伝統的な金融における流動性の問題は、暗号市場における潜在的な構造的リスクである。

著者：Arthur Azizov, Founder, B2 Ventures Source: Cointelegraph 翻訳：Good Oba, Golden Finance

暗号業界の急速な成長と分散化の理想にもかかわらず、その流動性は断片的で脆弱なままである - 伝統的な金融の隠れたリスクを反映し、センチメントが変化したときに市場全体が突然のショックにさらされる。急速な成長と分散化の理想にもかかわらず、その流動性は断片的で脆弱なままであり、伝統的な金融の隠れたリスクを反映し、センチメントが変化したときに市場全体が突然のショックにさらされている。

暗号通貨は非中央集権的であり、革新が約束されているとはいえ、究極的には「通貨」である。そして、どの暗号通貨も現在の市場構造の現実から逃れることはできない。

暗号市場が進化するにつれ、それはますます伝統的な金融商品のライフサイクルの進化に似てきている。流動性の幻想」**は、最も差し迫った、しかし最も議論されていない問題の1つとなっており、市場全体の成熟プロセスの必然的な副産物となっています。

世界の暗号通貨市場は、2024年には総額2兆4900億ドルと評価され、2033年には2倍の5兆7300億ドルになり、今後10年間の年平均成長率は9.7%になると予想されています。

しかし、この力強い成長の裏には大きな脆弱性が潜んでいる。FXや債券市場と同じように、今日の暗号市場は「ゴースト流動性」と呼ばれる問題に直面しています。つまり、市場が平坦なときは流動性があるように見える注文帳簿が、ボラティリティが高いときには一瞬にして枯渇してしまうのです。

流動性の幻想

1日に7兆5000億ドル以上取引される外国為替市場は、伝統的に最も流動性が高いと考えられてきました。しかし、この市場でさえも、今や脆弱性が見え始めている。

一部の金融機関やトレーダーは、いわゆる市場の厚みの錯覚に警戒を強めている。ユーロ/ドル（EUR/USD）のような最も流動性の高い通貨ペアでもスリッページが頻発している。2008年の金融危機の後、どの銀行もマーケットメーカーも、市場の売り崩しでウェアハウジングリスク（変動資産を保有するリスク）を引き受けようとはしなかった。

2018年、モルガン・スタンレーは流動性リスクの構造的な変化を指摘した：金融危機後の自己資本規制の強化により、銀行は流動性供給から手を引かざるを得なくなった。リスクはなくなったわけではなく、資産運用会社やETF、アルゴリズム取引システムに移っただけだ。

かつて、インデックス・ファンドとETFは急増していた。2007年には、インデックス・ファンドはMSCI世界の自由浮動株のわずか4％を保有していたに過ぎなかったが、2018年には3倍の12％に増加し、原株の中には25％に達するものもあった。これは構造的なミスマッチを生み出している。一見流動性のある金融商品が、実際には非常に流動性の低い資産を運んでいるのだ。

ETFやパッシブファンドは「参入と撤退の自由」を約束するが、保有する資産、特に社債は、市場のボラティリティが高い時期には、しばしば期待に応えることができない。ETFはボラティリティの高い時には、原資産よりも積極的に売られる傾向がある。マーケットメーカーは、混乱の真っ只中で取引を引き継ぎたくないために、ビッドとアスクのスプレッドを広げたり、取引から完全に撤退したりもする。

かつては伝統的な金融でのみ起きていたこの現象は、今や暗号でも「巧妙に」繰り返されている。オンチェーンの活動、中央集権化された取引所のオーダーブック、取引量は健全に見えるかもしれないが、センチメントが変化すると、市場の厚みは一瞬にして蒸発する傾向がある。

暗号市場の「流動性幻想」が表面化している

暗号市場の「流動性幻想」が表面化している

暗号市場におけるこの流動性幻想は目新しいものではなく、2022年の市場低迷期には、主流のトークンでさえ、トップ取引所で大幅なスリッページとスプレッド拡大を見ました。

MantraのOMトークンの最近の急落は、さらに別の警告である - 市場のセンチメントが劇的に変化すると、買いは即座に消え、価格のサポートが蒸発する可能性がある。市場のセンチメントが劇的に変化すると、買いは瞬時に消え、価格のサポートは蒸発します。

問題の根本は、クリプトの市場インフラが非常に断片化されたままであることだ。株式市場やFX市場とは異なり、暗号資産の流動性は複数の取引所に分散しており、各プラットフォームは独自のオーダーブックやマーケットメイキングシステムを持っている。

この断片化は、時価総額上位20位圏外の「第2層」トークンにとって特に深刻です。これらのトークンは複数の取引所に上場されていることが多いのですが、統一された価格決定メカニズムや統一されたマーケットメーカーに支えられておらず、少数の使命感ある市場参加者に依存しています。流動性はあるように見えるが、本当の意味での深みと協調性を欠いている。

さらに悪いことに、一部のプロジェクトオーナーや市場参加者は、人目を引くため、あるいはコインへのアクセスを得るために、意図的に偽の流動性を作り出します。ブラッシュオーダー、偽の取引量、保留中の注文の誘惑は、中小規模の取引所では特によく見られます。

これらの「フェイカー」は変動に遭遇するとすぐに撤退し、個人投資家だけが価格暴落のリスクに直面することになる。流動性は「もろい」だけでなく、時には「偽造」さえされるのだ。

解決策：プロトコルレベルでの流動性の統一

断片化された流動性の問題を真に解決するには、基礎となるプロトコルレベルでの深い統合が必要です。つまり、クロスチェーンのブリッジングとルーティング機能は、後付けでパッチを当てるのではなく、コアブロックチェーンアーキテクチャに組み込まれるべきなのです。

一部のレイヤー1のブロックチェーンはすでに、資産の流れをブロックチェーン自体のコアメカニズムとして扱う、この新しいアーキテクチャ設計を採用し始めています。この考え方は、流動性プールを統一し、断片化を減らし、市場全体でよりスムーズな資金の流れを可能にするのに役立ちます。

同時に、基礎となるインフラは劇的に改善されました。かつては執行に200ミリ秒かかっていた注文が、今ではわずか10～20ミリ秒です。Amazon、Google、その他のクラウドエコシステムは、クラスタ間のP2Pメッセージングメカニズムを通じて、完全なインチェーントランザクション処理をサポートしている。

このパフォーマンスレイヤーはもはや制限ではなく、アクセラレーターです。注目すべきは、今日の暗号市場におけるステーブルコイン取引量の最大70%~90%が自動取引システムによるものであるということです。

しかし、高性能な配管は基礎に過ぎません。より重要なのは、インテリジェントなプロトコルレベルの相互運用性と統一されたモビリティ・ルーティング・メカニズムと結合することである。

しかし現在、これらすべてのためのインフラは整っており、より大規模な金融システムの構築をサポートするには十分です。