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DeFiスペースのためのアクティブ・キャピタル・コンフィギュレーター：Sparkを詳しく見る

2025/06/20 13:37

従う

著者：エレン、四柱推命; 翻訳：金融資小像

本記事の要約：

かつて銀行は現物証書に頼り、非効率的な仲介構造のために大量倒産に見舞われた。今日の金融システムはこの複雑さを引き継いでおり、間接所有モデルの下で運営されている。トークン化された資産とステーブルコインがグローバル金融の新たな中核となるにつれ、銀行は変革を迫られる瞬間に直面している。

スパークのビジョンは、伝統的な銀行の非効率性と既存のDeFiマネー市場のスケーラビリティの限界に対処し、最先端のオンチェーン収益エンジンとしての地位を確立することです。このビジョンを達成するため、スパークは自動資産配分システムであるスパーク・リクイディティ・レイヤー（SLL）と、低コストで流動性の高い融資市場であるスパークレンドを運営している。

スパーク・リクイディティ・レイヤー（SLL）はオンチェーンの資産管理エンジンとして機能し、流動性の状況、DeFiプロトコルの利回り、準備金のレベルをリアルタイムで監視し、自動リバランスを実行します。現在、SparkはDeFiプロトコル（Morpho、Aave、Ethena）と実世界の資産（RWA、例えばBUIDL、Superstate）の間で戦略的に資本を配分しており、41億ドル超の資産を運用し、1億9000万ドル超の累積リターンを上げています。

スパークレンドは、sUSDSを担保にすることで高い資本効率を実現するスカイが資金を提供する固定金利の融資市場を運営しています。この仕組みの下、スパークレンドの総ロックイン価値（TVL）は34億ドルを超えている。

スパークの戦略は必ずしも画期的なものではないが、低コストの資金調達ときめ細かな資本展開を通じて、複製が困難な構造的優位性を生み出している。sUSDSの安定した収入支払いで実証されているように、一貫して高いリターンを提供するその能力は、大規模資本を引き寄せるのに有利な環境を作り出すのに役立っている。

1.貯蓄も借入もできるが、銀行ではない

銀行業は再び構造的な転換点に直面している。この瞬間を理解するためには、銀行の歴史を振り返る必要がある。銀行は商業資本主義の勃興期に誕生した。17世紀イギリスの金細工職人が顧客の金を預かり、預金証書を発行していたのだが、これが貨幣として流通し始め、やがて信用創造の担保となり、近代銀行システムの基礎を築いた。中央銀行の設立により、金融機関は資産の保管、信用の供与、決済の中核的インフラとなった。産業革命によって商業銀行と投資銀行が分離され、20世紀末には銀行機能は物理的な場所からデジタル・バンキングやグローバルな金融ネットワークへと拡大した。

このように形態が変わっても、銀行の中核的な機能は変わらない。余剰資本を蓄え、需要のある分野に再配分する仲介役として機能することで、資本の効率を最大化することだ。しかし、これを達成するための手段やツールは、一般的な技術や金融環境に合わせて進化し続けてきた。

現代のマネタイズされた資産やステーブルコインが金融情勢を再構築する中、銀行自体も変化すべき時なのだろうか？

「そうです。しかし銀行ではありません。 - Spark

本記事で紹介するSparkプロトコルは、変化するDeFiの金融情勢に最適化されたオンチェーン資本配分装置を提示しています。次の章では、Sparkの運用の仕組みをより深く掘り下げ、資本効率の面で従来の銀行モデルとどのように差別化されるかを探ります。

2.銀行は前世紀の遺物

2.1歴史的回顧：紙幣危機

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1960年代、ウォール街は大ブームに沸いた。低金利環境、魅力的な配当利回り、機関投資家の参加増加により、1960年から1968年の間に取引量は4倍に急増した。しかし、1969年の終わりには、強気相場が続いていたにもかかわらず、いくつかの証券会社が倒産の危機に瀕していた。理由は驚くほど単純だった。

近代的な決済システムが登場する以前は、株式の所有は紙の現物証券の受け渡しによって行われていた。売り手は証票をブローカーに渡し、ブローカーはそれを買い手のブローカーに転送し、買い手はそれを発行会社の証券代行会社に渡す。名義書換代理人は、株主名簿に変更を登録し、古い株券を抹消し、新しい株券を発行する必要がある。この多段階のプロセスには、最大68の別々の作業が含まれ、約4営業日かかる。

