パウエル議長の盟友は利下げを支持する発言を続けている 12月の利下げ期待は80％に上昇

Ye Zhenzhen, Wall Street Journal

パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長の中心的な盟友の多くはここ数日、労働市場へのリスクがインフレ率を上回っているとして、12月の追加利下げを支持する発言を集中的に行っている。もう一段の利下げ、労働市場へのリスクがインフレを上回っているとして、FRBの緩和期待を市場にアピールする一連の発言が急速に加熱している。

最新の声明は、サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁とクリストファー・ウォーラー総裁が発表したもので、同氏は月曜日に労働市場が「非線形」な悪化リスクに直面していると警告した。ウォラー総裁はまた、12月の利下げを公に支持した。彼らの見解は、雇用市場への「不必要なリスク」を回避する必要性を強調した先週のウィリアムズ・ニューヨーク連銀総裁のハト派的なスタンスと呼応している。

市場はこれに素早く反応した。金利スワップ市場のトレーダーは、FRBが12月の会合で25ベーシスポイントの利下げを実施する可能性が、1週間前の約40％から80％に高まったと予想している。米国債は3セッション連続で上昇し、より政策に敏感な2年債の利回りは過去2セッションで大幅に低下した。

この決定見通しを複雑にしているのは、政府閉鎖によるデータ公表の遅れで、FRBが12月10日の会合で重要な10月と11月の雇用統計を見ることができないことだ。10月と11月の雇用統計を見ることができない。このため、FRB関係者は判断を下すための情報が不完全なままとなり、判断の不確実性が増している。

雇用市場のリスクがクローズアップされる中、パウエル議長の盟友が激しく発言

FRB内で最も影響力のある高官の何人かは、政策論争の焦点を労働市場に移している。

サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁はメディアのインタビューで、雇用市場の急激な悪化を管理するのはインフレの回復に対処するよりも難しいため、利下げを支持すると明言した。労働市場は「非常に脆弱」になっており、「非線形変化」のリスクに直面していると警告した。ニューフェッド・ワイヤーのニック・ティミラオスによると、公の場でのデイリー氏の見解がパウエル氏の立場から逸脱することはほとんどないという。

デイリー氏の見解は、先週のウィリアムズ・ニューヨーク連銀総裁の見解と同じだ。ウィリアムズ総裁は金曜日に、FRBの「第3の司令塔」として、労働市場が冷え込むにつれ、雇用に対する下振れリスクは高まっているが、インフレに対する上振れリスクは緩和しているため、「短期的には」FRBにはまだ追加利下げの余地があると述べた。

同様に、クリストファー・ウォーラーFRB総裁は月曜日、12月の利下げと2026年以降のより柔軟な政策への支持を表明した。

当局者は、インフレ率が依然として目標の2％を上回る3％近くで推移しているにもかかわらず、関税によるコスト圧力は予想よりも穏やかであると主張し、ウィリアムズ氏は関税が二次的な効果やその他の価格波及を引き起こしたという証拠はないと指摘した。そのため、労働市場が急激に弱まるリスクを防ぐことが優先課題となっている。

委員会内の分裂が浮き彫りに、12月の意思決定は「判断の試金石」に

ハト派的な声は強まっているが、米連邦準備制度理事会（FRB）内部の分裂は依然として大きい。ボストン連銀のスーザン・コリンズ総裁は、より慎重な見方を示した。彼女は、弾力的な需要が引き続きインフレに上昇圧力をかける可能性があるため、「緩やかな引き締め」または「中程度の引き締め」という現在の政策スタンスは依然として適切であると考えている。次回の会合でも慎重な姿勢を維持するという。

ダリー総裁は、内部での意見の相違は「集団思考」ではなく、現実世界の不確実性を反映したものだと説明した。

彼女は、来月の決定は「判断のテスト」であり、「不作為のリスク」と「行動のリスク」を天秤にかけるものだと述べた。彼女は、行動（金利引き下げ）のリスクは低く、不作為のリスクは高いと見ていると述べた。

時期尚早の利下げは将来の政策余地を狭めるのではないかとの質問に対し、デイリー氏はFRBは手を縛るべきでないと直接答えた。彼女は、FRBは将来さらなる利下げが必要か利上げが必要かを選択する権利を保持すべきだと強調した。この文脈では、パウエル議長が12月9-10日の会合で内部の意見の相違を調整する上で重要な役割を果たすことになる。

市場は素早く反応し、利下げへのベットは急上昇した

FRB高官のハト派的なコメントに煽られ、金融市場は政策路線を素早く再評価した。ブルームバーグによると、12月会合に連動するオーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）契約の金利は急低下し、市場価格は現在、25ベーシスポイントの利下げの確率を80％反映している。

米国債市場はポジティブに反応した。ナタライアンス・セキュリティーズのアンドリュー・ブレナー副会長はリポートで、重要な雇用統計がなかったにもかかわらず、「投資家は、米連邦準備制度理事会（FRB）幹部が12月にも政策緩和が実施されるとの希望を抱いていることを慰めにした」と述べた。政策緩和がまだ予定されているという事実から安心感を得ている。

利下げ期待に加え、多くのテクニカル要因も債券市場を下支えしている。ブルームバーグが報じたところによると、市場は今週金曜日に行われる月次インデックス・リバランスによって、大型ファンドが長期債を購入すると予想している。一方、月曜日に行われた690億ドルの2年物国債入札に対する需要は旺盛で、入札倍率は過去3カ月で最高となった。

オックスフォード・エコノミクスのチーフアナリストであるジョン・カナバン氏は、「ここ数セッションでイールドカーブのフロントエンドの基調が改善した」ことが、入札の円滑な実施を助けたと指摘した。今週は5年物700億ドルと7年物440億ドルの入札も予定されている。