ステーブルコイン - イノベーション、インフラ、そして世界の規制情勢

2024年にマネーマーケット金利が4％を突破する中、発行体は米国債をトークン化し、クーポンリターンを保有者に還元し始めている。トークン化された米国債の市場価値は現在58億ドルを超え、金利の急激な変動にもかかわらず、四半期ベースで20％以上の成長率を維持している。短期債権、売掛金、さらには不動産の株式など、より幅広いRWA（実物資産）トークンが登場したことで、チェーン上のRWAの時価総額は350億ドルに達し、アナリストは年内に500億ドルを超えると予想している。

2024年に異なるのは、規模の拡大だけでなく、チェーン上の収益と実世界の資産（RWA）が直結することだ。1年前、ステーブルコインは資本保全のためだけに保有されていましたが、今日では、年率4～10％のリターン（APY）が以下のような仕組みを通じて提供されています：

• sUSDe (Ethena): via Deltaニュートラル・デリバティブとベーシス・トレーディングで、時価総額34.9億ドルの収益を上げる。

• USDM（Mountain）：バミューダ規制のラッパーを通じてトークン化された短期国庫債券で、時価総額は4,780万ドル。

• USDY（音戸）：トークン化された短期国債で、時価総額は6億3600万ドル。

• Plume Yield Tokens：マネーマーケットファンド（MMF）の収益をクロスチェーンで分配し、時価総額は2億3500万ドル。
  (出典：CoinGecko、2025年6月17日)

私たちは、このスペースが注目に値すると考えています。トークン化された58億ドル以上の国債がすでに流通している一方で、利子のつくステーブルコインの規模は四半期ごとに25%以上の複利率で拡大しています。これらの資産は、ステーブルコイン、マネー・マーケット・ファンド、トークン化された債券商品の境界線を曖昧にしている。

2026年の第2四半期までに、利付安定コインは安定コインの総供給量の15％以上を占めるようになるだろう（現在は約3.5％）。安定コインはもはや純粋にDeFi固有のものではなく、コンプライアンスを第一に考え、コンポーザビリティに対応した原資産を持つRWAエコシステムに深く統合されるでしょう。

スマートマネーの流れ：次世代のステイブルコインのリーダーを形成する3つのトレンド

1.企業統合

1.時価総額9億5200万ドルの安定コインは、Venmoウォレットに深く統合され、マーチャントの報酬機能をサポートしています。JPモルガン・チェースのデジタルトークン（JPMコイン）も、1日平均10億米ドル以上の取引決済を達成するため、財務システムに組み込まれている。ステーブルコインがERPシステム、給与計算、デジタルバンキングアーキテクチャへの統合を加速させるにつれ、この分野は10倍の規模に成長すると予想される。

2.フルチェーンの相互運用性

ブロックチェーンの断片化は業界の成長を制約していましたが、LayerZero、Axelar、CCIPなどのプロトコルは、この問題を解決しつつあります。次世代のメインストリームステーブルコインは、同じレベルの断片化を実現できるだろう。次世代のメインストリームステーブルコインは、ネイティブのオールチェーンになり、「一度鋳造されたコインはネットワーク全体で使用される」ようになります。

3.規制当局の承認が堀を築く

MAS認証やMiCA承認などの資格は、特にB2Bや企業の資金調達の流れにおいて、ステーブルコイン市場における重要な差別化要因となっています。B2Bと企業の資金調達の流れは、実質的な流通上の優位性を生み出している。コンプライアンスに準拠した発行体のトークンは、流通市場でトラストプレミアムがつくでしょう。

4.インフラの成熟度の向上

CeFiの分野では、ストライプが11億ドルでブリッジネットワークを買収したことは、従来の決済大手が、インフラを構築する決意を固めたことを示すものでした。DeFiエコシステムでは、Curveのような流動性ハブ、安定コイン取引所プール、担保融資プラットフォームが資金調達効率を大幅に向上させている。エコシステムが成熟するにつれ、安定コインは金融システムのあらゆる層に深く組み込まれ、より信頼性が高く機能的なインフラになりつつある

規制裁定への窓は閉じつつある

2023年まで、安定コインの発行は規制上のグレーゾーンにとどまるだろう。規制上のグレーゾーン。

米国（GENIUS法） - 2025年7月18日、企業保証債および規制公開法（GENIUS法）が施行された。米国（GENIUS法）-2025年7月18日、企業保証債および規制された売り出しに関する法律（GENIUS法）が施行され、米ドル・ステーブルコインの規制における新たな時代が到来した。同法は、2025年デジタル資産市場明確化法（CLARITY法）とともに、コンプライアンス決済安定コインが非証券資産であることを明確化し、規制の確実性を提供し、消費者保護を強化し、世界のデジタル資産市場における米国の競争力を維持することを目的としています。法案のハイライトは以下の通り：