取引量が急増するにつれ、清算プロセスは完全に麻痺した。

取引量が急増するにつれ、清算プロセスは完全に麻痺し、最終的には数十億ドルの取引が清算されず、数百万枚の証憑が紛失し、配当金の支払いも滞る結果となった。多くの証券会社が深刻な流動性危機に陥った。ある証券会社は顧客資産を流用して債務を履行し、他の証券会社は公開市場で株式を買い戻すことでギャップを埋めた。強気市場であれば、こうした手口は黙認されていたが、1960年代後半に市場が弱気に転じると、手数料収入は激減し、各証券会社は累積債務の重圧に対処できなくなった。この「ペーパー・クライシス」は大恐慌後最悪の金融インフラの破綻となり、やがて今日主流となっている間接保有モデルが生まれた。

2.2現状：間接保有モデルの構造的慢性

紙幣危機の後、資本市場は現物証券を放棄し、間接保有モデルを採用した。このシステムでは、有価証券の法的所有権はもはや個人投資家には帰属せず、ブローカー・ディーラーやカストディアンが保有する。所有権の変更は、もはや現物証券の名義を変更することで行われるのではなく、仲介業者の内部帳簿の更新に依存する。

このシステムは取引の効率を向上させる一方で、構造的な複雑さと仲介者の管理を強固なものにしている。

第一に、清算プロセスはもはや一筋縄ではいかない。買い手と売り手の間で直接行うことができた取引は、現在ではブローカー、ディーラー、マーケットメーカー、取引所、清算機関、中央預託機関など、複数の関係者の関与を必要とする。これらの関係者はそれぞれ単一の機能を果たしているが、断片的であったり重複していたりして、摩擦のコストを高めている。さらに、これらの仲介業者は取引チェーンの複数のポイントで手数料、スプレッド、データレンタルを取っている。

第二に、間接モデルは取引データのフローとコントロールを少数の仲介者の手に集中させ、情報の非対称性と不透明性を生み出します。投資家は法定保有者ではないため、ポジションや約定経路をリアルタイムで見ることができないことが多い。その代わり、仲介業者は情報の遮断や有料サービスを通じてデータを商品化している。

この構造では、仲介者はもはや単なるサービス提供者ではなく、取引の構造そのものに組み込まれた経済的利害関係者である。その結果、仲介、複雑さ、価値の取り込みが取引コストを押し上げ、全体的な効率を低下させる金融システムが生まれる。

3.スパークの徹底分析：DeFiの積極的資本配分

スパークは、伝統的な銀行業界のシステム上の非効率性と不透明性を解決するために生まれました。透明性です。しかし、DeFiを通じて伝統的な金融システムの限界を突破するというアイデアは新しいものではない。DeFiの初期から、無数のプロトコルがピアツーピア取引、自動清算、透明性のあるデータアクセスという共通の目標を追求してきた。

しかし、既存の金融市場モデルには構造的な限界がある。それらは主に借り手と貸し手の仲介役として機能するが、利回り政策、資本配分管理、リスク分散といった金融ハブ機能を統一システムに統合できていない。このため、リターンと借入コストの間に相乗的なフローを構築し、資本収益率を高めることが難しい。利用者にとって、これはしばしば、予測可能で持続可能なリターンを達成することが難しいことを意味する。

スパークは、資本効率とシステムの安定性の両方を向上させるよう設計された、オンチェーン資本配分装置を中核とする統一された金融アーキテクチャを構築することで差別化を図っています。とSparkLendがあります。これらの資産は、利回り、リスク、効率をリアルタイムで評価するオフチェーン・モニタリング・ソフトウェアによって自律的に管理される。その結果得られる収益は、USDS、USDCまたはDAIを使用してSpark Savingsを通じて鋳造された利付安定コインであるsUSDSの保有者に複利で分配されます。

