米国ステーブルコイン法の意図と影響

著者：沈建光朱太輝王汝漢

米国新政権の暗号通貨政策について。概要

米新政権の暗号通貨政策の枠組みは、「イノベーションと発展の支援」という本筋に戻っており、法案には世界のステーブルコイン市場を支配したいという米国の意図が明確に反映されている。

最近、米上院は「米国におけるステーブルコインの指示と確立における国家革新法」（以下、ステーブルコインGENIUS法）を可決し、下院に審議を委ねた。まだ最終版ではないが、Stablecoin GENIUS Actと下院が提案したStablecoin Actの主な内容はより整合性が取れており、その後の考え方の枠組みに大きな調整はないものと思われる。

「ステーブルコインGENIUS法」の核心的な内容を分析し、米国の関連機関との最近のやり取りを統合した結果、米国新政府の暗号通貨政策の枠組みは「イノベーションと発展の支援」という本筋に戻った。"法案は、世界的なステーブルコイン市場の発展を支配しようとする米国の意図を明確に反映しています。ドルステーブルコインの支配を達成するだけでなく、米国の発行者の支配も達成しようとしています。

近年の世界的なステーブルコイン市場の急速な発展傾向に加え、イギリス、オーストラリア、韓国、トルコ、アルゼンチンなど、世界の主要国の最近の立法計画も相まって、各国のステーブルコインに対する政策的な検討事項は、発展させるかどうかという問題ではない。問題は、開発するかどうかではなく、どのように開発するかである。

このような市場と政策の流れの中で、中国の関連部門は、ステーブルコインの技術的特徴と機能的属性を総合的に分析し、ステーブルコインと暗号資産、中央銀行のデジタル通貨、人民元の国際化、違法なクロスボーダー金融活動の防止とコントロールとの関係を明確にすることを推奨する。中国特有の国情を考慮し、中国はまず香港特別行政区がオフショア人民元ステーブルコインを試験的にできるだけ早く立ち上げることを支援し、その後、香港特別行政区から中国本土の自由貿易区や自由貿易港へのオフショア人民元ステーブルコインの発展を「まずオフショア、次に国内オフショア」という段階的なモードに従って推進し、人民元の国際化に新たなエンジンを提供することを推奨する。

オフショア組織による発行の制限

GENIUS法。ステーブルコインGENIUS法は、「決済用ステーブルコイン」は、決済または支払いの目的で発行され、固定額面価格（例えば1ドル）で償還可能なデジタル資産であり、証券や商品ではないと明言しています。--保険付き預金取扱機関の子会社、連邦政府認可のノンバンク機関、州認可の発行機関。同時に、同法は外国発行体の米国市場へのアクセスに厳しい制限を課している。外国発行体は通貨監督庁（OCC）を通じて登録され、厳しいコンプライアンス要件を満たさなければならない。OCCは、外国発行体の居住国における規制の枠組みが同等であるかどうかの評価、米国で事業を行うための発行体の財務および経営資源など、外国発行体による募集の登録を承認するかどうかを決定する際に多くの要素を考慮する、法案はまた、オフショア発行体の規制当局との相互主義政策を実施することを提案しており、これによりオフショア規制当局は、当該国における米国発行体の米ドル建てステーブルコインの発行を支援する。

ステーブルコイン発行体のローカライズを求めることは、世界的にステーブルコイン規制のトレンドとなっている要件ですが、米国の要件は大きく異なります。EUやUAEなどで導入されているステーブルコイン法案は、ステーブルコイン発行者に自国・地域での事業体設立を義務付ける一方で、使用できるステーブルコインの範囲や量に制限を設けている。例えば、EUのMarket Regulation of Crypto Assets Act (MiCA)では、商品やサービスの日常的な決済に使用できるのはユーロのステーブルコインに限られ、そのようなARTの1日の取引量が100万件を超えるか、1つの通貨地域で取引額が2億ユーロに達した場合、資産参照トークン（ART）の発行を停止しなければならないと規定されている。しかし、米国ステーブルコイン GENIUS 法は、ステーブルコイン発行者に地域化要件を課す一方で、ステーブルコインの裏付け通貨、使用範囲、規模を制限していない。その背景には、世界のステーブルコイン市場における現在の米ドル安定コインのシェアは95％以上であり、発行者は当然米国内で米ドル安定コインを発行し、日常的な商品やサービスの取引で安定コインが使用されることは、米ドルの主権とその国際的地位を弱めるどころか、むしろ強化することになるからである。

