米ドルの国際的地位に対する安定通貨の機会と課題

spanのleaf="">今月初めに安定型コイン企業サークルが上場して以来、同社の株価はIPO価格の31ドルから180ドル（6月27日現在）まで上昇した。サークルは世界第2位の米ドル建て安定型コイン企業であり、株価の好調さは安定型コインの将来性に対する世界的な投資家の受け入れを反映している。実際、ステーブルコインはグローバルなクロスボーダー決済の分野で大きな変化を引き起こすだけでなく、世界の通貨システムにも影響を与える可能性がある。

先日の陸家嘴フォーラムで、中国人民銀行の前総裁である周小川氏は、米ドル安定コインが多くの国を含む米ドルシステムに裏打ちされるという文脈で、世界的な影響を与える可能性について特に言及した。ドル化現象をさらに進めるでは、現在最も重要な国際基軸通貨としてのドルの地位が問われている今、ステーブルコインはドルの国際的地位を強化できるのだろうか。課題は何だろうか？

ドルのステーブルコインはドルの国際的地位を一段と強化する

ステーブルコインは「アンカリング」という性質を持つ暗号通貨であり、例えば米ドルを1：1の比率でアンカリングして米ドル・ステーブルコインを形成し、ユーロをアンカリングしてユーロ・ステーブルコインを形成する、といった具合である。ステーブルコインを発行する最も一般的な方法は、当該不換紙幣を担保としてステーブルコインを発行することで、暗号通貨が不換紙幣に固定されていることを保証することである。不換紙幣に固定されたステーブルコインは、ブロックチェーン技術と分散型台帳によって暗号通貨に与えられた開放性、透明性、分散化、グローバル化、低取引コストなどの属性と、不換紙幣の安定した価値の特性を備えている。

安定したコインの二重の利点により、その決済機能は市場に広く認知され、価値の保存機能も徐々に発見されつつある。世界銀行によると、既存の銀行からの国境を越えた小額送金は通常、決済に約3～5営業日かかり、平均コスト率は6.35％である。しかし、ブロックチェーンを利用したステーブルコイン決済は、Solanaのようなブロックチェーンを利用したステーブルコインの平均送金コストは1米ドル以下であるなど、非常に低いコストでグローバルな「7*24」リアルタイム決済をサポートする。ステーブルコイン決済エコシステムの改善とともに、ステーブルコインは当初の暗号資産市場取引決済から、クロスボーダー貿易決済、日常取引決済、金融投資決済、従業員報酬決済、現地通貨安の防止など、多様な応用分野へと急速に発展している。

このような状況の中で、ステーブルコインの発行規模も拡大を続けている。現在、ステーブルコインの市場規模は2600億ドルを超え、過去12カ月で2億4000万以上のアドレスが積極的にステーブルコインを保有し、調整後のステーブルコイン決済取引はなんと14億件、取引規模は6兆7000億ドルに達しています。投資会社ARK Investの測定によると、2024年に安定コインの決済取引はVISAとマスターカードの合計を上回った。2025年5月米国財務省貸借諮問委員会（TBAC）は、安定コインの市場は2028年に2兆ドルに達すると予測している。

現在、米ドルのステーブルコインは世界のステーブルコイン市場の95％以上を占めているが、これには、米国の規制当局がステーブルコインの規制に緩いのに対し、他の主要経済国が規制に慎重であることがかなり関係している。6月17日、米国上院は「米国ステーブルコイン国家革新法の指導と確立」を可決し、ステーブルコインの法的地位と規制体制を明確化し、ステーブルコインの発展に明確な枠組みを提供した。6月17日、米国上院は「米国ステーブルコインを指導し確立するための国家革新法」を可決した。この法律は、ステーブルコインの法的地位と規制の取り決めを明確にし、その合法的な応用と革新のための土台を築くものである。翻って、EUでは2024年に暗号資産市場規制法（ステーブルコインMiCA法）が成立したものの、多くの核心的な問題で米国の規制よりもはるかに厳しいため、欧州ではステーブルコインの発行活動が活発でなく、ユーロステーブルコインの規模は極めて限定的であり、仮想コイン取引所CoinAnでさえ、欧州連合（EU）では規模が世界最大のステーブルコインであるUSDTの取り下げを余儀なくされている。

国際決済、外貨準備、国際債券発行などにおける米ドルのシェアよりも、ステーブルコインにおける米ドルのシェアがはるかに高いため、ステーブルコインの利用拡大により、世界で最も重要な決済通貨、デノミネーション通貨、基軸通貨としての米ドルの地位が強化されている。(c) ポジション現在の米ドルの国際通貨としての地位は、一般に、米国の国際的地位と法制度、経済規模の大きさと世界最大の金融市場、SWIFTなど米ドルの使用を支えるネットワーク効果の3つが関係していると考えられている。米ドルの安定した通貨の利便性と安さは、実際、米ドルシステムのネットワーク効果の利点をさらに拡大し、周小川元総裁の言う「ドル化現象のさらなる促進」をもたらす。

例えば、クロスボーダーや日々の決済において、ドル安定コインの出現は、決済を行うために他の通貨ではなく、米ドルを通じてより多くの企業や個人を引き付ける可能性がある。高インフレで外国為替規制が存在する一部の国では、インターネットに接続する原理により、米ドル安定コインを何らかの手段を通じて入手することができる。インフレ率が高く、為替管理が行われている一部の国では、原則的にインターネットに接続することで、何らかの方法で安定した通貨を入手できるため、多くの個人や中小企業が、自国通貨安のリスクを回避するために、米ドル安定通貨を利用して資産を貯蓄したり、多額の決済を行っている。筆者の見解では、これらの現象は、米ドルと他国通貨との通貨代替がより顕著になっていることを示しており、本質的に米ドルの需要を高め、米ドルの国際的地位を強固なものにしている。実際には、スコット・ベサント米財務長官も、ドル安定化通貨はドルの使用を拡大するだけでなく、「米国債の継続的な需要を支え」、「世界の支配的な基軸通貨としてのドルの地位を維持する」と繰り返し述べている。".