このアーキテクチャーにより、スパークはマネーマーケットにおける伝統的な受動的役割から脱却し、DeFiエコシステム全体で能動的な資本配分者となることができます。その結果、流動性が高まり、機関投資家の資金を呼び込み、規模を拡大することが可能になる。2025年第2四半期現在、Sparkのロックイン総額（TVL）は75億ドルを突破している。

以降の章では、SkyとSparkのつながりを探り、Sparkのオンチェーン金融スタックを推進する2つのコアエンジンであるSparkLendとSpark Liquidity Layer（SLL）についての洞察を提供します。

3.1 最初のスパークレンド

SparkはSky（旧MakerDAO）エコシステムにおけるStarの役割を担い、最初のStarとして運用されています。DAI)を発行し、金利政策を管理している。資産配分を多様化し、収益を生み出す戦略の一環として、SkyはStarプログラムを立ち上げ、Sparkを最初のStarとして、収益を生み出すためにオンチェーンおよびオフチェーン資産（RWAを含む）に資金を配備することを任務としています。

スパークは独立して運営されているが、その資本構成と戦略的方向性は依然としてスカイと深く結びついている。例えば、Sparkの貸出市場と資本配分エンジンを支える初期資金はSkyから直接調達しているため、Sparkの借入金利、手数料体系、収益の流れは本質的にSkyの準備金と結びついている。Sparkのアーキテクチャーを理解するには、まずSSRとUSDSの仕組みを解剖する必要がある。

3.1.1SSRとスパーク貯蓄システム

スカイ貯蓄金利（SSR）は、スカイ・ガバナンスによって設定された基本預金金利で、以下のものを表しています。USDS預金の年換算利回りです。流動性の状況に応じて変動するDeFi分野で一般的な変動金利とは異なり、SSRはガバナンスの投票によって設定されます。

具体的には、Skyのリスク管理チームは、市場の状況と合意された収益に基づいてSSRの調整を提案します。これらの提案はコミュニティによって検討され、オンチェーン投票によって承認されます。このメカニズムにより、Skyは（短期的な流動性圧力ではなく）マクロ経済環境に基づいて金利政策を柔軟に調整することができます。

SSRは、RWA投資（米国債など）とスパーク経由のDeFi展開によって生み出されるスカイ契約収入によって賄われる。によって生み出される。これはSkyとSparkのつながりを明確に示している。SparkはDeFiエコシステムの収益向上エンジンであるだけでなく、SkyのSSRを支える重要な収益源でもある。実際、Skyは現在4億ドル以上の年間収益をリザーブから生み出しており、その25%はSparkLend & SLLから、残りはVaultingのようなRWA戦略からもたらされている。

SSRは収益源として機能し、Spark Savingsシステムはユーザーのフロントエンド・インターフェースとして機能します。ユーザーはUSDSまたはUSDCを預け入れ、その見返りとしてsUSDS/sUSDCを受け取ることができ、これらの利付資産はSSRに基づいて自動的に複利計算され、価値が増加する。つまり、sUSDSの価値はリアルタイムで増加し続け、累積リターンを反映する。スパーク貯蓄システムの預金総額は現在31億ドルを超えている。

3.1.2USDSとSpark PSM：マルチチェーン・アンカー型安定転換システム

前述の通り、USDSはSkyが発行する安定コインです。Sparkは、USDSを利付安定コインsUSDSに変換するための変換ゲートウェイとして、またUSDSを貸出市場やオンチェーン資産に展開するためのアロケーションレイヤーとして機能するなど、その応用シナリオを拡大することでUSDSと深く結びついています。このプロセスは収益を生み出すだけでなく、USDSアンカーの安定性を強化するのにも役立ちます。

Sparkはまた、プライム安定化モジュール（PSM）を通じて、USDSの価格安定を維持する上で重要な役割を果たしています。このモジュールは、Ether、Base、Arbitrumといった複数のチェーンにおけるUSDS、sUSDS、USDCの即時交換を、スリッページゼロでサポートします。例えば、ユーザーがsUSDSをUSDCに交換する場合、PSMはプールリザーブを使用してバックグラウンドで1:1の交換を完了し、ユーザーがUSDCの流動性に即座にアクセスできるようにします。

大量償還とシームレスなクロスチェーン資産移動をサポートすることで、Spark PSMはネットワーク全体のスリッページと流動性の断片化を効果的に緩和します。これは、ボラティリティの高い時期や償還需要の高い時期に、ステーブルコインの価格均衡を維持するために非常に重要です。

