HyperliquidとPump.funの "トークン・デフレ実験"

著者：プラティク・デサイ（Pratik Desai）、出典：東建ディスパッチ（Token Dispatch）、編集：シアーシャ（Soirse）

これは当時、世界最大の自社株買いプログラムであり、アップルの10年にわたる買い戻し策 の一部でした。アップルはこの間、自社株の買い戻しに7,250億ドル以上を費やしている。ちょうど6年後の2024年5月、iPhoneメーカーは1100億ドルの自社株買いプログラムを発表し、新たな記録を更新した。この運動は、Appleがハードウェアデバイスに希少性を生み出す方法を知っているだけでなく、株式レベルでの運用方法も知っていることを証明している。

今日、暗号通貨業界は、より速いペースで、より大規模に、同様の戦略を採用しています。

業界の2つの「収益エンジン」- 永久先物取引所Hyperliquidとミームコイン発行プラットフォームPump.は、手数料収入のほぼ全額を自らのトークンの買い戻しに使っている。

Hyperliquidは2025年8月に記録的な1億600万ドルの手数料収入を生み出し、その90％以上が公開市場でのHYPEトークンの買い戻しに使われた。HYPEトークンを公開市場で買い戻した。一方、Pump.funは一時的にHyperliquidの1日の収益を上回った。2025年9月の1日で、このプラットフォームは338万ドルの収益を上げた。これらの収益の行き着く先は？答えは、100％PUMPトークンの買い戻しである。実際、この買い戻しパターンは2ヶ月以上続いている。

この操作により、暗号トークンは徐々に「株主の株式委任状」の属性を持つようになっています。
このような操作によって、暗号トークンは次第に「株主の株式代理人」としての属性を持つようになってきています。

この背後にある論理は、暗号通貨プロジェクトが、ウォール街の「配当貴族」（アップル、プロクター・アンド・ギャンブル、コカ・コーラなど）の長年の成功への道を再現しようとしていることだ。例えばアップルの場合、2024年の自社株買いは1040億ドルに達し、当時の時価総額の約3％～4％に相当する。 ハイパーリクイッドの自社株買いによる「流動性オフセット比率」は9％にも上った。

これらの数字は、伝統的な株式市場の基準から見ても驚異的であり、暗号通貨の分野では前代未聞です。

Hyperliquidの位置づけは明確で、CoinSharesのような中央集権的な取引所の流動性と、完全なオンチェーンオペレーションを組み合わせた、分散型の永久先物取引所を創設します。このプラットフォームは、ゼロガス手数料、高レバレッジ取引をサポートし、永久契約を中核とするLayer1であり、2025年半ばまでに、月間取引高が4000億ドルを超え、DeFi永久契約市場の約70％を獲得する予定です。

Hyperliquidが本当に際立っているのは、お金の使い方です。

同プラットフォームは、1日の手数料収入の90%以上を「支援基金」に支払い、その基金でHYPEトークンを公開市場で直接購入しています。

この記事を書いている時点で、ファンドは3,161万以上のHYPEトークンを蓄積しており、評価額は約14億ドルで、2025年1月の300万から増加しています。- これは2025年1月の300万という数字から10倍の増加です。

買い戻し騒動は流通するHYPEの供給量を約9%減らし、トークンの価格を2025年9月中旬のピーク60ドルまで引き上げました。

一方、Pump.funは買い戻しによってPUMPトークンの流通量を約7.5%減らしました。

このプラットフォームは、「ミーム・コイン・ブーム」を非常に低い手数料で持続可能なビジネスモデルに変えました：誰でもトークンを発行し、プラットフォーム上に「バンドル」アカウントを設定することができます。このプラットフォームは、「ミーム・コイン・ブーム」を低手数料で持続可能なビジネスモデルに変えた：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「束縛曲線」を構築し、市場を自由に膿ませることができる。最初は "ジョーク "だったものが、今では投機資産の "生産工場 "になっている。

しかし、落とし穴は同じだ。

Pump.funの収益は、ミーム・コイン・オファリングの人気に直接結びついているため、明らかに循環的である。 2025年7月、プラットフォームの収益は1711万ドルに落ち込んだ。2025年7月、プラットフォームの収益は2024年4月以来の低水準となる1,711万ドルまで落ち込み、買い戻しは縮小された。8月までに、月次収益は4,105万ドル超まで上昇した。

しかし、持続可能性については未解決のままだった。ミーム・シーズン」が冷え込めば（過去にもあったし、今後も起こるに違いない）、トークンの買い戻しも縮小するだろう。さらに厳しいことに、このプラットフォームは55億ドルの訴訟を起こされており、原告側はそのビジネスが「違法賭博に似ている」と主張している。

