ドル造幣局税安定コインのスーパーサイクル終了

ソース：マスターZuoクルックドネックマウンテン

1. YBS 非アメリカ債務のネイティブ収益、そのようなBTC / ETH /などの純粋なチェーン資産のより多くの選択肢として、

2.SOL in the form of pledges;

2.YBSの「レゴ」ポートフォリオ、Pendleは始まりに過ぎず、オンチェーンUSDTの出現までYBSをサポートするために、より多くのDeFiプロトコルが必要である;

3.

3.決済製品は、技術的には難しくありませんが、有利子負債も顧客を獲得することは容易ですが、コンプライアンスとビジネス規模の拡大における主な難しさは、それがUSDT / USDCであっても、支払いはまた、ミドルウェアのクリアの背景に多くのクマです。"

100日間で株、債券、為替レートが三殺、不換紙幣秩序の崩壊が加速。

ビットコインの最も初期の信奉者を生み出した2008年の金融危機と、2025年の不換紙幣システムの「自殺」は、オンチェーン安定コイン、特に非ドル、非フルリザーブ、利子付き安定コイン（YBS、Yield-, Bearing Stablecoins）の成長にもつながるだろう。Bearing Stablecoins）である。

非フルリザーブのステーブルコインは、しかし、理論的にはまだ想定されており、2022年のLuna-USTの暴落の影響がまだ残っていますが、資本効率に拍車がかかり、小数リザーブのステーブルコインが市場の主流になることは確実です。

米ドル以外の安定コインはまだ実験段階であり、米ドルの世界通貨としての地位はまだ広く認知されており、産業能力と雇用を維持するために、人民元が自発的に大規模に国際化されることはなく、米ドルへの代替は非常に長いプロセスとなるだろう。

上記の2つのポイントに基づき、この記事では、既存のステーブルコインの最新段階、つまり、米ドルベースの完全予約制のオンチェーンステーブルコインシステムであるYBSの全体的な状況を検証することに焦点を当てます。このシステムは、ポストドル、非フルリザーブのステーブルコインの基本的な外観を持っています。

造幣局税は、内部的にはインフレとして現れ、一般的には負債ではなく内部負債として知られ、外部的にはドルの潮汐サイクルとして現れます。

トランプはドルの覇権を放棄する

ドルの発行は、技術的な観点から見ると、連邦準備制度理事会（FRB）と財務省のたたき合いのように見える。/M3...などを生み出す。

この発行形態では、米国債（T-Bill、T-Note、T-Bonds）は長短に分けられ、米ドルの緩やかなインフレと通貨の短期的な安定を維持し、米国債の金利は金融界全体の価格決定基準となり、米ドルは世界の通貨となり、その代償として米国の対外赤字、各国の米ドルへの依存がある。その代償とは、米国の対外赤字であり、各国のドルへの依存である。

その代償は決して双方向のものではなかった。実際に米国の製品はドルそのものだけであり、世界のすべての国がドルの購買力を獲得し、実現する必要がある。

ドルの購買力は、トランプの意志ではなく、長期的に下落していくだろうし、各国は取引仲介コストを最小化するためにドルへのアクセスが必要であり、物々交換は実現不可能ではないが、ドルを直接使用する方がはるかに費用対効果が高い。

苦労して稼いだドルは、次の段階で対米輸出の競争力を維持するために購買力を維持するために、生産や金融裁定に素早く使わなければならない。

この循環サイクルは今、トランプのシュレーディンガー的な関税制度によって乱されつつある。トランプは関税を引き上げ、トランプはパウエルに金利引き下げを迫っている。各国はドルを保有し続けることを望まず、米国債市場から逃避しており、ドル／米国債はリスク資産と化している。

写真クレジット：米ドルのワークフローPhoto credit: Pozsar

ドルの緩やかなインフレは、各国の造幣税を収奪する方法です。もし各国が米国債を保有し、部分的に米国債に投資しなければならないのであれば、ドル自体の不利益を減らすことしかできない。

次のようなシナリオがあるとします：

• アリスは繊維労働者です。"">アリスは繊維労働者で、現金1000ドルを稼ぐために汗水たらして働いている。

• ボブは米国債のセールスマンで、アリスは100ドル/200ドル/200ドルを短期・中期・長期の米国債に投資し、残りの500ドルは生産拡大のために投資する。

• ボブはアリスが購入した債券を担保に、レバレッジ100倍でシンディから銀行で5万ドルを借りる。

• ボブは不動産に2万5000ドル、Mag7の株に2万ドル、残りの5000ドルをアリスの新しいバッグに使う。

上記のサイクルにおいて、アリスの動機は労働力をドルに交換し、再生産と米国債を使って減価から守ることであり、ボブの動機はドルをリサイクルし、米国債の資産価値を拡大することであり、シンディの動機はリスクのない米国債を回収し、手数料を得ることである。