以下は、Spark PSMの仕組みの詳細です：

準備金の割り当て：Skyからの大量のUSDC準備金は、Baseに展開されたPSMに投入されます、ベース、アービトラム、その他PSM契約をサポートするチェーンに配置されます。

sUSDSによるUSDCの償還：ユーザーがsUSDSによってUSDCを償還する場合、PSMはsUSDSを破棄し、Skyのクロスチェーン貯蓄率予測マシンによって決定されたSSRの累積リターンに基づく為替レート（例：1 sUSDS = 1.0 USDC）で、リザーブからUSDCの等価値を放出します。例：1 sUSDS = 1.05 USDC）。

sUSDSのUSDC鋳造: PSMは、ユーザーがUSDCを入金すると、1:1の固定レートで新しいUSDSを鋳造します。

すべての交換は1ドルのアンカーで行われます。

すべての交換は1ドルのアンカーで行われます。Sparkは現在、PSMを通じてベースチェーン上に1億ドル以上のUSDC/USDS流動性を維持しています。Skyの13億ドルのUSDCリザーブを活用し、Sparkはマルチチェーン償還インフラを追加ネットワークに拡大し、シームレスな資金フローをサポートし、USDSアンカーの安定性を確保すると同時に、SLLがクロスチェーンの流動性配分を拡大できるようにする計画です。

