SEC委員長のプロジェクト暗号スピーチ：米国金融市場を鎖でつなぐ

出典:SEC委員長のポール・S・アトキンス（Paul S. Atkins）氏。S. Atkins at America First Policy Institute; compiled by Golden Finance

Hester Peirce委員と共催したProject Cryptoについてお話ししたいと思います。".プロジェクト・クリプトは、米国を「世界の暗号の首都」にするというトランプ大統領の歴史的目標の達成を支援するための米SECの目標となる。

暗号市場で支配的な地位を築く計画について説明する前に、私たちが受け継いだ遺産にふさわしい未来を切り開くことができるよう、現在と類似する金融市場の歴史の転換点を少し振り返ってみたいと思います。

資本市場の進化：ソテツの木からブロックチェーンまで

イノベーションの風は常に資本市場に吹き荒れ、しばしば止めどなく吹き荒れました。1792年、イノベーションの風がソテツの木の枝を吹き抜けたとき、20数人の株式仲買人が木の下に集まり、ニューヨーク証券取引所の前身を作りました。羊皮紙に手書きされた100文字にも満たないささやかな協定は、それにもかかわらず、その後何世代にもわたって資本の流れを支配することになる微妙なアーキテクチャの先駆けとなった。(注: シカモア協定は、1792年5月17日、ウォール街のシカモアの木の下に集まった24人のアメリカ人ブローカーによって取り決められた協定で、ニューヨーク証券取引所の規約の起源と考えられている)

何世紀もの間、私たちの市場は決して立ち止まることはありませんでした。時代のアイデアや技術が進歩するにつれ、市場は拡大し、進化し、再創造されてきた。市場がダイナミックなのは、そこに参加する人々がいるからだ。市場は、最も革新的で、買うに値する解決策を開発した人々に報酬を与えることで、社会の最も困難な問題に人間の創意工夫を注ぎ込む。市場はまさに、アダム・スミスの見えざる手が、公共の利益のために行動する人々を、たとえ自分自身の利益を追求するときであっても、高めてくれる仕組みなのです。

SECの役割は、人間の創造性とスキルの輝きが社会の利益のために花開くよう、市場を維持することです。その歴史の中で、SECはイノベーションを促進することもあれば、悲しいことに抑制することもありました。幸いなことに、進歩には必ずパターンがある。米国のリーダーシップが強化されるのは、規制の姿勢がイノベーションを恐れるのではなく、思慮深く受け入れるときだけである。

1960年代、つまり私が生まれる前のことだが、ウォール街は強気相場だった。しかしその裏では、市場メカニズムが遅れを取らないように必死でした。ほとんどの清算・決済取引にはコストがかかり、煩雑なプロセスが必要だった。紙の株券の山は、スタッフがカートを押してウォール街と米国内の金融街を往復して配達する必要がある。それは、現代の証券市場の需要に応えようと人々が奮闘していた、別の世紀の光景のように思えた。

実際、紙ベースの清算・決済システムは、もともとはもっと控えめな時代のために構築されたものだったが、急増する取引量の重みに耐えかねて腰が砕け始めた。ある証券会社では遅延が発生し、別の証券会社では遅延が発生した。証券が紛失したり盗まれたりした。障害事例が急増した。資本力の弱いブローカー・ディーラーの多くも取引の中断に苦しんだ。絶望的な状況の中、取引時間は短縮され、最終的に取引所は水曜日に閉鎖された。

米国証券取引委員会（SEC）の当時の委員長は、この時代遅れのシステムをめぐるメルトダウンを「証券業界における過去40年間で最も長く続いた、最も深刻な危機であった......企業は倒産し、投資家の信頼は急落した」と表現した。 SECは、いわゆる "ペーパーワーク危機 "に対して積極的なアプローチをとった。同機関は市場参加者が証券保管振替機構（DTC）を設立するのを助けた。株式の所有権はコンピュータ化された帳簿記入によって移転できるようになり、紙の証書を顧客からブローカーへ、ブローカーからブローカーへ、そしてブローカーから顧客へと移転する必要がなくなった。株券そのものは固定化され、金庫に安全に保管される一方、所有権は電子的に移転され、今日まで使用されている近代的な清算・決済システムの基礎が築かれた。

