戦争 戦争は変わらない

10-11と11-3はどちらも直接の引き金となった出来事でした。どちらも収益安定コインではありませんでしたが、USDeとxUSDを劇的に連続して襲いました。AaveはUSDeをハードコーディングしてUSDTにアンカーし、CoinSecurityの市場内危機がチェーン上に広がるのを防ぎ、Ethena自身の鋳造/換金メカニズムは影響を受けませんでした。

しかし、同じハードコーディングによってxUSDは非業の死を遂げ、発行元のStreamは不良債権処理を間に合わせることができず、関連会社のElixirとそのYBS製品であるdeUSDも問題視され、長いゴミのような時間から抜け出せなくなりました。deUSDも問題視されている。

その上、オイラーとモルフォの複数のキュレーターがxUSD資産を受け入れており、ユーザーの資産は様々な保管庫でランダムに吹き飛び、SVBにおけるFRBのような緊急対応の役割を欠いています。

次のステップは流動性危機の可能性です。

xUSDが沈む元金に渡り、永遠に戦争を仕掛けるとき、危機の一点が業界のショックに拡大しましょう。

元本＋レバレッジ、危機の元凶？

危機を引き起こしているのは梃子ではなく、情報の不透明性と利用者の心理的防御の閾値を低下させている合意の非公開性だ。心理的防衛の閾値を下げているのだ。

危機が勃発したとき、次の2つの認識が責任分担の基礎となる。paddingleft-2">

私たちの意見はひとまず伏せておき、米ドル（および米国の債務）が銀行に預けられ、同額のステーブルコインがTether/Circleによって鋳造されるUSDT/USDCのロジックと比較して、YBSのメカニズムを見てみましょう。Tether/Circleは同量のstablecoinを鋳造し、Tether/Circleは預金または国庫債券の利息を獲得し、使用されるstablecoinの量は反比例してTether/Circleの利益率を支える。

YBSのロジックは少し異なっており、理論的には過剰担保メカニズムを使用しています。つまり、担保の1ドルを上回る1ドルのステーブルコインを発行し、それをDeFiプロトコルに投資し、その収益を利益を残したまま保有者に分配するというもので、これが収益の本質です。これが収益の本質である。

写真キャプション：YBSのキャスティング、収益、償還プロセス

撮影。@zuoyeweb3

理屈は現実ではない。高金利のプレッシャーの下、YBSの番組では景気浮揚のために3つの「ごまかし」の方法を開発している。

1.担保の価値を直接下げる過剰担保を過小担保に変えることは愚かで、ほとんど効果がないが、対抗策は進化している：

•   "高い""安い "資産が混在する。"安い "資産のサポートが混在し、ドル現金（米国債を含む）が最も安全で、BTC/ETHも安全ですが、TRXもUSDDをサポートしており、その価値は割引されます;

2.レバレッジを高めるために、YBSは鋳造され、主に様々な貸し出しプラットフォームで、DeFiプロトコルに入れられ、好ましくはUSDC/ETHのような主流資産と混合されます：

• レバレッジが高ければ高いほど、1ドルを100ドルとしてレバレッジをかけられる可能性が高くなります。Ethena と Aave/Pendle のリボルビングローンの組み合わせのように、利益の可能性が大きいほど、最も保守的な回転数5の場合、供給レバレッジがほぼ4.6倍、借入レバレッジが3.6倍となります

• かつてカーブのイールドベーシスがcrvUSDの全面的な増額を計画したように、少ない資産でレバレッジをかけることは、実際にはレバレッジをかけた資本額を下げることになる

そこでxUSDはコンボを行った。レバレッジ先行、循環発行、これはxUSD版のメカニズムで、上のチャートを見ると、キャスティング後のYBSはインカム「戦略」に入ることがわかりますが、これは基本的にレバレッジを高めるプロセスです。しかし、xUSDとdeUSDは互いに連携して発行プロセスに移行するため、ユーザーは過担保率と利回り戦略の両方を見ることができますが、これはレフェリーとアスリートの両方の役割を果たすことで、xUSDを資本不足のYBSにするストリームの方法にすぎません

xUSDは第1ステップの第2ステップのレバレッジを利用して追加発行を行った、エリクサーのdeUSDに頼って約4倍のレバレッジをかけることは全く大きな問題ではなく、問題は発行の60％がストリーム自身の手でコントロールされ、儲かったときの利益は自分たちのものにされるという事実にある。清算メカニズムの最も重要な部分である損失を社会化することは不可能だ。

問題は、なぜストリームとエリクサーはこんなことをしたのか、ということだ。

実際には、契約間の直接の共謀は、長い間ニュースから出ている、Ethenaは同時にCEX資本を導入し、それは財務マネージャーの多くの応答では、xUSDに戻って、免除の一部のADL清算を持っているでしょう、Re7は最も興味深いです、

問題は、なぜストリームとエリクサーはこれを行うのですか？leaf="">"リスクは認識していましたが、ユーザーからの強い要望があり、棚上げにしました。"