3.2 SparkLend：レンディング・プロトコル

SparkLendは、Spark Liquidity Layer (SLL)をSkyエコシステムと深く統合することで、大規模な借り入れ要件を最適化することに特化した、Aave v3フォーク上に構築された融資プロトコルです。Skyによって提供される低コストのUSDS流動性に依存して、プロトコルは非常に競争力のある借入金利を提供するように設計されています。
他のオーバー担保融資契約と同様に、SparkLendでは、ユーザーは収入を得るために資産を預けたり、資産を借りるために担保を提供したりすることができます。各資産の借入金利は、資金の利用状況に基づいてアルゴリズムで調整される。借入需要が高まると金利は上昇し、需要が低下すると金利は低下する。この慣性ベースの金利モデルは、プール流動性の自律的なバランスを実現する。(特記事項：USDSはSSRに直接連動する固定金利メカニズムを採用している。詳細は後述する)
SparkLendは構造的には他のDeFiレンディング・マーケットプレイスと類似していますが、Skyとの深い結びつきとカスタマイズされた担保設定によって、独自の利点を生み出しています：
まず第一に。
第一に、スパークレンドは安定性を高め、変動リスクを減らすために、サポートする担保資産の種類を厳しく制限しています。例えば、メインイーサネットワーク上のSparkLendは、ETH、stETH、WBTC、USDC、USDS、sUSDSなどの流動性の高い資産のみをサポートしています。各資産には、Sparkのリスクパラメータによって設定された保守的なLTV（Loan-to-Value）比率と借入上限が適用されます。担保資産の範囲を合理化することで、SparkLendは、深刻な市場変動の際の連続的な清算や担保破綻のリスクを効果的に低減し、契約の全体的な安定性を強化します。
第二に、SparkLendはSSRに直接連動するUSDS市場向けのカスタマイズされた金利モデルを使用しています。短期流動性によって変動する一般的な借入コストとは異なり、この契約ではスカイ・ガバナンスによって設定された固定のSSRレートでUSDS借入を提供している。これにより、ユーザーは予測可能で一貫して低コストのUSDS借入でサービスを受けることができます。
第三に、スパークレンドはスカイの金庫から直接流動性の注入を受ける。実際には、これはSparkLendのUSDS資金プールに、Skyから新たに鋳造されたUSDSが継続的に供給されることを意味します。これらの資金は、プロトコルの需要に基づいて、引き出しや再供給のために動的に実行することができます。さらに特筆すべきは、ユーザーがUSDSをSparkLendに入金すると、システムが自動的にsUSDSに変換するため、ユーザーは貸出収益とSSR報酬の両方を獲得することができます。
Skyのアーキテクチャの強みを深く統合することで、SparkLendは予測可能性が高く、資本効率の高い融資市場を作り出します。sUSDS市場でSSRベースの固定金利メカニズムを使用することで、不確実性を効果的に低減し、長期的な資本計画をサポートします。さらに重要なことに、sUSDSは担保として機能しながら収益を上げ続けるため、ユーザーは収益率を犠牲にすることなく資本効率を最大化することができます。
2025年第2四半期の時点で、スパークレンドのロックイン総額（TVL）は34億ドルを突破し、財務省は約18億ドルの資産を保有しています。特筆すべきは、スパークの中核的な資本配分エンジンであるSLLが1億9,000万ドル超の累積収益を生み出し、そのうちスパークレンドが62％（～1億2,000万ドル）を拠出していることで、スパークエコシステムにおける最大の単一収益源となっている。strong>
SLLは、スパークを「DeFiアクティブ・キャピタル・アロケーター」として定義する中核システムです。SLLはSparkのオンチェーン資本配分エンジンとして機能し、Skyから低コストの流動性を受け取り、それを複数のチェーンと複数のDeFiプロトコルに展開する。SLLはUSDSとsUSDSの資金源であり、SSRの支払いを支える経済基盤でもあります。
SLLの機能は資本配分にとどまりません。オフチェーン・モニタリング・ソフトウェアと統合し、クロスチェーンの流動性状況、外部DeFiプロトコルの収益実績、Skyのリザーブレベルを継続的に観察します。これらの指標に基づき、SLLは流動性のリバランスをリアルタイムで自動的に実行する。たとえば、ベースチェーンのPSMへのデポジットが急増し、USDCの残高が不足した場合、システムはCCTP経由でメインイーサネットネットワークから追加のUSDCをブリッジします。レイヤー2ネットワークにアイドル状態のUSDCがある場合、資金の一部が引き出され、メインネットワークに再構成されます。
SLLは3つのコアコンポーネントを通じて運営されています。