安定した通貨もまた、ドルの国際的地位に挑戦する

しかし、米ドル安定化コインが安定化コイン市場で支配的な地位を維持し続けたとしても、米ドルの国際通貨地位におけるその役割は、より主に「ケーキの上のアイシング」の側面に反映されるものであり、米国の国際的地位の低下傾向を逆転させることはできない。米国の政治ガバナンスと法の支配の後退、財政リスクの継続的な蓄積、金融制裁のための米ドルの悪用に変化がなく、市場がドルに対する信頼を失えば、ステーブルコインだけでは確実に窮地を脱することはできない。加えて、他の多くの経済国も安定コインに対する規制姿勢を変えつつある。他の通貨も大規模に発行されるようになれば、ドルにとって吉と出るか凶と出るかは不透明だ。

一方では、近年の2本柱のドルの国際的地位を支えるネットワークの利用が弱まったことで、ドルの信用力に関する国際社会の引き金となっている。例えば、トランプ大統領の不規則な貿易政策、さらには連邦準備制度理事会（FRB）の独立性への干渉は、間違いなく米国のガバナンス環境の後退の反映である。米国の財政赤字は常に高止まりしており、米国経済と金融市場運営のリスクを高めている。今年5月17日、ムーディーズは「財政指標の悪化」を理由に米国のソブリン格付けを引き下げた。

さらに、米国政府が金融制裁ツールを過度に使用していることも、一部の国々が率先してドルへの依存度を下げている。石油輸出のルーブル建て決済を推進し、外貨準備に占める人民元と金の比率を高めようとしているロシアだけでなく、中国、インド、ブラジルなど他の国々も外貨準備に占める金など非ドル資産の量を増やし、二国間決済におけるドルへの依存度を下げている。こうしたマイナス要因は、ドル安定化コインの発行では克服できない。

一方で、他の国も安定コインに対する規制姿勢を変えていることから、長期的に安定コインが米ドルのネットワーク効果に与える影響を見る必要がある。2025年以降、安定コインと暗号資産に対する米国の政策の転換は、他国の規制と立法の意図を活性化させ、大きな推進効果をもたらした。最近、英国、オーストラリア、日本、韓国、トルコ、アルゼンチン、ナイジェリア、ケイマン諸島、パナマなどが、ステーブルコインと暗号通貨を推進する規制法案を発表または公表した。他の不換紙幣に固定されたステーブルコインが大幅に増加する可能性があると予想される。

この場合、どの国の不換紙幣でも、SWIFTシステムを含む既存の国際決済システムをバイパスして、より低いコストで世界的な支払いや送金を可能にすることができる。これはまた、国際通貨としての米ドルの支配的な地位を損なうのではなく、各国通貨と米ドルの間に、より公平な競争条件が存在する可能性があることを意味するのだろうか？筆者は、この疑問は非常に重要であり、結論を出すにはさらなる観察が必要だと考えている。

オフショア人民元安定剤の発行は重要

人民元（RMB）の国際化は、国際経済・金融システムにおける中国の重要性の高まりとともに、一定の進展を見せている。例えば、SWIFTによれば、世界の決済通貨における人民元の順位は、2024年においても基本的に4位前後を維持するという。しかし、国際舞台における金融のデジタル化と貿易のデジタル化が現在急速に発展しており、安定コインのさまざまな用途が大幅に拡大していることから、オフショア人民元安定コインの発行は、デジタル化の文脈で人民元の国際化を実施する新たな方法であることは間違いない。

オフショア人民元安定コインの発行は、人民元と安定コインの便利で低コストの接ぎ木に基づく決済、決済機能、さらには貯蔵価値機能さえも一緒にすることができ、国際通貨の地位をめぐる競争で優位に立つことができる。特に、ステーブルコインによって、人民元は米ドルに適応した既存の国際決済・清算システムをバイパスできるようになり、人民元に米ドルと競争する公平なチャンスを与える可能性がある。オフショア人民元ステーブルコインの発行が規制当局によって認可された場合、人民元ステーブルコインの法的リスクも軽減され、流動性サポートなどの分野でより完全な取り決めがなされる可能性があり、オフショア人民元ステーブルコインに対する市場の信頼を高めるのに役立つだろう。

また、政策層がオフショア人民元ステーブルコインの推進を正式に承認していなくても、市場はすでにニーズに応じてオフショア人民元ステーブルコインを導入している。2022年にはWavefield TRONもオフショア人民元ステーブルコインTCNHを発行し、2023年にはCNHCグループ（現在はTrust Reserveに改名）もオフショア人民元ステーブルコインCNHCを発行しているが、規模はまだ比較的小さい。

現状から見ると、香港は最も重要なオフショア人民元センターであり、近年はステーブルコインと暗号通貨の規制メカニズムも積極的に改善しており、ステーブルコインと暗号資産サービスの発展を国際金融センターとしての香港の地位を高める重要な手段としている。筆者は、オフショアでのコインの発行は、国際金融センターとしての香港の地位を高める重要な手段であると考えている。筆者は、中国がオフショア人民元ステーブルコインの発行を促進するためには、まず香港でオフショア人民元ステーブルコインを発行し、その後、上海と海南のオフショア金融ゾーンに拡大するのが最良の選択であると考えている。安定通貨の発展には強いスケール効果とネットワーク効果があり、一歩一歩が遅く、人民元安定通貨の発行時期も急務となっている。

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