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IOSGベンチャーズ：予測市場の台頭

2025/07/09 20:57

従う

Author: Mario Chow Source: IOSG Ventures Translated by: Good Oba, Golden Finance

0.背景

0.="text-align: "left;">予測市場は、将来の出来事の結果に結び付けられた契約を取引することによって、分散した情報を集約することを目的とした投機市場である。核となる考え方は、これらの契約の市場価格が予測として機能することである。特定の条件下では、契約の価格は事実上、イベントが発生する確率を反映する。1980年代以降、多くの研究が、このような市場ベースの予測はしばしば非常に正確であり、世論調査や専門家の意見といった従来の予測方法よりも優れていることを示してきた。このような予測力は、市場が「群衆の知恵」を利用していることに起因している。誰でも参加でき、より多くの情報を持つ者は、その情報に基づいて取引する経済的インセンティブを持ち、価格を真の確率に近づけることができる。要するに、うまく設計された予測市場は、多くの個人の信念を効率的に集約し、将来の結果についてのコンセンサス判断へと導くのである。

現代の予測市場は、1980年代後半の先駆的な実験にさかのぼる。最初の学術的な予測市場である有名なアイオワ電子市場（IEM）は、1988年にアイオワ大学によって設立されました。

IEMは、米国の選挙結果を予測することに焦点を当てた、小規模なリアルマネー市場（規制上の制約により、一人当たり約500ドルが上限）としてスタートした。その小規模なものであっても、IEMの予測精度は傑出している。選挙までの1週間で、民主党候補と共和党候補の得票率の絶対誤差の平均はわずか約1.5％ポイントだった。これに対し、同じ4回の選挙で、ギャラップ社の前回の世論調査の予測は平均2.1％の誤差だった。このグラフはまた、情報が明らかになり市場に吸収され続けるにつれて、選挙が近づくにつれて市場予測の精度が高まることを示している。

同じ頃、不確実な出来事を予測するために市場を利用するという前向きなコンセプトが具体化し始めていた。1990年は、経済学者のロビン・ハンソン氏が「アイデア」というコンセプトを発表した年だった。1990年、経済学者のロビン・ハンソンは「アイデア・フューチャーズ」というコンセプトを発表した。ハンソンは、正確な予測には報酬を与え、誤った予測は暴くことで、「明確なインセンティブを持った専門家のコンセンサス」を生み出すことができると主張した。事実上、彼は科学から公共政策に至るまで、偏見と闘い、真実を語ることを促進するツールとして市場を構想している。本質的に「アイデアの先物市場」であるこのビジョンは、時代をはるかに先取りしており、予測市場を広く利用するための理論的基礎を築いた。

1990年代には、リアルマネーを対象とした取引と「プレイマネー」の性質を持つ、オンライン予測市場が数多く登場した。その性質は「プレイマネー」である。アイオワ電子市場は学術界で活発に活動してきたが、一方で一般大衆向けの「プレイマネー」市場が人気を博した。例えば、1996年に設立されたハリウッド証券取引所（HSX）は、仮想通貨で取引され、ユーザーが映画や俳優の「株」を売買できる娯楽予測市場である。

HSXは、公開後最初の週末の興行収入や、アカデミー賞の受賞者までも予測し、時にはプロの批評家をも凌駕する優れた業績を上げてきた。2007年、ハリウッド証券取引所のユーザーは、39の主要賞部門のうち32のノミネート作品と、8つのトップ賞部門のうち7つの受賞者の予測に成功した。HSXは予測市場の優れた例と考えられている。

理論的基礎と市場設計

基本的に、予測市場は「真実を伝える」インセンティブを生み出すことでこれを達成します。「情報の効率的な集約のためのインセンティブ。トレーダーは「リアルマネーで投票」し、結果にリアルマネー（場合によってはバーチャルマネー）を投資する必要があるため、真の信念とプライベート情報に基づいて取引するインセンティブが働く。

経済的な観点から見ると、うまく設計された市場はインセンティブに適合するメカニズムを作り出します。トレーダーは、マーケット・スコアリング・ルールを考案したロビン・ハンソンが行ったように、自分の主観的な確率判断と一致する価格を提示することで、期待利益を最大化します。マーケット・スコアリング・ルールは、この考え方を正式にしたものである。これは、正直な報告がトレーダーにとって最適な戦略であることを保証する、正しい採点ルールに基づく自動マーケット・メイキング・メカニズムである。