スカイ・コンフィギュレーション・ボールト（Sky Configuration Vault）：このボールトは、Sparkを含むアストラル体がUSDSを鋳造するためにスカイの担保を取ることを可能にするクレジットビークルとして機能します。現在、45億ドル以上のUSDS（旧DAI）がSpark Vaultを通じて発行されています。低コストで利用できるこれらの資金は、SLLによってDeFi全体の戦略的資本配分に利用される。
スカイリンク（SkyLink）：接続されたネットワーク間でのUSDSとsUSDSの送金をサポートするためにSkyが開発したネイティブのクロスチェーンブリッジで、SLLは仲介者を介さずにクロスチェーンの資金送金を迅速かつ安全に自動化することができます。USDCのような外部安定コインの送金には、SLLはサークルのCross-Chain Transfer Protocol (CCTP)を使用し、効率的な流動性ルーティングを保証します。
スパークPSM:前述したように、スパークアンカード安定モジュールは、各チェーン上のUSDS、sUSDS、USDC間の即時ゼロスリップ交換をサポートします。リバランスの際、SLLが価格の偏りなく資産転換を行うのを助け、アンカリングの安定性を維持し、流動性の損失を最小限に抑えます。
スパークは、このインフラを使用して、さまざまなDeFiプロトコルと資産タイプにわたって数十億ドルの資本を展開してきました。すべての配備は完全に透明であり、ユーザーはスパークのデータセンターを通じて、資産配分、SparkLendのロックアップ値の合計、およびプロトコル層のリターンに関するリアルタイムの情報を見ることができます。
最新のデータによると、現在のDeFi戦略の配分総額は31億ドルを超えています。ブラックロック（BUIDL経由）のポジションは8億ドル、スパークレンドのポジションは9億ドルで、アロケーションの上位2つを占めている。スパークはトレジャリー・バッキング・ゲインのためにBUIDLに流動性を注入する一方、独自のレンディング・プラットフォームであるスパークレンドを通じて預金利息から追加収入を得る。
SLLの収益源は高度に多様化されている。単一のチャネルに依存することなく、実物資産からの安定したリターンとDeFi本来の高利回り戦略を有機的に組み合わせる能力もある。RWAの分野では、SparkはSuperstate、Centrifuge、Mapleなどのトークン化されたトレジャリー商品に流動性を提供しており、これらは米国国債に基づいて確実な収益を生み出すポジションである。より高い潜在的リターンを追求するため、モルフォの金庫を通じた複雑な戦略的展開を行う。
この多面的な戦略により、SLLは1億9000万ドル以上の累積収益を上げることができました。SparkLendはこの収益の約62%に貢献し、Sparkが外部プロトコルに依存しない内部収益エンジンを構築したことを示しています。Morpho Vaultは収益の29%で2番目に大きな貢献者であり、Sparkが「DeFiの中央銀行」としての役割を効果的に果たしていることを検証しています。次のセクションでは、Sparkがより幅広いプロトコルとどのように統合し、エコシステムにおけるその役割を拡大しているのかを探ります。
4.1 Aaveプロトコル・レンディング・マーケットプレイスとの統合< /h3>
4.1 Aaveプロトコル・レンディング・マーケットプレイスとの統合< /h3>
4.1 Aaveプロトコル・レンディング・マーケットプレイスとの統合
SLLを通じて、SparkはAaveのLido市場にUSDSの流動性を提供し、ユーザーがwETHやwstETHなどの資産を取引できるようにしています。やwstETHなどの資産を借入れの担保として取引できるようにする。その過程で、スパークは流動性プロバイダーの役割を果たし、融資の収益を得ている。現在、Aaveマーケットプレイスには約2000万ドル相当のETHベースの資産が展開されており、累計で40万ドルの収益を上げている。
SLL統合の中核的な強みの1つは、Aaveコア、プライム、ベース市場間のステーブルコインの貸出金利を安定させる能力です。ある市場で借入金利が上昇すると、SLLは動的に流動性を調整し、金利差を縮小します。このメカニズムは、Aaveエコシステム内の金利の予測可能性と安定性を高めると同時に、Sparkが積極的な流動性の提供を通じて持続可能なリターンを生み出すことを可能にします。
4.2モルフォ・プロトコル・レンディング・マーケットの統合
スパークはモルフォ・プロトコルを活用し、流動性供給のメリットを最大化する。流動性はMetaMorpho保管庫に直接注入され、多様な貸出市場を構築します。現在、約4億米ドルと5億ドルのDAIがSparkが管理する保管庫に預けられている。
USDCの流動性の多くはcbBTC/USDCマーケットプレイスに割り当てられ、ユーザーはコインベースでカプセル化されたBTCであるcbBTCを担保にUSDCを借りることができる。マーケットプレイスを通じて、スパーク社は150万ドルの収益を上げている。