世界有数のステーブルコイン発行会社や暗号通貨取引所は、同法がステーブルコイン発行会社の現地化を支援した結果、米国に拠点を移している。最近では、USDT（テザーコイン）の世界最大の発行者であるテザー社が、米国で登録された新しいステーブルコインの創設を積極的に検討していることを明らかにした。また、暗号通貨決済プラットフォームのムーンペイ社は、米国事業の中心的な拠点としてニューヨークに米国本社を開設することを発表した。これに先立ち、暗号取引所OKXはカリフォルニアに地域本部を開設し、中央集権型の暗号取引所とウォレットの米国での稼働を推進している。さらに、Crypto Americaは最近、少なくとも15社の暗号通貨およびフィンテック企業が、将来的に米国でコンプライアンスに準拠した形で事業を展開するために、米国通貨監督庁（OCC）に銀行免許を申請中であることを明らかにした。

発行者に対する技術的要件

金融の安定を維持し、消費者の権利を保護する取り組みとして、ステーブルコイン発行者のためのステーブルコインGENIUS法があります。ステーブルコインGENIUS法は、ステーブルコイン発行体に対する明確な資本、流動性、リスク管理要件を定め、発行体が倒産した場合のステーブルコイン保有者の優先債権を明確に保護し、金融安定監督評議会（FSOC）が年次金融安定報告書（FSR）でステーブルコインに関連するリスクを評価する要件を追加する。さらに重要な点として、法案は、発行したステーブルコインの差し押さえ、凍結、破棄、移転の防止を求める規制要件や行政命令に準拠するための適切な技術的能力を持つことを発行者に求めている。

安定コインはブロックチェーンに基づいて発行・取引され、取引の分散化、グローバル化、取消不能性などの特徴を持つため、そこでの反マネーロンダリング、反テロ資金調達、その他の違法な金融活動の規制がより複雑な状況になる。EU、シンガポール、香港、中国、その他の国・地域の規制政策から判断すると、伝統的な金融機関や証券取引所に対するAML/CFT要件を安定コインや暗号資産の分野に移植し、金融活動作業部会（FATF）の基準に準拠して「巡回ルール」を実施することが世界的な傾向となっている。

しかし、この基盤の上で、ステーブルコインGENIUS法は、ステーブルコイン取引の背後にある潜在的な違法金融リスクから保護するために、新興技術を活用するという規制概念を体現している。一方では、法案は発行者をマネーロンダリング防止と違法金融活動対策の「第一責任者」とし、すべての安定コイン発行者が規制要件に従って違法金融活動に対抗する技術的能力を持つべきであると強調し、関連する民事罰金と刑事罰を与えている。規制は技術革新の適用に遅れをとることはできない」とし、米国の金融犯罪取締ネットワーク（FinCEN）に対し、違法な暗号活動を監視するための新たなツールを開発するよう求めるとともに、デジタル資産活動に関する新たなマネーロンダリング防止規則の策定、発行体のコンプライアンス・プログラムの見直し、発行体が効果的なマネーロンダリング防止および制裁の枠組みを有していることの正式な証明を求めている。これは、米国証券取引委員会（SEC）が、安定コインや債券トークン化などの規制手段のリスクと適用可能性を評価するための規制サンドボックス機構を明確に支持したことに続くものです。