ここに示したような自動受信機も当時は画期的なもので、アメリカ人が一行一行、ペンで市場情報にアクセスする方法に革命をもたらした。しかし、画期的なものは過去のものではありません。

1990年代後半になると、電子取引システム（ATS）の普及が市場の仕組みに関する古い前提を覆し、SECのアーサー・レビット委員長は、SECは電子市場の革新に対して規制の柔軟性を提供すべきだという意見に同意しました。アーサー・レビットSEC委員長もまた、SECは電子市場の革新のために規制の柔軟性を提供すべきだと考えている。そのため、1999年に採択された代替取引システム（ATS）規制では、ATSが市場のように機能することを認めている。

つまり、ATSは取引所のような規制ではなく、ブローカー・ディーラーのような規制が認められているのです。

それで今日に至った。今日はアメリカの野心が必要とされる瞬間です。今日こそ、その野心を解き放つプロジェクトが必要なのです。

規制の枠組みがアナログな過去にしがみつく必要はありません。結局のところ、未来は全速力でやってきており、世界は待ってはくれないのだ。米国はデジタル資産革命に遅れを取らないだけでは済まされない。我々はそれを推進しなければならない。

未来を築く：金融の黄金時代における米国のリーダーシップ

だから今日、私のリーダーシップの下、SECは、わが国の資本市場が停滞する一方で、海外でイノベーションが花開くのを傍観することはないということを、世界に注目してもらいたい。米国を世界の暗号通貨の首都にするというトランプ大統領のビジョンを実現するために、SECは市場をオフチェーン環境からオンチェーン環境に移行させることの潜在的なメリットとリスクを十分に検討しなければなりません。

私たちは今、市場の歴史における新しい時代の始まりにいます。先ほど申し上げたように、本日、私はプロジェクト・クリプト（Project Crypto）の立ち上げを発表します。本日、私はコミッショナー全体のイニシアチブであるProject Cryptoの立ち上げを発表します。

つい数週間前、トランプ大統領はGENIUS Actに署名しました。これは、米国が安定した通貨ベースの規制枠組みで決済において世界をリードし続けることを保証するものです。GENIUS Actに署名するにあたり、トランプ大統領が暗号通貨市場構造法案を年内に可決しようとする議会の努力を支援していることを嬉しく思います。私は、このような強力な超党派の支持を得た下院に拍手を送るとともに、上院と協力して、私たちの市場が将来的に規制による混乱から解放されることを保証し、世界の暗号通貨の首都としての米国の地位を強化する市場構造法を制定するために、下院の作業を土台とすることを楽しみにしています。

昨日、デジタル資産市場に関する大統領作業部会（President's Working Group on Digital Asset Markets）はPWG報告書を発表し、SECと他の連邦政府機関が暗号資産市場における米国の優位性を維持するための枠組みを作るよう明確に勧告しました。この報告書は、米国をブロックチェーンと暗号の最先端に置くための青写真である。大統領は先週、「全世界がアメリカのテクノロジーのバックボーンで動く」ことを望んでいると述べた。私はその努力を支援する用意がある。

私がプロジェクト・クリプトを立ち上げ、ピアース委員が率いる暗号作業部会（PWG）と協力するようSECの政策部門に指示したのはこのためです。PWGの勧告を実施するための提案を迅速に作成するよう指示した。「Project Cryptoは、米国が世界で最も起業しやすく、最先端の技術を開発しやすく、資本市場に参加しやすい国であり続けるための一助となる。特に、前政権による強制的な規制措置やOperation Chokepoint 2.0の結果、苦境に立たされた暗号ビジネスが米国に戻れるよう支援する。SECは、既存企業であれ新規参入企業であれ、革新に意欲的なすべての市場参加者を歓迎します。

PWGレポートの勧告に従い、私はSECスタッフに対し、明確かつ簡潔な暗号資産の分配、保管、および取引規則を草案し、公告とコメントを求めるよう指示しました。SECスタッフがこれらの規制の完成に取り組む中、SECとそのスタッフは、時代遅れの規則や規制が米国における技術革新や起業家精神を阻害しないように、今後数カ月の間に解釈、適用除外、およびその他の権限の使用を検討する予定です。SECのレガシーな規則や規制の多くは、オンチェーン市場はおろか、21世紀においても時代錯誤です。SECは、規制の堀が業界の進歩や競争（新規参入者であれ既存企業であれ）を妨げ、一般大衆の利益を損なうことがないよう、規則集を改訂しなければなりません。-それによって、一般大衆に害を及ぼすことになるのです。