また、一般に、予測市場は驚くほど操作に強いという研究結果もある。ファンダメンタルズから価格を引き離そうとする試みは、反対方向に賭けることを選択した他の真実を求めるトレーダーに裁定取引の機会を生み出す可能性があります。このような操作取引は通常すぐに修正され、時には市場の流動性を高めることさえあることが示されている。言い換えれば、操作者はしばしば賢いトレーダーを「補助」しており、価格はすぐに情報主導の均衡水準に戻る。

1. Kalshi

Kalshiは連邦政府によって規制された予測市場取引所を運営しており、ユーザーは現実世界の出来事の結果を取引することができます。この取引所は米国初の取引所である。この取引所は、商品先物取引委員会（CFTC）からイベント契約を提供することを承認された米国初の取引所である。これは、イベントが発生した場合に1ドル（発生しなかった場合は0ドル）が支払われるバイナリー（イエス／ノー）先物契約である。ユーザーは、0.01ドルから0.99ドルの間でYesまたはNoの契約を売買することができ、価格はイベントが発生する確率に対する市場の暗黙の期待を反映している。

予測が正しければ、契約は決済時に1ドルを支払い、トレーダーは予測の正確さから利益を得る。ブックメーカーとは異なり、カルシ自身はポジションを取らず、2者間の取引を仲介し、純粋な取引所として機能し、取引手数料のみを徴収する。

a. 市場の創造

提案と承認
新しいイベント市場（バイナリーYes/No契約）は、Kalshiチームによって提案されるか、「Kalshi Ideas」ポータルを通じてユーザーによって提案されます。各提案は内部で審査され、明確な定義言語、客観的な決済トリガー、許容されるイベントカテゴリーなど、CFTCの規制基準を満たす必要があります。

認証
承認されると、イベントはKalshiの指定契約市場（DCM）ルールに基づき認定され、契約仕様、取引ルール、決済基準を詳述した正式な文書が添付されます。
ライブ化
マーケットプレイスはKalshiプラットフォーム上でライブ化され、米国の加入者はKalshiアプリ、ウェブサイト、またはKalshiアプリに接続することでマーケットプレイスにアクセスできるようになります。Robinhood、Webull、その他の証券会社との統合により、取引にアクセスできる。

b. 初期流動性と価格

オーダーブック・メカニズム：市場はスタート時には空っぽです。誰でも（マーケットメーカーまたは一般ユーザー）指値注文を出すことができます（例：0.39ドルで「Yes」買い／0.61ドルで「No」売り）。

流動性を追加するトレーダー（すなわち、満たされるのを待っている未決注文）は通常、マーケットメイク手数料を免除され、一部の特殊市場では非常に低い手数料しか請求されません。

価格発見：価格はダイナミックであり、市場のコンセンサス確率を反映します。例えば、「Yes」の買い手の0.60ドルの入札と「No」の売り手の0.40ドルの入札が一致した場合、各当事者が合計1ドルを投資して契約が成立します。

c. 市場決済

イベント発生判定： イベントは、あらかじめ決められた数のイベントに基づいて判定されます。発生は、あらかじめ決められた外部データソース（政府発行のインフレ報告書、公式スポーツの結果など）に基づいて判定されます。

自動課金：自動課金に成功したYesホルダー。strong>イベント予測に成功した「Yes」ホルダーには、1契約につき1ドルが自動的に支払われます。成功しなかった「はい」契約（およびイベントが発生しなかった場合の「いいえ」契約の勝者）はゼロに決済されます。追加の決済手数料はありません。

d. コスト構造

P＝契約価格、C＝契約数量。

2.ポリマーケット

2.align:center">

Polymarket Overview:Polymarketは、次のようなプラットフォームです。Polygonブロックチェーンに基づく分散型予測市場プラットフォームで、ユーザーはイベントの結果を表すバイナリー結果トークン（Yes/Noシェア）を取引することができます。条件付きトークン・フレームワーク（CTF）を使用して、すべての結果ペアがステーブルコイン（USDC）で完全に担保されていることを保証し、ハイブリッド分散型セントラル・リミット・オーダー・ブック（CLOB）を採用して、取引の効率的な集約を可能にしています。市場の決済は、UMAのOptimistic Prophecy Machine、紛争解決メカニズムを備えた分散型裁定システムを通じて行われます。

条件付きトークン・フレームワーク（CTF）と成果トークン

Polymarketは、Polygon上で実装されたGnosisの条件付きトークン・フレームワーク（CTF）を使用しています。Polygonに実装されており、各マーケットの結果は条件トークンとして表現されます。バイナリーマーケットでは、2つのERC-1155トークンが作成されます（例えば、「Yes」トークンと「No」トークン）。

