ジーニアス法：未来へのパスポートか、危機の引き金か？

2025年5月19日、米上院はGENIUS安定コイン法の手続き動議を66対32で可決した。表面的には、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護するために設計された技術的な法案であるが、その背後にある政治的・経済的論理を深く分析すると、これがより複雑で広範囲に及ぶシステム変革の始まりになり得ることが明らかになる。

現在、山積みの債務が圧迫され、トランプ大統領とパウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長が金融政策をめぐって口論している米国の文脈では、安定化法の前進のタイミングは興味をそそる。text="">である。

。align:left;">米国はこの流行期に前代未聞の貨幣増刷モードを開始し、連邦準備制度理事会（FRB）のマネーサプライ（M2）は2020年2月の15.5兆ドルから現在21.6兆ドルまで一気に急増し、成長率は5％から25％、2021年2月には26.9％でピークに達し、2008年の金融危機や大インフレ期の成長率を軽々と上回った。これは、2008年の金融危機や、70年代から80年代の大インフレの時の成長率を軽く超えている。

一方で、FRBのバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、疫病救済には5.2兆ドル、GDPの25％が費やされた。

簡単に言えば、アメリカは2年間で7兆ドルを余分に印刷し、その後のインフレと債務危機のための見事な地雷を敷いたのだ。

米国政府の債務に対する利払いは記録を更新しており、2025年4月現在、米国の国家債務は総額36兆ドルを超えている。2025年には、国家債務の元本と利息を合わせて約9兆ドルを返済する必要があり、債務の元本償還部分だけが約7.2兆ドルになると予測されている。

今後10年間の米国政府による利払いは13.8兆ドルになると予測されており、国債の利払いがGDPの前年比増加を占めている。国債を返済するためには、政府はさらなる増税や歳出削減が必要になる可能性があり、いずれも経済に悪影響を与える。section>

トランプ：利下げしなければ解雇

トランプは今すぐFRBに利下げしてもらう必要がある。高金利は住宅ローンや支出に直接影響し、トランプの政治的見通しを脅かすからだ。より決定的なのは、トランプ氏は株式市場のパフォーマンスを自身のパフォーマンス・リストとして利用しており、高金利環境は株式市場のさらなる上昇を抑制している。これは、トランプ氏が自身のパフォーマンスを示すために利用しているコア・データを直接脅かすものだ。

関税政策が輸入コストの上昇を招き、それが国内の物価水準を押し上げ、インフレ圧力を高めていることと相まって、緩やかな利下げは関税政策による経済成長への悪影響をある程度相殺し、景気減速を緩和し、再選挙により有利な経済環境を作り出すことができる。

パウエル：誰も気にしない

連邦準備制度理事会（FRB）の二重の使命は完全雇用と物価安定の維持だ。政治的な期待や株式市場のパフォーマンスに基づくトランプ氏の意思決定スタイルとは異なり、パウエル氏はFRBのデータ主導の方法論に厳格に従っており、経済に関する予測判断は行わず、入手可能な経済データに基づいて二重使命の遂行状況を評価し、インフレと雇用のどちらかの目標に問題がある場合に、状況を改善するための適切な政策を目標とする。

米国の4月の失業率は4.2％で、インフレ率は長期目標の2％にほぼ沿っている。関税や景気後退の可能性の影響下にある他の政策では、実際のデータに送信されていない、パウエルは、任意のアクションを取ることはありません、彼はトランプの関税政策は、 "少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い "と考えている、 "インフレ効果はまた、より永続的である可能性が高い"、インフレデータの場合にはまだ完全に金利の性急な削減の場合の2％の目標に復帰していないインフレ状況を悪化させる可能性があります。

また、FRBの独立性は、その意思決定プロセスの原則であることが重要であり、金融政策の設立のFRBの本来の目的は、金融政策の策定は、短期的な政治的ニーズに応えるのではなく、国全体の経済の長期的な利益によって動機づけられていることを確認するために、意思決定の経済のファンダメンタルズと専門的な分析に基づいて金融政策を行うことができるようにすることです。トランプ大統領の圧力に直面し、パウエル議長は「私は大統領との面会を率先して求めたことはないし、これからもない」とFRBの独立性を守ることを主張した。

市場データは、安定コインが米国債市場に大きな影響を与えていることを十分に示している。安定コインの最大の発行体であるTetherは、2024年に米国債を331億ドル純購入し、米国債の世界第7位の買い手となり、Tetherの2024年第4四半期のレポートによると、その米国債保有高は1130億ドルに達しています。現金と短期国債によって支えられている。

GENIUS法は、ステーブルコイン発行者に最低1:1の比率で準備金を維持することを義務付けており、準備資産は短期米国債とその他の米ドル資産で構成されている。現在のステーブルコイン市場は2,430億ドルに達しており、GENIUS Actの枠組みに完全に組み込まれれば、数千億ドルの国債購入需要が発生することになる。

First the benefits

Direct financing effect is obvious, every $1 stablecoin issuance theoretically requires the purchase of $1 short-term U.S. debt or equivalent assets, which directly provides the new funds of the new funds.政府の資金調達は新たな資金源を提供する。第二に、コスト面でのメリットである。従来の国庫入札に比べ、ステイブルコインの準備に対する需要はより安定的で予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を低減する。第三はスケール効果である。GENIUS法の施行後、より多くのステーブルコイン発行体が米国債の購入を余儀なくされ、規模に対する制度的需要が生まれる。最も重要なのは規制プレミアムである。GENIUS法を通じてステーブルコインの発行基準をコントロールすることで、政府は事実上、この膨大な資本プールの配分に影響を与える力を手に入れた。この「規制の裁定」により、政府はイノベーションの隠れ蓑を利用して、伝統的な金融政策に対する政治的・制度的制約を回避しながら、伝統的な債務資金調達の目的を推進することができる。ホワイトハウスの暗号通貨サミットでは、ベンジャミン・ベセール米財務長官が、米ドルの世界的な優位性を確保するためにステーブルコインを使用することを明らかにした。

