開高リサーチ：コインベース第4四半期業績とトレント流動性を探る

出典：開高リサーチ、編集：ファイブバーツ、ゴールデンファイナンス

北米の関税の不一致が急速に解決した後、市場は安定している。米国は独自の政府系ファンドを模索しており、規制当局で暗号通貨の帝王であるデビッド・サックスはデジタル資産の「黄金時代」を構想しています。

決算を控えたCoinbaseの勢い、CoinbaseでのUSDCの取引量の増加、流動性の奔流。

暗号通貨のデータは業績にどう影響するのか？

コインベースは2月13日に第4四半期決算を発表しましたが、その業績を理解するために市場データを分析しました。業績ガイダンスやアナリストの見通しは株価に影響しますが、暗号通貨市場のデータは取引所の健全性を示す先行指標です。

第4四半期、コインベースの週間取引高は過去2年間で最高水準に急増し、選挙後の上昇から恩恵を受けたことを示唆している。

Coinbase はここ数年、取引以外にも事業を多角化しています。サブスクリプションとサービス」（ブロックチェーン報酬、ホスティング料、USDC利息を含む）からの収入は、その総収入に占める割合が劇的に上昇している。

しかし、その中核は依然として取引プラットフォームであり、取引は依然として収益の50%以上を占めています（2023年の四半期を除く）。

加えて、サブスクリプションとサービスは本質的に、基礎となる暗号市場の活動に結びついており、市場の下落や取引の低迷に対するリスク分散としては機能しません。取引や価格の動きが悪い四半期は、購読やサービスの収益の損失を悪化させるでしょう。

例えば、2024年第3四半期には、ETHとSOLの価格が下落したため、同社のブロックチェーン報酬収入は16％減少した。

Kaikoのブロックチェーン監視ツールを使用すると、イーサリアムのビーコンチェーン上のネットトラフィックが第4四半期に減少したことがわかります。リドに次いで、現在2番目に大きいETHのプルージングの主体であるコインベースは、この減少の最大の貢献者の1つでした。リドに次いで2番目に大きなETH誓約主体となっているコインベースは、この下落の最大の要因の1つであった。同取引所のプレッジ市場におけるシェアは、過去6ヶ月間で3.8%減少し、その間に129万ETHが純流出した。

ETHとSOLの価格上昇は、誓約の減少をある程度相殺するでしょう。ETHとSOLの価格が上昇することで、誓約の減少の一部が相殺されますが、このデータは、ブロックチェーンの報酬収入が第4四半期に影響を受ける可能性があることを示しています。

一方、Coinbase's USDC-related revenues associated with its commercial agreement with Circle may provide a further cushion.CircleのCoinbaseとの新しいパートナーシップと記録的なUSDC取引量は、質権収入の減少をさらに相殺するのに役立つかもしれません。

それにもかかわらず、リテールトレーダー（手数料の最高支払者）は力強い復活を遂げておらず、取引量に占める割合は2021年の40%からわずか18%に縮小している。サブスクリプションの増加にもかかわらず、これは取引収益を圧迫し続けている。

2023年半ばにピークを迎えて以来、いわゆる「テイクレート」（リテールトレーダーが生み出す収益の指標）は、暗号市場がテラ・ルナの暴落と信用市場の崩壊によって大きな打撃を受けた2022年前半以来の最低値まで落ち込んでいます。

リテール収入の減少は、一部のプラットフォームが急な手数料割引を提供している米国での競争が激化している中で生じている。

コインベースは米国で最も流動性の高い取引所の1つである一方、その手数料体系は、他の多くのプラットフォームと同様、テイカーよりもマーケットメーカーを優遇しており、比較的安定している。

また、コインベースは米国で最も流動性の高い取引所です。

さらに、提供するサービスを多様化し、製品間のシナジーからより多くの利益を得ているにもかかわらず、コインベースは米国の厳しい規制環境のため、IPO活動を減速させています。

下のチャートは、SECが2023年6月に両プラットフォームを提訴した後、Binance.USとCoinbaseのアクティブな取引ペア数が劇的に減少したことを示しています。しかし、規制環境が改善されればこの状況は変わる可能性があり、個人トレーダーにとってコインベースの魅力が増す可能性がある。

CoinのUSDC取引量が史上最高を記録

Coinは最大のUSDCマーケットプレイスとなり、1月の週間取引量は240億ドルに達し、世界のUSDC取引量の49%を占め、2022年9月以来最高のシェアとなりました。この急成長は、USDCの採用を拡大するために2024年末にサークルと戦略的提携を結んだことに伴うものです。

対照的に、Bybitの優位性は、USDCのペア取引手数料を再導入し、USDC決済のオプションと先物を今月末までに段階的に廃止するという決定を受けて、10月の38%から現在は8%に低下しています。

Bullishは手ごわい競争相手として浮上し、現在ではUSDC市場シェアの32%を占めるCoinと互角に渡り合っています。

この変化は、新規に上場されたUSDTの相場が、2023年の77%から2024年には63%弱、2025年にはわずか50%と、全般的に減少していることと一致しており、ステーブルコイン間の競争が激化していることを示唆しています。

興味深いのは、ユーロ建てペアが人気を集めていることで、昨年のMiCA実施後のEU市場の回復を示唆している可能性がある。

Liquidity Remains Highly Concentrated

米国の選挙以来、sanctuary coins（聖域コイン）の見通しとセンチメントが改善され、新しいコインの申請が相次いでいます。ウォールストリートコインETFの取引は急増している。9月以降、上位50トークンの1%マーケットデプスで測定されるトレントの1日の流動性は、ほぼ2倍の9億6000万ドルに達しています。

しかし、流動性は依然として高度に集中しており、トップ10のトレントは現在、市場全体の深さの64%を占めています。中規模トークン（上位20～30位）のシェアが低下する一方で、小規模トークン（上位50位）のシェアは驚くほど上昇し、流動性のシェアで高位トークン（上位40位）を抜きました。