1USDCの担保を分割すると、1つの "Yes "トークンと1つの "No"トークンを生成します。
「Yes/No」トークンのペアを結合すると、それらが破棄され、1 USDCが返されます。

これは「No」トークンのペアが鋳造された初めての例です。いつでも、「Yes」と「No」のトークンを組み合わせて1ドルと交換することができ、最終的な決済では、正しい結果を持つトークンだけが1ドルの価値を持つことになります。

実際には、ユーザーが株を買うとき、新しく鋳造されたトークンを手に入れるか（新しく開いたポジションの反対側であれば）、他のユーザーからすでに存在していたトークントークン。株を売却する場合、トークンは買い手に譲渡されるか、（反対の売り注文に集約する場合）スマートコントラクトを介して償還される。イベントの結果が予測マシンによって決定された後、勝利したトークンはオンチェーンで1ドルずつ換金することができ、敗北したトークンは無価値になる。

ハイブリッド・オーダーブック・アーキテクチャ（CLOB / BLOB設計）

Polymarketを支える技術的な詳細 - Pavel Naydanov

Polymarketの取引所は、「バイナリ・リミット・オーダー・ブック（BLOB）」というニックネームのハイブリッドCLOBアーキテクチャに基づいています。BLOB（Binary Limit Order Book）」は、オフチェーンでの注文管理とオンチェーンでの決済を組み合わせたものです。

Polymarketの注文ライフサイクル

ユーザーはチェーンの下の注文に署名します

次のようになります。あるユーザー（例：ユーザーA）が、自分のウォレットを使ってEIP-712注文（例：「YESを0.62ドルで買う」）にサインします。
署名された注文はブロックチェーンにブロードキャストされませんが、Polymarketのオフチェーン注文中継インフラに送信されます。

2.オフチェーンのマッチングエンジン（オペレーター）がオーダーブックのロジックを処理する

。PolymarketのアンダーチェーンCLOBは、すべてのアクティブな買いと売りを管理します。
他のユーザー（例えば、ユーザーB）が一致する注文（例えば、「YESを$0.62で売る」）を出すと、オペレーターによって一致が検出されます。

3.一致する注文のみがチェーンに送信される

オペレーターは、一致する取引ペアを含む取引を構築する。トランザクション・ペアを含むトランザクションを構築する。
これはExchange.solスマートコントラクトに提出され、注文署名、価格/時間条件、トークン残高の検証に使用されます

4.atomic exchange is executed on-chain

有効であれば、交換契約は自動的にUSDC↔条件付きトークン（Gnosis CTFのYES/NOトークン）を交換します。
これにより、信託を必要としない最終的な決済が保証され、オフチェーン合意の後にのみ発生します。

アトミック取引所の例

オンチェーン取引の決済は、Polymarketの取引所契約（コードでは一般に「CTFExchange」と呼ばれる）を通じて行われます。code>CTFExchange.solトランザクション"）。このコントラクトは、アトミックスワップを実装するためのオフチェーンオーダーブックと条件付きトークンのフレームワークの橋渡しをします。アトミックスワップとは、取引の両当事者が同時に取引を完全に実行（トークン（バイナリートークン）と担保（USDC）を当事者間で移転）するか、まったく実行しない（どちらかのチェックが失敗した場合）かのどちらかを選択する単一のオンチェーン取引で、これによりカウンターパーティーのリスクを排除します。取引所契約には、さまざまな集約シナリオを処理するロジックが組み込まれています：