一方、DAI流動性はモルフォのレンディング・プラットフォームであるモルフォ・ブルーで展開され、ペンドルベースのPT-USDSや他のエテナベースの資産と連携して運用される。この構成により、ユーザーはUSDeまたはsUSDeを担保としてDAIを借り入れることができます。Ethenaがデルタ・ヘッジ戦略およびRWA収入を通じてUSDeに収入を提供するため、この組み合わせはDAIに多様な収入戦略を生み出します。Sparkはこれらの高利回り担保プールをサポートすることで借入収入を獲得し、基礎となるポジションから累計約5,000万ドルの収益を生み出しています。
モルフォ・ブルーのEthena統合マーケットでは、スパークはペンドルの主要トークン（PT-sUSDe対PT-USDe）を担保として受け入れ、それに応じてDAI流動性を提供します。融資の仕組みは、SparkがSky funding（このガバナンスポストで説明されている）を介してPendleのポジションにDAIを割り当てることで確立され、ユーザーはPT-sUSDeを担保にDAIを借りることができ、資本効率の高い融資のための債券担保にアクセスすることができます。
この戦略により、ユーザーはSUSDeの質権収入とPT経由の強化された債券収入の両方を得ることができ、同時にレバレッジをかけるための追加流動性を確保することができます。スパークにとって、このアプローチは資本配分の柔軟性を高め、契約層のリターンを最適化する。
4.3エテナの資産を直接保有する
スパークはSLLを通じてエテナのUSDeとsUSDeの直接ポジションを拡大している。この契約では、最大11億ドルの資本をこの戦略に割り当てる計画で、現在、キャピタル・アロケーターでUSDeとsUSDeを約3億ドル直接保有しています。2024年に平均年率18％の利回りを達成したこれらの高利回り資産は、USDe、USDe、sUSDeの既存のポジションと合わせて、SLLの全体的なリターンを押し上げることになります。
モルフォのような融資市場を通じた間接的なエクスポージャーとは異なり、この戦略により、スパークは仲介業者の関与なしにエテナのリターンの直接分配を受けることができる。これによりスパークは、潜在的リターンを最大化しつつ、外部依存を大幅に減らすことができる。現在までに、この戦略は累積リターンで約150万ドルを生み出している。
5.スパークが堀を築く方法
前節で説明したように、スパークはスパークレンドおよびSLLを通じて、従来の制限に対処する統一された金融ハブを構築する。スパークは、スパークレンドおよびSLLを通じて、従来の銀行や従来のDeFiマネー・マーケットの限界に対処する統一された金融ハブを構築する。しかし、持続的な拡大を達成するためのスパークの競争力のある堀はどこから来るのだろうか？その答えは、Skyとの深く統合された関係、有利子安定コインの競争優位性、SLLを通じて達成される業務効率にある。
5.1 SSRベースの低コスト資金調達
スパークの中核的な強みは、Skyの大規模な資本基盤と、それが提供する低コストの資金調達構造に由来する。本日現在、Skyは約83億ドルのUSDS負債に対応する約110億ドルの担保資産を保有しており、約131％の過剰担保率を維持している。これは、27億ドルの過剰担保資産が存在することを意味し、Skyのエコシステムの財務的健全性を支えるとともに、Sparkのようなスターに資本運用基盤を提供している。
Skyからのこれらの低コストの資金は、SSRを通じて安定した固定金利を提供するSparkLendに効率的に投入され、長期的な加入者維持の基盤を築いています。SLLでは、スパークは極めて資本効率が高く、外部流動性にほとんど依存することなくアロケーターを運営することができます。
イールドスプレッドと有利子資産エクスポージャーを通じて生み出された収益の一部は、財務的なバックボーンとしてスカイのSSRモジュールに還元され、一部は合意された収益として保持される。この構造により、スパークは資本コストを最小限に抑えながら安定した収益基盤を維持することができ、持続可能性と資産効率の面で従来のDeFi契約よりも根本的な優位性を提供することができる。
5.2スパークレンドによるsUSDSのポジティブ・ループ
利付安定コインは、安定コイン市場の資本効率を高める効果的なツールとなっている。市場は2023年末から急成長し、2025年第2四半期の時点で約100億ドルの規模に達し、時価総額は過去1年間で約3倍に膨れ上がりました。
スカイのsUSDSは、この急成長分野での収益分配において強い競争力を発揮しています。Stablewatchのデータによると、sUSDSはこれまでに8,200万ドル以上の収益を分配しており、累積支払収益ではEthenaのsUSDeに次ぐ第2位となっている。
このパフォーマンスの主な要因は、スカイの金利競争力である。これは同期間のsUSDeの平均利回り水準6%に匹敵する。この魅力的な利回りがsUSDSの預金需要を牽引し続け、スパークの財務構造を最適化している。
5.2.1sUSDSの需要による資本能力の強化
sUSDSは、ユーザーがUSDSをSSRに入金する際に受け取る利子付きトークンです。sUSDSの需要が高まるにつれて、より多くのUSDSがSSRに入金され、Sky Treasuryの資産規模の拡大とsUSDS発行の増加を促します。トレジャリーの拡大により、SkyはSparkにより低コストの資金を提供できるようになり、SparkのSSRベースの融資能力がさらに強化された。この基盤により、スパークレンドは市場金利を下回る借入金利を提供することが可能となり、競争力のある金利面での優位性が強化される。
