パウエルの静かなる危機：FRB内部で高まる分裂

著：アンソニー・ポンプリアーノ（プロフェッショナル）

連邦準備制度理事会（FRB）とその理事会は歴史的に議論することに慣れている。Founder and CEO, Capital Management; Compiled by Shaw Golden Finance

連邦準備制度理事会（FRB）とその理事会は、歴史的に密室で政策決定について議論することに慣れているが、金融政策に関する定期的な投票となると、そのスタンスはほぼ常に一致している。そのため、今年7月には2人のFRB総裁が同時に反対票を投じ、大きな波紋を呼んだ。

同じ会議で、1人ではなく2人のガバナーがこの動議に反対票を投じた。1993年以来、同じ会合で2人のFRB総裁が反対票を投じたことはなく、これは珍しいことであり、目を見張る出来事だった。当時、ほとんどの人がこの異常事態は政治的な動機によるものだと考えていた。ジェローム・パウエルFRB議長はドナルド・トランプ氏を嫌っていたようで、反対票を投じた2人の総裁はいずれもトランプ氏の指名を受けた人物だった。

FRBは独立を保つべきだが、もし本当にそう考えているのなら、それは甘いと言わざるを得ない。FRBは人で構成されており、人には偏りがある。そのバイアスは必ずしも悪意や不吉な形で現れるとは限らないが、誰もが個人的な信念に影響される。それが人間の本性だ。中央銀行でさえも、誰一人として免れることはできない。

しかし今、7月のFRB総裁2人の反対意見が、今後の状況を予見している可能性を示唆する情報が入ってきている。ブルームバーグのカタリーナ・サライバ記者は週末、「FRBウォッチャーは12月利上げ中断が強まる中、投票数に注目し始めた」と題する記事を掲載した。

「ここ数週間、連邦準備制度理事会（FRB）内の対立が激化している。パウエル議長は沈黙を守っている。

金曜日にはドラマが展開された。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は、FRB総裁職の顔とみなされることもあるが、数人の政策立案者がすでに利下げに反対していたにもかかわらず、利下げを支持する発言をした。

パウエル総裁自身は、10月29日のFRB最後の利下げ決議以来、まだ公の発言をしていない。しかし、最近のコメントを集計すると、連邦公開市場委員会の他の投票権を持つメンバーは、金利決定についてほぼ互角に意見が分かれていることがわかる。"これは、どのような結果になろうとも、12月10日の決定に対して反対票を投じる者がいることをほぼ確実に意味する。

これらの反対意見が重要なのは、中央銀行システムの脆弱性を露呈しているからである。FRB総裁たちによる根強い反対意見は、非常にネガティブな兆候として捉えることができる。コンセンサスも平穏もない。反対意見はまた、現在の経済環境の困難で複雑な性質を浮き彫りにしている。

意見の相違は最近顕著になってきており、パウエル議長はその在任期間中、コンセンサスを得るために良い仕事をしてきたが、今はすべてが変わりつつある。

このシナリオは、GFCの間の連邦準備制度理事会（FRB）の行動を最もよく分析している本「The King of Easy Money」を思い出させる。

この本が重要なのは、多くの人が公に言うことを恐れていること、つまり過去20年間、連邦準備制度理事会が米国経済に与えたダメージは、おそらく良いことよりも大きいということを明確に述べているからだ。

この本の宣伝文句は以下の通りだ：

「多くの人に尋ねると、今日の空前の経済危機をもたらしたものは何か？今日の前代未聞の所得格差と金融危機をもたらしたものは何かと尋ねれば、連邦準備制度理事会（FRB）と答える人はいないだろう。連邦準備制度理事会（FRB）の歴史のほとんどで、FRBはメディアに媚びへつらい、もてはやされてきた。2008年に経済が破綻すると、FRBは我々を救ったとして賞賛された。

しかし、ここに初めて、FRBがいかにして米国経済の悪化を許したのか、その内幕が明らかになる。

その人物はトーマス・ホーニッヒである。では、ホーニッヒは具体的に何をしたのか？

「2007年の不況後、ホーニッヒは金融危機とその原因、そして規制改革や金融政策といった危機への対応について頻繁に発言してきた。規制改革と金融政策という形での危機への対応について頻繁に発言し、全米の注目の的となった。2010年の連邦公開市場委員会（FOMC）全8回では、FOMCの緩和的な金融政策に唯一反対票を投じ、FF金利を歴史的な低水準に「長期間」維持するというFOMCのコミットメントを懸念した。"