買い対売り（結果-担保取引）：これは、あるユーザーが結果トークンを買い、別のユーザーが売るという一般的なシナリオです。別のユーザーが売る。例えば、アリスが100株のYesを0.40ドルで買い、ボブが100株のYesを0.40ドルで売りたい場合、オペレーターはこれらの資産を交換する契約を呼び出す。契約は両方の注文の署名を検証し、アリスとボブが十分なUSDCと "Yes "トークンを持っていることを確認し（クォータを介して）、USDCをアリスからボブに、100 "Yes "株をボブからアリスに送金する。
バイ・ツー・バイ（2つの補完的な買い）：Polymarketのシステムは、正反対の結果を買いたい2人のトレーダーをマッチングさせ、効果的にその場で新しい結果のペアを作ります。例えば、あるユーザーが「買い」の注文を出し、別のユーザーが「売り」の注文を出した場合（同じ市場、同じ数量）、オペレーターは、両方のユーザーが買い手であっても、これらの注文をマッチさせることができます。この場合、取引所契約は「鋳造」操作を行います。2人のユーザー（それぞれが1株当たりの買い付け価格を支払い、合計1ドルになるはず）から必要なUSDCを受け取り、CTFを使用してその担保を「Yes」と「No」に分割します。"Yes "と "No "のトークンに分割する。各ユーザーは望む結果（イエスかノーか）を受け取り、担保はそれらのトークンをサポートするためにロックされる。これは本質的に、2人のトレーダーが賭けの反対側にいて、1つのアトミック取引でその間に新しい株式を作成し、一方のユーザーのUSDCがYes/Noペアの担保となり、Yesトークンを提供し、もう一方のユーザーがNoトークンを提供する。スマートコントラクトは、正味赤字なしで完全に担保されたトークンを鋳造するために、価格が同じであること（両当事者の支払いの合計が1株あたり1USDCに等しいこと）を保証します。
売り対売り（2つの補完的な売り）：買い対買いと同じですが、組み合わせます。
パーシャルフィルとマルチオーダーマッチング：取引所は1対多のマッチングもサポートしています。大口のイート・オーダーを複数の未決注文とマッチングさせ、必要に応じて部分的に満たすことができます。例えば、アリスがYes株を1000株買いたいと考えていて、ターゲット価格で複数の売り注文（異なるユーザーから）がある場合、オペレーターはこれらの売り注文を集約し、アリスの注文に対して一括で執行することができます（fillOrders()関数を使用）。それに応じて、契約は各売り手から買い手に移されます。1つのトランザクションにまとめられた部分的な注文は、すべてアトミックに実行されます。注文が部分的にしか満たされていない場合、残りの部分は未達成注文としてチェーンの下のオーダーブックに保持されます（ユーザーが注文をキャンセルした場合、残りの部分はキャンセルされます）。マッチする注文が注文の指値よりも良い価格を提示した場合、注文はその差額を受け取ります。約定は、その署名者によって指定された価格よりも低い価格で注文を満たすことはありません。

UMA Optimistic Prophecy Machine: Settlement and Dispute Mechanism

社内審判や集中データソースに依存する従来の取引所とは異なります。Polymarketは、UMAのOptimistic Oracle（OO） を通じて市場を清算します。これは、コミュニティ主導のプロセスを通じて様々なイベントの結果を決定する分散型予言者システムである。結果はPolymarket自身からではなく、外部の分散型プロトコル（UMA）から得られるため、Polymarketは市場の結果を決定する際に「トラスト・ニュートラル」であることができる。

イベントの終了日以降、誰でもアダプターを介してUMA予測マシンに結果値を提案することができます。この「提案」は、結果がどうあるべきかを宣言するトランザクションであり（例えば、起これば1、起こらなければ0）、提案マージンとして一定数のUMAトークンまたは指定されたリワードトークンをロックアップする必要があります。

Polymarketのセットアップでは、通常、マーケットプレイス作成者またはPolymarketチームが、決済をスピードアップするために、結果が分かり次第提案します。

Polymarketのセットアップでは、通常、マーケットプレイス作成者またはPolymarketチームが、決済をスピードアップするために、結果が判明次第提案します（そして、そうすることで少額の報酬を提供します）。="text-align: left;">初期化(CTFAdaptor)-> 提供(OO)-> 挑戦(OO)-> 提供(OO)-> 解決(CTFAdaptor)
初期化する。(CTFAdaptor)

いかなる当事者（Polymarketを含む。(Polymarketを含む)いかなる当事者も一方的に結果を決定することはできません。その代わりに、コミュニティによって統治され、暗号経済メカニズムによって保護されます。このため、紛争は遅れますが、システムはより信頼されなくなります。

