IOSG: デピンの投資ロジック

著者：Jiawei @IOSG

▲出典：Grayscale

Grayscaleは今年初め、DePINに関する研究を行った。上の表は、主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示したものです。DePINとAIは2022年以降、暗号投資の2つの新しい方向性として比較されてきた。しかし、DePINの分野では象徴的なプロジェクトはないようだ。(Heliumは一種のヘッドライン・プロジェクトですが、HeliumはDePINのアイデアさえも先行しています。表の中では、Bittensor、Render、Akashの方がAIトラックとして分類されています)

このようになります。

本記事では、DePINが投資に向いている理由も含めて、DePINの投資ロジックをゼロから整理してみたいと思います。なぜDePINが注目に値する投資トラックなのかを含め、投資ロジックを整理するとともに、簡単な分析フレームワークを提示する。DePINは多くの多様なサブトラックをカバーする包括的なコンセプトであるため、この記事では少しズームアウトして抽象的な視点からコンセプトを説明しますが、それでもいくつかの具体例を示します。"text-align: left;">DePINは流行語ではありません

まず第一に、物理的なインフラを分散させるということを明確にする必要があります。物理的な世界のインフラを非中央集権化することは、単なる空想的なアイデアではなく、単なる物語劇でもなく、現場で実行できることであり、DePINには実際に、非中央集権化が何かを「可能にする」、あるいは何かを「最適化する」シナリオがある。

2つの簡単な例を挙げよう：

▲出典：IOSG

では、次のような例があります。DePINの主要なトラックである通信分野では、例えば米国市場では、従来の通信事業者（AT&T、T-Mobileなど）は、周波数免許のオークションや基地局の展開に数十億ドルを投資する必要があることが多く、その後、カバー半径1～3キロのマクロ基地局1つにつき2000万～5000万ドルの展開コストを支払うことになる。展開コストは、カバー半径1～3キロのマクロ基地局1局あたり2000万～5000万ドル。AT&Tは2012年のFCCの3.45GHz帯5G周波数オークションに90億ドルを投資し、最高額の投資家となった。この中央主導のインフラモデルは、通信サービスの高価格につながっている。

ヘリウム・モバイルは、コミュニティからのクラウドソーシングによってこの初期コストを各ユーザーに分散させ、個人が249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入して「マイクロオペレーター」になることでネットワークにアクセスできるようにし、トークンのインセンティブによってコミュニティの自己グループ化を促進している。ベライゾンがマクロ基地局を配備するコストは約20万ドルであるのに対し、ヘリウムは約100台のホットスポット・デバイス（総コスト約5万ドル）を配備することでおおよそのカバレッジを達成でき、コストは約75％削減できる。

また、AIデータ分野では、従来のAI企業は、RedditやTwitterなどのプラットフォームにAPI使用料として年間最大3億ドルを支払い、トレーニングデータへのアクセスを得ているほか、Bright Data（住宅用）やOxylabs（住宅用。）プロキシ）、Oxylabs（データセンター・プロキシ）にデータをクロールさせている。さらに、著作権や技術的な制限も増えており、コンプライアンスやデータソースの多様性を確保するのが難しくなっています。

Grassは分散型ウェブスクレイピングでこのジレンマを解決します。これは、公開ウェブデータのクロールを支援し、トークン報酬を得るブラウザ拡張機能をダウンロードすることで、ユーザーがアイドル帯域幅を共有できるようにするものです。このモデルは、データの多様性と地理的分散を実現しながら、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減する。グラスによると、現在ネットワークには190カ国から109,755,404のIPアドレスが参加しており、1日平均1,000テラバイトのインターネットデータに貢献している。

要約すると、DePINの方向性に投資する出発点の基礎の1つは、分散型の物理的インフラには、従来の物理的インフラよりも優れたことをする、あるいは従来の方法ではできないことをする機会があるということです。

Crypto投資の2本柱であるInfraとConsumerは、それぞれ多くの問題に直面しています。

Infraプロジェクトの特徴は一般的に2つあります。1つ目は、ZK、FHE、MPCなどの技術など、敷居の高い強い技術属性を持っていることで、市場の認識にはある種の断絶があります。第二に、おなじみのレイヤー1/2、クロスチェーンブリッジ、プレッジなど、エンドユーザーに直接届くプロジェクトを除けば、ほとんどのインフラ・プロジェクトは実際にはtoBである。例えば、開発者ツール、データ可用性層、予言マシン、コプロセッサなど、ユーザーから比較的遠い。

これらの2つのポイントは、インフラプロジェクトにつながるユーザーのマインドシェアを促進することは困難である、普及が悪いです。質の高いインフラはある程度のPMFと収益があり、サイクルを通じて自給自足が可能だが、マインドシェアの欠如により、注目度の乏しい市場状況において、後の段階でリスティングを行うことは難しい。

