インターネットバブルは25年前に崩壊した 次はAIか？

マクロ経済の背景は25年前と現在では大きく異なるが、各サイクルの終わり方は驚くほど似ている。

通常、25周年はおめでたいことだが、ドットコム・バブル崩壊の25周年は投資家にとってほろ苦いものである。

ダウ工業株30種平均は2000年1月にピークをつけ、その2ヵ月後にはS&P500とナスダック総合株価指数が続いた。この時期、『バロンズ』誌は2000年3月20日に「バーニング・アップ（燃え尽きる）」と題した歴史的な表紙記事を掲載し、インターネット企業が熱狂的な投資家（正確には投機家）が投じた資金を恐ろしいスピードで使い果たしていると指摘した。

この記事は掲載直後から鋭い批判を浴びたが、バロンズの記事は正しかったことが証明された。

掲載直後から鋭い批判が相次いだが、Barron'sの記事は正しかったことが証明された。

既視感が襲ってくる。著名な金融史家ジェームス・グラント（James Grant）は最近、グラントの金利観測記事（Grant's Interest Rate Observer）に、「ある年代の読者なら、すぐにミレニアムの光ファイバー通信業界の不況を思い出すだろう」と書いている。今日、1998年から2002年のように、ハイテク企業は過剰な興奮、過剰な加入、過剰な建設に対して極めて脆弱である。"

多くのフリーキャッシュフローを生み出すハイテク「ビッグ7」は、人工知能に多額の投資を行っている。Barron'sは最近、メタ・プラットフォームズ、マイクロソフト、アルファベットは今年、AIに2000億ドル（約22兆円）を投じると推定されると報じた。中国のディープシーク（DeepSeek）がはるかに低コストでAIモデルを製造できるようになったことで、「アメリカの例外主義」が疑問視されている。少なくとも、アメリカのハイテク大手はAIへの巨額の投資に対してどれだけの見返りがあるのだろうか。

グラント氏はまた、米国政府がAI、特にデータセンターに全リソースを投入していることも、早期警戒の兆候だと指摘した。バイデン政権は退任前、連邦政府が所有・管理する土地をリースし、新たなデータセンター建設の承認を迅速化するよう米国防総省とエネルギー省に指示した。トランプ次期政権は、ソフトバンク・グループ、OpenAI、オラクル・コーポレーションとともに、これらの企業が1000億ドルから5000億ドルを投資すると予想される「スターゲイト」（Stargate）プロジェクトを迅速に立ち上げた。これに先立ち、2023年初頭には米国政府が新たなデータセンターの建設を発表しており、これらのプロジェクトは米国内の全原子炉94基分の発電能力を必要とする。グラント氏は、このブームとそれに続く不況は、データセンター企業を廃業に追い込むだけでなく、ハイテク産業と信用市場全体に波及すると考えている。

今年の1月は、アメリカ・オンラインとタイム・ワーナーの3500億ドル規模の合併25周年でもある。

今年1月は、アメリカ・オンラインとタイム・ワーナーの3500億ドル規模の合併25周年でもある。

2000年1月、タイム・ワーナーCEOのジェラルド・レヴィン（左）は次のように語った。ジェラルド・レヴィン（左）とアメリカ・オンラインCEOのスティーブ・ケースは2000年1月、両社の合併を発表。

グラントの同僚であるエヴァン・ロレンツは、974億ドルでOpenAIを買収するというマスクの未承諾オファーは、アメリカ・オンラインとタイム・ワーナーの取引に似ていると主張している。ソフトバンクが提案した400億ドルの出資はOpenAIの価値を3000億ドルと評価することになるため、マスク氏は入札額を3倍にする必要があるかもしれないと、彼はGrant's Interest Rate Watchの最新号に書いている。ロレンツ氏は、「経済の最もホットな分野では、メガM&A取引はサイクルの底に来ることはない」と書いている。

インターネットバブルとその崩壊だけが、今日のハイテク業界の前例ではない。ラジオ・コーポレーション・オブ・アメリカは、20年代最初の著名なハイテク株であり、データ・プロバイダーであるフィネオンのチーフ・エコノミスト、ブライアン・テイラーは2023年の記事でこう書いている。"ラジオ "という言葉を社名に加えるだけで、その会社の背後にほとんど実体がなくても株価は急騰する。ラジオ・コーポレーション・オブ・アメリカの株価は1920年代に200倍になったが、1932年には1929年のピークから98％下落した。

1986年、ゼネラル・エレクトリック社はラジオ・コーポレーション・オブ・アメリカを1929年のピークを72％上回る価格で買収したが、同じ期間に米国の消費者物価は500％以上上昇したため、その後数十年間、ラジオ・コーポレーション・オブ・アメリカの株価は負け続けた。そのため、その後数十年間、ラジオ・コーポレーション社の株価は、ラジオとテレビが「灼熱の20年代」の強気な人々の予想をはるかに超えて成長したにもかかわらず、実質的には損失となった。

確かに、25年前のマクロ経済の状況は現在とは大きく異なっていた。グラント氏によれば、当時は米国債が求められ、米国の連邦予算は黒字であった。今はそうではない。2つの中東戦争、2007年から2009年にかけての金融危機、新たな王冠の流行による支出と、オバマケアのような制度の拡大が相まって、アメリカの財政赤字は戦時中を除けばかつて経験したことのないレベルになっている。

米議会予算局（CBO）の予測によると、米国の年間赤字は今後10年間で平均約2兆ドル、今年のGDPの6.2％に相当する。

これは、今後数年間、AIがアンクルサムと資金を奪い合うことを意味する。米議会予算局の試算によると、赤字の主な要因は利払いであり、GDPの3.2%となり、基本赤字（利払い後の赤字）の3%より高く、政府効果局（DOGE）のいかなる構想の影響も受けない。

グラントはインタビューで、環境は変わったが、各サイクルの終わりは驚くほど似ていると述べた。今回は "ハッピー・メモリアル・デー "といったところだろう。