カルシ対ポリマーケット：構造的・技術的比較

新しい査読付き研究「暗号トークンでギャンブル？」は、暗号取引とギャンブルの関連性について実証的な証拠を示しています。Google Trendsを個人投資家の注目度の代理として使用し、研究者はいくつかの注目すべきパターンを発見しました。
1.text-align: left;">グーグル検索ボリューム指数（SVI_{i,d}）は、ICOまたはNFTプロジェクトiが特定の市場エリア（DMA）dで発行時に受ける注目度を示しています。f(X_d)は、ICOまたはNFTへの注目度に影響を与える可能性のある地域レベルのコントロール変数のセットです。
X_dの中核説明変数は一人当たりの宝くじ売上であり、トークンの特性との交互作用項を含んでいます。
回帰分析の結果、米国では、1人当たりの宝くじ販売額が高い地域（DMA）では、以下のトピックについてGoogleトレンドでの検索数が有意に高いことがわかりました。
Initial Coin Offering (ICOs)：回帰係数は6.28～6.88、p<:6.88～6.88。6.88, p < 0.01
このことは、ギャンブラーと暗号の個人投資家の間に強い行動的重複があることを示唆しています。
2.ウォレットへの注目と投資成果
一人当たりの宝くじ売上高が高い地域のウォレットへの注目は、ICOやNPOの直後の急上昇時に高くなります。ICOやNFTが開始された直後の急増時に高くなります。
ウォレットSVI（メタマスク用、Coinbase Walletなど）ICO/NFT開始時の急増は、これらの抽選量の多い地域でより大きかった。
これらの地域はまた、より大きな資金調達、より高い投資家数、より速いNFT鋳造を示しました。
3.自然実験としてのギャンブル合法化
同論文の表7は、米国の各州におけるスポーツベッティングの段階的な合法化を利用したものです。
同じ論文の表7では、タイムラグをおいて米国の各州でスポーツベッティングが段階的に合法化されたことを利用しており、宝くじが多く売られている地域での暗号化に対する注意は、その地域でギャンブルが合法化されたときに著しく減少することがわかります。
回帰における交互作用項（PostSG×宝くじ売上高）は、有意に負で非常に有意である。である。これは、クリプトトークンとギャンブルは代替物であることを示唆している：もし合法的なギャンブルの形態が存在すれば、クリプトへの投機的な関心は少なくなるだろう。
論文全体の結論は明確だ。"ギャンブル嗜好は、個人投資家の暗号市場への関心を強く予測する"。言い換えれば、暗号取引はギャンブルの「ようなもの」であるだけでなく、ユーザーの大部分にとってギャンブルである。これらの調査結果は、両者の比較を検証し、カジノであれCoinbaseであれ、極めてリスクを回避し、投機のスリルを求めるユーザーグループを浮き彫りにしている。
暗号ギャンブル市場：Stake.comを参考に
市場規模を測るために、暗号ネイティブギャンブルプラットフォーム（暗号通貨のチャージのみを許可している。を見ることができます。
わずか数年で、Stakeはハイリスク・ハイリターンのエンターテインメントに対する需要を大規模に取り込みました：
巨額の収益.strong>巨額の収益：2022年のゲーム総収益は約26億ドル（2020年はわずか1億500万ドル）に達し、ステークは世界最大級のギャンブル企業になりました。2024年の売上高は約47億ドルで、2022年以来約80％増加している。比較のために、2024年の売上高が約50億ドルの伝統的な大手Entainと約140億ドルのFlutterは、Stakeを同じリーグに置いている。
ユーザーベースとリーチ：このプラットフォームは、米国や英国などの市場では正式にアクセスできないものの、2023年時点で60万人以上の常連ユーザーを抱えている。ユーザーはオンラインギャンブル規制の緩い地域（東南アジア、日本、ブラジルなど）に集中している。ジオブロッキングが存在するとしても、世界中の何十万人もの人々がこの暗号ギャンブルサイトに集まっているという事実は、膨大な需要が潜在していることの証である。
Top Global Competitors: ステークの爆発的な成長により、多くの有名な伝統的なスポーツブックを凌ぎ、収益で世界第7位のギャンブルコングロマリットとなりました。注目すべきは、米国の大手ブックメーカーであるドラフトキングス（DraftKings）の収益がステークの後塵を拝していることで、暗号主導のベッティングが、従来のギャンブル企業が到達できない新たな市場空間をいかに切り開いているかを浮き彫りにしている（TAM）。
私は、予測市場はブックメーカーよりも有利だと思います：
ゲーム内では、暗号化されたベッティングが、従来のギャンブル企業が到達できない新たな市場空間を開いていることを浮き彫りにしています。align: left;">ゲーム内取引（早期キャッシュアウト）：
カールス式の予想市場では、ユーザーがポジションを売買することで、イベントの損益を確定することができます（香港ジョッキークラブの「ペイアウト・ファスト」に似ています！").

