Robinhoodの株式トークン化：マーケティング・ギミックか真のイノベーションか？

最近、Robinhoodが株式のトークン化商品を発表し、Web3界隈で大きな波紋を呼びました。しかし、ブロックチェーン技術の長年のフォロワーとして、この製品の背後にある現実についてお話したいと思います。正直なところ、真の技術革新というよりは、よく練られたマーケティング・キャンペーンである。

TL;DR

ロビンフッドはこの株式トークン化商品を作った。計画的なマーケティング・キャンペーンのようなものだ。主にRWAというホットな話題で優位に立とうとしているが、実際のイノベーションの観点からは、見どころはほとんどない。簡単に言えば、ブロックチェーンをブランディングツールとして扱っており、ブロックチェーンの核となる強みである分散化と複合化を十分に活用していない。

Robinhoodの「合成カプセル化」モデルとKraken xStocksの「デジタル・ツイン」モデルは、ブロックチェーンの核となる分散化と合成可能性を十分に活用していません。"モデルは、Kraken xStocksモデルよりも法的構造と機能性の点でかなり劣っています。Kraken xStocksがユーザーに提供するのはデリバティブ契約だけであり、原資産の真の所有権ではない。また、EUの顧客に米国株へのエクスポージャーを提供すると主張しているが、それは伝統的な金融商品で簡単にできることであり、そのような複雑さは必要ない。また、「24時間365日の取引」や「プライベート・エクイティへのリテール投資」といったビジョンも印象的に聞こえるが、現実には実現が非常に難しい。

ロビンフッドはこの製品で業界のイノベーターとしてパッケージ化することに成功したが、その真の意義は、TradFiとDeFiの統合の可能性を指し示すことにある。そしてその道は、Web3の複雑さを簡素化し、より制御されたエコシステムにカプセル化することができるWeb2企業によって導かれる可能性が高い。

株式トークン化の4つの遊び方

Robinhoodの製品の分析に入る前に、次のようなものを見てみる必要があります。製品の分析に入る前に、株式をトークン化するいくつかの異なる方法を見てみる必要があります。食事を作る方法がたくさんあるように、伝統的な株式をブロックチェーン上に移動させる方法もいくつかあります。

合成資産

• それは何ですか？ 純粋なDeFiプレイです。実際の株式を所有する代わりに、スマートコントラクトオーバーで暗号資産（ETHなど）の束を誓約することで、「仮想」暗号資産（ETHなど）を作成します。で、あらゆる実物資産（株式を含む）を追跡できるトークン（例えばsTSLA）を作成する。合成トークンの価格固定は、スマートコントラクトによって行われます。チェーンリンクのような予測マシンが現実世界の資産の価格を取得し、トークン保有者の損益の決済に使用されるため、トークンの価値が対象資産の価格に連動し続けることが保証されます。

• 誰を信用するのか？ あなたはコードと経済モデルを信頼します。あなたは、このスマートコントラクトシステムが、オーバープレッジされた担保の価格が安定し、暴落しないほど堅牢であることに賭けているのです。

• 代表的なプレイヤー： Ostium, Synthetix .

合成ラッパー（Synthetic Wrapper）

• .

  代表選手： ロビンフッド。

• 何ですか？本質的には派生プレーです。ユーザーが購入したトークンは、実際にはRobinhoodとの契約を表しており、Robinhoodはトークン保有者に対応する株価の変動に等しいリターンを支払うことを約束している。この約束を果たすため、Robinhoodは通常ヘッジとして実際の株式を購入するが、これは法的義務ではない。理論的には、規制当局の承認を得ることができる限り、1:1の比率で株式を取得することなく、先物などの他のデリバティブを購入することで、株式のポジションを置き換えることも可能だ。また、Robinhoodはトークン保有者に特定の株式ポジションを開示する義務もありません。

• 誰を信用すべきか？ あなたはRobinhoodを会社として、またその背後にある規制当局を100%信頼しています。

  代表選手： クラーケン取引所のxStocks（Backed Financeが配信）。

• それは何ですか？ これは現在最も認知されているモデルです。発行されたトークン1つにつき、発行者は本当に対応する株式1株をスイスのInCore Bank AGのような規制されたカストディアン銀行に預けなければならない。手元にあるトークンは、株式の「デジタル債権証書」のようなものだ。

• 誰を信用するのか？ 発行者、カストディアン銀行、規制当局のすべてを同時に信頼する必要がありますが、良いニュースは、「金庫」にある株式が実際にそこにあることをいつでも確認できるオンチェーンツール（チェーンリンクのプルーフ・オブ・リザーブなど）を持つことが可能な場合が多いということです。まだそこにあることをいつでも確認することができます。

ネイティブ・デジタル証券（NDS）

• それは何ですか？ 最も革命的です。株式はもはやチェーン下の資産の「影」ではなく、ブロックチェーン上に直接「生まれる」。ブロックチェーンそのものが所有権の法的記録となり、紙の証明書や中央集権的なシステムとは完全に決別する。