1. 100％の準備金要件：ステーブルコインは、現金と短期米国債を1対1で完全に裏付けなければならない。準備資産には高リスク資産（暗号通貨や信用資産は禁止されている）を含んではならず、特定の流動性ニーズがある場合を除き、再担保してはならない。

2. 透明性と認証メカニズム：発行体は監査済みの準備報告書を月次で公表することが義務付けられており、CEO/CFOは報告書の正確性を個人的に証明する必要がある

3. 倒産。保護条項：安定コインの準備金のための別個のエスクロー、保有者の償還権は他の債権者よりも優先される（銀行の預金保護メカニズムに類似）

4. 収益の禁止：アルゴリズム安定コイン（例：UST）と小数準備金モデルの禁止、完全に担保された「ペイアウト安定コイン」のみが認められる、保有者への利払いの禁止（責任追及を避けるため）。保有者への利払い（証券として認識されるのを避けるため）

ジェニアス法は、厳格な準備金と透明性の要件を通じて、消費者の信頼を高め、ステーブルコインの幅広い採用を促進すると期待されています。また、明確な規制の枠組みにより、より多くの組織が参加するようになり、米国はデジタル資産規制における世界的なリーダーとしての地位を固めるでしょう。

GENIUS法政策へのリンク https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/07/fact-sheet-president-donald-j-trump-signs-genius-act-into-law/

European Union (MiCA Regulation) - EU暗号資産市場規制（MiCA）の実施。以下の規定：

1. ライセンスおよび規制要件：ライセンスを受けた電子マネー機関または信用機関のみが、フィアットアンカー付きステーブルコイン（EMT）を発行できる。欧州銀行監督機構（EBA）は「重要な」ステーブルコインの監督に責任を負います。EUR/USDステーブルコインの発行者は、電子マネーのライセンスまたは銀行資格を保有していなければなりません

2. 完全な準備金要件：準備金は流動性に1：1で固定されていなければなりません。低リスク資産（国債/銀行預金）のみ

3. 利用制限：非ユーロ安定コインの取引量が1日に100万取引または2億ユーロを超えた場合、発行者は利用規模の拡大を停止せざるを得なくなる

4. アルゴリズム安定コインの禁止：重要な準備金のないアルゴリズム安定コインの完全禁止；換金可能なプルデンシャル担保トークンのみが認められる

2025年7月現在、欧州銀行当局はサークル（USDC）を含む50以上の安定コイン発行者からライセンス申請を受けています。発行者）を含む50以上の安定コイン発行者からライセンス申請を受理しており、その他の主流機関もMiCA基準に準拠するよう業務を適応させている。

MiCA規制へのリンク： https://www.esma.europa.eu/esmas-activities/digital-finance-and-innovation/markets-crypto-assets-regulation-mica

U.K. Regulatory Framework - 英国はステーブルコインを規制された決済手段として扱っており、以下のような主要な規定があります。ol class=" list-paddingleft-2">

国際志向：銀行や認可を受けた機関がペイメントステーブルコインを発行することを奨励、クロスボーダー送金/マイクロペイメントアプリケーションのシナリオ開発に注力

FCA規制ガイダンスへのリンク：https://www.fca.org.uk/publications/consultation-papers/cp25-14-stablecoin-issuance-cryptoasset-

シンガポール（MAS規制フレームワーク） - シンガポール金融管理局（MAS）は、段階的な規制プログラムを開始しました：

1. 柔軟なライセンシング：発行額が500万シンガポールドル未満のステーブルコイン発行者は、General Digital Payment Token Licenceの下で運営することを選択できます。Major Payment Institution Licence and compliance with Stablecoin-specific rules

2. Quality Asset 1:1 Anchor: 準備資産は、現金、現金同等物、またはAAA格付けの短期ソブリン債に限定される。通貨発行国の3カ月以内に満期を迎える国庫債券を準備金として受け入れる

3. 償還保証メカニズム：利用者は1対1の厳格な償還権（5営業日以内に完了）を享受できる。align: left;">2025年3月の新しいステーブルコイン発行サービスライセンスにより、企業はステーブルコイン事業に専念することができ、デジタル決済トークンに関連するコンプライアンス負担が免除される。2025年第2四半期のMASは、ステーブルコイン発行者はシンガポールで登録された銀行またはNBFIsでなければならないと明確に要求している。

