FRBによる9月利下げの週：債券市場の乖離と暗号市場における連鎖伝播

2025年9月18日、米連邦準備制度理事会（FRB）は予想通り、フェデラルファンド金利の目標レンジを25bp引き下げ、4.00～4.25％とした。パウエル議長が「リスク管理」緩和と定義したこの動きは、インフレ率が目標を上回っている間は慎重な姿勢を保ちつつ、減速する雇用市場への圧力を緩和することを意図したものだ。ドット・プロットは、年内にあと2回の利下げが可能であることを示唆しており、その道筋はより緩やかである。

利下げ後の1週間で、市場全体のパフォーマンスはより乖離したものとなった。株式市場は急騰した後、S&P500が小幅に下落するなど変動した。債券市場のショートエンドの利回りは低下したが、ロングエンドの利回りは上昇し、インフレと財政赤字が依然として重要な制約であることが示唆された。全体として、今回の利下げによる市場への影響は、マクロ政策、伝統的な市場、オンチェーン・トランスミッションの3つの側面から総合的に検討する必要がある。

I.政策の背景：リスク管理下の歴史的反響

1.リスク管理の現在の論理

• リスク管理：米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は会合後、利下げは以下の目的で行われたと述べた。「非農業部門雇用者数は8月にわずか2万2,000人増加しただけで、失業率を安定させるために必要な10万人の水準を大きく下回り、失業率は4年ぶりの高水準となる4.3％まで上昇した。

• インフレ抑制：FRBは2025年全体のインフレ率を3％程度と予想しており、これは政策目標の2％を大幅に上回る。これは、FRBが緩和の過程で依然としてインフレ制約に直面していることを意味する。

• ドット・プロットの見通し：9月のドット・プロットでは、年内にあと2回、2026年と2027年に25bpの利下げが行われる可能性があり、2年以内に金利を中立的な水準である 3%程度まで徐々に引き下げることを目標としている。

• 内部の不一致：新評議員のミラン氏は会合で50bpの1回限りの利下げを提唱したが、パウエル氏は現在の金利はまだ「緩やかな制限的」であると強調し、緩和の小さなステップを主張した。「リスクのない道などない。

2.歴史的な参照：利下げの3つの異なるモード

現在の利下げラウンドを理解するためには、比較のために歴史的な座標に置く必要がある：

• 2001年（インターネット・バブル）：ハイテク・バブルが崩壊し、景気は後退し、FRBは相次いで利下げを行ったが、株式市場は一時的に反発し、その後下げ続けた。

• 2008年（金融危機）：システミック・リスクの発生、FRBは積極的な利下げを行い、大規模なQEを伴い、政策は「危機型利下げ」に属する。

• 2019年（米中貿易戦争）：経済のファンダメンタルズは依然として堅調だが、不確実性が高まっており、FRBは「保険型利下げ」を採用し、リスク拡大を防ぐために小幅な下方修正を行い、株式市場は緩やかな上昇を維持した。

?2025年の利下げは2019年に最も似ている。危機が迫っているわけではなく、雇用の下降とインフレの粘着性に不透明感が重なっている。それは2008年のような積極的なものでも、2001年のような消極的なものでもなく、一種の「不況対策、リスクヘッジ」のための小刻みな緩和である。

株式市場：リバウンドの継続は困難、構造的な差別化

1.全体的な傾向

1. 1.全体的な傾向

   1. 1.style="text-align: left;">S&P500ETF（SPY）は9月18日の663.21ドルから9月25日の660.107ドルまで下落し、1週間の累積損失は0.47%となった。

   2. 当初は、9月23日にAIのM&Aなどが材料視され、セッションの最高値を更新したが、その後ハイテク株が後退し、利下げによる楽観的な見方が後退した。

   2.セクター別パフォーマンス

   1. ハイテク株：長期金利の上昇でバリュエーションが抑制。

   2. ハイテク株：長期金利の上昇によりバリュエーションが抑制されている。

   3. 小型株（ラッセル2000）：資金調達環境の改善により比較的堅調なパフォーマンス。

   4. 金利感応セクター：公益事業、不動産、エネルギーは低金利環境の恩恵を受け、堅調なパフォーマンスとなった。

   3.市場の論理

   1. 利下げが本格的な強気相場を生み出せなかったのは、’。金利の恩恵」は「インフレ懸念＋財政赤字」によってヘッジされた。

   2. 投資家の戦略としては、高バリュエーションのテクノロジー株の配分を減らし、景気循環セクターとディフェンシブ・セクターの配分を増やす傾向がある。

   3、債券市場：金利ミスマッチのショート低下とロング上昇

   1、ショートエンドの金利低下：2年債利回りはわずかに低下し、市場は連邦準備制度理事会（FRB）が10月と12月に再び利下げを実施することに賭けている。

   2.長期金利が上昇：10年物利回りは4.145%に、30年物は4.76%に上昇した。

   3.理由：

   • インフレの粘着性：関税と賃金コストの上昇が物価を押し上げた。

   • 財政赤字：米国債の供給が拡大し、長期金利が上昇。

   4.影響：

   • 金融情勢の全体的な改善は限定的。

   • 長期金利の上昇は、不動産株やハイテク株に対する利下げによる刺激効果を弱めた。

   IV.国際資本とドル情勢

   • ドル指数（DXY）は利上げ後しばらく弱含んだ。

   • ドルインデックス(DXY)は、利下げ後しばらく弱含みとなったが、欧州中央銀行(ECB)と日本銀行(日銀)が緩和を維持したため、米国指数は続落しなかった。

   • 新興市場への資金流入は限定的で、一部の中南米通貨が恩恵を受けたが、アジア市場は引き続き圧力を受けた。

   • 高水準の米長期債利回りは依然としてセーフヘイブン資金を米国に引き戻し、世界的な流動性の広がりを弱めている。

   V.暗号市場：連鎖する金利と流動性の再強化

   1.短期：利回りの上昇

   利下げ後、低利回りのマネー・マーケット・ファンドから資金が流出し、DeFi貸出市場（例：Aave）に流入し、USDC供給金利を押し上げた。

   2.中長期：イールドカーブの下方シフト

   1. ペンドルのようなフォワード市場では、ETHプレッジとステーブルコインの期待利回りは将来的に上昇すると予想されています。pledgesとstablecoinの利回りは低下すると予想されています。