• 誰を信用するのか？ ブロックチェーン・ネットワークそのものと、この形式を認める法的枠組みを信頼するのです。

• プレーヤーを代表する：例えば、ルクセンブルクの法律で管理される欧州投資銀行（EIB）は、直接的にゴールドマン・サックスのGS DAP™プライベート・ブロックチェーン・プラットフォームで、1億ユーロのネイティブ・デジタル債券を発行しました。

ロビンフッドと競合他社の比較

Robinhood vs. Ostium（合成カプセル化 vs. 合成資産）

共通点：&.どちらも、株式を直接所有するのではなく、経済的なエクスポージャーをユーザーに提供します。基本的には、どちらもデリバティブであり、株式の価格パフォーマンスを複製するように設計されています。

違い： 核となる違いは信頼のルーツです。

• 信頼の根源信頼は制度と規制から生まれます。ユーザーは、規制された企業であるRobinhoodが契約上の義務を守ることを信頼しています。

• オスティウムから来る信頼は、コードと経済から来るものです。leaf="">code and economic gamingに由来する信頼です。ユーザーはコードの堅牢性、過剰な担保を信頼し、合成資産の価値が安定していることを保証します。

Robinhood vs. xStocks（合成カプセル化 vs. デジタルツイン）

過剰な担保。

コモンズ: 両モデルの発行者の背後には、理論的には裏付けとして実際の株式が保有されている。

相違点：

• 株式を保有する目的の違い: Robinhoodは株式を保有し、独自のリスクをヘッジします。リスクをヘッジするために株式を保有しています。これはリスク管理ツールであり、ユーザーに対する直接的な法的義務ではありません。一方、xStocksの発行元であるBacked Financeは、発行されたトークン1つにつき、1:1の割合で1株の株式を保有し、エスクローする法的義務を持っています。

• 所有権の帰属とリスクは異なります： Robinhoodのモデルでは。株はRobinhoodの資産であり、ユーザーは単に無担保債権者です。Robinhoodが倒産した場合、これらの株式はすべての債権者の返済に充てられ、ユーザーには優先権がありません 。一方、xStocksのモデルでは、株式はユーザーの利益のために分離されたエスクロー口座に保管される。span>「壁に囲まれた庭」」であり、外部のDeFiプロトコルと相互作用することはできない。一方、xStocksはオープンであり、ユーザーはDeFiレンディングやトレーディングなどのためにウォレットに引き出すことができる。そもそも「ブロックチェーン」とは何なのか？

  拷問1：あなたのこの製品、ブロックチェーンがなくてもできるんでしょ？

  • 答えは「絶対」です。Robinhoodが欧州のユーザーに提供する能力は、米国株を所有することなく米国株上昇の恩恵を享受する能力差金決済取引（CFD）またはその他のデリバティブで完全に可能です。span>伝統的な金融の世界では何十年も前から存在する商品だ。 Robinhoodは、誰がどれだけ買ったかを追跡するために通常の中央集権化されたデータベースを使用することができ、Arbitrumのブロックチェーンを使用する必要は全くなかった。

  • ではなぜそれを使うのか？ 答えは簡単です：マーケティングです。RWAやトークン化のコンセプトが世界中で広まっている中、「ブロックチェーン」や「トークン」を製品につけることは、即座に注目を集め、ニュースを生み出し、企業の株価を上げ、企業を時代の最先端を行くイノベーターとしてパッケージ化する。

  2つ目の質問：DeFiの「レゴ」はなぜ「壁に囲まれた庭」になったのか？試練2：デ・フィの「レゴ」はいかにして「壁に囲まれた庭」になったのか？

  • 現実はこうだ：Robinhoodの株式トークンは、一歩も離れていない。 パブリックブロックチェーンであるArbitrum上で発行されるものの、Robinhoodが承認したウォレット間でのみ転送を可能にする「アクセスコード」を持つスマートコントラクトで書かれている。つまり、自分のウォレットに持ち込んだり、DEXで取引したり、借りたりすることはできない。

  • なぜこんなことをするのか？ それはコントロールとコンプライアンス<のためです。。一旦オープンになれば、RobinhoodはKYC/AMLのような規制要件を管理できなくなる。そのため、ブロックチェーンの核となるオープン性を犠牲にし、絶対的なセキュリティの「壁に囲まれた庭」を構築することを選ぶだろう。

  拷問3：約束された「脱信頼」が、どうして「私を信じて、兄弟よ！"?