クリプトのオンショア：プロジェクト・クリプトの一連の取り組み

さて、「プロジェクト・クリプト」は一連のSECの取り組みをカバーすることになります。

まず、暗号資産の流通を米国に戻す取り組みを行います。

複雑なオフショア企業構造、分散型劇場、混乱する安全保障国家の時代は終わった。トランプ大統領は、米国は黄金期を迎えていると述べており、私たちの新たなアジェンダの下で、暗号資産経済も黄金期を迎えるでしょう。

PWGの報告書によると、私の最優先事項は、米国で暗号資産発行の規制枠組みをできるだけ早く確立することです。資本形成は米国SECの使命の中核であるが、SECは長い間、市場の選択の必要性を無視し、暗号通貨ベースの資金調達を阻害してきた。その結果、暗号通貨市場では暗号資産が提供されなくなり、投資家から技術を利用して生産的な経済ベンチャーに貢献する機会が奪われている。SECのダチョウ精神、そして先に撃てば質問も後回しというアプローチは過去のものとなった。

SECは過去に、ほとんどの暗号資産は証券ではないと述べてきた。しかし、「ハウイー・テスト」の適用をめぐる混乱により、一部のイノベーターは予防的にすべての暗号資産を証券として扱うようになった。米国の起業家たちは、ブロックチェーン技術を利用して様々なレガシーシステムやツールを近代化している。オハイオ州選出のバーニー・モレノ上院議員もその一人で、上院議員に当選する前に、車の所有権をブロックチェーンに移す会社を設立した。彼は所有権移転の効率化の必要性を感じ、新しいテクノロジーを使った実用的なソリューションを設計した。このような起業家は、証券取引法が事業に適用されるかどうかを判断する明確なルールを必要としており、またそれに値する。

私はSECスタッフに対し、暗号資産が証券であるか投資契約の対象であるかを判断する際に市場参加者が使用できる明確なガイドラインを作成するよう指示しました。私たちの目標は、市場参加者が暗号資産をデジタル収集品、デジタル商品、またはステーブルコインなどのカテゴリーに分類し、取引の経済的実態を評価できるようにすることです。このアプローチにより、市場参加者は明確なガイドラインに基づいて、発行者の未履行の約束や義務が暗号資産を投資契約の対象とするかどうかを判断できます。

さらに、それは証券とみなされるべきではない。これらの商品が米国市場で繁栄するためには、暗号資産証券に対する規制の枠組みが必要です。多くの発行者は、証券法によって与えられる商品設計の柔軟性を好み、投資家は、分配金、議決権、その他証券に典型的な機能へのアクセスから利益を得るだろう。プロジェクトが意図した行動計画でない場合、分散型自律組織やオフショア財団の設立を強要したり、時期尚早に分散化したりすべきではない。私は、トークン化された株式を使用してブロックチェーンネットワークのコンセンサスに参加する能力など、商業空間における暗号資産証券の新しいユースケースを見ることに興奮しています。

その結果、私はスタッフに対し、いわゆる「イニシャル・トークン・オファリング」を含め、証券法の対象となる暗号資産取引について、目的に合った開示、免除、セーフハーバーを提案するよう要請しました、「エアドロップ "やサイバー報酬を含む。

さらに、多くの企業が普通株式、社債、パートナーシップ持分、その他の証券の「トークン化」、または第三者の証券のトークン化を目指しています。米国では規制上の課題があるため、こうしたイノベーションの多くは現在、海外で行われています。また、ウォール街の有名企業からシリコンバレーのユニコーン技術企業まで、多くの企業がトークン化を求めて列をなしていると、規制政策担当者から聞いています。私は、トークン化された証券を米国内で発行しようとする企業と協力し、米国人が取り残されないよう、適切な場合には救済措置を講じるよう、SECスタッフに要請しました。