Photo Credit: Re7 Response

Photo Credit: @Re7Labs

オイラー/モルフォのようなプラットフォームの金庫番マスターは、間違いなくYBSの問題を認識できるということです。しかし、APYと利益を上げる必要があるため、能動的であれ受動的であれ、それを取り入れる人はいるでしょう。ストリームは、すべてのマスターに拒否されなくても大丈夫だと説得する必要はありません。

xUSDを受け入れたこれらのプリンシパルには確かに責任がありますが、これは適者生存のプロセスであり、Aaveは一日で実践されるものではなく、常に危機の中でAaveであるために成長するものです。

実際はそうではない。もし市場にエイベの貸出プラットフォームがあれば、エイベはシステム危機の唯一の原因となるだろう。

オイラー/モルフォのようなプラットフォームは、より柔軟な配分戦略と低い参入障壁を持つ、分散型市場または「新第三のボード」メカニズムであり、DeFiの普及にとって重要です。

しかし、問題はまだ不透明だ。オイラー/モルフォのキュレーターは基本的に第三者の売り手の存在を認めているが、エイベ/フルイドは北京東商会が完全に自己所有しているため、エイベとのやり取りはエイベがセキュリティーを担当しているが、オイラーの保管庫の一部はキュレーターが管理している。担当者であり、プラットフォームは故意か無意識か、この点をぼかしている。

言い換えれば、オイラー/モルフォのようなプラットフォームは、ユーザーの防御とデューデリジェンスへの期待を低下させており、フロントエンドとブランドの絶対的な分離を保ちつつ、AaveやHLの流動性バックエンド集約のような友好的な二分法を取っていれば、非難を浴びることはもっと少なかったでしょう。

個人投資家はどのように身を守るべきか？

DeFi すべての夢の終わりは、小売業者のドアベルを鳴らすことだ。

DeFiのメインホスティング・パブリックチェーンであるヴィタリックは、一方でDeFiをそれほど気に入っておらず、長い間イーサリアム上で非金融イノベーションが行われるよう呼びかけてきました。 しかし、彼は純粋に個人投資家にとって何がベストなのかに興味があり、DeFiを排除することができないため、世界中の貧しい人々に力を与えるローリスクDeFiを求め始めています。

Photo caption: ヴィタリックの目に映るDeFiと現実世界

撮影：@zuoyeweb3

撮影：@zuoyeweb3

彼が空想していたことが決してそうでなかったことは残念でしかない。DeFiはハイリスクで高利回りの商品だという長年の信念は、2020年のDeFi Summerではことごとく100％以上の利回りを記録したが、今や10％ではパンジャビを疑わざるを得ない。

悪いニュースは高利回りがないこと、良いニュースは高リスクがないことだ。

写真キャプション：イーサリアム損失率

写真クレジット：@VitalikButerin

写真クレジット：@VitalikButerin

Vitalikのデータであろうと、より専門的な研究者のデータであろうと、DeFiの安全性は確かに上昇しており、DeFi、特にYBSの地雷や損失は、1011コインの爆発的な数字やBybitの莫大な盗難の比ではありません。

しかし！なぜなら、CEXはますます透明性を増していますが、DeFiはますます不透明になっているからです。

CEXの規制裁定時代は終わったが、DeFiの規制緩和時代は戻ってきた。

私たちがオンチェーン協力と考えているのはコードですが、実際はTGリベートのパーセンテージです。今回、xUSDのプリンシパルの多くがTGのスクリーンショットを公開し、その決定は個人投資家の将来に直接影響を与えます。

彼らの要件の規制はほとんど重要ではありませんが、コアはまだ利用可能なモジュールを組み合わせるためにチェーンからであり、オーバー担保を忘れてはいけない、PSM、x*y=k ヘルスファクターはデフィのマクロ活動を支えるのに十分だ。

2025年、YBSがサポートするイールド全体は、YBS Assets、Leveraged Yield Strategies、Lend-Lease Agreementsのほか、Aave/Morpho/Euler/FluidやPendleなど、数え切れないほど多くの、交流ニーズの80%を満たすものに他ならない。ペンドルは交流の80%に対応している。

不透明な管理は効果的でない戦略をもたらし、マスターマインドはより良い戦略設定スキルを発揮せず、すべての問題の後に消去法を行わなければならない。

YBSが別のYBSに基づいてキャスティングを行う場合、反復後の担保設定はすでにわかりにくくなっています。

すべてに浸透する商品の欠如が導入される前に、個人投資家は次のように信じて身を守ることしかできませんでした：

1.システム危機は危機ではない（社会化）。

1.システム危機は危機ではない（社会化）、主流のDeFi製品に参加する、デフォルトで安全、安全でない瞬間は予測できず、回避できない、AaveがうまくいかないとDeFiの終焉や再起動を見ることができる。KOL/メディアに頼るな、プロジェクトへの参加は主観的な選択である（すべての判断は私たちの考えである）、ニュースは「この製品が存在する」ことを思い出させるだけである、KOLのアラート、アラーム、コール、DYOR免除に関係なく、最終的には自分で判断する必要がある、プロのトレーダーはニュースさえ見るべきではない、決定を下すためにデータのみに頼るべきである;