史上最高値に手が届く4800ドルは、新たな上昇の出発点に過ぎない

イーサリアムは8月14日、史上最高値の4,870ドルへの挑戦が何度か失敗した後、下落に転じ、4,000ドルを突破した後、調整の第一ラウンドを開始した。8月20日現在、その価格は高値の4,790ドルから4,060ドルまで、累積15.2％の下落を記録し、最大16億ドルのロング清算を引き起こした。この予想外の市場の "スティック "は、多くのベットが楽観的な長い大損の歴史的なブレークスルーになるように。多くの投資家は、4年前、長いイーサリアムが4800に設定されたことを嘆き、4年後、それは繰り返されます。

しかし、現時点では、イーサリアムの現在の調整ラウンドはまだ主に利益確定売りに押されています。glassnodeのデータによると、ETH価格は4700ドルを突破した後、+1SDアクティブ実現価格の重要なしきい値に触れており、連続的な上昇によって価格が平均市場コスト（実現価格）から大きく乖離していることを示唆しています。価格）から大きく乖離しています。同指標は2024年3月にこの水準に達したのが最後であり、その 後、イーサの売りが顕著になったことは注目に値する。8月3日($3,350)から8月14日($4,790)までの上昇の間、未誓約のイーサトークンの数は41万から91万6,000トークンに急増し、平均コスト(誓約コスト)はわずか2,800ドルでした。

注：実現価格：イーサの最後の移動の価格加重平均。+1SD Active Realised Price: Activeに対するRealised Priceの比率の4年ローリング平均に1倍の標準偏差を加えたもの。

イーサに対する短期的な利益確定売り圧力が大きいにもかかわらず、その上昇トレンドはまだ反転の兆しを見せていません。まず、歴史的な経験から、どのような資産であれ、好調な相場の終わりには、資本の流出やホットスポットの広がりを伴うことが多いが、現在、イーサの主流通貨に対する為替レートは堅調を維持しており、例えば、ETH/BTCは常に5日SMAをしっかりと上回っている。8月22日の時点で、取引されたイーサ契約のシェアは67%に上昇しており、この数字はイーサが依然としてマネーゲームの主戦場であることを示しています。

次に、世界の資本市場において、コア資産のバリュエーションは総じてバブル化の傾向を示しており、高成長資産のバリュエーションプレミアムは依然として上昇を続けている。例えば、S&P500種株価指数は、現在の株価収益率が29.51まで上昇し、ほぼ10年間で高位4分の1の水準の89％に達している。PERは5.3倍と高く、インターネットバブル期のピークだった2000年よりもさらに高い。PERは5.3倍と高く、2000年のインターネット・バブルのピークを上回っている。同時に、高成長の確実性があるとされる「AI7巨人」（AI7）の平均株価収益率は37倍に達し、S&P500種株価指数全体の評価水準を大幅に上回っている。さらに顕著なのは、子牛相場の真っ只中にあるSci-Tech 50 Indexで、新興テクノロジー企業の将来の成長に対する一部市場の非常に楽観的な期待を反映して、全体のPERが164倍まで急騰している。

ブロックチェーン空間において、イーサのシステム的重要性はAIにおける「ビッグ7」に匹敵し、その成長経路の確実性はさらに明確になっている。GENIUS法と「Project Crypto」イノベーション・プログラムがもたらすコンプライアンス配当によって、イーサは強い期待に後押しされ、高成長フェーズに入った。その将来の評価進化は、成長資産のプレミアム拡大の論理に従い、政策とエコロジーという2つの触媒の下でさらなる再評価を達成することが期待される。

要するに、一時的な調整の後、イーサは史上最高値を更新し続ける可能性を秘めている。

転換社債や優先株の需要が減退する中、マイクロストラテジー（MSTR）は「時価総額がビットコインの純資産価値（NAV）の2.5倍未満の普通株は追加発行しない」というこれまでの公約を放棄せざるを得なくなり、この動きによって株価は急落を繰り返した。この動きは株価の急落を招いただけでなく、デジタル・アセット・トレジャリー（DAT）のビジネスモデルの持続可能性に対する懸念も広まった。

MSTRの現在の下落が資本構造の悪化と密接に関係していることは間違いないが、レバレッジの上昇が根本的な原因ではない。ほぼすべてのビットコイン宝庫型企業は、キャッシュフローが営業利益よりもむしろ外部資金調達に圧倒的に依存しているという共通の課題に直面している。しかも、彼らが備蓄する中核資産であるビットコインは、それ自体がキャッシュフローを生み出さず、非生産的な資産である。ひとたび資金調達環境が厳しくなり、資金調達活動が阻害されれば、企業はビットコインを売却して事業を維持し、負債の利払いをせざるを得なくなり、「資産売却→純資産減少→信用低下」という負の連鎖に陥る。つまり、外部からの新たな資金調達ができなくなれば、ビットコイン財務省の1株当たりの純資産は徐々に減少し、株価も下落する。

対照的に、イーサコープのビジネスモデルはより持続可能だ。現在、イーサPoSの誓約は年率4%前後のリターンを提供でき、一部の貸付契約（AAVEなど）は5%～7%、一部のメインストリームステーブルコイン契約（Ethenaなど）は10%以上のリターンを提供できる。その結果、最も保守的な資産配分戦略（イーサを直接担保に入れるなど）であっても、Caikuは30年物米国債券に近いベンチマーク利回りを得ることができ、継続的な資金調達に依存することなく、運営に必要なキャッシュフローを内生的に支えることができます。歴史的に見ると、過去100年間（1923年～2023年）のS&P500の企業収益に対する年率換算リターンは約5.5%であり、イーサコープがリスクフリーの質権のみによってこのレベルに近づいていることから、イーサコープの収益への期待が依然として相当なものであることは明らかです。

過去にイーサリアムコミュニティは、イーサリアム財団がイーサリアム資産をそのまま売却することを避けるために、キャッシュフローのためにこのモデルを採用することを繰り返し提案してきました。しかし、これらの提案はすべてV-Godによって反対されました。その理由は主に、財団がネットワーク検証プロセスに直接関与することで生じる可能性のある利益相反を避けるべきだという事実に基づいていました。イーサ・トレジャリー・カンパニーの参入は、この開発モデルの実現可能性の確認と重なります。

Bitmineへの投資中、Woody氏はイーサリアム・トレジャリー・カンパニーへの投資は暗号ETFへの投資よりも有利であると述べていました。米国税法の第40条規制によると、暗号ETFへのエクスポージャーを得るためにETF（暗号）に投資するファンドは、必然的に複雑な税務処理、何重もの諸経費、潜在的な「不良所得」に直面することになります。ファンドは必然的に、米国税法第40条の下で、複雑な税務処理、何重にも重なる管理費、潜在的な「不良所得」の税務リスクに直面することになる。特に注目すべきは、特定の投資の粗利益がファンドの年間総利益の10％を超えると、ファンド全体が税制優遇措置の対象から外され、閉鎖を余儀なくされるか、あるいは高額の罰金を科される可能性があるという事実だ。とはいえ、米国の株式ファンド会社は、暗号ETFに投資するよりも、イーサコープのトレジャリーカンパニーに投資する方が、コンプライアンス上の抵抗や税制上のプレッシャーが少ない。

まとめると、高いイールド・プライス・レシオと当然のコンプライアンス上の優位性に基づき、イーサ・トレジャリー・カンパニーの市場レートはまだ大きく成長する余地がある。市場の認識が深まるにつれ、基準価額プレミアムがゼロに近づいているイーサコープのトレジャリー企業は、徐々に独自の投資価値を示すようになるでしょう。