レゾルブ：オンチェーン・エテナの実現可能性実験の検証

ビッグマネーが選別した後、スモールマネーの市場は空っぽになった。

このサイクルでは、強気も弱気も空回りしておらず、VC、KOL、安定したコインの3つが主なトレンドとなっています。

そしてVCの選択肢はますます窮屈になり、勢いをつけるために安定したコインや「シンプルな投資」商品を狙い、すでに発行されたコインに再投資するようになっています。プロジェクトは、リターンが確実でリスクの低い選択肢です。

4月16日、オンチェーンのデルタ・ニュートラル・YBS安定コイン（YBS）プロジェクトであるResolvは、Maven11が主導する1000万ドルのシードラウンドを終了し、2023年以来初めて1000万ドルのシード資金を調達しました。これは2023年の設立以来初の公的資金調達ラウンドである。

ResolvはEthenaの燃え盛る花火に比べると比較的控えめですが、同業他社に劣らず革新的です、よりユニークな収益モデル、より多くのオンチェーン収益ストリーム、より複雑なトークンエコノミクス。

ロシアンギークのアメリカンゴールドラッシュドリーム

トランプ大統領の親善のジェスチャーがロシア人をボールに戻す。

リードインベスターのMaven11はオランダに拠点を置き、Robot Venturesなどの参加ファンドは主に米国が出資している。Resolvの3人の創業者、イワン・コズロフ、フェドール・チュミレフファ、ティム・シェキハチェフは、全員ロシアで教育を受けた科学者だ。

この資金調達はかなり前に行われ、疑惑を避けるために発表されなかっただけだと疑うのが妥当である。ブラックスワンに対処するための流動性が最低限必要だった。

チェーンに取り組む、Ethenaはそうではないと考え、アーサー・ヘイズはUSDeの流動性を強固にするためにCEXと利害同盟を結ぶ必要があると考え、ENAはこうして造幣権を譲り渡す代わりに様々な取引所のVCに交換されている。こうしてENAは取引所のVCに交換され、契約の長期化と引き換えに造幣権を放棄した。

Resolvへの切り替えは、オンチェーンエコシステムを受け入れ、Ethenaの妥協的な態度よりも高い利回りで市場を獲得するという全体的なコミットメントを示している。

より複雑なトークン経済

Ethenaのstablecoin+governanceトークンとは異なり、Resolvには実際に3つのトークンがあります。Resolvは実際には3つのトークンを持っており、安定コインUSR、保険資金調達兼LPトークンRLP、ガバナンストークン$RESOLV.

写真クレジット：Resolv Token Economics写真クレジット：@.zuoyeweb3

Resolvのガバナンス・トークンは、利益連立を形成する上でENAのような特別な役割を担っていないこと、そしてエテナのENAは実際にはAP(Authorised Issuer）比例代表制であり、極端な話、ENAは個人投資家にとってあまり有用ではなく、Ethenaプロトコルが機能するために必要です。

ResolvはUSRとRLPのデュアルイールドトークンシステムに焦点を当てており、ユーザーはUSDC/USDT/ETHを預け入れ、理論的には1:1の比率でUSRを鋳造することができ、その資産の大部分はオンチェーンプロトコルまたはHyperliquidに保管されます。資産の大部分はオンチェーンプロトコルまたはHyperliquidに保管され、CEXヘッジによる資産の損失を最小限に抑えます。

一風変わった動きとして、ResolvはCEXでヘッジされた資金をカバーするためにRLPトークンを設計しましたが、これに加えて、USRは年率7%～10%、RLPは年率20%～30%と、より高い利回りを提供しています。しかし、これはあくまで理論上の話であり、いずれも現時点では期待値にも及ばない。

より連鎖的な収益源

リゾルブは、エテナよりも積極的に連鎖的なエコシステムを取り入れています。収益の観点から見ると、YBSはすべて、stetHのような有利子資産からの自己生成収益と、CEX契約ヘッジ料に分かれています。

オンチェーン収益はCEXヘッジよりも高い可能性が高いが、問題はハイパーリキッドの流動性がコインなどの競合ペアと比べて明らかに劣ることであり、コインとハイパーリキッドのヘッジ契約開設数の比率は約7:3であるため、RLPの価値はここにある。ここにRLPの価値があります。

RLPは一種のバーリターントークンで、より少ない資本でより高い利回りを維持することができます。例えば、現在のRLPのTVLはわずか6300万ドルで、USRの20%以下であり、ハイリスクユーザーが参加するのに適しています。