一方、コンシューマーはエンドユーザーと直接取引できるという利点があり、マインドシェアの獲得において当然有利です。しかし、新しいコンセプトは市場によって簡単に否定される可能性があり、ホットスポットが切り替わった後に不評を買う可能性さえある。このようなタイプのプロジェクトは、物語主導で短期的に爆発し、その後改竄され衰退するというサイクルに陥る傾向があり、ライフサイクルが短い。例としては、friend.techやFarcasterなどがある。

成長、マインドシェア、コインのアップロードはすべて、このサイクルでよく議論される問題だ。DePINは、これら2つのジレンマを組み合わせ、バランスを見つけるための良い解決策です。

1. DePINは、エネルギーやWi-Fiなど、物理的な世界における実際のニーズに基づいています。偽造が容易でなく、市場に理解されやすい堅実なPMFと収益。例えば、Heliumの月額30ドルの無制限トラフィック・パッケージは、従来のキャリアが提供するプランよりも明らかに安い。

2. DePINは、マインドシェアを獲得する加入者ベースも持っており、たとえば、加入者はGrassブラウザ・プラグインをダウンロードして、アイドル帯域幅に貢献することができます。例えば、ユーザーはGrassのブラウザー・プラグインをダウンロードして、無料帯域幅に貢献することができる。Grassはすでにエンドポイント上で250万ユーザーに達しており、その多くは暗号化されていないネイティブ・ユーザーである。eSIM、WiFi、車載データなどの他のトラックもユーザーに近い。

DePIN投資フレームワーク

▲出典：Messari、IOSG

方向

直感だけからすると、5Gとワイヤレスネットワークは大きな市場で、車載データと気象データは小さな市場です。需要側を見て、需要が即座にある（5G）のか、それとも強いのかを確認する。また、5Gのようなものは従来の市場で非常に大きなシェアを持っているため、DePINがそのごく一部を獲得できたとしても、Cryptoのボリュームを考えれば、かなりの市場ボリュームになるだろう。

製品

グレースケールのレポートによると。DePINモデルは、資本要件が高く、参入障壁が高く、独占パターンが明確で、資源が十分に活用されていない産業に特に適している。PMFの質問に対する回答は、基本的に2つのことを見ている。

▲Source: Hivemapper

供給側では、DePINはできなかったことをやっているのか、あるいは、オリジナルのソリューションよりも優れた利点（コスト、効率など）があるのか。例えば、Hivemapperが位置する地図収集トラックでは、従来の地図収集には少なくとも3つの大きな問題があります：

• 従来の専門的な車両フリートへの依存。

• グーグル・ストリートビューは更新サイクルが長く、遠隔地でのカバー率が低い

• 中央集権的な地図プロバイダーは、データ価格を独占している

そしてHivemapperは、ユーザーがカーレコーダーの販売を通じてデータを収集することを可能にする。Hivemapperは、クラウドソーシング・モデルを利用し、ユーザーが日々の運転の中でデータ収集を行うことを可能にしています。ユーザーは、トークンのインセンティブを通じて、需要の高いエリアに優先的にリソースを投入するよう誘導される。

需要側では、DePINは実際の市場ニーズがあり、理想的には強い支払い意欲がある製品を提供しなければならない。同じ例で言えば、Hivemapperは自治体だけでなく、自律走行、物流、保険などの企業にも地図データを販売することができる。

ハードウェアについて、Multicoinは2023年の記事「Exploring The Design Space Of DePIN Networks」の冒頭でハードウェアについて述べています。著者はここで、それに関連していくつかの見解を付け加えている。

ハードウェアのタイムラインは、「作る-売る-配布する-維持する」と要約できます。

#製造

プロジェクトは独自のハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えばHeliumは、独自のホットスポットの両方のタイプを提供し、既存のWiFiネットワークとの統合をサポートしています。あるいは、コンピュートとストレージのためのDePINプロジェクトでは、既存のグラフィックカードやハードドライブなどをそのまま使うことができます。

最も重要なことは何ですか？

#販売

明確な販売価格は、ユーザーが潜在的な収益に基づいて投資回収サイクルを計算することを意味し、Heliumの家庭用モバイル・ホットスポットの価格は249ドル、DIMOの車載データコレクターの価格は1,331ドルです。

#流通

どのように分配されるのか？ロジスティクスのスケジュール、輸送コスト、プレセールスからのリードタイムなどです。世界規模をターゲットにしたプロジェクトでは、不適切な配布設計と方法はプロジェクトのスケジュールを大幅に遅らせる可能性があります。

#メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスには何が必要ですか?機器によっては、減価償却や消耗が発生する場合があります。メンテナンスの最も簡単な例は、ユーザーがブラウザの拡張機能をダウンロードするだけでよいグラスや、簡単なインストールで動作し続けるヘリウムのホットスポットです。太陽光発電などが関係する場合は、もっと複雑になることもある。