HyperliquidとPump.funを今支えているのは、「コミュニティに還元する」という意志です。

アップルは、自社株買いや配当を通じて、利益の90％近くを株主に還元している年もありますが、こうした決定はほとんどが演出された「一括発表」であるのに対し、HyperliquidとPump.funは毎日、収益のほぼ100％をトークンに還元し続けています！このモデルは継続中です。

もちろん、両者にはまだ根本的な違いがあります。現金配当は「イン・ザ・マネー」であり、課税対象ですが安定しています。一方、バイバックはせいぜい「価格サポートツール」であり、収益が落ちたり、トークンのアンロックがバイバックをはるかに上回ったりすると、バイバックは効果がなくなります。Hyperliquidは差し迫った「アンロックショック」に直面しており、Pump.funは「ミームコインのヒートシフト」のリスクに対処しなければならない。ジョンソン・エンド・ジョンソンの「63年にわたる一貫した増配」やアップルの長い自社株買いの歴史と比べると、これら2つの暗号プラットフォームは、何よりも綱渡りのようなものだ。

しかし、おそらくそれは暗号業界では容易ではない。

暗号通貨はまだ成熟途上にあり、安定したビジネスモデルを構築するには至っていないが、現在は驚異的な「成長スピード」を見せている。買い戻し戦略には、柔軟性、税効率、デフレ特性といった、「投機主導型」の暗号市場と非常に相性の良い特性があり、業界の加速を後押しするのに適した材料が揃っている。現在までに、この戦略は2つの全く異なる位置づけのプロジェクトを業界トップの「収益マシン」に変えました。

このモデルが長期的に持続可能かどうかの審査はまだ終わっていない。

このモデルが長期的に持続可能かどうかはまだわかりません。しかし、明らかなのは、暗号トークンを初めて「カジノのチップ」というレッテルから引き離し、「保有者にリターンをもたらす企業の株式」に近づけたということです。

私はここに深い教訓があると思う。アップルは暗号通貨が登場するずっと前から、iPhoneを売っているだけでなく、自社の株も売っていることに気づいていた。2012年以来、自社株買いに1兆ドル近くを費やし（ほとんどの国のGDPよりも多い）、流通している株の量を40％以上減らしてきた。

アップルの時価総額が現在も3兆8000億ドルを超えているのは、アップルが自社株を「市場化し、磨き上げ、希少性を保つ必要のある製品」と見なしているためでもある。アップルは株式を発行して資金を調達する必要がない。同社のバランスシートは現金で潤沢であるため、株式そのものが「製品」となり、株主が「顧客」となるのだ。

このロジックは暗号通貨にまで波及している。

HyperliquidとPump.funを成功させているのは、事業から得た現金を再投資したりため込んだりするのではなく、「トークンの需要を高める購買力」に変えていることだ。

これにより、暗号資産に対する投資家の認識も変化した。

iPhoneの売上が重要であるのと同様に、アップルに強気な投資家は、株価にはもう一つの「エンジン」があることを知っています：希少性です。今日、トレーダーはHYPEトークンとPUMPトークンに対して同様の認識を持ち始めています。彼らは、これらの資産には背後に明確な約束があると見ています：トークンに基づくすべての購入または取引は、95％以上の確率で「市場の買い戻しと破壊」に変換されます。

しかし、アップルのケースは、ストーリーの別の側面も明らかにしています：買い戻しの強さは、常にその背後にあるキャッシュフローの強さに依存します。収益が落ちたらどうなるか？HyperliquidとPump.funには、そのような「クッション」はない - 一旦取引量が縮小すれば、買い戻しは停滞する。取引量が減少すれば、自社株買いも停滞する。さらに、アップルは危機に対処するために配当、サービス事業、新製品に転換する可能性があるが、これらの暗号プロトコルには今のところ「フォールバック」がない。

暗号通貨には、「トークンの希薄化」のリスクもある。

アップルは「一夜にして2億株の新株が市場に出回る」ことを心配する必要はないが、ハイパーリクイドは心配する必要がある。2025年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンがインサイダーにロック解除され、これは毎日の買い戻しをはるかに上回る。

Appleは株式の流れを自分でコントロールできるのに対し、暗号プロトコルは数年前に「白黒で書かれた」トークンのロック解除のタイムラインに従うことになります。

それでも、投資家たちは価値を見出し、参加したがっている。アップルの戦略は、特にその数十年の歴史を知る者にとっては明らかだ。アップルは、自社株を「金融商品」にすることで、株主の忠誠心を育んできた。今日、HyperliquidとPump.funは、より速いペースで、より声高に、より高い賭け金で、暗号空間でその道を再現しようとしている。