暗号通貨の16年

『マネーの非国有化』

【英語】 Friedrich von Hayek|  by

Yao Zhongqiu| 訳

海南出版社

鋳造権の独占

最古の通貨は国家が発明したものではなく、無数の交換の中で人々が徐々に合意した道具であり、自然発生的な秩序の結実であった。

紀元前4000年以前、人々は数百人の村で暮らし、農耕や狩猟、採集で生計を立てていた。この時代、人と人との交換媒体は、家畜、塩、貝殻、穀物など、貨幣の原型ともいえる「自然貨幣」としか考えられなかった。これらの「通貨」に共通する特徴は、基本的な取引と貯蔵価値の機能を持ちながら、持ち運びや分割が容易ではないことである。

製錬の普及と都市国家の台頭により、金、銀、銅は耐久性があり、分割可能で、持ち運びができるため、次第に交換媒体として使われるようになった。これが「量り売り」の段階であり、取引は重さと純度で評価された。

紀元前6世紀、アナトリアの西部（現在のトルコ西海岸より内陸）に位置するリディア王国では、国家が初めて金属貨幣の鋳造に携わった。メソポタミアとペルシアの交易網の東、ギリシャとエーゲ海の海上交易路の西に位置するリディアでは、商人や旅行者が集まり、頻繁に交流が行われていた。パクトロス川の流域には、天然の金銀合金（エレクトラム）が豊富にあり、その質感は柔軟で、錬りやすく、金と銀の中間の色をしており、硬貨の鋳造に適したユニークな材料であった。

王室は、王権と信頼を象徴するライオンの頭を紋章とする硬貨を鋳造した。コインの重量と色は標準化されており、直接評価することができ、即座に流通させることができる。金属塊の重さを量り、純度をチェックしていた昔に比べ、この統一された貨幣の鋳造は、取引の効率を実に向上させた。

紀元前7世紀半ばから、リディアの国家的な鋳造は約100年かけてエーゲ海の都市国家やペルシャ帝国に広まり、すべての国の手本となった。紀元前5世紀までに、ギリシャ、ペルシャ、地中海沿岸諸国は、国家または都市国家による統一的な貨幣鋳造システムを確立した。

紙幣の歴史は、自然貨幣から金属貨幣への軌跡を繰り返す：民間から始まり、国家によって独占された。世界で最初の紙幣は、北宋時代に四川省の16人の裕福な商人によって発行されたもので、西暦1023年に「餃子奉行」が設立され、政府に引き継がれた。ヨーロッパ最古の紙幣は17世紀半ばのスウェーデンで、ストックホルム銀行によって発行された。流通の拡大、政府の監督、17世紀の終わりに、スウェーデンとイングランドは中央銀行を設立している、紙幣の発行は徐々に国家の手に集中した。

国家が造幣権を独占するメリットは明らかだ。民間の商業活動にとっては、取引の効率が高まった。国家にとっては、追加の金融手段と収入源となった。デメリットはもっと隠されていた。金属貨幣の時代には、国家は税金に見せかけて通貨の貴金属含有量を下げることができた。紙幣の時代には、過剰発行がより抑制されなかった。平和な時代には、過剰発行が許容されることも多かったが、戦争になると、国家による印刷が狂乱的に行われ、国家は軍資金を調達し、通貨を保有する国民は富を失うことが多かった。王朝が変わったり、信用が崩壊した瞬間、前王朝の通貨は紙くずになることが多い。

多くの歴史家は、インフレが長期的な経済成長を達成するために必要であることを証明しようとしてきた。ハイエクは事実をもってこの見方に反論した。たとえばイギリスでは、産業革命と金本位制の200年を経て、18世紀半ばから20世紀初頭にかけて、工業生産高と国民所得は指数関数的に伸びたが、物価水準は18世紀半ばと同様だった。急速な経済拡大、物価は上昇する代わりに下落し、20世紀初頭は100年前よりもさらに低いです - 工業化の20世紀の波の初めに19世紀後半の米国も同じ現象が現れた。

ハイエクの通貨理想

ハイエクが1976年に『貨幣の非国有化』を発表し、欧米は深刻なインフレの真っ只中にあった。その起源は、第二次世界大戦終結前夜のブレトンウッズ体制にまで遡る。

1944年、戦時中に起きたような競争的な通貨切り下げや金融の混乱を防ぐため、連合国44カ国の代表がアメリカのニューハンプシャー州にあるブレトンウッズに集まった。各国の通貨は米ドルに固定され、米ドルは1オンス35ドルの金と交換された。この制度は、戦後30年近く為替レートの安定と低インフレを維持するのに効果的であり、戦後のヨーロッパと日本の復興を支えたとして広く認識されている。

