ハイパーリキッド：従業員1人当たりの売上高1億ドル

出典：insights4.vc Translated by Good Oba, Golden Finance

Hyperliquidは過去1年間、パフォーマンスと市場シェアの点で競合他社を凌駕し、主要な分散型永久契約取引所として台頭してきた。

• 1日の取引量は、数十億ドルから平均100億ドル以上、最高300億ドルまで上昇しました。億ドル以上、最高で300億ドル以上。

• オープンポジションは数十億ドルから約150億ドルに上昇した。

• HYPEの時価総額は、発売時の完全希薄化後の価値約40億ドルから、2025年8月28日の発行残高160億ドル超（≒480億ドルのFDV）に拡大した。

• インフラストラクチャーは現在、毎秒約20万件の注文を処理しながら、1秒未満（中央値≒0.2秒）で取引を完了しています。

• バイバックにより、トークンの総供給量は8%から9%減少し、ローンチ以来トークン価格が15倍に上昇しました。

• 分散型永久契約取引の市場シェアは約75%から80%に急上昇し、dYdX、GMX、その他の競合他社を大きく引き離しています。

Hyperliquidは現在、オンチェーン取引のスピードと流動性のベンチマークとなっています。Seiベースのオーダーブック分散型取引所やハイブリッドモデルなどの新たな挑戦者が出現しており、2025年11月の最初の主要トークンのロック解除が大いに期待されていますが、Hyperliquidは圧倒的なリードを保っています。さらに、Hyperliquidは収益効率で世界No.1であり、チーム規模はわずか12人、一人当たりの収益は1億240万ドルである。これに対し、Tetherの収益効率は9300万ドル、OnlyFansは3760万ドル、Nvidiaは360万ドル、Appleは240万ドル、Metaは220万ドルです。

Core Principles

ロックインされた割り当てやインサイダーに優しいトークンエコノミーの仕組みを持つVC主導のプロジェクトとは異なり、Hyperliquidは$HYPEの総供給量の70%をコミュニティのために確保しています。ユーザーエクイティを希薄化させる私募ラウンドはなく、トークンの分配は幅広く公平に行われます。外部資本を排除することで、Hyperliquidはユーザーコミュニティとインセンティブを結びつけ、有機的なネットワーク効果を促している。

ハイパーリキッド・ラボ・チームは、共同創設者のとが率いるハイパーリキッドの開発の中心的貢献者です。Jeffとiliensincはハーバード大学の同級生です。チームメンバーは、カリフォルニア工科大学やマサチューセッツ工科大学といった一流の教育機関の出身で、エアテーブル、シタデル、ハドソン・リバー・トレーディング、ニューロといった一流企業での実務経験があります。

チームは当初、2020年にキャプティブ暗号通貨マーケットメイキングに焦点を当てたが、貧弱な市場設計、劣った技術、不便なユーザーインターフェースなど、既存のプラットフォームの非効率性に不満を抱くようになり、2022年にDeFiに移行した、チームは、分散型取引と集中型取引のギャップを埋める、シームレスで効率的かつユーザーフレンドリーな製品を構築することを目的として、その専門知識を活用しました。

ハイパーリキッドの急成長は、2024年11月29日に行われたジェネシスのエアドロップから始まり、10億HYPE供給量の31%（約15億ドル相当）が配布された。トークンは4.80ドル近くでオープンし、取引量は最初の1時間で1億6500万ドルに達し、12月中旬までに取引所では1日の清算額が数十億ドル、入金額が10億ドル近くに達した。同時に、EVM互換でコア・オーダーブック・チェーンと状態を共有するHyperEVMが稼動し、将来のDeFiアプリケーションの基礎を築いた。

2025年初頭、プラットフォームは構造的な成長を遂げた。1月には、オンチェーン支援ファンドが取引手数料を使ったHYPEトークンの買い戻しを開始し、検証ノードは5台から16台に増え、アジアのマーケティングキャンペーンではプラットフォームの秒以下の執行速度が強調された。3月には、プラットフォームに新しい検証ノード投票メカニズムが追加され、総取引量は1兆ドルの大台を突破し、クジラのユーザーは9桁のポジションをオンチェーンで管理できることを証明した。

