ドル安定コイン法案は本当に天才法案なのか？

筆者：劉滬鏈（リュウ・ティーチ・チェイン）、出典：劉滬鏈（リュウ・ティーチ・チェイン）パブリックNo.
この法案、正式名称は「米ドルの安定コインを誘導・確立するための国家革新法（National Innovation Act to guide and establish a stablecoin of U.S. dollar）」で、英語の頭文字がたまたまGENIUS（ジーニアス）であることから、「ジーニアス・ビル（Genius Bill）」の愛称で呼ばれている。「

世界の金融界や財界が激論を交わしている時に、この天才と呼ばれる法案は、米ドルと米国の債務システムの完全崩壊前の最後の闘いなのか、それとも米国の債務危機を解決し、ドルの覇権をバージョン3.0にアップグレードするための本当に天才的なものなのか？

周知のように、元のドルは単なる金券である。米国は第二次世界大戦を頼りに、ドル覇権1.0の地位を戦い抜いた。戦後の世界秩序全体の一部として、金ドルはブレトンウッズ体制、世界銀行、国際通貨金融機構、その他の制度や機関によって固定された。ブレトンウッズ体制は、米ドルと金を固定為替レートで固定し、世界各国の不換紙幣を米ドルに固定することを定めている。(

しかし、戦後わずか25年で、アメリカはドルと金のアンカーを維持できなくなった。アメリカの経済学者ロバート・トリフィン（Robert Triffin）は、ドルが国際通貨になるためには、アメリカはドルを輸出し続ける必要があり、ドルと金は連動しているため、ドルの産出量は金の産出量であり、必然的にアメリカの金準備の減少につながり、ドルをますます支えることができず、必然的にアンカーを解除することになることを発見した。

具体的には、次の3つの目標は、同時に "不可能な三角形 "を達成することはできません：第一に、黒字を維持するために米国の国際収支は、ドルの対外的な価値が安定している、第二に、米国は十分な金準備を維持する。第三に、ドルの価値を金1オンスあたり35ドルの安定した水準に維持することである。この3つの目標は、同時に達成することは不可能な「不可能の三角形」である。(劉氏の『ビットコインの歴史』第10章第42文を参照）

この固有のバグは、「トリフィンの難問」（特里难芬题）としても知られている。"（トリフィンのジレンマ）。

1971年、ニクソン大統領がテレビ演説で一方的に協定を破棄し、ドルと金のペッグがなくなったことを発表したとき、ドルの覇権1.0が崩壊の危機に陥ったことが公表された。金という支えを失ったドルの価値は暴落した。

天は二物を与えず、1973年、キッシンジャーはニクソン大統領の国務長官に就任した。彼は「ペトロダラー」戦略を提案した。彼はニクソン大統領を説得し、ヨム・キプール戦争（第4次アラブ・イスラエル戦争）でイスラエルを全面的に支援した。米国の軍事力の圧力の下で、サウジアラビアと米国は「石油-ドル-債務」の束に関する重要な合意に密かに達した。

I.サウジの石油は米ドルでしか価格が決まらず、決済されない。

二、サウジは石油収入の余剰を米国債に投資し、ドル還流のメカニズムを形成する。

多くの人が「ペトロダラー」という言葉の表面的な意味に惑わされてきた。石油だ。金で買えるものは、決して金の錨ではない。貨幣のアンカーとは、貨幣の発行を束縛し、支えるものである。

商品生産の観点から、ペトロダラーの資本プロセスは、石油、ドル、米国債である。

そして資本移動の観点からは、その過程は純粋な資本増殖過程となる：ドル->ドル->ドル'。しかし、石油生産は資本移動のプロセスの副産物である。

1980年代後半に中国が改革開放を始めたとき、同じように米ドルと米国債の資本移動が、中国の製造業者による大量の工業製品の生産を推進するために適用され、華々しい結果をもたらした。この資本循環にとって、副産物が石油であろうと工業製品であろうと関係ない。金融資本が欲しているのは、高速サイクルから引き出される安定した利益の流れだけなのだ。

今や米国はドルの輸出を恐れる必要はなくなった。以前は、ドルの産出は金の産出であり、米国は錬金術をマスターしておらず、金を無から変えることができず、すぐに金の在庫は空になりそうだった。さてさて、ドルの大規模な出力が、米国債の出力であり、米国の債務は率直に言って、米国財務省は白いノートを再生するために、それはあなたが印刷したいどのくらいではありませんどのくらい印刷するのですか？

これはドル覇権2.0の時代です。1970年代から今世紀の1920年代まで、約45年間続いた。この段階でのドルは、石油ドルか何かというよりも、実際には本質的に負債ドル、つまりホワイト・ドルである。

