マイクロストラテジーのビットコイン負債サイクル：天才の一撃か、それとも危険なギャンブルか？

文：Yohan Yun（CoinTelegraph）、編集：Tong Deng（GoldenFinance）

MicroStrategyの共同設立者であるマイケル・セイラー（Michael Saylor）氏は、積極的なビットコイン買収戦略をとっており、そのことを野次馬たちは、先見の明のある天才的な一撃とも、無謀なギャンブルとも見ている。

後者は、マイクロストラテジーがビットコインのような不安定な資産に大きく依存していることは、リスクをはらんでいると警告しています。ビットコインの価格が大幅に下落すると、同社のバランスシートが圧迫され、財務上のストレスが悪化し、債務返済や追加資本調達の能力が損なわれる可能性がある。

リスクにもかかわらず、セイラー氏は揺るぎない姿勢を崩していない。米国の起業家は「勝者を売る理由はない」と語った。

マイクロストラテジーは世界最大の企業ビットコイン保有者であり、本稿執筆時点で447,470ビットコインを保有しています。このような大規模な保有は、同社とビットコインのエコシステム全体のリスクを高めている。

MicroStrategy のBTC購入資金

MicroStrategyは、名目上はビジネスインテリジェンスソフトウェア会社ですが、積極的なビットコインの蓄積は、実質的にビットコインファイナンス会社であることを意味します。

Saylor のビットコイン買い占めは、2020年8月に2億5000万ドルの現金買収から始まった。その後、彼は転換社債（株式に転換可能な負債）から始まる負債の募集に転じた。一般的に低金利のこれらの債券は、2020年12月に6億5000万ドルの調達に貢献し、その後の募集では数十億ドルを調達した。

2021年6月、MicroStrategyは5億ドルの有担保上位債券を発行しました。

最近、2024年12月24日に、マイクロストラテジーは普通株を3億3000万株から103億3000万株に、優先株を500万株から10億500万株に増やすことを提案しました。この計画は、すべての新株を一度に発行するのではなく、必要に応じて時間をかけて資本を調達する柔軟性を提供します。

これは同社の21/21計画に沿ったもので、今後3年間で420億ドルを調達することを目標としています。-- さらにビットコインの購入資金を調達し、暗号銀行の開発やビットコインベースの金融商品の提供などのイニシアチブを模索する。

無謀なネズミ講？

マーケット大学名誉教授のデヴィッド・クラウス（David Krause）氏は、セイラー氏の戦略は「不適切」だと述べた。

同氏は、ビットコイン価格の急落がマイクロストラテジー（MSTR）に深刻な影響を与え、株主資本を浸食し、債務返済を危うくし、財政難や倒産につながる可能性があり、株式の売却を誘発する可能性があると警告しています。

クラウス氏は書面で、「企業財務と投資の研究と指導にキャリアの大半を費やし、10年以上（CFOを）務めてきた者として、財務省の資産はマネーマーケット商品など、流動性が高くリスクの低い証券のみで構成されるべきだと強く信じています。と強く信じている。

MSTRは保有するビットコインの純資産価値（NAV）を大きく上回って取引されている。BitcoinTreasuries.netによると、1月9日、同社の保有するビットコインは時価総額の51％を占めていた。

MSTRが正味ビットコイン資産価値を上回って取引されると、同社は負債や株式を通じて資金を調達し、ビットコインを買い増す。しかし、Kruger sは、この戦略は株主資本を希薄化させる可能性があると警告した。

理論的には、このアプローチは、企業のビットコイン保有が市場での地位と株価を押し上げ、それがさらなる債券発行とさらなるビットコインの購入につながるというサイクルを生み出します。

一部のソーシャルメディアアナリストは、この循環戦略をネズミ講になぞらえています。

金融アナリストのジェイコブ・キング氏は、「このサイクルが機能するのは、BTCが上昇し続ける場合だけだ。BTCが停滞するか暴落すれば（そして暴落する）、サイクルは崩壊する。それは持続不可能で、巨大なネズミ講だ。"

Source:Jacob King

初期投資家にリターンを支払うために新規投資家の資金に依存するネズミ講とは異なり、マイクロストラテジーのアプローチは、ビットコインの価値が市場主導で上昇することに依存しています。"

チェン氏は、 「この戦略は、シャルル・ド・ゴールがドルを金に換えてブレトンウッズ体制に挑戦したことに似ている」と指摘した。現代通貨理論の既知の弱点を突くことで、資産高から利益を得ようとしたのだ。"

セイラー氏のビットコインの青写真は紛れもない成功を収めている

1月8日の取引終了時点で、MSTR株は331.70ドルで取引されており、同社が2020年8月11日（終値14.44ドル）に初めてビットコインを購入して以来、約2,200%上昇している。同期間、ビットコインの価格は約735％上昇した。

セイラー氏の意見に賛成するかどうかは別として、同氏の計画がマイクロストラテジー社の暗号通貨ポートフォリオと株価パフォーマンスを押し上げたことは確かで、同社は12月にナスダック100の一員となった。

株主は株式の希薄化に直面する可能性がありますが、支持者はビットコインの長期的な成長の可能性がそれらのリスクを相殺できると主張しています。さらにチェン氏は、MicroStrategyの転換社債構造が、危機の際のクッションとして機能する可能性があると指摘しています。

「弱気相場が長期化すれば、同社は流動性の課題や債務管理リスクの高まりにさらされる可能性がある。しかし、無担保の転換社債型債務構造により、即座の強制清算からある程度保護されます」とチェン氏は説明している。

株式公開を通じて資本を調達するという同社のアプローチは、弱気相場であっても、保有するビットコインを売却するリスクをさらに軽減します。"

ビットコインの出口戦略

要するに、MicroStrategyの使命はシンプルで、ビットコインを買い続けることです。

この資産は長期的な戦略的保有であり、経済の不確実性に対するヘッジであり、株主価値を高める手段でもあります。また、ビットコインを清算することなく、将来のビジネスチャンスのために融資を受けたり、資本を調達したりすることもできます。

「ビットコインの巨大な流動性プールから利益を得ることは可能です」と、VixiChainの製品管理責任者であるアレクサンダー・パナセンコ氏は言う。"実際に価値を保存することができるこのインフレに強い資産に多くの流動性を保持する場合、あなたはそれを保持し、それに対して借り入れするだけでお金を稼ぐことができます。"

しかし、批評家たちは、セイラー氏の明確な出口戦略の欠如を指摘している。ビットコイン過激派は、ビットコインを伝統的な金融システムからの究極の出口とみなしているため、ビットコインは不要だと考えている。

株式の希薄化は依然として迫っている問題ですが、この戦略はMicroStrategyと広範なビットコインエコシステムに大きな利益をもたらし、世界中で模倣を促しています。

「（MicroStrategyが）経済の未来におけるデジタル資産の役割について議論を喚起し続ける限り、新しい企業がそれをより広く採用し、デジタル資産を活用するための新たな戦略を明らかにすることになるでしょう。「とパナセンコは語った。

「デジタル資産に関わるこのような提案が失敗すれば、業界全体に影を落とし、基本的に後退することになる。