吐き出すと、YBSが想定しているようなショート手数料を与えるETHロングの大半は、現在RLPにとってマイナスリターンとなっているETHの値動きにより、しばらくは維持されない可能性が高い。

よりユニークな利回りモデル

USRとUSDeの違いはわずかで、主にResolvが導入したことによるものです。USRとUSDeの主な違いは、Resolvが保険メカニズムとしてRLPを導入したことです。Resolvは現時点ではオフチェーンCEXとUSDCの参加を完全に取り除くことはできないため、Resolvはその悪影響を最小限に抑えたいと考えています。

理論的には、USRはオンチェーン資産（現在120％の比率、うち40％がオンチェーン）から完全に過剰鋳造され、その後、鋳造された担保資産の一部は、機関投資家のカストディアンシップとオフチェーンCEXヘッジに使用されます。

この時点で、レゾルブの資本効率がエテナの完全なオフチェーンCEXヘッジに劣ることは明らかであり、レゾルブのRLPは少なくともエテナと同程度には、このメリットを「埋め合わせる」必要があります。ResolvのRLPは、少なくともEthenaと同程度に、この利益を「埋め合わせる」必要があります。

YBSの未来

エテナはYBSへの扉を開いただけで、終わりではありません。

USRオントロジーの利回りは7%から10%、RLPの利回りは20%から30%、そして、例えばETHを1.2U、Hyperliquidでオンチェーンヘッジされた準備金を1USR鋳造し、RLPを0.2U鋳造することでリスクを分離します。例えば、1.2UのETH、1USRの準備金の鋳造は、チェーン上とHyperliquidでヘッジされ、0.2UはRLPの鋳造に行き、Coinsecでヘッジされます。

CoinSafeが崩壊しても、USRは堅いペイアウトを保証することができ、実際、RLPの理論的なエクスポージャーは8%です。">エテナがPerp CEXに完全に依存し、資本の効率性と安全性を一歩進めた革新です。

CEXが悪意を持って攻撃されない限り、Ethenaのメカニズムには基本的にデススパイラルがなく、最も極端な場合、Ethenaのプロトコルは大口投資家と自己資金との交渉によって強固なものになるという点で、一歩後退したとも解釈できます。最も極端なケースでは、Ethenaプロトコルは大口投資家と自己資金による交渉によって市場を安定させることができ、これはCurveの創設者が極端な市場に遭遇したときにコインの価格を安定させるためにOTCを行うのと同じです。

そして、Resolvがチェーンにより多くの収益と資本を投入するにつれ、オンチェーンポートフォリオの影響に対処しなければならなくなる。 CoinSecはENAを狙撃しないかもしれないが、だからといってHyperliquidを見逃すわけではない。ハイパーリキッド：9%コイン、78%中央集権。

結局のところ、競争の激しい環境では、セキュリティと収益のバランスを保証する方法はないことが多い。Resolveは基本的にEthenaと同時にローンチされたが、現在のTVLと発行量はEthenaよりはるかに劣っており、後から来た人には選択肢が少なくなるだけだ。後から来る人たちの選択肢は、ますます小さくなっていくだろう。

しかし、YBSの航海に出航する船はますます増えるでしょうし、低金利金融の時代には、プログラマーの立ち上げコストはDeFi Summerのそれよりも低くなるでしょう。span text="">どちらかというと直感に反しており、DeFi Summer時代は製品のプロトタイプがある限り資金が流入するというのが通常の印象だが、USTで証明されているように、ファーミングのリターン要件は20％を超える傾向にある一方で、EthenaのベンチマークであるsUSDEは5％以下で安定していることを忘れてはならない。

言い換えれば、YBS新規参入者のAPYが5％を超えることができる限り、それに参加するリスクテイカーが存在し、フライホイールを開く可能性が残されている。

結論

USRとRLPの組み合わせは、実際にはハイパーリキッドとエテナのハイブリッド製品のようなものです。また、LPトークン＋YBSは、YBSエコシステムのソニック／ベラチャイニゼーションと呼ぶべきもので、これらはすべて、より複雑なメカニズム設計で既存の製品を凌駕しようとする試みです。

同時に、リスクは明らかに上昇しており、どのLPトークンのメカニズムも流動性のために流動性を生み出すというジレンマを抱えています。

アンカリング解除はステーブルコインにとってバー・ミツバであり、Resolvがそれをやり遂げることを願っています。