そして悪いこと

金融政策が政治的に誘拐されるリスク：安定コインの大規模発行は、実際にトランプ氏に連邦準備制度理事会（FRB）を迂回する力を与える。彼は、パウエルと真っ向から対立することなく、経済を刺激するために金利を引き下げるという目標を間接的に達成することができる。金融政策が中央銀行による専門的な判断と独立した意思決定という制約を受けなくなると、金融政策は短期的な利益を追求する政治家の道具になりやすい。歴史的な経験によれば、政治家はしばしば、長期的なインフレリスクを無視して、有権者の支持を得るために経済を刺激する金融緩和を好む傾向がある。

隠れたインフレリスク：ユーザーは1ドルを使ってステーブルコインを購入し、表面的にはお金は増えないが、実際には1ドルの現金は2つの部分になる：ユーザーの手元にある1ドルのステーブルコイン＋発行者が購入した1ドルの短期国庫債券。これらの国庫債券は、金融システムにおいて準通貨的な機能も持っている。流動性が高く、担保として使用することができ、銀行は流動性の管理に使用する。言うに等しい、元の1ドルの金融機能は、現在2つに分割され、有効流動性の金融システム全体が増加し、資産価格と消費者需要を押し上げ、インフレ率は上昇圧力を負担するためにバインドされています。

歴史的教訓のブレトンウッズシステム：1971年に、米国政府は不十分な金準備と経済的圧力に直面して、一方的に米ドルと金のデカップリング、国際通貨システムの完全な変更を発表した。同様に、米国政府が債務危機の悪化と過剰な利子負担に直面している場合、米国債からステーブルコインを切り離し、最終的には市場に支払わせるという政治的な原動力が生まれる可能性が高い。

DeFi：リスク増幅器

安定コインの発行は、DeFiエコシステムに流れ込む可能性が高い、様々な農業など。DeFiの貸し出し、質入れと再質入れ、トークン化された国庫債券への投資、その他のミールオペレーションを通じて、リスクはレイヤーごとに増幅されていく。

再担保の仕組みは典型的な例で、異なる契約間で繰り返し資産を活用し、追加のレイヤーが増えるたびに、リスクのレイヤーが1つ増え、再担保された資産の価値が急落すると、ポジションの破裂、市場のパニック売りの連鎖を引き起こす可能性があります。

これらのステーブルコインの準備金は依然として米国債であるが、DeFiが何層にも入れ子になった後、市場の行動は伝統的な米国債保有者のそれとは全く異なっており、このリスクは伝統的な規制システムの完全に外側にある。

トランプ氏の過去の工作と合わせると、トランプ氏が純粋に米国経済を救うためにステーブルコインを推し進めたとはとても信じがたく、米ドルのステーブルコインはトランプ氏のコンソーシアムが富を得るための道具だと信じたい気持ちの方が強い。

ワールド・リバティ・フィナンシャル（WLFI）：トランプ一族は暗号通貨プロジェクト、ワールド・リバティ・フィナンシャル（WLFI）を立ち上げ、$WLFIの販売を通じて少なくとも5億5000万ドルを調達したが、そのほとんどは11月のトランプ氏の選挙勝利後に行われた。WLFIはまた、米ドルにペッグされた安定コインであるUSD1を立ち上げ、アブダビの支援を受けた投資会社MGXは、USD1安定コインを通じてバイナンスに20億ドルの投資を発表した。

発行 $TRUMP：1月、トランプ氏の個人的なMEMEコインである$TRUMPが発行され、トランプ・グループがトークンの80％のシェアをコントロールする大統領コイン・オファリングが始まった。TRUMPの発行以来、81万3000以上の暗号通貨ウォレットが約20億ドルを失った。先週、トランプ氏はナショナル・ゴルフ・クラブで$TRUMPの上位25人だけのプライベート・ディナーを開催し、広範な論争を巻き起こした。

ツイート頻発の大声命令：トランプ氏のソーシャルメディア上での行動もまた、市場操作について疑問を投げかけている。4月2日、トランプ氏はホワイトハウスで関税執行命令に署名し、米国株は暴落、4月9日には政策の停止を発表し、米国株は急騰した。政策変更発表のわずか4時間前、彼はトゥルース・ソーシャルに「今が絶好の買い時だ」と投稿し、その日、DJT株は22.67％上昇、トランプ氏の個人資産は4億1500万ドル急増した。

ドル安定コインは、金融政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きを含み、単一の角度からの分析は包括的ではない。ステーブルコインの最終的な方向性は、規制がどのように策定されるか、技術がどのように発展するか、市場参加者がどのようにプレーするか、マクロ経済環境がどのように変化するかによって決まる。継続的な観察と合理的な分析を通じてのみ、米ドル安定コインが世界の金融システムに及ぼす広範囲な影響を真に理解することができる。

しかし、確かなことが一つある。このゲームにおいて、ツケを払うのは依然として一般人だということだ。