人民元安定の発展モデルは「内部と外部」である可能性がある。

著者：楊涛（Yang Tao） 国家金融発展研究室副所長

最近、中央銀行総裁の楊涛（Yang Tao）氏は、金融発展研究室の副所長である。

最近、

最近、Lujiazui Forum 2025で講演した潘公生中央銀行総裁は、ブロックチェーンや分散型台帳などの新技術が、中央銀行のデジタル通貨やステーブルコインの活況を牽引している一方で、金融規制にも大きな課題を突きつけていると指摘した。実際、中国香港のステーブルコイン条例が8月1日に施行されたことで、最近のステーブルコインに関する議論はかつてない熱気を帯びている。

一般的にオフショア人民元ビジネスとは、海外市場における人民元建て決済金融ビジネスの展開を指し、政策主導で香港を中心にシンガポール、ロンドンなど複数の地点で展開するパターンを示している。一方、国内のオフショア人民元建てビジネスは、口座管理を中核とする「オンショア」と「オフショア」の二重の特徴を体現しており、特定の条件下で資本の自由な流れを形成している。したがって、オフショアの人民元安定コインは、条件が整うまで香港市場で試験的に運用され、その後、試験的自由貿易区（PFTZ）に代表される国内のオフショア市場で検討されるべきだという意見が多い。

私たちは、ウェブ3.0の世界に基づくステーブルコインは、すでに伝統的なオフショアとオンショアを超えていると考えています。戦略的な調整、積極的な監督、相乗的な推進をよりよく実現するために、我々は国内のオフショアと海外のオフショア人民元ステーブルコインの連動した発展モデルの採用を検討すべきである。その理由は、米ドル担保のステーブルコインの急速な発展や、各国・地域のステーブルコイン規制の急速な進化を前に、中国が金融安全保障と通貨主権の観点に基づき、ステーブルコインの研究と規制対応を積極的に行い、オフショア人民元ステーブルコインに依存するのではなく、人民元ステーブルコインの改革をパイロットプロジェクトとして体系的に検討することが急務だからである。オフショアの人民元ステーブルコインに依存して受動的に対応するのではなく、中国が率先して金融安全保障と通貨主権に基づくステーブルコインの研究と規制対応を行う必要がある。第二の香港のオフショア人民元市場の規模は限られており、人民元ステーブルコインを不換紙幣の資産と1対1の比率で予約することが義務付けられている状況では、人民元ステーブルコインの規模を独自に支えることは難しいかもしれない。人民元安定コインの経済効果を単独で実現するのは難しいかもしれない。第三に安定コインの発行と取引の規制には、本人認証やマネーロンダリング防止など多くの最先端の課題が含まれており、さまざまな国や地域が規制のイノベーションを積極的に推進し、対処方法を模索している。この点で、中央政府の関連部門は人民元安定コインの規制において主導的な役割を果たすと同時に、香港の規制当局との協調・協力を模索すべきである。

上海試験自由貿易区は2013年9月29日に設立されて以来、基本的に国際経済貿易ルールに沿った制度システムを構築していることが分かる。同時に、中央金融管理局は上海の国際金融センター建設がより高いレベルの実力へと移行することを全面的に支持しており、中央銀行は上海臨港の新区域におけるオフショア貿易金融サービスの総合改革パイロットプロジェクトを含む8つの措置を発表した。そのため、上海自由貿易試験区では、香港と並行して、関連する人民元安定コインの革新と探索を促進することを検討することができる。

国内のオフショア人民元安定コイン（国内オフショア人民元ステーブルコイン（CNYコイン（CNYC））については、決済機関、大手商業銀行、決済機関トップ、有名投資機関が共同で、上海FTZでCNYステーブルコインの発行体の設立を開始し、上流の設立を模索することができる。人民元安定コインの発行と運用メカニズムを検討し、一部の認可機関（例えば、イノベーションにおいて比較的豊富な経験を蓄積しているデジタル人民元運営会社）に対して、人民元安定コインの卸売市場を形成することができ、認可機関によって、適格な企業や個人による人民元安定コインの交換のために、人民元安定コインの小売市場を構築することができる。