リスク管理投機

スポーツベッティング（Stake、Bet365など）：

ブックメーカーの裁量に任されており、通常は制限されています

。
大きな価格のスリップやペナルティが発生する場合があります

通常、複数ラウンドのベットや特殊なベット（バスケットボールの3点合計など）には適用されません

業界規模: Stakeは暗号通貨ベッティングスペースにおける巨大プレイヤーの1つに過ぎません。業界レポートによると、多くの国/地域で規制による取り締まりが行われているにもかかわらず、暗号通貨カジノは2024年に810億ドル以上の収益を上げるとされています。この数字（暗号通貨ベッティングによるゲーム収益の合計）は、暗号通貨ゲーミングのクロスオーバーの規模の大きさを浮き彫りにしている。この数字は、これまで主にオフショアや規制されていないプラットフォームに流れていた膨大なユーザーと資金を表しています。
Stake.comの成功は、暗号通貨での投機に満足し、伝統的な場以外でのベッティングの機会を熱心に求める大規模なユーザー層が市場に存在することを示しています。これらのユーザーは事実上、予測市場（イベントへのベッティング）に参加しているが、規制されていないプラットフォームでそれを行っている。
相応の市場構造と規制を持つKalshiのような規制された取引所は、コンプライアンス・プログラムの提供を通じて、同様に刺激的な経験を提供できる立場にあります。ステークの規模から、これらのユーザーが合法的な代替手段に目を向けた場合、米国における「暗号通貨」ベッティングの潜在的な市場は年間数十億ドルに達する可能性があることが示唆される。
重複する属性と行動
これは単なる理論的な重複ではなく、暗号通貨ベッティングが市場の重要な一部であることを確認する多くの研究や調査があります。暗号通貨トレーダーとギャンブラーは、主要な人口統計学的特徴や行動パターンが非常に類似していることが、研究や調査で確認されています。
多くの場合、彼らは同じ人間、あるいは少なくとも非常によく似た人間の集団にすぎない。
Young, Male, Risk-Seeking: 暗号通貨の小売取引もスポーツ/カジノギャンブルも、一般的にリスク許容度が高い若年層の男性に非常に集中しています。彼らはボラティリティの高い資産やオッズの高い賭けを追い求める傾向がある。
米国のラトガース大学の研究では、「通常のギャンブラーにおける暗号取引」に特化した初めての研究であり、毎月アクティブなギャンブラーの50％以上が過去1年間に暗号通貨を取引していることがわかった。この割合は75％以上であった。研究者たちは、「暗号通貨取引は、ギャンブル行動をコントロールするのが難しい人たち、つまり依存症や衝動的な賭けに陥りやすい人たちにとって非常に魅力的である」と結論づけた。言い換えれば、Robinhoodの典型的な暗号デイトレーダー（若く、スリルを求め、直感でミームコインを賭ける可能性が高い）は、勝利を追い求めるスポーツベッターやポーカープレーヤーによく似ている。
24時間365日、常にオンライン：暗号市場は決して閉まることがなく、24時間365日世界中で取引されており、オンラインギャンブルは常に利用可能で、常にドーパミンが放出される。
ギャンブルから暗号取引に切り替えた人の多くは、週末や深夜でもいつでも取引できる暗号資産の魅力を挙げるでしょう。インターネットを激しく、あるいは強迫的に利用する人々にとって、オンラインギャンブルも暗号取引も「終わりのない取り組み」を提供する。
カルシがターゲットにしたい小売ユーザー層は、暗号取引コミュニティでもスポーツベッティング/ギャンブルコミュニティでも、投機が大好きな人たちだ。重要なのは、「そのニーズも満たしながら、より安全で規制された」製品を提供することだ。
このような行動の重なりは、マーケティング戦略にも反映されます。（ギャンブラーを惹きつけるために）予測市場の興奮と（暗号トレーダーを満足させるために）イベント取引の専門的で市場主導の性質の両方を強調するのです。「投資家」の自認）。
Shifting Crypto Narratives: From the "Wild West" to "Regulated Markets"
暗号業界の物語はここ数年で劇的に変化し、「西部開拓時代」のような規制のないイノベーションから、制度的な採用とコンプライアンスを重視するようになりました。この変化は、Kalshiのような規制されたプラットフォームにとってより有利な環境を作り出し、Kalshiの「堀」（CFTCの承認）を重要な競争上の優位性として浮き彫りにしました。
「メインストリーム」への進出: 最近、暗号の物語は大きく変わりました。伝統的な大手金融機関や政府が暗号空間に参入し始め、信頼性と規制の枠組みをもたらしました。