  • 現実はこうだ：ロビンフッドを100％信用しなければならない。strong> ブロックチェーンが証明できるのは「あなたがRobinhoodから契約を買った」ということだけです。しかし、Robinhoodが実際にリスクヘッジのために株を買ったことや、倒産しても契約の代金を支払うことができることは証明できない。

  • 信頼のパラドックス： これは巨大なパラドックスを生み出す。ブロックチェーンは中央集権的な機関への信頼をなくすために作られましたが、Robinhoodのモデルは、あなたが1つの会社にすべての信頼を置くことを要求しています。だとすれば、「買った」という些細なことを証明するためにブロックチェーンを使うことにどれほどの意味があるのだろうか？

  要約： これら3つの点から見ると、Robinhoodの株式トークンは、確かに「」である。ブロックチェーンの名を冠し、ブロックチェーンの実態を伴わない」と言える。それはむしろ、Web3を装ったWeb2.5製品、派手な「ブロックチェーンSHOW」のようなものだ。

  過剰に誇張された「革命的な」機能

  ロビンフッド以外にも、業界の現状をよく見る必要がある。

  神話1：チェーン上の株式＝24時間取引？

  • 美しい響きですが、現実は非常に骨抜きです。 なぜロビンフッドは「24x5」ではなく、「24x5」しか約束しないのか？24x7」ではなく、「24x7」である。なぜなら、週末2日間は世界の金融市場にとって「リスクのブラックホール」 だからだ。

  • マーケットメーカーの難問： どんな取引市場にも、流動性を提供するマーケットメーカーが必要です。流動性を提供する。マーケットメーカーは、リスクヘッジのために、トークンを買うときに実際の株式市場に行って株を買う必要がある。しかし週末、ニューヨーク証券取引所とナスダックはすべて閉鎖され、マーケットメーカーはどこにヘッジに行くのだろうか？ヘッジできなければ、すべてのリスクを自分で背負わなければならない。週末に何か問題が起こり、月曜日のオープンで株価が急落したら、マーケットメーカーは廃業だ。

  • 24x5の真実： 月曜日から金曜日までの夕方でも！実際の株式市場も休場であるため、マーケットメーカーは株価指数先物などの商品を通じて不完全なヘッジしかできない。そのリスクを補うために、彼らはビッド・アスク・スプレッド（売値と買値の差）を大幅に拡大する。したがって、時間外取引は非常にコストがかかり、流動性も低いため、緊急のニーズがあるユーザーにしか適していない。遮るもののない高速道路というよりは、高価な「非常口」のようなものだ。

  迷信その2：個人投資家はOpenAIに投資できるか？class=" list-paddingleft-2">

  論争:Robinhoodは、OpenAIとSpaceXトークンのギフトを開始しました。OpenAIはその後、関連するトークンの提供を許可していないことを明らかにし、市場は騒然となった。第一に、なぜこのような人気企業の株式が手放されるのか？第二に、Robinhoodはトークンの裏付けは実際の株式であると言っているが、OpenAIやSpaceXのような未上場の民間企業の株式はどこから来るのか？

  株式はどこから来るのでしょうか？その答えはプライベート・エクイティの流通市場にあります。ここでは、取引は不透明で、価格は開示されず、流動性は極めて低く、Robinhoodは複雑な「特別目的事業体」（SPV）構造を通じて一握りの株式を購入するのに苦労したようだ。これらの株式はチェーンにアップロードされた後でも非常に小さく流動性が低いため、単にマーケティングの仕掛けとして配られるだけだ。

  チャンスかリスクか？プライベート・エクイティは常に参入障壁が非常に高く、「適格な投資家」だけに開かれており、その核心はリスクの高さと情報の非対称性の高さにある。このような投資に参加する余裕のある機関は、エクイティ・トークンに頼ることなく参加することができます。そのような資産をトークン化することは、「機会を広げる」ように見えるかもしれないが、実際には、一般大衆が負うべきでないリスクを一般大衆に押し付けている。

  要するに、これは「リスクの大衆化」に近い。

マーケティングの勝利と本当の未来

結局のところ。ロビンフッドのこの動きは無意味なのだろうか？いや、まったく逆だ。その一方で、天才的な第一歩かもしれない。span leaf=""> 製品自体は技術的に乏しいものの、Robinhoodはブランド認知度と市場での話題性という点で、技術的にはハードコアだが知名度の低いライバルを凌駕している。金融の未来」という、上場企業にとって重要な、より大きな物語に自分自身を結びつけることに成功している。

というわけで、最終的な結論は次の通りです：

• 今回のRobinhoodのストックトークンは、現段階では実際よりも象徴的であり、マーケティングの誇大広告である。

• しかし、伝統的な金融とブロックチェーンの融合の扉を叩く、くさびのようなものでもある。最も喜ばしく実用的な方法で第一歩を踏み出したのだ。本当の革命は一夜にして起こるものではなく、私たちが目の当たりにしているのは、この大きな変化への序章なのだ。

• 私たち一般投資家にとって最も重要なのは、頭を上げ、入り口を見極め、物語の魅力に振り回されることも、未来の可能性を嘲笑うこともしないことでしょう。