プレス:最近、誰もがステーブルコインの話題で持ちきりですが、金財は以前、政府高官、企業家、エコノミスト、国家シンクタンク、証券会社など、中国の各界各層からのステーブルコインに関する議論を集約しました。"How China Will Respond to Dollar Stablecoin Shockwave" を参照。
5月19日には、モルガン・スタンレーの中国担当チーフエコノミスト、興志強氏も研究論文「安定通貨と人民元の国際化?.ここでは、安定通貨と人民元の国際化への影響について、海外の証券会社がどのように考えているのかを見てみよう。
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全文は以下の通り:
中国が最近、ステーブルコインに再び関心を示しているのは、米国のステーブルコイン法案が米ドルの支配を拡大する可能性があるという懸念によるものだと考えている。中国の中央銀行は、香港を将来の代替決済の実験場として利用している。しかし、トークン化だけでは人民元を国際化することはできない。
なぜ北京は今、安定したコインに注目しているのでしょうか?
ドル安定コインの完全な裏付けを求めるGENIUS法が米上院で可決されたことは、転機となる。同法案が下院を通過すれば、現在ステーブルコイン市場の99%を占めるドル建てステーブルコインが実質的に合成ドルに生まれ変わり、世界の決済システムに深く組み込まれ、米国債の需要が高まることになります。
私たちの見解では、これはドルの優位性への挑戦ではなく、ドルの優位性をさらに強化するものです。ステーブルコインは新しい通貨ではなく、既存の通貨の新しい流通経路です。低コストのほぼ即時の決済を通じて、暗号通貨、Web3、新興市場へとドルのリーチを拡大する。
中国にとって、このトレンドを無視することは、デジタルインフラストラクチャーをめぐる競争で遅れをとるリスクがある。
中国中央銀行の出番-禁止から青写真へ
規制当局が金融安定性のリスクを懸念しているため、中国本土では2021年9月から暗号通貨取引が違法と認定されている。しかし、今週の陸家嘴フォーラムでの潘公生中央銀行総裁のスピーチは、政策の転換を示すものだった。彼は多極的な世界通貨システムを呼びかけ、国際取引の安全を約束した。効率性の向上と技術の成熟に伴い、デジタル人民元とステーブルコインは、国境を越えた決済のための実行可能な代替手段として提案されている。特に潘総裁は、デジタル技術が従来の国境を越えた決済システムの弱点を露呈しており、効率性が低く、地政学的リスクに脆弱であると指摘した。
RMB Stablecoin - Prospects and Constraints
現在、国境を越えた人民元デジタル決済は、国際決済銀行(BIS)が開発した複数中央銀行のデジタル通貨プラットフォームであるブリッジMプロジェクトに大きく依存している。しかし、このプロジェクトに参加している中央銀行はわずか5行と小規模で、BISが2024年10月に撤退するため、今後の拡大が遅れる可能性がある。理論的には、人民元安定コインは、分散化、容易なアクセス、高い効率性といった特徴を持っているため、国境を越えた取引に追加するのに適している。しかし、国内での禁止措置、資本規制の継続、米ドル安定コインの優位性の下での世界的認知度の欠如が、人民元安定コインの成長を制限している。
香港 - 戦略的な「サンドボックス」
香港は、世界で初めてステーブルコイン法案を可決し、8月1日に施行されました。安定通貨法案では、安定コインは100%質の高い準備金で裏付けされ、対応する通貨(米ドル、香港ドル、オフショア人民元のいずれであっても)にペッグされることが義務付けられており、事実上、オフショア人民元安定コインのための最初の法的道が開かれたことになる。この法律の下で、香港はまず米ドルと香港ドルにペッグされたステーブルコインを推進し、技術的および市場的な信頼を築き、次にオフショア人民元にペッグされたステーブルコインを推進する。香港の深いオフショア人民元流動性プール(約1兆元)に乗って、オフショア人民元ステーブルコインは、本土の資本規制に違反することなく、またオンショアの金融安定性に影響を与えることなく、クロスボーダー決済のための実用的な適用シナリオの検証を提供する。オフショア人民元の利用が拡大すれば、オフショア人民元国債や中央銀行券などの人民元資産に対する需要も高まるだろう。
安定通貨は戦略ではなくツール
安定通貨の台頭は、新たな「超主権的」国際通貨システムの確立を意味するものではないことを明確にすべきである。むしろ、国境を越えた取引を促進するための、既存の不換紙幣規制の延長線上にある。この意味で、ステーブルコインの開発は、人民元スワップ協定、人民元クロスボーダー決済システム(CIPS)、人民元決済サービスのグローバルネットワークも含む、中国のクロスボーダー人民元決済インフラの潜在的な構成要素として捉えるべきだと考えている。
インフラ構築がすべてではなく、人民元の国際化はまだ長期戦
北京がクロスボーダー決済インフラの構築を加速させているにもかかわらず、人民元の国際化は過去3年間で後退しており、世界の基軸通貨に占める人民元のシェアは2022年初頭の2.8%から2024年末には2.2%に低下している。これは主に、中国の「トリプルDの挑戦」(債務、デフレ、人口動態)が資本フローの弱体化を招き、貿易における人民元の使用の伸びを相殺したという市場の懸念によるものだ。
つまり、人民元の世界的な使用を促進する鍵は、中国の潜在成長力に対する世界的な信頼にあるということです。そのためには、社会福祉改革、債務再編、税制改革、成長を促進する規制環境など、経済をリバランスし、消費拡大によるデフレサイクルを断ち切るための断固とした構造的取り組みが必要だと考えます。これらはすべて、漸進的にしか進められない難しい改革であり(2025年5月28日付「中国はリバランスしているのか」参照)、人民元国際化への道のりは長く、紆余曲折が予想される。