1960年代に入ると、このシステムに内在する矛盾が徐々に露呈してきた。世界基軸通貨の発行国である米国は、世界の流動性を満たすためにドルを輸出し続けなければならないが、ドルの発行量は金準備をはるかに上回っていた。ベトナム戦争と社会福祉支出は赤字をさらに押し上げ、1971年には米国の金準備は海外にあるドルのストックを支えるには不十分となった。同年8月、ニクソンはドルと金の交換を停止すると発表し、ブレトンウッズ体制は崩壊した。その後10年間、原油価格は高騰し、物価は上昇し、アメリカのインフレ率は一時13％を超え、ポンドやフランは大幅に下落したが、経済成長は停滞した。戦後の欧米経済史上でも稀な、空前のスタグフレーションである。

ブレトンウッズの誕生と終了後の時代に欠かせない3人の経済学者、ケインズ、フリードマン、ハイエクがいる。

ケインズの核となる考え方は、市場が単独で完全雇用を達成することは不可能であり、経済サイクルを安定させるために政府が介入し、財政・金融政策を通じて総需要を調整しなければならないというものだった。雇用と成長を維持するために、不況時には支出を拡大し、好況時には引き締めることを提唱した。1944年、英国代表団の首席代表としてブレトンウッズ会議に出席し、その固定為替レートと国際協調の概念は、戦後の金融秩序に大きな影響を与えた。

フリードマンは、金融政策への政府の介入は制限されるべきであると提唱し、物価と期待を安定させるためにマネーサプライの制御を通じて、独立した中央銀行の設立、裁量的な政策刺激に代わる一定の通貨成長率を提案した。1970年代のスタグフレーション、ケインズ主義の失敗、フリードマンのマネタリズムは、米国と英国で緊縮財政の実施を促進し、上昇した。米国と英国は緊縮政策を実施し、金利を引き上げ、最終的にインフレを抑制した。

ハイエクは「政府の介入」対「自由市場」という対立軸の両端にいた。彼はケインズ主義を喉の渇きを癒すもの、つまり短期的な不況は癒すことができるが、その代償としてインフレやスタグフレーションが起こると考えていた。彼はまた、フリードマンのマネタリズムにも同意しなかった。というのも、政府の通貨発行権を永久に抑制することはできないからである。いったん経済が不況に陥れば、政治的な力がルールに打ち勝つことは避けられず、結局は通貨発行機が再び動き出すことになる。つまり、国家による貨幣発行の独占を廃止し、貨幣を市場競争に戻すのである。

ハイエクの構想では、銀行、商工会議所、大企業、さらには国際組織など、あらゆる民間機関が独自の貨幣を発行できる。この競争システムの下では、通貨の過剰発行や不始末によって通貨が切り下げられると、市場は自動的にその通貨を見捨て、発行者は信用と市場シェアを失う。結局、最も安定し、信頼できる通貨だけが生き残る。貨幣の価値はもはや政治権力に左右されるものではなく、市場の信頼によって決まるのである。

ハイエクはさらに、理想的な通貨の特徴として、購買力の安定を維持することを第一の目標とし、その価値は代表的な商品バスケットや物価指数に固定されるべきであり、発行者はインフレやデフレを防ぐために、市場価格の変化に応じて貨幣の供給を積極的に調整する必要があり、資産と貨幣を交換するためのオープンなメカニズムで信頼性を維持する必要があると提案した。また、理想的な通貨の最終的な形は、理論家の先入観ではなく、市場の進化によって決定されるべきであると強調した。

国家の介入を警戒し、市場の自然発生的秩序を信じたハイエクの思想は、1979年から1985年にかけてサッチャーとレーガンが市場化、規制緩和、反インフレ政策を追求する上で重要な思想的支柱となった。しかし、国家が貨幣を鋳造する権利をなくし、通貨を市場競争に戻すという彼のアイデアは、1992年に彼が亡くなるまで、どの政府にも採用されることはなかった。数年後、インターネットと暗号通貨というテクノロジーの波が到来し、サイバースペースでは次々と造幣実験が行われた。これらの実験は、ハイエクのアイデアの遠い反響となった。

サイバースペースにおける暗号通貨の実験

サイバースペースで生まれた、今日最も広く認知されている暗号通貨は、間違いなくビットコインだ。しかし、ビットコインが登場する前、インターネットの世界ではすでに何度かコインの鋳造実験が行われており、それらはすべて失敗に終わっていた。