危険は2点にある、アリスは1000ドルをすべて米国債につぎ込んでしまう、するとボブとシンディは着る服がない、50万ドルはパン一斤と交換できない、第二にボブの手元にある米国債は米ドルを貸し出す無リスクの担保として使えない、そのためシンディは職を失う、ボブはアリスのバッグを買うことができない、しかしズボンを買うことだけはできる、これは減価から彼女を守る良い方法である。アリスはズボンしか買えなくなり、アリスは生産拡大による損失を取り戻せなくなる。

後戻りはできない。トランプがドルの覇権を手放した後、ドルが世界から徴収する造幣局税もまた、ルナ-USTのデススパイラルに直面することになる。

分断された世界貿易と金融システムは、暗号通貨の「グローバル化」の触媒であり、権力の中心を受け入れることは、妨害の一点を生み出す。暗号通貨は消滅する。

より興味深いことに、今後の期間では、グローバルな経済システムの衝撃は、ますます断片化された世界の継続的な存在の攻撃と防衛の間に安定したコインを聞かせて、常に言語とクロスチェーンブリッジの存在を接着する必要があり、グローバルアービトラージ時代は、安定したコインのチェーンの形になります。

悲しいカエルは大衆を楽しませ、レジーは世界を変える、なぜそうなのかを説明しましょう。

尻尾は犬を振り、安定コインは不安定なコインを排出する

クリプトの時価総額は「偽物」！stablecoinの鋳造量は「本物」です。

2.7兆ドルの暗号通貨時価総額は、暗号市場の「容量」の感覚に過ぎず、一方で2300億ドルの安定コインは、USDTの準備金の60%はそうではないが、少なくとも本物の準備金に裏付けられている。USDTの準備金の60％はそうではないが。

DAIまたはUSDSのUSDC化により、オンチェーン資産に基づく完全または過剰なステーブルコインは事実上終焉し、実物準備金の裏返しとして、資本効率、つまり貨幣乗数が劇的に減少し、1ドルのステーブルコインは1ドルで発行され、1ドルの国庫債券はオフチェーンで購入され、オンチェーン貸出は最大4倍の再発行となります。再発行量は最大4倍です。

無から84,000ドルと1,600ドルの価値があるBTCとETHの価値と対照的に、米ドルに対して、暗号通貨のM0はBTC+ETHであるべきで、これは185万BTCと1億2,068万ETHである。ETH、M1は2,300億ドルのStablecoinを加えるべきであり、YBSの再発行と、質権および貸出関係に基づくDeFiエコシステムは、統計的な資質に応じて、M2またはM3を構成する。

これは、時価総額やTVLよりも暗号市場をよりよく表しているでしょう。BTCの時価総額を計算しても意味がなく、USDTやUSDに完全に変換することはできませんし、市場には十分な流動性がありません。

暗号市場は「反転」市場であり、変動する暗号通貨に十分な量の安定コインがマッチしていない。

この構造においてのみ、暗号通貨のボラティリティをステーブルコインに鋳造することができるため、YBSは実用的な意味を持ちますが、これは理論に過ぎず、流動性を提供し、2.7兆ドルの市場にアクセスするために2,300億ドルのステーブルコインがあったとしても、現実には決して当てはまりません。

エテナ折衷主義、米国の債務とドルシステムの失敗した複製。

EthenaのUSDeは、ローンチ時の6.2億ドルから今年2月には62億ドルに膨れ上がり、最高で市場の3%を占め、一時はUSDTとUSDCに次ぐ2位となり、UST以来最も成功した非フィアットリザーブのステーブルコインとなった。

USDeのヘッジモデルは、実際には、非常に単純で、AP（公認発行者）はstETHや他の有利子資産を堆積させ、Perp CEXの相互ショートでEthenaは、過去のバックテストデータでは、ケースの大半は、資金調達のショート側のロング側であり、裁定取引の資金調達率は、Ethenaのネイティブになります。契約収益になります。

なぜショートポジションを取るのがHyperliquidではないのかというと、Perp DEXは依然としてSpot CEXの派生物であるため、Hyperliquidの価格予測マシンのコアソースはCoinSharesであり、USDeは単に最も流動性の高いCEXに行くだけである。

これが、なぜショートポジションを取るのがHyperliquidではないのかというと、Perp DEXは依然としてSpot CEXの派生物であるためである。しかし、それだけではない。エテナはさらに一歩進んで、実際のドルシステムを模倣している。

表面上。表面上、エテナにはUSDeとsUSDe、ENAとsENAの4つのトークンシステムがありますが、エテナの中核は決してUSDeではなく、最も重要なシナリオは、取引や支払いといった「質権や金融」以外でのUSDeの採用率です。

ドルの運用プロセスを思い出してください、ドルは完全に米国債に再投資することはできません、最も合理的な状況は、ドルの大部分は、他の国の手にとどまるようにしながら、債券市場にドルの一部が戻って、グローバル通貨としてのドルの地位を維持することができますが、また、ドルの購買力を維持することです。