例えば、2023年、世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、ビットコインのスポットETFのローンチを申請し、SECが（10年間拒否され続けた後）ついにビットコインのスポットETFを承認するだろうという楽観論に火をつけました。
法的には、2025年6月、米上院はステーブルコインを規制する画期的な法案（GENIUS法として知られる）を可決し、この種の暗号トークンに対する連邦規則を初めて確立しました。
地政学レベルでも、暗号は制度化されつつある。トランプ氏のチームは、国家レベルのビットコイン準備金の創設など、暗号を推進する政策を提案しており、一部の国における包括的な禁止や敵対的な態度とは対照的だ。
こうした動きはすべて、暗号がもはや無法のフロンティアではなく、正式な規制・制度システムに組み込まれつつあることを示唆している。
堀としての規制：このように変化した環境では、「コンプライアンス」が競争上の優位性になります。
業界の焦点は、「ルールを破って素早く試行錯誤する」ことから、「時間をかけてルールの範囲内で構築する」ことに移っている。
すでに規制当局の承認を得ているKalshiのようなプラットフォームは、CFTCのDesignated Contract Market (DCM)の指定を受けるのに6年かかったため、参入に大きな障壁がある。これは、米国50州すべて（カリフォルニア州やテキサス州のような従来のスポーツベッティングを禁止している州を含む）でイベント契約の取引を法的に提供できることを意味する。(カリフォルニア州やテキサス州のように伝統的なスポーツベッティングを禁止している州を含む）。
この資格を再現するのは非常に難しい。例えば、Kalshiのクリプトネイティブの競合であるPolymarketは、まだ規制上のグレーゾーンで運営されており、米国ではライセンスを受けていません。これは、米国でライセンスを受けていないプラットフォームに対する取り締まりが行われている状況では、深刻なリスクとなります。
Kalshiの連邦政府によって規制されたステータスは、「制度化された採用」という新しい物語における大きなセールスポイントです。の方向性を示しています。
簡単に言えば、Kalshiはすでにコンプライアンス曲線のはるか先を行っており、他のプレイヤーは今ようやく追いつこうとしているところです。
Kalshiの戦略：（ギャンブルではなく）トレーディングとしての位置づけ＋Robinhoodとの統合
Kalshiは「ギャンブル」というレッテルから距離を置くことに非常に注意を払ってきた。Kalshiは「ギャンブル」のレッテルから距離を置くことに細心の注意を払っており、そのプラットフォームを意図的に新しい取引または投資のカテゴリーとして位置づけ、「イベント取引」を行い、規制された取引所としての地位を強調している。そして、規制された取引所としての正当性を強調している。このポジショニングは非常に意識的で戦略的だ。
「私たちはベッティングサイトではありません」 - 言語とモデル: Kalshiの創設者と幹部は、自社のプラットフォームがベッティングサイトとして運営されていることを繰り返し強調した。「私たちは賭博サイトではありません」-言葉とモデル：カルシの創業者と幹部は、自分たちのプラットフォームがカジノではなく金融取引所として運営されていることを繰り返し強調した。
従来のブックメーカーとは異なり、カルシは単に買い手と売り手をマッチングし、取引ごとに手数料（証券取引所の手数料のようなもの）を徴収する。
あるKalshiの担当者は、「私たちは単なる取引所です。"
「ブックメーカー」や「ビルトインアドバンテージ」のようなものは存在しないため、このモデルは従来のベッティングメカニズムに懐疑的なハイレベルな投機家にとって魅力的なものとなっている。
CEOのTarek Mansour氏は、なぜKalshi社の製品がギャンブルとみなされるのか、レトリックを交えて質問した。「私たちがギャンブルなら、あなたは基本的に金融市場全体がギャンブルだと言っていることになります」。
この引用は、カルシのブランド・ポジショニングをうまく要約している。彼らはイベント契約を他の金融デリバティブになぞらえており、「7月は史上最も暑い月になるか」といった契約に賭けることは、原油先物や企業業績オプションの売買と変わらないことを示唆している。彼らはイベント契約を他の金融デリバティブになぞらえ、「7月は記録的な暑さになるか」といった契約に賭けることは、原油先物や企業収益オプションの売買と変わらないことを示唆している。
