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香港におけるステーブルコイン発行者の規制に関する17の質問

2025/08/12 16:22

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モバイルペイメント・ドットコム：香港金融管理局はこのほど、「認可されたステーブルコイン発行者に対する監督ガイドライン」（ガイドライン）を正式に発表した。ステーブルコイン条例の中核的な支援文書の1つとして、ガイドラインはステーブルコイン発行者の運営を規制し、金融リスクを防止し、投資家の権利と利益、金融システムの安定を確保することを目的としています。

HKMAは以前、ガイドラインの草案を発表し、業界と協議し、合計28件の回答を得た。すべての関係者の意見をまとめた後、HKMAはガイドラインに関する協議結論をまとめた。協議の結論に基づき、業界の主な懸念事項とHKMAの対応を大まかに把握することができる。

全額準備の要件は、地域の準備資産プールだけに適用されるのか、それともグローバルな準備資産プール全体に適用されるのか。

HKMAは、単一法域での発行手配または複数法域での発行手配のいずれを使用するかにかかわらず、ライセンシーは指定された安定コインを全体として完全に準備する必要があることを明らかにしました。これには、凍結またはブラックリストに登録されたステーブルコインも含まれます。

適格資産のトークンを準備資産とみなすことはできますか？

香港金融管理局（HKMA）はこの点に関して技術的に中立な立場を取っており、適格資産のトークンを準備資産の一部として受け入れる可能性があると述べている。

ただし、ライセンシーが、資産がガイドラインの関連要件を満たし、潜在的な技術リスクや運用リスクなど未解決のリスクがないことを香港金融管理局に証明できることを条件とする。リスクはない。

通貨不一致は許されますか？

そのような通貨ミスマッチが必要な場合、認可金融機関は、そのようなミスマッチを使用する合理的な理由を提示し、HKMAから事前に承認を得なければならない。言い換えれば、HKMAは場合によっては条件付きで通貨ミスマッチを認めることができる。

ライセンシーは、極限状態や市場ストレス状態を含め、常に全額支払いを維持する能力があることを証明し、通貨ミスマッチがステイブルコインの保有者にリスクを移転しないようにする必要があります。保有者にリスクを移転しないようにする必要があります。

さらに、ライセンシーは、準備資産の構成と割合、リスク管理措置に関する計画を提案する前に、香港管理局と協議し、事前承認を得る必要がある。

準備資産の分離保管に関して、準備資産を香港外で保管することは可能か。

香港で認可を受けた銀行または香港金融管理局が認可したその他の機関が、安定通貨の準備資産の保管機関に任命される。

実際、香港金融管理局は、認可を受けた機関がその根拠、適切なカストディアンを選択する根拠、およびカストディアンを選択する理由を十分に説明することを条件に、認可を受けた機関が準備資産の一部を香港以外の場所に預託することを明確に禁止していない。香港金融管理局は、認可機関が準備資産の一部を香港外に置くことを明確に禁止していない。

同時に、ライセンスを受けた機関は、香港外に預けた準備資産が適切に保護されていることを証明し、償還請求があった場合に安定コインの保有者が適時に準備資産を引き出せるようにしなければならない。また、ライセンシーは、準備資産が適切に保護され、ステーブルコイン保有者から償還請求があった場合に準備資産を適時に引き出すことができることを保証することを証明する必要があります。

ステーブルコイン準備資産を管理する投資マネージャーを任命することは可能ですか？

香港金融管理局は、認可を受けた組織は、投資マネージャーが関連資格を保有していることを確認し、同時に、ステーブルコインの保有者の保護レベルに影響を与えないことを条件に、投資マネージャーを雇うことができるとの見解を示している。

「有効な償還要求」とは何ですか？

一部の市場組織は、口座開設手続きに時間がかかるため、「1営業日で」償還リクエストを処理することが難しくなると主張しています。「より困難な要求

HKMAは、前提条件（必要な口座開設手続きなど）を満たさずに必要となる追加時間は、「1営業日での償還」要件の一部としてカウントすべきではないと説明している。HKMAは、前提条件（必要な口座開設手続きなど）を満たさずに必要となる追加時間は、「1営業日処理」の要件に算入すべきではないと説明した。

さらに、未解決の潜在的なコンプライアンス問題（マネーロンダリング問題など）があれば、前提条件を満たしていないとみなされ、償還請求が無効になる可能性がある。

もちろん、HKMAは、発行者が設定する償還条件および期限が合理的であることを保証すべきであるという要件も追加した。

香港国外の販売代理店を雇うことは許されますか？

香港金融管理局は、認可を受けた機関が香港外のディストリビューターと契約することを禁じていない。

ただし、免許を受けた機関は、従事する前にデューデリジェンスとリスク評価を行い、プロセス全体を通じて継続的に監視し、関連する第三者のリスク管理慣行に従うべきである。さらに、ライセンシーは現地の法律や規制の遵守に特に注意を払うべきである。