彼はまた、大規模でシステム上重要な金融機関、いわゆる「大きすぎて潰せない」企業についてもしばしば公の場で発言している。彼は、これらの企業の怠慢と不始末が危機の主な原因であると述べた。

今にして思えば、ホーニグ氏が間違っていたとは言い難い。その場にいた他の人々も、下された決定には同意しなかったと思うが、彼らはアメリカ国民への忠誠よりも連邦準備制度への忠誠を選んだ。今日、再びこの過ちを犯そうとするFRB高官はほとんどいないようだ。

もしFRBが12月10日ではなく、今日金融政策に関する投票を行ったとしたら、現在の投票結果は7対5で再利下げに賛成するだろう、とジム・ビアンコは考えている。この見方は、12月に利下げが実施される確率を市場が約63％と見積もっていることからも裏付けられる。

ポリマーケットでも現在、12月に25bpsの利下げが実施される確率は95％と高い。

しかし、その利下げ決定はあと4週間は出ない。投票が行われるのは今日ではなく、12月10日まで待たなければならない。金融市場では長い時間だ。データが変わり、市場のセンチメントが変わり、意見が変わる。だから、今日の情報が最終的な結果を保証するとは期待できない。

しかし、変わりつつあることのひとつは、一般のアメリカ人の金融情勢である。彼らは厳しい状況にあり、一刻も早い救済を切望している。おそらく金利の引き下げは、場合によっては助けになるだろうが、他の場合にはより多くの痛みをもたらす可能性もある。

NBCニュースのクリステン・ウェルカーは昨日、スコット・ベサント財務長官に尋ねた。

BBCニュースのクリステン・ウェルカーは昨日、スコット・ベサント財務長官にこう尋ねた。

ベサントはこう答えた。

「私はアメリカ人を苦しめている3つの大きな要因、移民、金利、インフレについて話した。大統領は国境を閉鎖し、移民の大波は消滅した。以前は大量の移民が住宅価格を押し上げ、賃金を押し下げていた。その結果、物価は軒並み下がり始めた。感謝祭が近づいているが、今年の感謝祭ディナーのコストは過去4年間で最低となる。七面鳥の値段は16％下がっている。"

経済運営の課題に帰結する。連邦準備制度理事会（FRB）は金利を徐々に引き下げている最中であり、財務長官とトランプ政権の経済政策顧問は国家規模でアフォーダビリティに対処しようとしている。

FRBは短期的なレバーを引こうとしている一方で、政府の他の部分は長期的なレバーを引こうとしていると考えることができる。完璧な例えではないが、思ったより現実に近い。

これらの問題に対する完璧な解決策はないだろう。世界経済は複雑な機械だ。様々な決定が経済にどのような影響を与えるかはおろか、データが明らかにすることについても、誰も同意することはできない。今日、政治、金融政策、経済決定はすべて絡み合っている。12月の連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ決定に注目が集まっている。

私は、FRBがさらに25ベーシスポイント利下げすると見ている。しかし、私はその決定に全面的に賛成しているわけではない。私は、今年中に50ベーシスポイントの利下げを実施し、金融コストをできるだけ早く3％以下にすることを望んでいる。そうすれば、一般家庭の負担が軽減され、研究開発への投資が促進され、GDPがより大きく成長するはずだ。

私は、50ベーシスポイントの利下げの可能性は限りなく低いと思う。特に、FRBはここ数ヶ月、労働統計局からのデータが不足しており、盲人が盲人を導いているようなものだ。FRBは盲人が盲人を導くようなもので、利下げを控え、ゆっくりとフェデラルファンド金利を下げ続けるだろう。しかし、もし何らかの理由で利下げを行わなければ、ウォール街は混乱し、市場は下落するだろう。市場には、より安い資金が必要だという一般的なコンセンサスがあるのだから、FRBは行動を起こすに値する。

そして市場の混乱は、ジェローム・パウエルとFRBが取りたくないリスクだ。