ハイパーリキッド提案：HYPE総供給量を45％削減

著者：Jon Charbonneau 出典：X、@jon_charb 翻訳者：Good Oba、Golden Finance

Summary

私たちはHyperliquidの経済モデルに以下の変更を提案しています：

• Future Emissions and Community Rewards (FECR) - 現在FECRに割り当てられている、すべてのキャストされていないHYPEの権限を削除します。

• Assistance Fund (AF) - AFが現在保有しているすべてのHYPEを破棄します。

• 最大利用可能量 - 10億HYPEの最大利用可能量を削除します。上限。今後のトークンのリリース(プレッジリワードやコミュニティリワードなど)により、総供給量は増加します。

これらの変更により、HYPEの総供給量は直ちに45%以上減少します。

ハイパーリキッドには現在、AF(～3,100万HYPE)とFECR(～4億2,100万HYPE)の間に、オーソライズされているが未流通の供給がかなりあります。これは、市場が契約の価値を評価する際に、この過剰供給を罰するため問題があり、これらのトークンを事前に配分することは、将来の資本配分の決定に不適切な影響を与える可能性があります。私たちの提案は、Hyperliquidの財務会計とその基本的な戦略をよりよく整合させることで、これらの問題に対処するものです。

重要なのは、この提案は、既存のHYPEトークン保有者によるプロトコル経済の相対的所有権、Hyperliquidの付加価値プログラムへの資金提供能力、またはこれらの意思決定の方法に影響を与えないということです。

問題

HYPEは認可されているが未流通の過剰供給がある

背景として、HYPEの成り立ちと現在のトークン配分は以下の通りです:

Market punishes excess supply

Cryptocurrency valuation metrics are a mess.それらは株式の会計処理に関する伝統的な金融基準と一致しておらず、データプロバイダー間で測定値に一貫性がないことさえあります。最もポピュラーな未発行の時価総額（MCAP）と完全希薄化評価（FDV）の指標は誤解を招くことが多く、最も適切な数値はその中間に位置します。strong>MCAPが低すぎるのは、流通計画が判明している（つまり、アンロックが予定されている）チームや投資家のトークンを除外しているためです。

ウェブ上には、この問題を説明し、新しい測定基準を提案する多くの記事があります。標準的なFDVの計算は、HYPEの妥当な現在の評価と供給と思われるものを大きく上回っています。

CoinMarketCapのようなほとんどのプラットフォームは、デフォルトでFDVを計算するために最大供給量を使用しています： 「最大供給量がすべて流通している場合、時価総額は完全希薄化評価（FDV）＝価格×最大供給量となります。最大供給量が空の場合、FDV = 価格 × 総供給量。"

HYPEが破壊されたとしても（例えばHYPEのスポット取引手数料から）、このFDVは常にHYPEの最大供給量である10億トークンを使用します。

CoinGeckoのような他のプロバイダーは、デフォルトで総供給量に基づいてFDVを計算するので、破壊されたトークンは少なくともそこでFDVを下げます。

プロバイダーはまた、常にAFに保有されているHYPEのバイバックを循環供給量の一部としてカウントするので、FDVや循環MCAPを下げません。

プロバイダーはまた、常にFECRを総供給量の一部としてカウントするので、これは常にFDVを増やします。

HYPEが破壊された場合(例えばHYPEのスポット取引手数料から)、このFDVは常にHYPEの最大10億トークンを使用します。FDV.

要約すると、暗号化されたデータプロバイダーは常に以下を表示します:

私たちは個人として、未流通のトークンの供給を、評価において非常に異なる方法でモデル化します:

• Includes tokens that have known allocation andトークンの割り当てとロック解除プランが判明しているトークンを含みます（例えば、既得のインサイダー割り当て）。

• 循環計画のないトークンを除外します。これには、財務省に保管されているトークン（AFなど）や、その他の認可されているが発行されていないトークン（FECRなど）が含まれます。株式用語では、これらは自己株式や未発行株式に似ており、未循環供給からは除外されます。

さらに、トークンについて不確実性がある場合でも、トークンの流通が始まると予想されるものについては、前倒ししてカウントします(たとえば、HYPEプレッジオファリングや、潜在的に特定のコミュニティ報酬など)。次に、ホルダーとして直接受け取る相殺価値(つまり、オファリングを受け取るために誓約すれば、希釈されなくなる)と、契約のために生み出されるその他の価値(つまり、発行されるトークンは、比例するか、より大きな価値を生み出すと期待されるはずです。たとえば、ユーザーがより多くの手数料を支払うなど)を予測します。

同様の供給モデリングと評価プロセスを用いる優れた投資家はたくさんいます。しかし、現実には多くの（おそらくほとんどの）投資家はそうではありません。私たちは定期的に他の投資家とこのような会話をしていますが、多くの投資家(最大かつ最も洗練されたファンドを含む)は、HYPEや他のトークンのヘッドラインFDVしか使っていないことが多いです。これは誤解を招くと思いますし、業界標準が時間とともに改善されることを願っていますが、これが現実です。