Enhanced Freedom: Custodian and Trading Venue Choice

第二に、大統領の目標を達成するために、SECは市場参加者が最大限の選択肢を持てるようにする責任があります。選択できるようにする責任がある。

以前から申し上げているように、私有財産を自律的に管理する権利は、アメリカの中核的価値です。私は、自分の暗号資産を維持し、ステーキングのようなオンチェーン活動に参加するために、セルフホストデジタルウォレットを使用する権利が不可欠であると強く信じています。しかし、一部の投資家は、ブローカー・ディーラーや投資顧問会社など、SEC登録機関に資産の代理保有を引き続き依存することになり、その際、これらの機関は追加的な規制要件の対象となる。私の議長職の最優先課題は、PWG報告書の勧告を実施し、登録仲介機関に対するSECのカストディ要件を更新することです。

前政権のSPBD（Special Purpose Broker-Dealer）の枠組み、SAB121、およびOperation Chokepoint 2.0により、今日の市場ではカストディサービスプロバイダーの選択肢が少なくなっています。既存のカストディ・ルールは、暗号資産を念頭に置いて策定されたものではない。私はスタッフに対し、規則自体の修正に加え、適用除外やその他の救済措置の可能性を含め、暗号資産のカストディを促進するために既存の体制をどのように適応させるのが最善かを検討するよう指示しました。

PWGの報告書が推奨しているように、市場参加者は「可能な限り最も効率的なライセンス構造の下で、さまざまなビジネスに従事することが許されるべきである」。規制のために、市場参加者にプロクラステス的な規制の枠組みへの適応を強いるべきではありません。私は、投資家を適切に保護するのであれば、最も効率的な規制の枠組みを選択する自由を与えることに賛成する。

スーパーアプリの促進：商品提供の水平統合

第三に、私の議長職の重要な任務の一つは、市場参加者が「スーパーアプリ」を使ってイノベーションを起こせるようにすることです。「イノベーションのために。

私はよく、"スーパーアプリケーションとはどういう意味ですか？"と聞かれる。 簡単に言えば、証券仲介業者は、1つのライセンスで幅広い商品やサービスを1つの屋根の下で提供できるようになることです。代替取引システムを持つブローカーディーラーは、50以上の州免許や複数の連邦免許を申請することなく、暗号資産証券、伝統的な証券、その他のサービス（暗号資産の質入れや貸し出しなど）と同様に、非証券暗号資産の取引を提供できるようにすべきである。連邦証券法には、SECに登録された取引所が証券以外の商品をプラットフォームに上場することを禁止するものはなく、最終的にこの「スーパーアプリケーション」のビジョンを現実のものとするため、さらなるガイダンスと提案を作成するようSECスタッフに指示しました。「ビジョンを現実に。おそらく、彼らはこれを「規制スーパーアプリ」と呼ぶだろう。

PWGの報告書と一致して、SECは他の規制当局と手を携えて、SECレジストラのための最も効率的なライセンス構造を作成するよう努めるべきです。SECレジストラは不必要に複数の規制当局や規制レジームに従うべきではありません。このモデルは、ブローカーディーラーや清算機関の登録など、多くの重複する規制の枠組みから広く免除されている銀行にとってうまく機能しています。規制当局は、投資家保護に必要な最低限の効果的規制を提供する一方で、起業家やビジネスの繁栄を可能にすべきである。投資家が海外移転を余儀なくされたり、米国企業の国際競争力が損なわれたりするような、過度にパターナリスティックな規制を課すべきではない。規制当局は、すべての米国人の利益のために、場所と製品競争の力を解き放つべきである。ビジネスモデルを人為的に制約し、規制負担に耐えうる大企業を優遇する傾向のある、重複した規制コストを米国企業に課すべきではありません。

PWGの勧告に従い、私はSECスタッフに対し、非証券ベースの暗号資産と暗号資産証券をSECが規制するプラットフォームで並行して取引できるようにする枠組みを開発するよう指示しました。さらに私は、投資契約の対象となる非証券ベースの暗号資産をSECに登録されていない取引所で取引できるようにするためのSECの権限の利用を評価するようスタッフに要請しました。SECに登録されていない州認可の暗号資産プラットフォームが特定の暗号資産をオンライン化できるようになるだけでなく、CFTCが規制するプラットフォームが証拠金機能を備えた商品を提供する道が開かれ、たとえ議会がCFTCに追加権限を付与しなくても、流動性が高まることになるため、私はこのような解決策を追求したいと考えている。流動性が高まることになる。