   2. 資金はETHプレッジからL2、リステーキング、RWAに流れる可能性がある

   3. ステーブルコインの裁定取引は縮小、機関は利回り最適化戦略にシフト..

   3.資産価格

   1. BTC：114,000～117,000ドルのレンジで推移。BTC：114,000～117,000ドルのレンジで推移、週足では約0.6％下落、8月高値124,000ドルを上抜けず。

   2. ETH：4,400ドルから4,600ドルの間で変動し、終値は4,491ドルで、わずかに上昇したが勢いはなかった。

   3. アルトコイン：取引は活発だが、上昇の勢いが持続せず、建玉は多いがブレイクアウトはなし。

   4. 全体の時価総額： 4兆1400億ドルにとどまり、利下げによる大きな拡大はなかった。

   4.ドライバー

   1. 政策期待：市場予想通り25bp。一部の投資家が期待した50bpには及ばず、市場の解釈は「慎重な緩和」の側面が強い。

   2. インフレ・債券市場：8月消費者物価指数2.9％、コア消費者物価指数3.1％、関税期待の重なり→スタグフレーション懸念、米長期債利回りは流動性波及を抑えるため上昇。

   3. 機関投資家と流動性：マネーファンドは規模が大きく（7.4兆ドル）、暗号への大きな資金流入はまだ見られない；ETFの申請と安定コインのイノベーションは進んでいるが、フローは限定的。

   4. 政治と規制：トランプ政権はクリプト推進を表明しているが、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に対する混乱が不確実性を高めている。

   5.市場センチメント

   1. 短期的な注意：市場は「事実を売っている」。"事実を売る "効果で、Fascinationコインとレバレッジの高いトレントは特に脆弱。

   2. 長期的楽観論：歴史的な利下げサイクルはBTC、リスク資産にとって好都合であり、一部の投資家はBTCが長期的に新高値に達すると予想している。

   3. コミュニティでの議論：新たな概念（DATなど）に対する意見の相違、革新的な物語に対するファンドの選択的警戒を反映。

   利下げから1週間、暗号市場は一方的な恩恵を受けておらず、 価格のパフォーマンスは横ばい - 慎重なムード - 機関はゆっくりとフィールドに。中長期的な強気のロジックはまだあるが、ファンドは単に「良い金利引き下げ」ではなく、物語やリスクヘッジのファンダメンタルズをより懸念している。

   第六に、政治リスク：中央銀行の独立性が困難に遭遇

   • トランプ政権は公然と連邦準備制度理事会（FRB）に圧力をかけ、クック総裁を解任しようとした。クック総裁を解任しようとし、中央銀行の歴史に前例を作った。

   • FRB内には分裂がある（ミラノ氏は50bp賛成、パウエル氏はテーパリング賛成）。

   • 市場は、金融政策が政治サイクルの影響を受け、リスクプレミアムが上昇していることを懸念している。

   • 暗号にとって、これは「分散化」という物語の長期的価値を強化するものです。

   7つの投資家戦略：クロスマーケット・アロケーション

   伝統的市場

   1. 株式：評価の高いハイテクへの配分を減らし、ディフェンスとシクリカルへの配分を増やす。

   2. 債券：金利変動をヘッジするために「バーベル戦略」（ショート＋ロング債券）を利用する。

   暗号化市場

   1. アロケーション：DeFiブルーチップに流動性重視を保つ。しかし、利回りの低下には適応する。

   2. テーマ：RWAs（連鎖する米国債）、リテイキング、L2インフラは構造的な機会となる。

   3. リスク：スタグフレーションが実現すれば、暗号は短中期的に圧力を受けるかもしれないが、物語はまだ価値のサポートとなる。

   結論

   2025年9月の利下げから1週間、米国市場は「三項対立パターン」にある：

   米国市場は三項対立パターンにある。

   1. 株価は圧力を受けている：S&P500は0.47%下落、ハイテク株は後退、小型株はディフェンシブ・セクターから乖離している。

   2. 債券市場の乖離：短期金利は低下、長期金利は上昇、金融環境の改善は限定的。

   3. 暗号再評価：短期的には連鎖利回りの上昇、中長期的には下方転換、資金調達構造の再構築。

   一方、政治的混乱とインフレの粘着性により、今回の緩和は歴史よりもはるかに複雑なものとなっている。

   • 失業率：10月の雇用統計に注目。text-align: left;">インフレ：関税の影響でCPIの粘着性が3％を上回れば、長期金利はさらに上昇する可能性がある;

   • 財政・政治：選挙の年での財政拡大、中央銀行の独立性に対するリスクなど、オーバー・ザ・トップのボラティリティにつながる可能性のあるFOMCに注目。予想されるボラティリティ

   市場が「慎重なオシレーター」から「システミックな修正」に移行できるかどうかは、これによって決まる。