ライアン・コーエン：チューイーからGameStopへ

コーエンは、年間51億ドルの売上がありながら、年間2億ドル以上の損失を出していた会社を引き継いだ。計画的なリストラを3年間行った後、彼は2023年から2024年にかけて、GameStopを過去5年間で初の黒字に導きました。店舗閉鎖によって売上が25%縮小したにもかかわらず、彼は粗利益率を440ベーシスポイント増加させ、年間2億1500万ドルの赤字を1億3100万ドルの黒字に転換させました。

彼の賭けはデジタル変革だ。GameStopの未来はオンラインにあり、ビデオゲームだけでなく、コレクターズアイテムやトレーディングカード、周辺グッズなど、ゲーム文化に関連するあらゆるものを求めるゲームファンにサービスを提供することです。2023年9月28日、コーエンは会長職を維持したまま最高経営責任者（CEO）に就任した。給与はゼロ。彼の報酬はすべて株価に連動しており、株主が儲けた場合にのみ支払われる。

そして暗号通貨への賭けが始まった。

GameStopのデジタル資産への最初の進出は、新興技術採用の可能性とリスクを反映しています。

2022年7月、同社はゲーム関連のデジタル収集品に特化したNFTマーケットプレイスを立ち上げました。最初の結果は有望で、開始後48時間で350万ドル以上が取引され、ゲームNFTに対する実際の需要があることを示唆しています。

しかし、NFT市場の崩壊は素早く、残酷なものでした。デジタル資産の売上は2022年の7,740万ドルから2023年には280万ドルに激減し、GameStopは2023年11月に暗号ウォレットサービスを中止し、「暗号空間における規制の不確実性」を理由に2024年2月にNFT取引を停止しました。

この失敗により、GameStopの暗号通貨への試みは完全に終わっていたかもしれません。しかし、コーエンはそこから学び、デジタル資産のより成熟した戦略を開発した。

ビットコインの賭け 

2025年5月28日市場がFRBの政策に注目している間に、GameStopは5億1300万ドルで4710ビットコインを静かに購入しました。

コーエン氏の推論は相変わらず典型的だ： 

「この主張が正しければ、ビットコインと金は世界的な通貨切り下げとシステミックリスクに対するヘッジとして機能することができる。ビットコインには、金よりもユニークな利点がいくつかある。携帯性があり、すぐに世界中に送金できるのに対し、金はかさばり、輸送にコストがかかる。ビットコインの真正性はブロックチェーンを通じて瞬時に検証できる。金には保険が必要で高価なのに対し、ビットコインは財布に簡単に保管できる。さらに、ビットコインには希少性があり、ビットコインの供給は固定されているが、金の供給は特定の技術の進歩により不確実なままである。"

今回の動きにより、GameStopは14番目の企業ビットコイン保有者となりました。

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同社はビットコインの購入資金を、中核資本ではなく転換社債で賄う一方、40億ドル以上の潤沢な手元資金を維持しています。この戦略は、自暴自棄というよりも、むしろ多様化と慎重さを反映したものであり、ビットコインをビジネスの中核的な必需品としてではなく、補助的な投資として位置づけている。

「GameStopはGameStopの戦略に従っています。我々は誰の戦略にも従わない。"

このニュースの後、株価は下落した。コーエンは気にしていないようだった。彼は四半期ごとの反応に最適化したことはない。

6月25日、ゲームストップはオーバーアロットメントオプションを行使して4億5000万ドルを追加調達し、転換社債型新株予約権付社債の募集総額を27億ドルとした。

オーバーアロットメントオプション（またはグリーンシューオプション）とは、強い需要がある場合に、引受人が株式の15％まで追加で販売できるようにする募集契約の条項です。このオプションを行使することで、会社は追加資金を調達する機会を得ると同時に、公募後の株価の安定を図ることができる。GameStopの場合、これは総資金を増やすために転換社債をさらに発行することを意味します。

これらの資金は、「一般的な企業目的およびGameStopの投資方針に従う投資」に使用され、ビットコインを準備資産として明確に含んでいます。

コーエン氏には「猿の軍隊」がいる。コーエンのGameStopの話で最も珍しいのは、売却を拒否した数百万人の個人投資家だ。

彼らは自らを「猿」と呼び、普通の株主のようには振る舞わない。彼らは決算報告やアナリストの格付けに基づいて取引することはない。コーエンのビジョンを信じ、次に何が起こるかを見たいから株を保有しているのだ。

これにより、公開市場ではほとんど見られないような「忍耐強い資本」が生まれる。コーエンは、四半期ごとのボラティリティを気にすることなく、長期的な戦略に集中することができる。

我々の見解 

ビットコインはGameStopの株主に価値を生み出すのか、それとも暗号通貨のボラティリティが利益を一掃するのか。コーエンの厳しさは、彼がリスクを理解していることを示しているが、誰もビットコインの将来を予測することはできない。

GameStopは平均108,837ドルで4,710ビットコインを購入し、ビットコインは現在ほぼ107,200ドルで取引されているため、ポジションは当初のコストとほぼ互角であり、ビットコインの将来がいかに予測不可能であるかを強調しています。

GameStopの変革を推進した個人投資家の軍団は、同社がより伝統的な企業となっても熱狂的な姿勢を維持できるのでしょうか？組織化された戦略を実行しながら、草の根の従業員の熱意を維持することは、少数のCEOがマスターしているトリックです。

伝統的な投資家は、半分小売、半分投資手段である会社をどのように評価するのでしょうか。ゲームストップのハイブリッドモデルは、評価の問題を引き起こし、特定の種類の資本へのアクセスを制限する可能性があります。

ライアン・コーエンのキャリアは、他の人々が見過ごす機会を特定することで築かれてきました。15歳の時、彼はeコマースの可能性を見抜き、25歳の時、彼はペット用品がAmazonの盲点であることを見抜き、35歳の時、彼はGameStopのコミュニティが店舗よりも価値があることに気づきました。

各ステップは、新しい領域に拡大しながら、前のステップの上に構築された。GameStopの変革は、彼の最も重要な功績かもしれない。それは、金銭的な報酬のためではなく、集中したコミュニティが、伝統的な金融が理解できなかったビジネスモデルをサポートできることを証明したためである。

コーエンは、顧客重視、経営規律、戦略的忍耐が、予期せぬ場所で価値を生み出すことができることを示した。適切なインセンティブを与えられた個人投資家は、長期的な思考のために忍耐強い資本を提供することができる。企業は、中核となるアイデンティティを維持しながら、当初のビジネスモデルを超えて前進することができる。

39歳のコーエンは、数十億ドルのキャッシュを抱え、卓越した実績を持ち、小売業とデジタル・イノベーションの交差点で独自の地位を築いている。大学を中退し、ペットの飼い主からカスタマーサービスを学んだ彼は、永続的なビジネスを構築するための方程式を見つけたのかもしれない：卓越した運営とコミュニティへの関与を組み合わせ、財務規律を維持しながら新しい機会にオープンであること。

この公式がGameStopを並外れた存在に変えることができるかどうかはまだわかりません。

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