債務ドルの最優先事項は、ドルを米国債にしっかりと固定することである。

第一に、米国債の発行、利子の支払い、世界のあらゆる側面における米国債の取引は、最強の規律、最も信頼できるメカニズム、最も信用できる仕組みで、第一を達成する。最も信頼できるメカニズム、最も信用できる返済、最も強い流動性などである。

第二に、米国は世界初の軍事的抑止力を持つべきであり、多くの米ドルを獲得した国々に米国債を積極的に買わせる。

この目的のために、ドル2.0システムは三権分立とチェック・アンド・バランスを備えた二重螺旋構造となるように設計されている。財務省は議会が承認した債務上限に従って債務を発行するよう「規律」されているが、それはできない。

しかし、ドル2.0は金の不足という問題を解決する一方で、さらに大きなバグを導入している。議会の承認は乗り越えられない障害ではなかった。それ以来、ドルは無制限の債務拡大という制御不能な道を歩み、わずか数十年で36兆ドルという途方もない額にまで膨れ上がった。

2020年にアラスカがさよなら1つ、幅が2つになったら、ドル2.0システム全体に空が落ちてくる。中国がテーブルを叩いたのだから。

巨額の米国債は、雲の中にそびえ立つ一対のドミノのようなもので、底には揺れ動く巨大な全体を支える小さなドミノがいくつかある。十分な揺れを引き起こすような行動は、上から崩壊を引き起こす可能性がある。

外部からの振動がないとしても、米国債の規模はあまりにも巨大であるため、遅かれ早かれ崩壊することが予想される中で、ゆっくりと転がり続けることができず、倒れていく。

そこで、天才的な解決策がどこからともなく現れた。これはドル覇権3.0、つまりドル・ステーブルコインの誕生である。ブロックチェーン・ドル、あるいは暗号ドルと呼んだ方がよさそうだ。

金融イノベーションに関しては、米国はまだゲームのずっと先を行っていると言わざるを得ない。明らかに、ドル安定コイン戦略であるドルの連鎖が大成功すれば、近い将来、以下の5つの衝撃的な変化が起こるかもしれない：

a、連邦準備制度理事会（FRB）の独占。FRBによる米ドルの独占は解体された。ステーブルコインは「新しいドル」となり、この「新しいドル」を発行する権利は多くのステーブルコイン発行者の手に分散されている。

第二に、FRBのバランスシートである米国債資産が消化される。ドル建て安定コインの発行者は、ドル建て安定コインの発行を支える法定準備金として、餌を争うサメのように米国債をつかむでしょう。

第3に、より多くの伝統的な米ドル資産がRWA（Real World Assets）またはその他の名目的なマッピングを介してブロックチェーン上のトークン（トークン）にマッピングされると、大量のRWA資産に加えて暗号ネイティブ資産（BTCなど）の取引量が急増することで、米ドル安定コインに対する巨大な需要が生まれ、米ドル安定コインの規模が爆発的に拡大します。stablecoinの規模を爆発させるだろう。

4、「RWA資産-米ドルステーブルコイン」の取引規模が爆発的に発展することで、「伝統的資産-米ドル」の取引規模は徐々に追い抜かれ、縮小していく。未来は明るい。

第五に、資産取引媒体の役割のドルが減少している場合、「米国債-米ドル-米ドル安定コイン」クローズドループの下位に減少した。

従来の米ドル発行メカニズムは、財務省が米ドルを市場に発行し、ドルを吸収する。連邦準備制度理事会（FRB）はドルを発行し、市場から米国債を購入する。つまり、米ドルの発行を支える米国債で、その間の連動性を実現するのである。

そして、米ドル安定コインの発行メカニズムは次の通りです：安定コイン発行者は顧客の米ドルを受け取り、ブロックチェーン上で米ドル安定コインを発行します。その後、ステーブルコイン発行者は受け取ったドルを使って市場から米国債を購入する。

半定量的な数値の仮定を使って、これを導き出しましょう。

従来のアプローチ：FRBは1億ドルを追加発行し、市場から1億ドル相当の米国債を購入し、市場に1億ドルの流動性を注入する。財務省は1億ドル相当の米国債を市場に発行し、1億ドルの流動性を吸収する。

問題は、もしFRBがいわゆる政策の独立性を主張し、流動性を注入するために米国債を購入する仕事を引き受けることを拒否すれば、財務省に国債発行の大きな圧力がかかり、米国債の発行が高い金利での競売を余儀なくされ、米国政府の将来の債務返済にとって非常に不利であることは確かだ。

米ドルのステーブルコインが十分な量あると仮定すると：ステーブルコイン発行者は1億ドルを吸収し、さらに1億ドルのステーブルコインを発行する。安定コインの発行者は、米国債を購入するために1億ドルを引き出し、市場に1億ドルの流動性を注入する。財務省は1億ドル相当の米国債を市場に発行し、1億ドルの流動性を吸収する。

