2025年12月FOMCを徹底分析：過小評価された大転換 - QTの早期終了から「非QE」国債購入の再開まで、もはや「インフレ対策」でも「ソフトランディング」でもない。ソフトランディング」ではなく「流動性危機の防止」
2025年12月10日、FRBは予想通り25ベーシスポイントの利下げを発表し、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.25%～3.50%に引き下げる一方、これまでで最も明確なシグナルを市場が最も予期していなかったところに出した。-まず、QT（量的引き締め）を数ヶ月前に打ち切り、そして今回、「準備金を適切な（十分な）水準に確保する」ために、国債購入プログラムの再開を発表した。FRBは繰り返し「QEではない」「金融緩和ではない」と強調しているが、要するにこれは2019年9月の「非QE」オペの完全な再現であり、開始は時期は2019年よりも早く、背景はより厳しい。
これは総花的な政策Uターンではない。" style="text-align: left;">会議の前に、市場とアナリストは、一般的に次の3つのことに焦点を当てています：
25bpの利下げを行うかどうか（確率は100％に近い）;
25bpの利下げを行うかどうか。ドットプロットと経済予測が「関税インフレ主義者」の影響力の高まりを反映しているかどうか;
結果:
1点目は無事に着地。
2点目はほぼ予想通りで、ドットプロットにわずかな調整を加えただけだった。2025年末のフェデラルファンド金利の中央値は、前回予想の3.9％から3.6％～3.8％の範囲に下方修正され、2026年は実質的に据え置かれた。「
3点目が最大のサプライズだった。FRBは「準備預金残高は適切なレベルまで減少しており、必要に応じて有価証券（主に財務省証券）の短期買い入れを開始する」と直接発表し、実施規則で「特に財務省証券の買い入れを通じて有価証券の保有を増やす」と明確にした。
つまり、わずか1カ月半の間に、連邦準備制度理事会（FRB）は二度も現実を直視し、策定した計画を断念せざるを得なくなったのである。
両シフトの唯一の要因は同じだった。銀行システム準備高対ホールセール金融市場（特にレポ市場）の持続的な逼迫である。
二つ目は、レポ市場がかつてないほど早く「年末モード」に入ったことだ。
最新のデータ（2025年12月9-10日時点）を見ると、
SOFRオーバーナイト・レートはここ数日3.90％で推移している。
12月31日のクロスイヤーレポ金利は3.90%にとどまっている。
12月31日のクロス年レポ金利は4.35%-4.60%と政策金利を80-110bps上回る水準に急騰している。"">1月2日や1月15日といった重要な決済期日におけるレポ相場は、5.0%を超える極端な水準さえ見られます;
GCレポとSOFRのスプレッドは、危機前夜の2019年9月と同程度まで拡大した。
より決定的なのは、年末の資金調達圧力が大幅に早く始まったことだ。過去の経験によると、例年であれば、年末の影響は早くても12月20日以降にならないと現れないが、2025年は12月4-5日にすでに大きなプレミアムが発生し、12月8-9日にはさらに急激な引き下げが発生した。これは、市場参加者が年末の流動性供給について非常に悲観的であることを示しており、数週間前から資金調達をロックするために「実行」を開始し、需要前線+供給後退の正のフィードバックが形成されています。
三、なぜFRBはすぐに攻撃しなければならなかったのですか？
準備金は文字通り「適正下限」に達した。「適切性の下限」に達している。ニューヨーク連銀の最新週報（12月4日週）によると、銀行システムの準備残高は2兆9600億ドルに減少し、2025年6月の最高値から7000億ドル近く減少し、2022年のピークから1兆4000億ドル近く蒸発した。さらに重要なのは、非準備負債（リバースレポ残高）が2021年の最低水準に近い約3,800億ドルまで減少したことである。リバース・レポのバッファー・キャパシティはほぼ枯渇しており、準備金の減少が続けば、流動性圧力は直接的に金融市場金利に伝わるだろう。
