傍観する余裕はない。米国はもはや傍観している余裕はありません。消費者を保護し、国家安全保障を守り、責任あるイノベーションを支援するための明確なルールが必要です。GENIUS Actは重要な進歩です。

全体として、新種の貨幣としての暗号通貨の壮大な実験は、ほぼ失敗に終わった。しかし、金融インフラとしてはどうだろうか？皮肉なことに、暗号通貨が取って代わろうとしたドルそのものと結びついたことで、暗号通貨はその足場を固めた。ステーブルコインの爆発的な成長により、法案は成立せざるを得なくなったが、法案はステーブルコインを殺そうとしているのではなく、かつてウォール街の明るいコンプライアンス広場やシリコンバレーの入念に手入れされた庭に、世界の隠れた一角を徘徊していた商品を迎え入れることで、ステーブルコインを正当に評価している。

4、米国のステーブルコイン：金融インフラの新たな動脈

ジェニアス法に話を戻すと、これは特定のニッチな暗号資産を規制するだけでなく、ステーブルコインを核とした米国の金融インフラを再構築する礎となるプロジェクトである。既存のステーブルコインは短期的には競争圧力に直面するが、長期的な影響は決済方法から銀行構造まですべてに浸透するだろう。

(1)決済革命とストライプ実証実験場

最も直接的な影響は、決済分野で感じられるだろう。オンライン決済大手のStripeは、グローバルな企業ユーザー向けにUSDC対応のstablecoin金融口座を立ち上げ、stablecoinインフラ企業のBridgeを買収したことで、スムーズなDeFiアクセス体験が可能になった。また、VisaとMasterCardが参入し、カード発行会社やウォレットサービスプロバイダーと提携することで、消費者が既存のカードネットワークを通じてstablecoin残高を使えるようになった。

(2)銀行のディスインターミディエーションと「ナローバンキング」の台頭

これが本当に興味深い（そして伝統的な銀行にとっては不安な）部分です。もし企業やデジタルネイティブのユーザーが、安定したコインでドルを保有し、送金することを好むなら、銀行の預金はどこに行くのでしょうか？コインベースのようなプラットフォーム上のデジタルウォレットに大口の預金が流れ込むことで、銀行の仲介的役割は空洞化するだろう。

実際、銀行は融資の分野で疎外され始めている。中小企業向け融資や住宅ローンは依然として銀行が独占しているが、住宅ローン専門業者が融資を担当し、大手銀行がその資金を調達していることが多い。将来的には、こうした金融機関は住宅ローンの評価に特化した投資ファンドと提携し、「ローンの組成＋投資」という分割モデルを構築するかもしれない。通貨の安定化は、経済学者が「ナローバンキング」と呼ぶ傾向を加速させている。金融機関は預金を預かり、融資を行うのではなく、主に国債などの安全資産に投資する。

しかし、銀行ロビーがGENIUS法に有利子安定コインを禁止する条項を盛り込むことに成功したため、その未来は遠いかもしれない。リスクをコントロールしようとしても、利回りの追求は止められない。エテナUSDeの回転戦略によるAaveレートの急上昇のような現象を通じて、Sky Savings Rateのような革新的な商品を持つ規制の緩い米国外のプラットフォームへ、利子はまだ「漏れる」可能性がある。こうした外部のプラットフォームが規模を拡大すれば、米国の金融システムに新たなシステミック・リスクをもたらし、規制当局は再びステーブルコインの開発ペースに追いつかざるを得なくなるかもしれない。

(3)DeFiの新たな機会

銀行が信用の主要な供給源でなくなった場合、住宅ローンや中小企業向け融資はどこから来るのでしょうか？その答えはDeFiかもしれません。私たちは、DeFiがこの進化する信用システムをより透明で効率的なものにすると期待しています。将来、あなたの住宅ローンは銀行によって発行されるのではなく、世界的な安定コインの流動性プールに裏打ちされたDeFiプロトコルによって発行されるかもしれません。BlackRockのBUIDL FundやOndo FinanceのOUSGのような利付安定コインは、機関投資家に伝統的な資産のリターンのためのコンプライアンスに準拠した出口を提供することで、すでに形になっている。同じようなモデルを大量信用取引に応用することは可能だろうか？これにより、より活発な（しかしよりリスクの高い）クレジット・エコシステムが構築される可能性がある。銀行による信用仲介を減らす新しい秩序は、より良いものかもしれないが、慎重に進める必要がある。

5.米国外の安定したコイン：ドルの新たな覇権

法案の直接的な影響は米国内に限られるだろうが、ドルの世界的な役割にシフトの種を撒くことになるだろう。皮肉なことに、現在最大のドル安定コインであるテザーは米国で登録されていない。テザーは米国の反マネーロンダリング規制を遵守しているが、創業チームは常に米国市場を警戒している。

米国の政治家が自国民に焦点を当てる一方で、GENIUS法は世界の他の地域にも影響を与える。米国にとって、ステーブルコインの合法化は信用市場の構造を変えるだろう。他の国にとっては、地域通貨の独占に直接挑戦することになる。

（1）不換紙幣：地方紙の運命の繰り返し？

地域独占の崩壊というこのダイナミズムは、ベン・トンプソンのメディア・アグリゲーション理論を彷彿とさせるが、今回は主人公が不換紙幣にすり替わっているだけだ。インターネットがニュースを配信するコストを破壊するにつれ、ほとんどの地方紙は廃刊し、ニューヨーク・タイムズのような巨大紙はグローバル化する。

同じドラマが不換紙幣の世界でも展開されようとしている。経済的に不安定な国や金融規制のある国の人々は、その安定性と世界的な流動性から、米ドルのステーブルコインを好むでしょう。政府は通貨主権を守るため、本能的にこれを制限するだろうが、ネットワーク効果の前では難しいだろう。

(2)トランプ変数

米ドル安定コインの成功物語の大前提は、米国が世界の基軸通貨としての地位を維持したいことであり、ドル化は米国国民にとって良いことだということです。.しかし、トランプ政権は俳句協定を通じて世界的な脱ドル化を推進しており、その真意は不明である。

最近の米国債利回りの急上昇を見ればわかるように、トランプ政権の暴言は外国人投資家を怯えさせている。米ドルと米国債に対する世界的な需要の低下は、米国政府の財政を圧迫するだけでなく、一般消費者の住宅ローンや自動車ローンの金利を直接押し上げている。暗号の世界が米ドル・ステーブルコインの世界的なパイプラインの構築に躍起になっている一方で、我々はこう問わねばならない。GENIUS法は、表向きはステーブルコイン規制だが、偶然にも米ドルの将来の役割に関する国内の大きな議論に火をつけてしまった。

6、ボーダーレス通貨対ボーダーレス金融施設

クリプトがステーブルコインとボーダーレス金融施設にシフトしているにもかかわらず、通貨主権の夢は決して死なないだろう。

ビットコインは国境のない通貨というビジョンを実現し、今週最高値を更新した。イーサは、数多くのステーブルコインやリアルワールドアセット（RWA）のインフラとしての役割を担っているため、どうにかこの地点に到達している。これは、パウエルがドルに対して叫んでいることと似ている。

しかし、GENIUS法の成立により、ボーダレス通貨はブロックチェーン上で動く「各国通貨」と競争しなければならなくなり、ブロックチェーンは既存のネットワークの効果を活用することで、ボーダレス金融インフラ時代の覇権を争うことがますます明らかになっている。