「コントラクト」、「マーケット」、「取引所」といった取引用語を使い、ユーザー向けの資料では「コントラクト」という言葉を避けることで、「コントラクト」という用語がこの文脈では使われないことを明確にしている。Contract"、"market"、"exchange "といった取引用語を使用し、ユーザー向け資料では "bet "や "wager "といった単語を避けることで、KalshiはDraftKingsよりもCMEやNasdaqに近い存在であるかのように見せている。これは規制当局の認識にとって良いだけでなく、「ベッティングアプリ」はいらないが「結果への投資」はしたいという幅広いユーザー層にもアピールできる。
Robinhoodとの統合 - 主流流通チャネル：カルシの重要な戦略的動きのひとつが、2025年初頭に発表されたRobinhoodとの提携だ。2025年初頭に発表されたRobinhoodは1500万人以上のアクティブユーザーを持ち、金融投資に興味を持つ若くて好奇心旺盛なユーザーを持つ小売取引ブーム（株式と暗号）の代名詞です。
今回の提携により、RobinhoodはKalshiのイベント・コントラクトをプラットフォームに統合し、「予測市場」セクションを創設した。Robinhoodのユーザーは、Robinhoodアプリ内でKalshiの市場（経済指標やスポーツの結果など）を直接シームレスに取引できるようになりました。
これにより、Kalshiのユーザーリーチは劇的に拡大します。自社に依存する代わりに、米国におけるRobinhoodの膨大なリテール取引利用者を利用できるようになりました。
初期の結果は強い関心を示しています。Kalshiとの提携が発表されたとき、Robinhoodの株価は約8％上昇し、投資家が「イベント取引の追加」をプラットフォームの付加価値と見なしていることを示唆しています。
Robinhoodのエコシステムに組み込むことで、Kalshiは本質的に顧客獲得の高いコストを回避し、すでに取引に慣れている何百万人もの潜在的なユーザーの前に直接立つことになる。
これにより、イベント契約は株式、オプション、暗号通貨に対する「代替資産クラス」として位置づけられ、商品が「正常化」される。
"G-word"を避けること: マーケティングとPR戦略において、カルシは自らを「ギャンブル・プラットフォーム」と位置づけることを避けるよう、特に注意を払ってきた。「ギャンブル・プラットフォーム」。
例えば、Kalshiのマーケットプレイスは、将来のイベントに対する「イエス／ノー契約」と表現されており、そのブログや教育コンテンツは、単にギャンブルのスリルを強調するのではなく、予測市場がいかにイベントの予知や洞察を提供できるかに焦点を当てています。
ロビンフッドとの統合キャンペーンでも、カジノの専門用語を避けるために「イベント取引を大衆に」というフレーズを使っている。
この慎重なブランディングは、カルシがスポーツベッティングとは異なることを規制当局に証明するためだけでなく、「ギャンブル」という言葉に否定的な感情を抱く可能性のあるユーザーにアピールするためでもあった。
ユーザーに「取引」をしているように感じさせることで、カルシは、実際にはギャンブルが好きだが、「投資」をしていると自分に言い聞かせたい人を含め、より幅広いユーザーにアピールすることができる。「これは非常にスマートなポジショニングだ。人間の心理に沿い、現在の規制環境に適応した、非常にスマートなポジショニングです。ギャンブル」と「トレーディング」の境界線は常に曖昧である。
クオンツファイナンスを学んだ者として、私は突然の価格変動はランダムな漂流であり、ほとんどの市場変動はランダムな放浪であると考えるよう教えられた。しかし、これは疑問を投げかける。もし取引が本質的にボラティリティ、投機、感情によって左右されるのであれば、ギャンブルと本当に違うのだろうか？
期待リターンがプラスのハイリスクな賭けをするとしても、それはギャンブルなのでしょうか？
「ギャンブラーの破産理論」によると、コンスタントにベットし、勝ったときのベット額を一定の割合に保ち、負けたときにベット額を減らさないギャンブラーは、たとえベットするたびに勝つと思っていたとしても、いずれ破産します。-たとえ各賭けに対する期待収益がプラスであったとしても。ということは、私たち全員がギャンブルに精通しているということなのだろうか？
データは非常に明確です。暗号の個人投資家とギャンブラーは似ているだけでなく、同じ人であることが非常に多いのです。あなたがクロスプラットフォーム・アービトラージに特化した「スマートトレーダー」であろうと、スポーツの結果に賭ける「ディゲン」プレーヤーであろうと、Kalshiは規制された金融市場の枠組みの中で両方の行動を共存させることを可能にします。
「ギャンブル」というスティグマを抽象化し、「市場」という言葉を受け入れることで、カルシは2つのユーザーグループの間のギャップを埋める。--遊びたい人」と「取引したい人」。そしてその過程で、どちらのニーズも薄めることなく、両方に力を与える。