4月から5月にかけての月間取引高は2000億ドルを突破し、ロビンフッドのエクイティ・フローを上回った。6月には、HIP-3テストネットワークがライセンスなしで市場創造のためにオープンし、バリデータセットが予定されていた21の独立ノードに達した。パッケージ化されたBTCやETHからミームコインやSPX永久インデックスまで、新しいコインが続々と登場した。

7月の動きは非常に重要で、月間取引高は3300億ドルを記録し、オープンポジションは150億ドルを超え、分散型永久コインのHyperliquidの取引シェアは75％を超えました。8月には、BitMEXの創設者であるアーサー・ヘイズがHYPEの大きな上昇を予測し、1日の取引量は120億ドルに達し、トークン価格は50ドル近い最高値を記録した。BitGoとPhantomがエスクローと取引サポートを追加し、機関投資家のシグナルが続いた。2025年8月28日までに、アシスタンスファンドは約3000万HYPEを集め、プレッジ参加者は供給量の43%に達した。現在、チームはHIP-3をメインネットに導入し、さらにオープンソース化し、11月に予定されている最初の大規模なチーム保管庫のロック解除の準備に集中しています。

アーキテクチャとパフォーマンス

Hyperliquidは、高速オーダーブックブロックチェーンを組み合わせた専用レイヤー1で稼働しています。HyperCoreは、組み込み型EVMランタイムであるHyperEVMを組み込んでおり、テンダーミントのようなコンセンサスメカニズムを使用して、21人の最も高い誓約をした検証者をローテーションさせ、チェーン上のすべての取引、資金支払い、決済を処理する。ブロッククローズ時間は約1秒、取引確認時間は約10分の2秒で、マッチングエンジンは毎秒20万件以上の注文で負荷テストされている。手数料は取引量に基づき、バリデータへの報酬やチェーン上のレポ保管庫への支払いに充てられる。

各市場のオーダーブックはバリデータ間でメモリ上にシャーディングされるため、スループットマージンは大きく保たれ、最も忙しい日（～30億ドルの取引量）でもCPU容量のほんの一部を占めるだけです。マッチングエンジンを追加して水平方向に拡張することは可能だが、現時点では必要ない。バリデーターのシグネチャーの3分の2は即座に決定論的であるため、チェーン再編成のリスクなしに中央集権的な取引所のような実行が可能である。決定論的価格時間優先と単一のグローバル・オーダーブックはMEVを最小化する。

リスク管理はオンチェーンで、証拠金モデル全体で行われます。各ブロックは予測価格に対してポジションをチェックし、清算はリスクを取る意思のある人なら誰でも可能です。プロトコルが運営する小規模な清算プールが、清算プロセス全体をサポートする責任を負う。Prophecy Machineは内部取引加重価格とChainlinkやPythのような外部データを組み合わせ、ライセンスを必要としない市場展開者は100万HYPEの証拠金を提出しなければならない。

HyperEVMは各HyperCoreブロック内に配置され、同じバリデータとステートを共有するため、スマートコントラクトはオーダーブックと通信でき、クロスチェーンの遅延を回避できます。ガスは、保守的なブロックガス制限と高速サイドチェーンに匹敵するスループットを持つHYPEを使用して支払われ、典型的なDeFiワークロードを容易に処理できます。アセットはHyBridgeを介してネットワークに接続され、HyBridgeは何度も監査されており、ゼロ脆弱性を維持している。委任された「セッション・キー」により、トレーダーは固定のウォレット署名なしで注文を出すことができ、高頻度戦略をサポートする。

ネットワークは非常に弾力性があり、一度も停止したことがなく、バリデータの3分の1まで耐えることができます。立ち上げ以来、バリデーターの数は5つのベースノードから21の独立したオペレーターに拡大し、HYPEの約43%が誓約された。ガバナンスはバリデータ中心で、マッチングエンジンのコードは部分的にクローズドであり、さらなるライブテストが完了した時点で完全なオープンソースにすることを約束している。