ここで循環レバレッジがあり得ることに注意してください。将来の取引可能資産の大半がRWA資産になるようにアップリンクされる場合、財務省の吸収によって費やされた1億ドルは、結局さまざまなRWA資産に流れ込むことになります。具体的には、財務省が1億ドルを支出し、ドルを受け取った機関がその1億ドルをすべてステーブルコイン発行機関に換金して米ドルのステーブルコイン（ここではさらに1億ドル相当のステーブルコインが発行されていることに注意）を購入し、そのステーブルコインでさまざまなRWA資産を購入したり、単にBTCをため込んだりすることで、1億ドルがステーブルコイン発行機関に還流することになります。

この1億ドルで、安定コインの発行者は1億ドルの米国債を買い続けることができ、市場に流動性を注入することができます。財務省はその1億ドルを吸収するために、さらに1億ドルの米国債を発行することができる。このようなサイクルを繰り返すのだ。

ここで外挿すると、道具として1億ドルだけのサイクル全体が、米国債のほぼ無制限の発行と米ドルの安定した通貨になることがわかります。サイクル一度、米国債は1億ドル以上を発行し、それに応じて、ドルstablecoinは1億ドル以上を発行しました。サイクルをN回繰り返すと、米国債と米国安定コインの両方がさらにN億ドル発行される。

もちろん、実際には、このサイクルは100％ロスがないわけではありません。安定コインに戻ってこないドルは必ず存在します。この減少の割合を20％と仮定すると、レバレッジの合計は5倍と簡単に計算できる。これは、分数準備銀行システムにおける貨幣乗数に似ているはずだ。

現在、米国の債務規模は36兆ドルであり、FRBがお金を印刷する場合には、維持することはできません、つまり、ドルのストックの場合には、追加発行のサイクルのドル安定化通貨を介して、変更されていないままであり、5倍のレバレッジの増幅と仮定すると、次になるように、一度に開かれた空間の米国の債務拡大を置くことができます。36兆ドル×5倍で180兆ドルの規模になる。

米国政府である米国財務省は、FRBの顔色をうかがうことなく、喜んで米国債を増発し続けることができる！

余分な18ドル-36ドル=144億ドルの米国債は、FRBによって印刷された米ドルではなく、さまざまなチェーン上のステーブルコイン発行者によって印刷された米ドルのステーブルコインによって支えられています。

FRBがドルを鋳造する権利は解体され、ステーブルコイン発行者がドルのステーブルコインを鋳造する権利に置き換えられます。

そして、安定コインがさまざまな国境を越えた支払いや日々の支払いで広く使われるようになると、ドルは本当に冷遇される側に回ることができ、「米国債-米ドル安定コイン」という補助的な役割のサイクルに完全に成り下がります。

米ドルは、国境を越えた支払いや日常的な支払いに幅広く使われるようになるでしょう。

このプロセス全体におけるBTCの役割とは？

ティーチチェーンは「ブラックホール」という例えを出しました。

宇宙のブラックホールには強い引力があり、光を吸い込み、逃れられなくします。

BTCはブロックチェーンの宇宙におけるブラックホールのようなもので、米ドルの流動性に強い引力を与え、価値を吸い込み、逃れられなくしている。このようにして、米ドルの流動性は常にブロックチェーン宇宙に吸い込まれ、米ドルのステーブルコインに変換される。その後、米ドルは米国債を交換することで流動性に再放出され、このサイクルが続く。

しかし、ドル安定コインの空前の増分が、少なくとも経済規模に対応する倍数まで世界中で売却できないのであれば、考えられるのは、減価するのはドルまたはドル安定コインの実質的な購買力です。

今日、ドル安定コインの総量はまだ米国の債務の2倍には程遠く、総額は2000億ドルに満たないと推定されます。2,000億ドルはまず5倍に膨張して1兆ドルに達し、次に36倍に膨張して米国の債務規模に達します。その後、米国債の拡大により大きな支援を提供するため、これをベースに倍増を続ける。

上記の5倍のレバレッジ拡大の見積もりだけで行っても、これらの倍数を掛け合わせると、5 * 36 * 5 = 900倍、1000倍近くになる。

現在の2,000億ドルの安定コインと2兆ドルのBTCの時価総額の10倍の関係によると、安定コインが1,000倍のスケールアップに成功した場合、BTCの時価総額は1,000 * 10 = 10,000倍、2兆ドルから2兆ドルに成長しなければならないかもしれません。したがって、1BTCは10万ドルから10億ドル、つまり1サトシ＝10ドルに成長しなければならないかもしれない。

将来の流動性の多くがRWA資産によって流用されているため、BTCが流動性の大部分を引き寄せている今日の市場とは異なると考えれば、上記の数字から1/10から1/100のディスカウント、つまりBTCの時価総額が200兆ドルから2000兆米ドル、対応する1BTCは1000万から1億米ドル、つまり1サトシは0.1から1米ドルに相当する。