銀行のバランスシート制約はかつてないほど厳しい2025年以降、バーゼルIII最終規則（補足レバレッジ比率SLR、GSIB追加資本など）が全面的に施行され、米国の大手銀行は一般的に国債と準備金を同等の高品質流動資産（HQLA）として扱う。資本制約が強化される中、銀行はレポ流動性を提供するよりも国債を保有する傾向にあり、レポ市場の「貸し手ストライキ」現象の激化につながっている。span leaf="">.2025年度末、財務省のTGA口座の残高は一時約5500億ドルまで減少し、例年の同時期の8000億ドルから1兆ドルの水準を大幅に下回った。これは、財務省が市場に還流するキャッシュフローが大幅に減少したことを意味し、年末の流動性ひっ迫をさらに悪化させた。
上記の三重の圧力共鳴の中で、連邦準備制度理事会（FRB）は、もし「無関心」を続けるのであれば、SOFの極端なシナリオは次のようになる。"、2025年12月31日～2026年1月2日にSOFRオーバーナイト金利が5.5％、あるいは6％を超えるという極端なシナリオの可能性が高く、それは2019年9月の危機を直接繰り返すことになる。
4、ドットプロットと経済予測：「タカ派」の表面だが、実は隠すため。より大きな乖離
ドットプロットレベルでは、2025年末の金利中央値は9月から約25～30bp下方修正された。長期中立金利は、9月から2026年まで約25-30bp下方修正され、2027年まで若干上昇した後、2.9％のままである。表面的には「タカ派的な利下げ」に見える。
2025-2026年のGDP成長率（GDP成長率）の予測を大幅に格上げ。-2026年のGDP成長率（2025年1.8％→2.2％、2026年2.0％→2.3％）、失業率の下方修正（2025年4.3％→4.1％）、コアPCEの10bpの上方修正（2025年2.5％→2.6％）にとどまり、FRBのベースライン・シナリオが依然として以下の点に賭けていることを示唆している。このことは、FRBのベースライン・シナリオが依然として「関税の不透明感が収まった後の経済のソフトランディングと反発」に賭けていることを示唆している。
2人の反対論者は正反対の方向へ進んだ：
シカゴ連銀のグールスビー総裁（伝統的にハト派）は緩和拡大を主張）
カンザスシティー連銀のシュミット総裁（引き続き「関税インフレリスク」を主張）この2人の分裂は、委員会がいかに分裂しているかを示している：
伝統的なハト派（雇用を懸念）
カンザスシティー連銀のシュミット総裁（「関税インフレリスク」を主張し続ける）。-align: left;">「関税インフレに慎重」（シュミット、ハマックら）
カンザスシティー連銀総裁。text-align: left;">中道主流派（2026年の景気回復に賭け、早すぎる緩和を望まない）
この分裂は、むしろドットプロットから明確な指針を奪っている-ハト派の勝利でもタカ派の優勢でもなく、むしろ「コインの各側面」の妥協である。その妥協とは
第五に、市場価格と巨大離脱の現実
V.style="text-align: left;">会合後の12月10日時点：
しかし、FRBが2度の転換を余儀なくされた事実と相まって、市場は明らかに将来の緩和傾斜を過小評価している。過去の経験から、FRBが一旦QE的な資産購入を再開せざるを得なくなれば、その後の利下げはほぼ確実に、より深い利下げを伴うことになる（2019年9月の非QE開始後3ヵ月以内に75bp、2020年3月にはストレートにゼロへ）。
結論：金融政策は再び「流動性主導」モードに入った
2025年12月のFOMCの最大の意義は、25bpの利下げではなく、FRBが非常に短期間のうちに、2度も、今いる場所を諦めざるを得なかったという事実だ。2025年12月のFOMCの最大の意義は25bpの利下げではなく、FRBが「長期的なQT＋緩やかな利下げ」から「QTの即時停止＋国庫購入の再開」へと、極めて短期間に2度もその立場を放棄せざるを得なかったという事実だ。
銀行システムの流動性は本当に打撃を受けた。;
銀行システムの流動性は本当に打撃を受けた。
金融政策の伝達メカニズムは「金利チャネル」から「量・流動性チャネル」に切り替わった;
今後の緩和路線は、CPIや雇用統計よりも、ホールセール金融市場の状況によって決定されるだろう。
一文要約すると：米連邦準備制度理事会（FRB）は本日、次のように明確に宣言した。2025年から2026年にかけての金融政策の主要路線は、もはや「インフレ対策」でも「ソフトランディング」でもなく、「流動性危機の防止」である。その後のすべてのマクロのシナリオは、この新しい糸を中心に再構築されなければならないだろう。
Alex
Catherine
Kikyo