流通市場で流動性の役割を提供するため、第三者機関と契約することは必須ですか？

HKMAは、安定コインの発行者が「マーケットメーカー」と契約して安定コインの流通市場の流動性を提供することは一般的であるとの見解を示している。HKMAは、ステーブルコインの発行者が「マーケットメーカー」に依頼してステーブルコインの流通市場の流動性を提供することは一般的な慣行であると考えている。

HKMAは、このような取り決めにはリスクがあり、安定コイン保有者の安定コインに対する信頼を損なう可能性があるとコメントしている。たとえば、「マーケットメーカー」が流通市場で意図的に「デカップリング」やその他の利益相反を引き起こす可能性がある。

このため、ガイドラインでは、指定安定コインの発行は慎重かつ健全でなければならず、「マーケットメーカー」の関与は適切に管理されなければならないとしています。本ガイドラインは、指定安定コインの発行が慎重かつ堅固な方法で実施されること、また、マーケットメイカーの関与が、例えば、マーケットメイカーの対応する責任を規制する特定の契約の締結を通じて、関連するリスクや潜在的な利益相反を最小化するために適切に管理されるべきであることを求めている。

マーケットメーカーとの協力は義務ではないが、発行の目的に応じて検討すべきである、ライセンシーは、特定のステーブルコインを発行する目的、ビジネスモデル、運営上の取り決めに照らして、そのような協力が必要かどうかを検討すべきである。

VPNは全面的に禁止されるべきか

VPNは全面的に禁止されるべきか？left;">ユーザーがプライバシー目的でVPNを利用する可能性があるという見解があり、全面禁止ではなく、何らかのリスク管理措置が取られる可能性を示唆している。

これを受け、香港管理局は、ライセンシーが、どのグループのサービスへのアクセスが禁止されているかを確認するための効果的な一連の措置を講じるべきであり、VPNの特定とそれに続く活動もその措置の一部であるべきだと考えている。.

過剰担保の量的要件はありますか？

市場リスク管理に関して、香港金融管理局が過剰担保の定量的要件を設定する可能性が示唆されている。

HKMAは、免許取得者によって準備資産の範囲や構成に違いがあり、適切な比例アプローチを採用する方がリスクへの対応に資するとともに、不必要な規制負担を最小限に抑えられると回答した。規制の負担

どうやら、HKMAは現段階ではオーバー担保に関する具体的な要件をガイドラインに定めるつもりはないようだが、状況に応じて、関連ガイドラインを提供してフォローアップすべきかどうかを検討する意向を示している。例えば、必要とされる超過担保のレベルは、各資産の種類や満期期間などの性質に応じてアレンジされる。

より強力なトークン・リスク管理手法が採用されているか？

技術的なリスク管理という点では、レイヤード・ミント（異なるサイズのミントに異なるレベルの権限を設定すること）やプレ・ミント（指定されたステーブルコインをあらかじめオペレーショナル・ウォレットにミントしておき、顧客に送金すること）の採用を示唆する意見があります。トークン管理のセキュリティを強化するためです。

HKMAは、安定コインを発行するための具体的な技術を規定し、手配するつもりはないことを示した。しかし、ガイドラインでは関連要件を定め、セキュリティ管理に対する階層的アプローチの採用を奨励している。例えば、プレミントアプローチが採用される場合、プレミントされたステーブルコインは、ウォレット侵害の結果として未リザーブバックのステーブルコインが市場に流入することを防ぐために、原則として完全にリザーブバックされる必要があります。

クラウドベースのハードウェアセキュリティモジュール（HSM）と秘密鍵の管理を第三者に委託することは可能ですか？

HKMAは、秘密鍵管理（PKM）は認可機関の健全性と健全性に影響を及ぼす重要な中核業務の1つであると指摘している。したがって、HKMAは、特定の技術的取り決めまたは秘密鍵管理業務の外部委託を禁止していないが、関連するリスクの評価には慎重かつ厳格なアプローチをとっている。

秘密鍵管理の現地化要件は撤廃されますか。

HKMAは、認可を受けた機関が導入する秘密鍵管理システムは堅牢で安全でなければならず、現地化要件により規制プロセスが効果的に実施されることを強調している。

もちろん、HKMAは、免許を受けた機関が香港以外の場所で秘密鍵を保管および使用できるよう柔軟性も提供しているが、その取り決めを評価する際には慎重かつ厳格なアプローチを取る。

第三者がスマートコントラクトを監査するための資格要件は何ですか？

業界は、スマート契約の監査に必要な基準を設定したり、資格要件を特定したりしていない。したがって、HKMAは、第三者監査の資格を評価する際に、ライセンシーが専門的な能力、実績、評判などの要素を考慮し、規制当局にこれを明らかにすることを期待している。

スマートコントラクトの監査は、すべてのコード変更に必要ですか、それとも主要なアップグレードにのみ必要ですか？

ライセンス供与された組織の業務の慎重性および堅牢性に対するスマート・コントラクトの重要性を考慮し、HKMAは、すべてのコード変更に対してスマート・コントラクト監査を実施すべきであると考えている。スマート・コントラクトのコード変更は頻繁に行われるものではないため、この要件はライセンシーにとってそれほど負担にはならないだろう。