第二のモデルは、上海人民元保税区にある一部のデジタル人民元運営会社の支店に頼ることである。その代わりに、上海FTZ内の一部のデジタル人民元オペレーターの支店に頼ることで、チェーン上で直接人民元安定コインを鋳造・運用し、特定の適格経済団体に支払いを行う際のコンプライアンス実施責任を完全に果たすことができる。もちろん、銀行がステーブルコインの主な発行者である場合、海外の銀行や関連組織が行うトークン化された預金は、ステーブルコインと同様の特徴を持つものの、真のステーブルコインの仕組みとは異なる。他方、ディスインターミディエーションという課題に対処するため、一部の海外銀行は、顧客への生態学的魅力を高め、暗号産業の影響に耐えるため、技術子会社を設立したり、関連法人を共同で設立したりして、不換紙幣の安定コインの発行を検討したり、試み始めている。したがって、このモデルによる人民元安定コインの模索は、まだ具体的な道筋と焦点を明確にする必要がある。

どちらのモデルでも、同時に満たすべきいくつかの要件があることに注意することが重要だ。第一に、人民元ステーブルコインは十分な資産を準備する必要があり、人民元現金、短期国庫債券、その他の流動性の高い資産に加えて、中央銀行のCBDC改革パイロットとの相乗的な進展を実現するために、一定の割合のデジタル人民元準備金を準備することができる。第二の人民元安定コインの発行者は、リスク識別、資産の分別保管、内部管理などの完璧なコンプライアンス・メカニズムを構築し、直接顧客に対して関連するコンプライアンス義務を果たすことを要求している。また、人民元安定コインの応用分野の拡大を推進し、人民元保税区の改革優先課題に効果的に協力するため、各方面と懸命に努力している。第三に、上海FTZのFT口座「電子フェンシング」の特性を最大限に活用するため、技術標準とを通じて。技術基準とスマートコントラクトの革新的な設計により、試験期間中に人民元安定コインを保有・使用する対象は、可能な限り特定の適格機関、企業、自然人に限定される。

同時に、オフショア人民元安定コイン（オフショア人民元安定コイン（オフショア人民元安定コイン（オフショア人民元安定コイン（オフショア人民元安定コイン（CNHコイン、CNHC）、モード1では、国内外の機関による香港での人民元ステーブルコイン発行者の共同立ち上げを促進することができます。モード2では、一部の国内認可銀行または決済機関は、香港の関連する法的要件に従って、オフショアで人民元安定コインを鋳造し発行するために、香港で登録された法人に依存することが許可されます。その結果、国内とオフショアの二重の人民元安定コインシステムを形成することができ、同時に、中国本土と香港の間の既存の国境を越えた決済と資本フローの制度的取り決めを考慮して、CNYCとCNHCの交換と相互運用のメカニズムを検討することができる。CNYCは短期的には国境を越えた貿易や事業活動の決済効率を補完・強化するために利用され、CNHCは人民元の国際化における香港の地位をさらに強化することを目的としており、チェーンに沿った金融活動や商品の取引の決済に利用することができ、特に人民元資産に基づくRWA（実世界資産）への支援を積極的に検討し、両者が協力して人民元と人民元資産を強化できるようにする。特に、人民元ベースのRWA（実物資産）への支援を積極的に模索し、人民元と人民元資産の世界的な影響力を高めるために協力することができる。

また、国内外の規制当局と人民元ステーブルコイン発行者は、互いに全面的に協力すべきであるということも重要です。ブロックチェーンエコシステムにおける人民元安定コインの流通市場活動を効果的に識別するため、特に非資格の国内主体による人民元安定コインの保有を監視し、違法な資本の流れを防ぎ、違法行為への使用を防止するため、インテリジェントな技術革新を継続的に推進する。

もちろん、国際決済銀行（BIS）が指摘しているように、ステーブルコインは単一性、弾力性、完全性の3つの重要な基準においてまだ不足している。人民元ステーブルコインの改革と模索は、依然としてリスクを厳格にコントロールし、一歩一歩前進し、適度に規模を拡大する必要があると同時に、できるだけ早く関連法規の制定を推進し、世界のステーブルコイン法律ゲームにおける言論力を強化する必要がある。将来を見据え、統一台帳の構築に依拠するBISの「金融インターネット」（Finternet）の提案からも学ぶことができる。BISは統一台帳に基づく「フィンインターネット」を構築し、同時にデジタル人民元、銀行トークン化された預金、安定したコインの相乗的発展を補完的かつウィンウィンの方法で促進することを提案している。