銀の暴落：強気相場の終焉か、"黄金の穴 "か

貴金属市場の2025年は劇的な好転を演出：ロンドンの銀の最初の3四半期は現在、36ドル/オンスから歴史的なピークの54.47ドル、または51.3％、はるかに金の38.6％よりも急騰し、北京、上海、スポットの他の都市の銀地金は、一度そのような銀の延べ棒を大量に購入する必要性など、供給不足に登場しました。銀地金を大量に購入するためには、1ヶ月前に予約する必要がある。しかし、10月21日、ロンドンのスポット銀価格は一日で7.11%急落し、2021年年初来最大の下げ幅を記録し、10月24日現在、ニューヨークの銀価格はピークから11.7%下落し、48.07ドル/オンスまで下落しました。このような急騰と急落を繰り返す銀のタイトなパターンは維持できるのだろうか？銀相場は金相場に近づくことができるのだろうか？

2025年には銀が最強の金属に？産業需要が銀の8800トンの需給ギャップを引き起こした

銀には金融と産業の両方の属性があり、2025年の価格高騰はこの2つの属性が共鳴した結果であり、それは金融と産業という2つの次元の駆動ロジックから明確に見ることができる：

銀は2025年に最も強い金属になる。

利下げとレシオ修復への期待は、二重の推進力の金融面である。米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策転換は、銀の金融属性をこじ開ける中核的なてことなっています。 CMEの "Fed Watch "のデータによると、10月に25ベーシスポイントの利下げが実施される確率に対する市場のベットは99.4%と高く、12月に累積50ベーシスポイントの利下げが実施される確率は94%となっており、銀のような非金利資産を保有する機会コストを大幅に減少させる強い緩和期待となっています。銀のような非金利資産を保有する機会費用ミランFRB総裁の発言はこの期待を強め、「FRBは50ベーシスポイントの利下げを行うべき」と明確に指摘、実際の利下げ幅は25ベーシスポイントにとどまる見通しだが、政策緩和の方向性は非常に明確になっている。

金銀比率の極端な乖離は、価格修復の直接的な原動力となる。2025年4月、国際金が1オンスあたり3500ドルにタッチしたとき、金銀比率は100を超えたことがあり、過去の合理的な範囲である50～70をはるかに超えていた。歴史的な法則から、金銀比重が80を超えると、金に対する銀の相対的な過小評価の特徴が明らかになり、4-6ヶ月で70%の確率で補完的な上昇を達成し、金銀比重が123から65に下がった後の2020年の流行が市場の回復の典型的なケースです。10月22日現在、ロンドンのスポット金価格は4097.94ドル/オンス、銀価格は48.44ドル/オンスで、金銀比率は84近くまで下落したが、依然として過去の平均よりも高く、修復力は完全に解放されていない。

資金の流入はさらに上昇を増幅させ、第3四半期のCOMEX銀の非商業的なネットロングポジションは6.3%増となり、銀ETFのポジションは300トン以上の増加という状況を繰り返し、個人投資家と機関投資家の資金相乗効果で、銀価格の重要な抵抗線突破が加速しています。このような状況の下で、銀の価格は、個人投資家と機関投資家の相乗効果で、重要な抵抗線である銀価格の突破を加速させました。

需給ギャップの拡大は、硬直的な支持の産業的な側面です。また、銀価格は、需給ギャップの拡大が、産業界を硬直化させる要因となっています。ワールド・シルバー・カウンシルのデータによると、太陽光発電産業は、設置容量1GWあたり約10トンの銀を消費する必要があり、2025年の世界の太陽光発電の設置容量は600GWを超えると予想されていますが、この分野だけは、2024年比で20％増の6,000トンの銀を消費することになります。また、新エネルギー自動車の需要も旺盛で、自動車1台に使用される銀の量は35グラムで、2025年の新エネルギー自動車の世界販売台数が1,500万台を超えると、銀の新規需要は525トンに達する。その結果、銀の需要は525トンに達し、半導体やその他の新興需要と重なり、工業用銀の年間比率は60%に上昇し、5年前と比べて8ポイント改善しました。

供給側の厳しい制約が、需給の対立を悪化させています。また、メキシコ議会では、銀の輸出関税を7%から15%に引き上げ、輸出枠を設定する「貴金属資源保護法」が審議されており、法案が可決されれば、世界の銀供給の12%が制限されることになります。中国の第14次重金属汚染防止5カ年計画では、2026年末までに銀の回収率が50%未満の製錬設備を撤廃することになっており、これにより国内供給量は800トン減少し、世界供給量の1.5%を占めることになる。このため、需給ギャップは拡大し続け、2025年の世界的な銀不足量は8,800トンに達すると予想され、在庫と消費の比率は0.75に過ぎず、既存の備蓄量では9ヶ月分の消費しか賄えないことになる。