中国への影響

ステーブルコインGENIUS法はまだ米下院で審議されていませんが、その条項の一部はさらに進む可能性があります。ステーブルコインGENIUS法はまだ米下院で審議される必要があるものの、一部の条項はさらに修正されたり、実施プロセスで多くの課題に直面する可能性があるが、法案の主な内容と下院が提案したステーブルコイン法の整合性がより高いことを考慮すると、「ステーブルコインのコンプライアンスとイノベーションの発展」政策に対する米国の支持は簡単には変わらないだろう、国際通貨システムにおける米ドルの強化をサポートするために米ドルのステーブルコインを使用する。国際通貨システムにおけるドル高をサポートするためにステーブルコインを使用する意図はより明白である。同時に、安定コインGENIUS法は、安定コインの発行者と規制当局に対し、技術革新の応用における潜在的なリスクを防止するために技術革新を利用し、発展的な観点から安定コインの発展を規制することを求めており、非常に強い「技術中立」の概念を反映しており、これも各国の注目に値する。

同時に、ステーブルコインの市場規模、ユーザー数が着実に成長し、決済システム、銀行機関、資本市場の発展の統合が拡大し続けているのに伴い、各国のステーブルコイン政策も大きく変化している。現在、欧州連合（EU）、日本、シンガポール、アラブ首長国連邦、香港、中国などの国・地域では、ステーブルコインの革新的な発展を規制する法案が提出されており、2025年以降、米国のほか、英国、オーストラリア、韓国など主要10カ国以上が関連法案の制定計画を発表している。各国のステーブルコインに対する政策的な検討は、もはや発展させるか否かの問題ではなく、どのように発展させるかの問題であり、ステーブルコインに対する規制の枠組みは各国とも比較的同じであり、その違いはリスク防止やイノベーション支援に対する注目の度合いの違いである。

このような市場の発展と政策動向の下で、中国の関連当局は自らの発展政策を再評価し、再設計することが推奨される。そのためにはまず、ステーブルコインのビジネスモデル、機能的位置づけ、安定性、ステーブルコインと中央銀行のデジタル通貨との関係、ステーブルコインが通貨主権、通貨の国際化、不正な金融活動に与える影響などについて、綿密かつ客観的に分析し、ステーブルコインの機能的パフォーマンスと潜在的リスク、現在のニーズ、長期的価値を総合的かつ客観的に把握する必要がある。その上で、人民元ステーブルコインの開発プログラムと政策枠組みを、中国の国情に照らして設計し、立ち上げるべきである。

開発の出発点として、オフショア人民元ステーブルコインはできるだけ早く中国香港で試験的に開始されるべきである。中国・香港はオフショア人民元取引の中心地であり、オフショア人民元の数は近年増加しており、中国・香港でのオフショア人民元安定通貨の発行はより良い市場基盤を持っている。同時に、中国香港はステーブルコイン条例を発布し、ステーブルコインと暗号資産に対する比較的完全な規制枠組みを確立し、オフショア人民元ステーブルコインの発行と取引に制度的なセーフガードを提供している。

現在、中国香港は、国際金融センターとしての中国香港の地位を高める重要な手段として、ステーブルコインと暗号資産サービスの発展を掲げているが、中国香港は米ドルに固定された連動為替相場制度を導入しており、香港ドルはすでに伝統的な米ドルのステーブルコインであり、香港ドルのステーブルコインに対する市場の需要は比較的限られている。しかし、中国の香港は米ドルに連動する為替制度を実施しており、香港ドルはすでに伝統的な意味での米ドルの安定通貨であるため、香港ドル安定コインの市場需要は比較的限られている。香港での経験を蓄積し、規制メカニズムを改善した後、「まずオフショア、次に国内オフショア」という段階的なモードに従って、香港から中国本土の自由貿易区や自由貿易港へのオフショア人民元ステーブルコインの発展を促進し、人民元の国際化に新たなエンジンを提供することができる。