   MASの政策の詳細https://www.mas.gov.sg/news/media-releases/2025/mas-clarifies-regulatory-regime-for-digital-。token-service-providers

   Hong Kong (Proposed Regulatory Regime) -- 香港のステーブルコイン条例は2025年8月1日に施行されます。

   1. 完全な準備要件：準備資産の市場価値は、流通するステーブルコインの名目価値以上である必要がある；香港ドルの現金、銀行預金、香港-米国政府紙幣/債券に限定される

   3. 完全な準備要件：準備資産の市場価値は、流通するステーブルコインの名目価値以上である必要がある。p style="text-align: left;">HKMAの必須ライセンス：香港で発行/販売されるすべてのステーブルコイン（外貨建てを含む）にはライセンスが必要です。

   スタンダード・チャータード銀行、アニモカ・ブランズ、香港テレコム（HKT）は、クロスボーダー決済用の香港ドル・ステーブルコインを発行する計画で合弁会社を設立した。この条例は、デジタル人民元パイロットの架け橋となり、国際金融センターとしての香港の地位を強化することを目的としている。

   HKMA規制ガイドラインhttps://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2025/07/20250729-4/

   UAE規制枠組み -- 2025年6月に発効するアラブ首長国連邦中央銀行（CBUAE）の決済トークンサービス規制は、「決済トークン」に分類されるステーブルコインの規制体制を確立する。.ディルハムに固定され、コンプライアンスに準拠したステーブルコインであるAEコインは、準備金の保護と透明性を重視した枠組みの代表例である。

   1. ローカルなステーブルコインの提供：ディルハム建てのステーブルコインは、UAEに登録されたライセンシーによってのみ提供されます。style="text-align: "left;">外国ステーブルコインの制限：仮想資産取引にのみ使用が許可され、ディルハム主権を維持するために現地での支払いに使用することは禁止されています

   2. マネーロンダリング防止コンプライアンス：発行者とカストディアンに対する厳格なKYC、AML/CFT基準を満たす取引監視システム。

   3. デジタル・ディルハム（CBDC）プログラム：中央銀行のデジタル通貨は決済エコシステムを再構築する可能性があり、国家主導のデジタル決済システムが優先される

   マネーロンダリング防止コンプライアンス：発行者とカストディアンは厳格なKYCを実施する必要がある。align: left;">この枠組みは、厳格な準備要件を通じてAEコインなどのローカル・ステーブルコインの信頼性を高めるが、外国のステーブルコインを制限することは、暗号市場全体の発展を阻害する可能性がある。

   CBUAE規制全文https://rulebook.centralbank.ae/en/rulebook/payment-token-services-regulation

   日本のステーブルコイン政策 -- 日本の決済サービス法（PSA）の2025年改正は、ステーブルコインのための世界有数の規制システムを確立し、2025年5月以降、ステーブルコインを決済手段として正式に認める。革新のポイント：

   1. 柔軟な準備要件：受託者である安定コインの準備資産比率を50%に緩和、日米の短期国債など低リスク資産の保有を認める

   2. 新たな仲介業者ライセンス：「電子決済手段/暗号資産サービス仲介業者」というカテゴリーを創設、資産保管仲介業者を資本要件から免除

   3. 倒産防止メカニズム：2022年のFTXジャパン事件の教訓を生かす、取引所に信託ベースのステーブルコイン準備金への資産移転を義務付ける。日本; 取引所が日本国内に資産を保持することを義務付ける

   4. 透明性の強化：金融庁（FSA）への発行者登録の義務付け、オンチェーン取引データのAML/CFT審査対象

   透明性の強化：金融庁（FSA）への発行者登録の義務付け、オンチェーン取引データのAML/CFT審査対象

この政策は、取引コストを削減する新たな仲介モデルや、利用者資金の安全性を大幅に向上させる国内資産保持義務により、受託型ステーブルコインの普及を促進すると期待されている。

日本の安定コイン政策の詳細 https://law.asia/japan-crypto-stablecoin-regulations-2025/

韓国の安定コイン政策。韓国のステーブルコイン政策

2025年、韓国は経済的自律性を高め、世界のデジタル金融市場で競争するために、ウォン建てのステーブルコインを合法化し、規制の枠組みに統合することに焦点を当てたステーブルコイン政策を積極的に推進している。李在明大統領の下、与党・共産党は、USDTやUSDCといった米ドルのステーブルコインへの依存度を下げることを目指し、民間企業がステーブルコインを発行するための法的枠組みを確立するため、デジタル資産基本法と関連法案を推進している。核心政策ポイント：