岐路に立つ「白油」、補完空間か最大18.8％

10月中旬のリトレースメント以降の銀価格は、その性質は、「白油」である。短期的な市場心理の解放と長期的なファンダメンタルの激しい衝突のサポート。銀相場は、10月中旬以降、短期的な市場心理の放出と長期的なファンダメンタルズの裏付けが激しくぶつかり合っています。銀価格は10月17日現在、ピークに達し、ロンドン銀は70.03%まで上昇し、金の56.77%を大きく上回っています。 CFTCのポジションデータによると、10月21日の急落の前に、COMEX銀の非商業的なネットロング比率は42%まで上昇しており、歴史的な危険閾値の45%に迫っています。連鎖的な売りが出た。

緩和段階の地政学的リスクがリスク回避の支持を弱めた。2025年4月に金銀比が106まで上昇したロシアとウクライナの紛争を促進するために10月に停戦交渉の兆し、市場のリスク回避が冷え込み、貴金属市場からの資金がリスク資産に淘汰された。一方、紅海海運危機の緩和により、大西洋横断銀地金輸送コストはピーク時の300ドル/トンから180ドル/トンに戻り、欧州スポット銀プレミアムは1.8ドル/オンスから0.9ドル/オンスに縮小し、供給側のパニックプレミアムは徐々に後退した。

FRBの政策期待の微妙な変化がより重要な役割を果たした。10月の利下げ確率はまだ100%に近いが、一部の高官のタカ派的な発言が、その後の緩和ペースに対する市場の懸念を引き起こした。FRBのウォーラー総裁は、「まずは25ベーシスポイントの利下げを行い、市場の反応を見るべきだ」と強調し、その後の利下げはより慎重になる可能性を示唆し、この期待の変化は、10年物米国債TIPS利回りを1.3%から1.45%にわずかに上昇させた。

この引き下げは、長期的なファンダメンタルの支持を揺るがすものではなかったことは注目に値します。このような状況下において、銀の現物需要は依然として底を打っておらず、10月の世界の銀在庫は、第3四半期の月平均800トンの減少を200トン下回っただけであることが、ロンドン貴金属市場協会（LBMA）のデータから判明しています。また、国内PV企業の銀在庫回転日数は、65日から58日に減少しましたが、それでも過去の平均値である40日を上回っており、補充需要はまだ完全に放出されていないことから、このリトレースメントは、トレンド反転のシグナルというよりも、短期的なセンチメント主導のテクニカル調整であると考えられます。

この点に関して、永安先物貴金属研究者は、バロンズ中国語ネットワークに、最近の銀価格の劇的なショックの要約を伝え、市場が3つの核心的な問題の銀価格について考えるきっかけとなりました：

まず第一に、現在の銀の逼迫のパターンは、短期的な現象ではなく、長期的な葛藤の蓄積の結果です。需給間の長期的な対立が積み重なった結果であり、少なくとも2026年前半までは続くと予想される。供給側から見ると、新規生産能力のリリースには大きなタイムラグがある。銀鉱山の開発サイクルは通常3～5年であり、現在の銀価格の高騰が企業を刺激して探鉱投資を増やしたとしても、短期的に実際の生産能力を形成することは難しい。銅価格が9,000ドル/トンを下回れば、ペルーやチリの銅鉱山拡張計画は延期され、銀の供給にも直接影響を与えることになります。また、銀の回収率は8％から15％で、少なくとも1年半は、短期的な一次鉱山の供給不足を補うことは困難です。

需要側の成長は硬直的です。また、EUの「ネット・ゼロ産業法」は、2030年に1TWの太陽光発電の設置を義務付けており、米国の「インフレ削減法」は、銀を使ったエネルギー貯蔵システムに補助金の20%を与えることを義務付けています。また、世界銀行は、2026年には世界の太陽光発電用銀の需要が7000トンを超え、新エネルギー自動車用銀の需要も600トンを超え、この2つを合わせた工業用銀の割合は35%に達すると予測しています。

在庫データは、より直感的に不足の度合いを反映しています。2025年10月現在、COMEXの銀在庫は18,000トンと年初より22%減少し、上海先物取引所の銀在庫は4,500トンにとどまり、2018年以来の低水準となっています。過去の経験から、世界の銀在庫消費比率が1より低い場合、不足相場は通常12～18ヶ月続くが、現在の在庫消費比率0.75は、少なくとも2026年第2四半期まで不足状態が続くことを意味する。