5.2.2sUSDSを担保にSparkLendの需要を拡大
SparkLendはsUSDSを担保として受け入れることで、ユーザーはSSRのリターンを継続的に得ながら、SSRを担保とした融資を受けることができます。ユーザーは資産の流動性を維持しながら、SSRリターンを継続的に得ることができます。この収益と流動性の組み合わせは、スパークレンドを利用する強いインセンティブを生み出します。
SparkLendがユーザーにsUSDSを担保に借り入れるインセンティブを与え、sUSDSがSparkLendを通じて効用を実現すると、相互に強化し合う閉じたループが形成される。ユーザーが担保にするsUSDSの増加は、SparkLendの総ロックアップの価値を押し上げ、その結果、合意された融資能力が拡大し、SparkLendがより多くのローンを組成し、より多くの収益を生み出すことを可能にする。
最終的には、SUSDSとスパーク間のフィードバック・メカニズムが好循環を生み出します。より多くのSUSDS預金がスパークの自己資産を拡大し、スパークの低コストの資金調達へのアクセス能力を高め、スパークレンドがより競争力のあるローン金利を提供し、資金利用率を向上させ、契約収益を増加させることを可能にします。資金利用率を向上させ、契約収益を増加させる。これらの収益は、SSRに送金される際、より魅力的な年換算利回りを提供し、sUSDSの需要をさらに刺激し、ループを閉じます。
5.3DeFiと伝統的金融における高利回りと低リスクのバランス
現実世界の資産（RWA）のトークン化と暗号と伝統的金融システムの統合により、DeFiは金融システムの重要な一部となっています。DeFiとTradFiの境界は、リアルワールド資産（RWA）と暗号資産と伝統的な金融システムとの融合によって解消され続けており、Sparkは、DeFiのネイティブリターンとRWAの基礎リターンのバランスをとることで、高利回りと低リスクという2つの目標を達成することを目指している。
5.3.1DeFiネイティブ・リターン
DeFiはますます "Fat DeFi "になりつつあり、プロトコルはコンポーザビリティを高めることに重点を置いています。SparkはSLLを通じてこのトレンドに対応しており、MorphoのようなVaultに流動性を注入し、Ethenaのようなプロトコルから直接利息を取っています。Ethenaなどのプロトコルに流動性を注入し、Aaveの深い流動性プールと大規模なユーザーベースに戦略的にアクセスする。このマルチチャネル戦略は、スパークの資本効率を大幅に向上させます。
5.3.2RWAの利点
DeFiのオープンソースの性質は、コードが簡単に複製できることを可能にしますが、最も強力な堀は、しばしばプログラム以外の利点から生まれます。スパークの伝統的な金融との深い統合はまさにそれであり、他のプロトコルは技術的なアーキテクチャを複製できるかもしれないが、その収益構造を複製することは難しいだろう。
スパークのトークナイゼーション・グランプリ・プログラムがその証拠だ。このプログラムは、DeFiとTradFiの融合における重要なマイルストーンとなりました。Skyは、最も競争力のあるトークン化された短期米国債商品を購入するために20億ドルをコミットし、最終的にBlackRock、Janus Henderson、Superstateなどから39の機関投資家の提案を集めました。
Sparkのトークン化グランプリプログラムはその一例です。p style="text-align: left;">Skyが取得する資産はすべて、欧州と米国の証券規制要件を満たす、ボラティリティが低く流動性の高い米国債の短期裏付け商品です。これにより、機関投資家ファンドがDeFiに参入するためのコンプライアンスの枠組みが構築され、USDSの長期的な安定性と流動性ディフェンスが強化される。
スパークの核となる強みは、DeFiの柔軟な利回り戦略と、SLLを通じたRWAの安定性の統合にある。一方では、外部のDeFiプロトコルと相互作用することで利回りを高め、他方では、米国債などの実物資産に配分することでボラティリティを下げる。そうすることで、SparkはDeFiと伝統的な金融の関係を、2つの別々の領域としてではなく、「リターン-安定性」スペクトル上の連続体として再定義している。
6.スパークの将来
スパークの方向性は非常に明確だ。
スパークの方向性は非常に明確です。
スパークの戦略は一見斬新ではないかもしれないが、資本コストを下げ、有利子資産へのエクスポージャーを正確に管理することで、競争力のある金利と安定したリターンを実現している。さらに、SSRが提供する大規模な資金調達と、DeFi/TradFiにまたがる資本配分モデルを組み合わせることで、複製が困難な構造的な堀を作り出している。資本市場がチェーン上に移行し続けるにつれ、スパークはオンチェーン資本のハブへと進化する可能性が高い。この発展の道筋は、引き続き注目に値する。