米国市場を解き放つ：大きくて美しいオンチェーンソフトウェアシステム

第4に、私はSECスタッフに対し、証券市場におけるオンチェーンソフトウェアシステムの可能性を解き放つため、時代遅れの機関規則や規制を更新するよう指示しました。

オンチェーンソフトウェアにはさまざまな形があります。他のオンチェーンソフトウェアシステムにはオペレーターがいます。どちらのタイプのオン・チェーン・ソフトウェアも、金融市場にふさわしい存在です。自動マーケットメイカーのようなDeFiソフトウェアシステムは、自動化された、仲介を必要としない金融市場活動を促進します。連邦証券法は、仲介者の参加には規制が必要であることを常に想定していますが、だからといって、仲介者がいなくても市場が機能するのに、仲介者の存在を義務付けるために私たちが関与する必要はありません。

私たちは、とりわけソフトウェアコードの純粋なパブリッシャーを保護し、仲介者と非仲介者の活動を合理的に区別し、オンチェーンソフトウェアシステムを運用しようとする仲介者のために合理的に実行可能なルールを作成することで、市場に両方のモデルのためのスペースを作ります。DeFiやその他の形態のオンチェーンソフトウェアシステムは、重複する規制や不必要な規制に圧倒されることなく、証券市場の一部となるでしょう。

このビジョンを現実のものにするためには、規則の修正を検討する必要があります。例えば、結果として生じる市場の歪みを是正するために必要な従来の措置に加えて、オンチェーン・トークン化証券の取引に対応するために、国内市場管理システム（Reg NMS）に関する規則の改正を検討する必要があるかもしれません。20年前の先月、私はSECコミッショナーのシンシア・グラスマンと共同で、Reg NMSの採用に反対する長文の反対意見を提出したことをご記憶の方も多いだろう。この反対意見は、市場活動を歪め、証券市場の成長を阻害してきた20年間の杓子定規な要件を考えれば、今となってはなおさら注目に値する。議会の明確な意図は、"不必要な規制ではなく、競争力がNMSの発展を導く "ことであった。私は、市場の革新と競争を促進できるよう、この意図に立ち戻る方法を模索していきます。

イノベーションの促進：商業的実現可能性こそが真の北極星

結局のところ、イノベーションと起業家精神こそがアメリカ経済の原動力なのです。

トランプ大統領は、米国を「建設者の国」と表現しました。私のリーダーシップの下、SECは米国の建設業者を奨励し、お役所仕事や画一的な規則で制限することはありません。SECは、登録者および非登録者が、既存の規則や規制に完全に準拠しない新しいビジネスモデルやサービスを迅速に市場に投入できるようにする革新的な免除も検討しています。SECは今後も、連邦証券法の政策目的を達成するために設計された一定の条件や要件を市場参加者が順守するよう徹底していきます。

イノベーション免除に関する私のビジョンの下では、イノベーターや先見の明のある人たちは、新しい技術やビジネスモデルを直ちに市場に投入することができますが、生産的な経済活動を妨げる、互換性のない、または負担の大きい杓子定規な規制要件を遵守する必要はありません。その代わりに、連邦証券法の中核的な政策目的を達成するために設計された、特定の原則に基づく条件を遵守することができるようになります。これらの条件には、例えば、SECへの定期的な報告、ホワイトリストまたは「検証済みプール」機能の組み込み、コンプライアンス機能を含むトークン（ERC3643など）の基準を満たさないトークン化証券の制限などのコミットメントが含まれる可能性があります。市場参加者とSECスタッフには、商業的な実現可能性を視野に入れて、さまざまなモデルを検討することをお勧めします。

結論

これらの優先事項を進めるにあたり、私はこの政権の同僚と手を携えて、米国を世界の暗号通貨の首都にすることを楽しみにしています。これは規制の転換であるだけでなく、世代を超えたチャンスでもある。

スズカケノキの葉からブロックチェーンの台帳まで、イノベーションの風は吹き続けています。

結局のところ、皆さん、私たちは決して後追いで満足したことはありません。我々は傍観するつもりはない。我々はリードし、構築する。そして、金融革新の次の章がここ米国で書かれることを確実にします。