J.P.モルガン：米国の例外は減少傾向、しかし欧州の上昇はまちまち

この記事の転載元：ウォールストリート・ジャーナル

世界経済の潮目が変わりつつある。

JPモルガン・チェースの新しい調査報告書によると、過去数年間優勢だった「アメリカの例外主義」は終わりを迎えつつあるのかもしれない。発生以来、米国経済は他国を大きく引き離して力強く回復してきたが、今やその差は縮まりつつある。

ブルース・カスマン（Bruce Kasman）氏とジョセフ・ラプトン（Joseph Lupton）氏が率いるこのレポートは、「米国経済の長期的なアウトパフォームは維持できるのか」という重要な問題を提起している。

アナリストらは、米国の成長率は潜在成長率2％程度まで鈍化すると予想していたが、貿易摩擦や財政引き締めなどの要因が世界のその他の地域（ROW）の足を引っ張り、米国の比較優位が維持されると予想されていた。

しかし、最近の動向を受けて、JPモルガンはその見方を見直すことになった。米国の政策がビジネスに優しくないスタンスにシフトしているように見える一方、欧州の財政政策は特にドイツで目覚め始めている。

「アメリカの例外」は終わるのか？

報告書は、「米国の例外」をもたらしたいくつかの重要な要因が逆転しつつあることを示唆している：

政府支出： 2023年から2024年にかけて、米国の政府支出は急激に増加し、経済成長を促進した。しかし現在、DOGEの政策により、政府支出は大幅に削減される可能性がある。代わりに欧州は、特に国防とインフラにおいて、より刺激的な財政政策にシフトしている。

物価ショック：伝染病とロシア・ウクライナ紛争は、欧州のインフレ率の急上昇につながった。そして現在、ウクライナ停戦の可能性が高まるにつれ、ガス価格が急落している。一方、米国は関税がインフレを押し上げるという新たな価格ショックに直面している。

供給サイドの難問：過去2年間、米国の生産性は急成長しているが、欧州の生産性は低下している。JPモルガンによると、米国の需要が冷え込み、移民の流入が鈍化しているため、米国の供給成長はすでに鈍化している。対照的に、欧州の供給は加速しており、需要の回復とともにさらに回復すると予想されている。

貿易戦争の影にある欧州の回復

JPモルガンは2025-2026年のユーロ圏の成長率予測を大幅に引き上げ、ユーロ圏のGDP成長率は2％近くになると予想した。この変化は、ドイツの新連立政権が発表した、インフラ基金や債務制限の対象外となる国防費など、一連の財政刺激策によるところが大きい。

報告書の図表（図2）は、ユーロ圏の新たな財政刺激策の下で、ユーロ圏の経済成長率が大幅に上昇すると予想されていることを示している。しかし、米国がUSMCAに25％の関税を課した場合、米国のGDP成長率は1％程度に低下する可能性がある。

世界的な景気後退リスクが高まる

欧州の見通しが改善されたにもかかわらず、JPモルガンは世界経済が依然として2つの大きなリスクに直面していると警告した：

1. 米国はEUに対して貿易戦争を仕掛けており、これはユーロ圏の成長にとって深刻な足かせとなるだろう。

2. 米国の貿易政策は景況感に衝撃を与え、米国と世界経済を景気後退に導いた。

JPモルガンは、世界経済が今年景気後退に陥るリスクの評価を30％から40％に引き上げた（図3）。

同レポートは、米国の景気減速は通常、世界の他の地域に1：1程度の影響を与えると指摘している（図9）。しかし、米国の景気減速がUSMCAによる影響によるものであれば、北米以外の地域への金融の伝達経路はより緩やかなものになる可能性が高い。

Confidence diverges: weaker in the US, stabilising in Europe

レポートはまた、たとえ本格的な貿易戦争が回避されたとしても、一進一退の脅威は依然として世界成長を鈍化させるのに十分である可能性があると指摘している。世界的な成長を鈍らせるのに十分である。

今のところ、米国の景況感が低迷し始めたとしても、ユーロ圏の景況感は持ちこたえている（図10）。

2月、米国の製造業と消費者の景況感はともに急落した。これとは対照的に、欧州の信頼感は今年に入ってから大きく悪化することはなかったが、企業は全般的に低迷を続けている。

米国の消費者が警戒感を示す中、ユーロ圏の消費者信頼感が上昇していることは注目に値する。

結論：世界の状況は再構築されつつある

JPモルガンの本レポートは、大きな変貌を遂げつつある世界経済の状況を描き出しています。

「米国の例外主義」のオーラは薄れつつあり、一方で欧州には新たな成長の機会が訪れそうです。しかし、貿易戦争と政策の不確実性は依然として世界経済を覆うダモクレスの剣である。

前途は多難だが、ひとつはっきりしているのは、世界は「米国の例外性」ではなくなってきているということだ。