OKX、米国でIPOの可能性 サークルの奇跡を再現できるか？

ケネディ・シニア氏は、禁酒法時代（1920年から1933年まで米国でアルコールの販売、製造、流通が禁止された期間）に密造酒の取引で財を成し、禁酒法終了後、米国証券取引委員会（SEC）の初代委員長に就任した。ルーズベルト大統領はこの人事について、"泥棒は泥棒を捕まえろ "と言ったと言われている。 ケネディはその後、改革的な熱意でウォール街を一掃し、今日でも証券市場を支配するルールを作り上げた。

セーシェルに拠点を置く暗号通貨取引所のOKXは、日曜日の報道によると、米国での上場を検討している。米国政府は、無許可で営業していたとして5億500万ドルの罰金を支払うことで合意した。

2025年2月、世界第2位の中央集権取引所（CEX）は、反マネーロンダリング法に故意に違反しながら、1兆ドル以上の米国ユーザーによる無許可取引を処理したことを認め、5億ドル以上の高額な罰金を支払うことで合意した。現在はその代わりに、米国の投資家に自社株の購入を呼びかけようとしている。

SECが要求する四半期ごとの決算説明会、開示、提出書類を自主的に提出することほど、「私たちは立ち直った」と言えるものはない。

暗号化企業はウォール街で成功できるか？Circleは最近、それが可能であることを証明した。過去数週間、USDC安定コインの発行者は、投資家がコンプライアンスルートを進む限り、暗号企業に熱心に資金を投じることを示した。

サークルの株価は数週間のうちに31ドルから249ドル近くまで急騰し、瞬く間に億万長者を生み出し、暗号IPOの新たなテンプレートを作り上げた。米国最大の暗号取引所であるCoinbaseでさえ、市場に登場して4年になるが、過去10日間で株価は40％上昇し、4年ぶりの高値に近づいた。

OKXは株式市場で同様の成功を収めることができるだろうか？

さて、サークルは非の打ちどころのない規制記録を持って上場した。彼らは何年もスーツを着用し、議会の公聴会に出席し、透明性報告書を発行してきた。そしてOKXは最近、50億ドルの疑わしい取引と犯罪収益を促進したことを認め、その過ちを繰り返さないという厳粛な約束をしなければならなかった。

異なるCEX、異なるストーリー

OKXのIPOの見通しを知るために、以下を見てみましょう。コインベースは、公開市場への参入に成功した唯一の暗号取引所である。OKXとCoinbaseは同じ方法で儲けている：誰かが暗号通貨を取引するたびに手数料を徴収している。

暗号市場が強気相場のようにおかしくなると、彼らは大儲けする。両プラットフォームは、暗号の基本サービス（スポット取引、差し入れ、カストディアンサービス）を提供しています。しかし、両者のビジネスの構築方法は大きく異なります。

Coinbaseはコンプライアンス第一の道を選びました。元規制当局者を雇い、機関レベルのシステムを構築し、ウォール街での株式公開の準備に何年も費やした。この戦略は功を奏し、暗号市場の浮き沈みにもかかわらず、2021年4月に株式公開を果たした。

2024年、Coinbaseは月平均920億ドルのスポット取引量を記録し、そのほとんどが規制の確実性にプレミアムを支払った米国の顧客からのものだった。これは、亀の戦略であり、ゆっくりと、着実に、うまくいっている1つの市場に集中している。

OKXはウサギ戦略を選択した：素早く動き、世界的な市場シェアを獲得し、規制については後で考える。OKXはウサギ戦略を選んだ。

2024年、OKXのスポット取引高は月平均981億9000万ドルで、コインベースより6.7％高く、160カ国以上で5000万人のユーザーにサービスを提供している。デリバティブ取引における圧倒的な地位（世界市場シェア19.4%）と合わせると、OKXはCoinbaseよりもはるかに多くの暗号取引量を扱っていることになる。Coinbaseの18.6億ドルと38.5億ドルに比べ、OKXはスポット取引で1日あたり約20億ドル、デリバティブ取引で250億ドル以上を取り扱う。

しかし、スピードにはコストがつきものだ。コインベースは米国の規制当局と関係を築いてきたが、OKXは米国での営業が禁止されているにもかかわらず、米国の顧客を積極的に集めてきた。彼らの姿勢は、「許可ではなく、まず許しを請う」というもので、司法省に許しを請う必要があるまではうまくいっているようだ。

問題がある。暗号取引所の収益は、人々が熱心に暗号通貨を取引し続けるかどうかに完全に依存している。市場が熱狂しているとき、取引所は大儲けする。市場が冷え込むと、収益は一夜にして急落することもある。

例えば、2024年6月、取引所におけるスポット取引とデリバティブ取引の取引量は、3月の約9兆ドルのピークから50％以上減少した。

@CCDデータ取引所の解説

OKXの5億ドル和解は、その仕組みについて強制的な教訓の場となる。OKXの5億ドルの和解金は、米国金融市場の仕組みを学ぶ上で必須の教訓となる。彼らは高価な失敗から学んだようだ。彼らは元バークレイズ幹部のローシャン・ロバートを米国のCEOとして雇い、サンノゼ、ニューヨーク、サンフランシスコにコンプライアンスオフィスを開設し、500人の従業員を抱え、「カテゴリーを定義するスーパーアプリ」の構築について話し始めた。

投資家がこの贖罪ストーリーを買うかどうか、興味深いところだ。

評価ゲーム

取引量に基づくと、OKXの評価額は理論的にはCoinbaseに匹敵するはずです。

Coinbaseの時価総額は900億ドル以上、取引高は月平均920億ドルで、これは月間取引高の1倍率に相当する。 OKXの月間取引高は981.9億ドルで、Coinbaseより6.7％高い。同じ倍率で計算すると、OKXの時価総額は854億ドルになる。

しかし、バリュエーションは数学だけでなく、認識やリスクも重要だ。

OKXの規制上のお荷物は、割り引く必要があるかもしれない。規制当局が同社や他のいくつかの取引所を禁止したばかりのタイで学んだように、彼らの国際的なプレゼンスは、利益が急速に変化する規制環境に依存することを意味する。

20％の「規制リスク割引」を適用すると、OKXの価値は687億ドルになる。しかし、グローバルな展開、デリバティブの優位性、取引量の多さを考えると、割高な評価を受ける可能性がある。

現実的なレンジ：投資家が成長とガバナンスをどの程度評価するかによって700億ドルから900億ドル。span leaf="">OKXの投資の魅力は、Coinbaseに欠けているいくつかの競争上の優位性に基づいています。

• グローバル規模:Coinbaseは主に米国に注力しているのに対し、OKXは暗号の普及が急増している市場、つまり伝統的な銀行システムが発達していないアジア、ラテンアメリカ、ヨーロッパの一部を対象としています。

• デリバティブの優位性：OKXは、次のような市場を支配しています。は世界の暗号デリバティブ市場の19.4％を支配しているが、Coinbaseが提供するデリバティブはごくわずかである。デリバティブ取引はより高い手数料を生み出し、より洗練されたトレーダーを惹きつける。コインベースが最近永久先物を発表したことは、OKXが既存の規制されたプレーヤーとの競争にさらされることを意味する。

• 取引量リーダー：最近の規制上の問題を抱えた非上場企業であるにもかかわらず

Coinbaseはまた、以下のような利点があります。