今年初め、USDeは約60％のUSDeを9％の利回りでsUSDeに差し入れるという誓約を集めたが、これは本質的には合意の負債であり、残りの40％のUSDeが60％のために9％の利回りを支払わなければならないという理論では明らかに成り立たない。

このように、ENAとCEXの間の利益同盟は信じられないほど重要である。 CoinbaseとCoinのUSDC保有に対するCircleの利益分配を参照すると、ENAは本質的に、大手がタオルを投げ出さないように、APに「賄賂を贈る」負担を引き受けている。sENAは、大手プレーヤーを安定させるためのもう一つの安全装置である。

何層もの入れ子構造になっているため、エミュレートするのに最適な対象はドルでもなく、USDCでもなく、USDTであり、140億ドルの利益はテザーに帰属し、1600億ドルのリスクはCEXと個人投資家と共有される。

他には何もなく、P2P送金、スポットペア、Uナンバー契約、小売および機関投資家の資産はすべて、最も広く認知された取引仲介機関としてUSDTを必要としますが、USDeにはスポットペアすらありません。

もちろん、EthenaとPendleのパートナーシップが、DeFiのエコシステムを融資に特化したものから利回りに特化したエコシステムに作り変えることができるかどうかは、時間がかかるだろう。

YBSは本質的に顧客獲得のコストです

2014年、USDTは当初ビットコインエコシステムを模索した後、Bitfinexとパートナーシップを結び、CEXトレードペアリングシナリオに根付いた。トロンの波のフィールドに落ち着き、絶対的なP2Pシーンになりました。

USDC/TUSD/BUSD/FDUSDは模倣するばかりで、決して凌駕することはありません（言葉を吐けば、CoinSafeは安定したコインと安定したコインで生まれ、いくつかの安定したコインを殺しました）。

「賄賂」メカニズムによるEthenaが、CEX市場の一部を占めたが、USDTが支配的な取引と転送は言うに及ばず、USDCのコンプライアンスシーンを占めることはほとんどなかった。

YBSは取引シーンに入ることができず、CEXは決済シーンに入ることができず、オフチェーンは決済シーンに入ることができない。"block">

YBSの収益は契約の負債であり、基本的には顧客獲得のためのコストである。

5,000万ドル弱に分割された現在のステーブルコイン時価総額トップ50において、YBSのAPYリストは以下の通りです:

DeFillama氏によると、イーサの現在のYBSリターンはエテナとペンドルに近似することができ、これはDeFi Summer以降のYBSリターンと数千倍のリターンとは対照的です。デフィ・サマー以来のリターン。

儲けの時代は終わり、低金利金融の時代が到来した。

利益と損失は同じ源であり、現在、米国債はほとんどのYBSのボトム収入の柱となっており、安全ではない。第二に、チェーン収入は極めて強力な二次流動性のサポートを必要とし、参加する十分なユーザーがいなければ、収入保証はYBSプロジェクトをつぶすターザンとなる。

CoinAnがUsualに投資して手動でアンカリング比率を修正したのは驚くべきことではなく、SuncutのUSDDは今のところ20％の利回りを保証できている。少年よ、それは面白くない。最も成功しているUSDeのネイティブ利回りがわずか4.9％なら、USDDの20％はどこから来るのか、私にはわからない。

ここで区別しなければならないことがあります。上のチャートの利回りはプールの利回りであり、LSD資産に付属する利回りであっても、様々なYBSネイティブが与える利回りと完全に等しいわけではありません。DeFiに参加することによる利回りの源泉は、ほとんどの場合、参加者自身であり、これは常に真実です。

より多くのYBSが出現するにつれ、競争の焦点は市場シェアにとどまることは間違いなく、大多数の人々がYieldではなくStableを使いたがっている場合にのみ、YBSはUSDTを混雑させながら高い利回りを維持することができるようになります。

そうでなければ、100％のユーザーが利回りを追求し、利回りの源泉が消えてしまいます。それがEthenaの金利裁定取引であろうと、チェーン上の米国債であろうと、利回りや元本を失う取引相手がいなければなりません。

議論のために些細な点を追加します

--この記事では、Aave/CurveのGHO/crvUSDのようなCDPメカニズムの導入が省略されています。市場の主流になるのは難しいと感じる。MakerDAOはチェーン上の中央銀行のルートを通らなかったし、他の貸出プロトコルに取って代わられるなら、このルートも機能しない可能性が高い。

--UST、AMPLのような計算の安定性については、市場はもはやこれらの時代遅れの製品に注意を払っていない。

--PendleとBerachain、前者はDeFiの新しいトレンドを表し、後者はパブリックチェーン+ YBSの融合メカニズムであり、この部分はあまりにも重要なので、最初に穴を掘る！

--この記事は、機関投資家の発行や採用、オフチェーン決済、取引、その他の用途とは関係なく、YBSの収益源と潜在的な市場機会に重点を置いています。