1. ウォン・ステーブルコインの合法化：ウォン・ステーブルコインを解禁するための法制化、民間企業が厳格な規制の下で発行できるようにする、国内のデジタル取引を促進し資本流出を減らす狙い

2. 資本要件：発行者は最低50～10億ウォン（～36～72万米ドル）の資本を維持することが求められる；資金不足の事業者が市場を混乱させることを防ぐ

3. 積立金規制システム：金融委員会（FSC）と韓国銀行（BOK）による二重の監督、外国為替市場の強化

4. リスク管理調整メカニズム

5. 規制システム：金融委員会（FSC）と韓国銀行（BOK）による二重の監督、外国為替市場の強化リスク管理調整メカニズム

6. デジタル資産エコサポート：証券トークンオファリング（STO）と暗号ETF規定を含む法整備を支援、韓国をアジアのデジタル金融センターにすることを目指す

デジタル資産エコサポート。align: left;">この政策は2025年末までに法制化される見通しで、韓国はアジアで初めて完全なステーブルコイン規制システムを確立した国になる可能性がある。

韓国のステーブルコイン政策の詳細https://coinedition.com/south-korea-new-stablecoin-regulation/

GENIUS Act - US Stablecoin Standard

GENIUS法は、世界的な規制基準になる可能性があるため、特に重要です。主な意味合い：

1. 制度の信頼性

• FRBの規制を通じて安定コインの清算資産としての地位を与える

• 銀行預金や国庫証券（T-bills）と同様の信用格付けを与える

2. 企業向けプログラム可能通貨

• 企業金融シナリオの適用を促進：

• 自己資金管理

• リアルタイムのFX変換

• ERPシステムとの支払い統合

3. 高リスク。安定コインの抑制

• 規制されたトークン（PayPal USD、Circle USDCなど）を区別する

• オフショア/アルゴリズム安定コイン（例：USDT、crvUSD）を米国の取引所から強制的に排除する可能性がある

4. 収益分配の不確実性

• 発行体が財務省債券の準備利回り（T-bill利回り）を保有者に分配することが認められるかどうかについては、明確になっていません

• これは、機関投資家の採用に影響を与える重要な要因となるでしょう。

ステーブルコイン：デジタル・ユーロドル

ステーブルコインは、1970年代の欧州ドルの変革を静かに再現しています。ユーロドルは、オフショア、利付、ドル建て決済システムになりつつあり、主権通貨当局によって管理されることはない。しかし、ユーロドルとは異なり、ステーブルコインはプログラマブルであり、コンポーザブルであり、グローバルに相互運用可能である。

この技術革新と規制の明確さの組み合わせにより、ステーブルコインは「ソブリン・ライト」、ドルのようなプログラム可能な現金インフラとなっている。適切な規制設計によって、stablecoinはSWIFT以来、最もスケーラブルな金融グローバル化の形態になる可能性がある。

アプリケーションシナリオの進化

ステーブルコインは当初、市場中立的取引、担保差し入れ、取引所間の裁定取引といった暗号ネイティブ機能向けに最適化されていました。この段階は終わろうとしている。

• 新興市場の貯蓄と支払い：ハイパーインフレ経済では、米ドル安定コインは銀行預金に代わるデジタル通貨になりつつあります。安定したコインを通じた米ドルへのアクセスは、現地の銀行システムに頼るよりも信頼できることが多い。

• 国境を越えた送金：フィリピン、ナイジェリア、メキシコの労働者は、高レートで決済に時間がかかる従来の送金回廊をバイパスするために、安定コインを使い始めています。

• トークン化された現金等価物：先進国市場では、USDC、sUSDeなどの規制された安定コインはトークン化されたマネー・マーケット・ファンドに似ており、日中の流動性とフィンテック・プラットフォームへのプログラム可能なインターフェースを維持しながら、年率4～8%のリターンを提供します。

ステーブルコインの未来

未来のステーブルコインは、単なる暗号資産ではなく、ブロックチェーンや法域をまたいで運用可能な、プログラム可能で、利子を持ち、APIが有効な、インタラクティブな現金等価物です。管轄区域。トークン化されたマネー・マーケット・ファンドのように機能し、信用を最小限に抑え、即座に送金できるように設計されている。規制の枠組みが改善され、企業による導入が加速すれば、stablecoinは米ドルのデジタルラッパーから世界的に相互運用可能な現金インフラへと進化し、インターネットネイティブ通貨の世界的な決済レイヤーとしてのSWIFTの地位に挑戦する可能性があると考えています。

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