次に、銀は、過去の実績と現在の推進力から見て、今後6ヶ月間、金を上回り続けると予想されています。相対的な利益という点では、銀の上昇ポテンシャルはまだ完全に解放されていません。現在の金銀レシオは84で、4月の106よりはかなり低いものの、過去の平均レンジである50-70よりはまだ高い。ゴールドマン・サックスの計算では、金銀比率が70ドルの妥当な水準に戻れば、金は4,000ドル/オンスの前提を維持し、銀価格は57.1ドル/オンスまで上昇し、現在の価格と比較すると、まだ18.8％の上昇余地がある。このような状況下において、銀の価格が上昇し、銀の価格が下落した場合、銀の価格が下落する可能性があります。

第三に、次の6ヶ月は、銀の価格を乱す可能性が最も高い要因は、次の5つのポイントが含まれています：連邦準備制度理事会の利下げリズムの変更 - これは、銀の価格に影響を与える最もコアな金融要因です。また、銀価格も、10月に25ベーシスポイント（確率99％）、12月に25ベーシスポイント（確率94％）の利下げが予想されており、実際の利下げペースが遅くなれば、銀価格は5％-8％のリトレースメントになる可能性があります。FRB関係者や経済データから、利下げペースの「25ベーシスポイント×2」が維持される確率は高く、銀価格を支える強力な緩和環境であることは確実だが、「買いが売りを呼ぶ」効果の着地後の利下げは、短期的なボラティリティを誘発する可能性がある。

ロシア・ウクライナ紛争情勢の進展 - 初期に銀価格を上昇させた地政学的要因として、ロシアとウクライナ情勢の変化は、リスク回避プレミアムに直接的な影響を与えます。また、銀価格が急騰しているのは、ロシアとウクライナの情勢が変化しているためであり、銀価格が急騰しているのは、ロシアとウクライナの情勢が変化しているためです。また、欧州のエネルギー供給と世界的な政治ゲームから見ると、現状維持の確率は20％程度で、銀価格への影響は比較的中立的です。

メキシコの輸出政策の着地状況。メキシコの貴金属資源保護法案は2025年12月に採決される見通しで、現時点での可決確率は約60%となっています。 法案が可決されれば、世界の銀供給量が2.4%減少し、銀価格を6%～8%押し上げることになりますが、可決されなかった場合（確率は40%）には、3%～4%の引き下げを誘発する可能性があります。メキシコ国内の政治環境を見ると、左派政党の資源保護傾向から、法案が可決される可能性が高く、供給面では重要なプラス材料となる可能性があります。

太陽光発電の銀還元技術は、大きなブレークスルーをもたらす可能性があります。

セレン化銅インジウムガリウムやその他の銀を使用しない太陽光発電技術のブレークスルーは、銀の需要を弱めるかもしれません。もし、技術的なブレークスルーがあれば、2026年の太陽光発電用の銀の需要は10％減少し、銀価格の長期的な抑制を形成すると予想され、もし、技術の進歩が遅ければ、需要の硬直性が銀価格を支え続けるでしょう。

米国経済は「着地しない」リスク。米GDP成長率が2%以上で推移し、インフレ率が3%以上に回復した場合、FRBは利下げを一時停止するか、あるいは利上げを再開する可能性があり、このような「不着陸」シナリオの確率は約25%である。モルガン・スタンレーは、このような事態が発生した場合、銀価格は現在の価格より23％低い37ドル/オンスまで急落する可能性があると警告していますが、8月の非農業部門雇用者数からわずか22,000人、失業率は経済データの4.3％に上昇し、米国経済はより明白な傾向を減速しており、「着陸しない」リスクは比較的制御可能です。

全体として、今後6ヶ月から2025年末にかけて、銀価格は「短期的には調整、長期的には上昇」のパターンを示すでしょう。銀価格は、短期的には46-52ドル/オンスのレンジで推移するでしょう。短期的には、銀価格は46-52ドル/オンスのレンジで推移し、CFTCの非商業用ネットロング比率は42%から35%に低下し、妥当なレンジの30%-35%に近づいています！反発高、ショック整理が濃厚に。

中期的には、COMEX銀価格は、前回の高値である53.77ドルを突破し、60ドル/オンスのインパクトを打ち出すと予想されています。その結果、銀価格は前回高値（53.77ドル）を突破し、60ドル/オンスまで上昇すると予想されています。ゴールドマン・サックスは、この段階の銀は15-20%に達する可能性があり、金を10-12%ポイント上回るだろうと予測しています。

長期的には、銀価格は需給ギャップの縮小とともに徐々に安定期に入り、上昇率は8%～10%に鈍化する可能性があります。銀の供給面では、再生銀の生産能力が徐々に解放され、医療分野のX線フィルムリサイクルシステムが300トン/年の増加をもたらす可能性があります。需要面では、太陽光発電の銀技術が大規模に適用されることは困難ですが、銀の単位消費量の減少は徐々に明らかになり、需給は極端な不足から穏やかな不足に移行すると予想されます。