このような誤解を招く評価指標が広く使われることは、トークンが誤って評価されることに直結します。

• トークンを買い戻して保管庫に預ける（AFなど）。

• トークンエコノミーにおいて、事前に承認された未発行のトークンを大量に保管する（FECRなど）。

• 最大供給量が多い（例：10億）。

HYPEの供給の現在のダイナミクスを考慮すると、現在の市場で最も不公平なペナルティを受けたトークンの1つです。この問題を修正することで大きな恩恵を受けるでしょう。

提案

そこで私たちは、Hyperliquidの経済モデルを以下のように修正することを提案します:

私たちの動機は2つあります:

1. 協定の経済性を改善する。参加を検討している部外者にとっての読みやすさ。**これにより、市場は協定の価値をより正確に評価できるようになります（例えば、誤解を招くほど高いFDV指標は、多くの投資家を遠ざけてきました）。新たな参加者（その多くはそもそも投資家として参加している）を誘致し、エコシステムを成長させるために利用可能なリソースを増やす（つまり、より多くの投資家が資本を投下する）ことで、ハイパーリクイッドのエコシステムを拡大する。

2. コミュニティメンバー**がプロトコルエコノミーの読みやすさを向上させることで、彼らはより多くの情報に基づいた資本配分の決定を行うことができます。トークンを特定の「バケツ」にあらかじめ配分しておくことで、純粋に直接的な経済的利益（たとえば、Xドル分のトークンを希釈して発行することで、将来的にY> Xドル分の価値が生まれるのか？）.

これらの変更は、既存のHYPEトークン保有者によるプロトコル経済の相対的所有権、Hyperliquidの付加価値プログラムへの資金提供能力、またはこれらの決定が行われる方法には影響しません。これらは単に、Hyperliquidの財務会計をその根本的な戦略と目標により合致させるための簿記の変更です。

そのため、これらの変更は厳密にポジティブなオプショナリティであると考えます。たとえば、次のようなシナリオを考えてみましょう。この提案が採用され、HYPEの市場価値にプラスの影響を与えるとします。Hyperliquidが新しく発行されたHYPE報酬をインセンティブキャンペーンに使用する場合、以前と同じ経済効果を達成するためには、より少ないHYPEを配布する必要があります。

1. その責任は市場とガバナンスにあり、彼らはHyperliquidの経済性をより賢く理解すべきなので、変更は必要ありません。

2. Hyperliquidは初期の成長モードにあるため、資金を破壊するのではなく、成長を促進するために自由に資金を使うべきである。

最初の点について、私たちは、契約の責任は常にそのストーリーを正確に市場に伝えることだと考えています。アウトサイダーが評価する時間とリソースは限られています。彼らは常に、直接比較が容易な大まかな指標（PERの比較など）を好むでしょう。現実には、業界標準はハイパーリクイッドの現在の経済モデルにペナルティを課しており、これは短期的には変わりそうにない。市場が完全に合理的であることはない。

2つ目の点について、これは誤った二分法です。この提案と将来の成長計画は、決して相互に排他的なものではありません。新たなHYPEは、AFやFECRの配分ではなく、新たに承認された発行によってもたらされる可能性もあります。ここでの提案は、単にその現実をより正確に説明するものである。

最大供給上限は、ビットコインの有名な2,100万上限の名残です。しかし、この上限は他のほとんどのケースでは現実を反映していません。供給上限は、単に現在の社会的コンセンサスと期待を表すものです。もし明日、ビットコインの上限を2200万に、HYPEの上限を20億にすると皆が決めたら、どちらもフォークするだろう。ビットコインの2,100万上限は、決して変更されないという強い社会契約が実際に存在するため、理にかなっているのです。

これはHYPE（そして他のほぼすべてのトークン）には当てはまりません。何年も経ってFECRが枯渇しても、HYPEの追加発行が必要な付加価値の機会があれば、コミュニティはおそらく皆、そうすることに賛成するでしょう。ここでは、恣意的な供給上限に対する宗教的な締め付けはありません。ETHやSOLのような大規模トークンに供給上限がないのはそのためだ。彼らはただ新しいトークンを発行し、時間の経過とともに供給を増やすだけなのだ。

Hyperliquidはさておき、これは業界全体でますます見られるようになる傾向だと思います。最近、他のいくつかのプロトコルは、過剰な国庫準備を破棄し、トークンを移行して、最初のハードトップを超えて発行できるようにしました（Hyperliquidは、フォークする能力を持つL1であるため、複雑な手動移行を避けることができることに注意してください）。これは合理的な会計処理だ。市場の不利を有利に変えているのだ。

全体として、この提案はHyperliquidに大きな経済的利益をもたらし、ダウンサイドリスクはほとんどないと考えています。

付録 - Hyperliquidの現在の手数料モデル

Hyperliquidの手数料は現在、すべて以下のようにコミュニティに割り当てられています：

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  この収益ミックスは時間とともに進化し、ライセンスを必要としない整列したステーブルコイン（USDHなど）からの収益分配、HIP-3の永続契約料、HIP-4のイベント市場など、新たな収益源の可能性があります。