上記の点を組み合わせると、最もシンプルなモデルはグラスのモデルです。既存のネットワーク帯域幅を直接利用し、製造も流通も行わず、ユーザーが始めるための敷居もなく、販売も不要なため、プロジェクトの初期段階で役立ちます。販売が不要なため、プロジェクトの初期段階でネットワークを急速に拡大することができます。

確かに、各方面のプロジェクトではハードウェアのニーズが異なります。しかし、ハードウェアは初期導入時の摩擦が重要です。プロジェクトの初期段階では、摩擦は少ないほどよく、プロジェクトが成熟するにつれて、多少の摩擦が定着やある程度の拘束関係につながることもある。スタートアップのチームにとっては、一夜にしてではなく、徐々に徐々に、ハードウェアの経路選択とリソース投資をコントロールする必要がある。

非常に強力で確実なインセンティブがない限り、「作る-売る-配布する-維持する」から進むのは容易ではないと想像してください。なぜユーザーは参加しなければならないのか？

トークン・エコノミー

トークン・メカニズム設計は、DePINプロジェクトの最も困難な側面です。トークンのメカニズム設計は、DePINプロジェクトの最も困難な側面のひとつである。この分野の他のプロジェクトとは異なり、DePINはネットワークの様々な参加者に早い段階でインセンティブを与える必要があるため、プロジェクトの非常に早い段階でトークンを立ち上げる必要がある。このトピックは、いくつかのケーススタディを含む新しい記事に適しているため、この記事では説明しない。

チーム

チームマッチの創業者たち1人は元従来型企業で豊富な経験を持ち、技術や製品などの実務的な実装事項を担当する人、もう1人はトークンエコノミーとコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好やメンタルモデルの類似点と相違点を区別する暗号ネイティブの人です。

その他

国内における道路画像やデータの収集のような規制上の問題は、次のようなものです。道路画像やデータの国内収集におけるような規制上の問題は、明らかに非常にデリケートです。

まとめ

暗号化技術における「暗号化」は、「暗号化」ではなく「暗号化」です。このサイクルでは、アプリケーションの「輪が途切れる」ことはなく、輪の外のユーザーによる採用にはまだ程遠いようだ。一部のCryptoアプリが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由であるが、それは長続きしない。ボトムアップのDePINから派生した経済学は、ユーザー側の従来のインフラに取って代わる可能性を秘めており、アプリケーションの持続可能性と大量採用につながる。

▲ソース：Helium

DePINの現実と統合された性質が長い開発サイクルを生む一方で、Helium Mobileで実現することの片鱗はすでに見えています。MobileはT-Mobileと提携し、ユーザー・デバイスをT-Mobileの全国5Gネットワークにシームレスに切り替えられるようにしている。例えば、ユーザーがHeliumコミュニティ・ホットスポットの範囲から離れると、自動的にT-Mobileの基地局に接続し、信号の途絶を回避する。ヘリウムは今年初め、世界的な通信大手テレフォニカとの提携により、メキシコシティとオアハカにヘリウム・モバイルの5Gホットスポットを展開し、南米への進出を発表した。5Gネットワークに直接接続する。

上記で述べたことに加えて、DePINには2つの独自の利点があると見ています：

2. DePINは、従来の独占的なメガ企業よりも柔軟な展開方法と手段を持ち、トークン・モデルを通じてエコシステム内のインセンティブを調整することができます。例えば、伝統的な通信業界は、少数の巨大企業に支配されていることが多く、イノベーションを起こすインセンティブに欠けている。例えば地方では、人口が分散しており、従来の通信事業者にとっては投資収益率が低く時間がかかるため、従来の通信事業者には展開を進めるインセンティブがありません。適切なトークンエコノミーの設計により、ネットワークはホットスポットが乏しい場所での展開を促進することができ、Hivermapperは地図資源が乏しい場所でより高いインセンティブを設定することで、同じことを行います。

3. DePINには、正の外部性を導入する機会があります。AI企業がGrassによって取得されたインターネットデータを購入し、自動運転企業がHivemapperからストリートレベルのマッピングデータを購入し、Helium Mobileが低コストのトラフィックパッケージを提供することで証明されているように、DePINは実際にCryptoの外に出て、次のような価値をもたらすことができる。DePINは実際にCryptoの外に出て、実生活や他の産業に価値をもたらし、トークンエコノミーを通じてエコシステムを養うことができる。言い換えれば、DePINトークンの背後には本当の価値があり、ネズミ講モデルではありません。

もちろん、DePINも多くの不確定要素に直面しています：例えば、動作ハードウェアによるタイムサイクルの不確実性、規制リスク、デューデリジェンスリスクなどです。

まとめると、DePINは我々が2025年に注力すべき重要なトラックであり、DePIN関連の研究をさらにアウトプットしていく。