最も広く使われているもののひとつがE-Goldだ。1996年、アメリカの元腫瘍学者グラス・ジャクソンと弁護士バリー・ダウニーがこの会社を設立し、ネットワーク上に金本位制の秩序を再構築しようとした。「グラム」決済、ボーダーレスな送金、ロンドンとドバイの保管庫にある会社が対応する金資産を準備する。2007年、E-Gold は米司法省から「マネーロンダリング、陰謀、無許可送金ビジネスの運営」を起訴され、ビジネスは深刻な支障をきたし、徐々に清算段階に入った。

ハイエクは著書の中で、国家が民間通貨の出現を阻止するのは、造幣権の独占が最も秘密の収入源だからだと予言している。これがEゴールドの失敗の深い理由かもしれない。そして、その匿名性は詐欺、麻薬取引、マネーロンダリングを容易にする。結局のところ、国家は犯罪と戦いながら、コインの鋳造権を独占しているのだ。

このような状況は、ビットコインの出現によって異なってきた。Eゴールドは中央集権的な企業や現物の金準備に依存しているため、規制の影響を受けやすい。ビットコインには発行機関もなければ、押収された保管庫もない。創設者のサトシ・ナカモトでさえ、現在彼が誰なのか誰も知らない。制度に対する人間の信頼をテクノロジーに置き換え、通貨発行を初めて国家や企業レベルの統制から解放することを可能にした。しかし、物理的なアンカーがないため、その価値はネットワークのコンセンサス、マイナーによる投資エネルギー、ランニングコストに大きく依存し、価格は非常に不安定である。この不安定性の高さは、ハイエクが思い描いた理想的な通貨（自由競争に直面しても安定した購買力を維持できる通貨）とは一線を画している。

新たな実験が続いた。人々はブロックチェーンという未知の領域で安定と秩序を追求しようと試みてきた。最も重要な試みは、大きく2種類に分類できる。

最初のカテゴリーは、インターネットの遺伝子を持っている。このプロジェクトは、ビザ、ウーバー、テマセク、コインベースなど20以上の機関がLibra Associationを形成し、「不換紙幣と短期国債のバスケット」をアンカーとして発行する計画である。この計画は、「不換紙幣と短期国債のバスケット」をアンカーとする世界的なデジタル通貨を発行し、国境を越えた決済ネットワークの構築を目指すというものだ。しかし、このプロジェクトはまだ着地しておらず、欧米の規制当局から強い反発を招いた。通貨主権への脅威、金融安定性への影響、さらにはプライバシーや独占禁止法のレッドラインに触れることを懸念したのだ。その3年後、Libra の終焉を迎え、理想は散り散りになった。

2つ目のカテゴリーは暗号通貨の遺伝子で、アルゴリズム安定コイン、過担保安定コイン、実物資産に固定された安定コインの3種類に細分化されます。いわゆるアルゴリズム安定コインは、アルゴリズムメカニズムによってコインの価値の安定性を維持しようとするものである。最も有名な例はルナで、ルナは2022 年代に暴落し、その市場価値はピーク時で400億ドルに達した。暴落後、人々はこのコインがアルゴリズムにまみれたネズミ講のようなものだと気づいた。一方、過剰担保されたステーブルコインは、ブロックチェーン上のビットコインやイーサリアムなどの資産と過剰担保され、1ドル相当のデジタル通貨を鋳造する。その担保率は通常150％を超えており、1ドルのステーブルコインを生成するために1.5ドル、あるいは2ドルの資産がロックアップされることが多い。資本利用率が低すぎるため、広く採用されるには至っていない。"

実際に主流になっているのは、米ドル資産に固定されたステーブルコインだ。代表的な2社はTether とCircleで、前者は約150人のチームで昨年130億ドル以上の純利益を上げ、後者は今年6月にニューヨーク証券取引所に上場した。この2つのコア・モデルは基本的に同じである。現金、米国債、短期預金、その他の流動性の高い資産を準備金として、「ドル上のチェーン」とほぼ同じ規模のチェーンを発行する。違いは、テザーはビットコインや金といった非典型的な流動性資産も少量保有していることだ。ハイエクの視点に立てば、これらの企業はいずれもドルの競争相手ではなく、むしろドルの信用の延長、つまり一種の影のドルなのである。

こうして私たちは振り出しに戻った。今日の金融秩序では、国家の信用から独立し、同時に通貨の安定性を保証できるような、広く使われる通貨はまだ存在しない。将来はそうなるのだろうか？もしハイエクがまだ現在に生きていたら、私と同じようにこの問いに対する答えを知りたいと思うだろう。