HYPEトークンの経済

供給と現在のフロー

• ハードトップ：1Bトークン、インフレなし。

• 発行時エアドロップ（2024年11月）：31％≒3億1000万円。

• 2025年8月28日現在の発行部数：3億3400万部（33.4％）。エアドロップによるわずかな増加は、少数の流動性浚渫リリースまたは遅延請求を反映している。

• ロックされている：6億6,600万（66.6％）、将来の報酬の3億8,880万とチーム/金庫の3億にほぼ分かれています。

ロック解除スケジュール

• チーム名/ 資金ブロック（≒3億円）は、1年間のクリフ期間の後、2025年11月29日に権利確定が開始され、その後2～3年で解除される予定です。

• 将来の報酬プールは、財団の裁量でインセンティブ・プランを通じて放出される。

Pledge and Trader Utility

多くのL1トークンとは異なり、HYPEは当初、保有者にプレッジの恩恵を提供しませんでした。2025年1月、バリデーターの数が増えるにつれて、HYPEの誓約報酬が重要な要素となった：バリデーターは取引手数料の一定割合を獲得し、それをプリンシパルと共有する。Validator（正確なパーセンテージは公式には発表されていないが、手数料のほとんどがレポに回されるため、わずかなパーセンテージになる可能性が高い）。バリデーターは、プリンシパルに高い手数料を提供することで競争している。2025年8月現在、質権設定収益は公表されていないが、おそらく比較的低水準であろう（10億ドル以上の手数料は主に買戻しに回され、分配には回されないため）。誓約の大きな動機は、ガバナンスの権利とHYPE上昇の見込みである。

手数料、買戻し、破壊

• 取引手数料は主に米ドルで支払われる。USDCで支払われます。

• HIP-1はトークンの形で集めたスポット市場の手数料をHYPEに変換して燃やします。">合意手数料の大半はオンチェーンのAF（Aid Fund）に流れ、AFはUSDCを使ってHYPEを市場で購入し、それを保有する。2025年8月27日現在、HYPEの残高は2,980万ドルで、流動性フロートは実質的に3億400万ドルに減少している。

見通しとリスク

• ロックイン。割り当て量を超えて継続的に排出されることはないため、2025年11月にロックが解除されるまで、リサイクル供給量は緩やかに増加する。

• 今度のチームロック解除は、2026年に毎月約2500万トークンを追加する可能性があります。Hyperliquidの買い戻し率（毎月～1億ドル）は、価格圧力を避けるために、売却率と一致させる必要があります。

• AFの資金調達は、高い誓約率と相まって、市場を稠密に供給し続けるのに役立ちますが、正確な権利確定スケジュールの透明性は、可視性を高めるでしょう。

サービスとしての流動性：「流動性のためのAWS」コンセプト

AWS はコンピューティングに革命をもたらした。Hyperliquidは同様のロジックをモビリティに適用している。Hyperliquid上に構築する開発者は、受注帳簿ロジックやモビリティ・インセンティブ、複雑なバックエンドシステムを再構築する必要はない。その代わり、プロトコル・レベルで既製の流動性プールと注文照合インフラにアクセスすることができる。

ビルダーコードは重要なイノベーションです。これは、サードパーティの開発者、地域取引所、専用フロントエンドがHyperliquidのオーダーブックと直接統合することを可能にします。各ビルダーは、ユーザー資金のエスクロー管理を必要とすることなく、独自の手数料体系とユーザーインターフェースを定義することができます。このモデルは、参入障壁を劇的に低くし、何千もの取引所を繁栄させることができます-それぞれが特定のユーザーベース、地域、または取引戦略のためにカスタマイズされていますが、すべてがHyperliquidの深い流動性を活用しています。

EVMの互換性により、レンディングプロトコル、ステーブルコイン、収益アグリゲーター、保険商品がHyperliquidの流動性エンジンと相互運用できることが保証されます。この組み合わせ可能性により、自動ヘッジ、クロスマージン、利回り最適化などの高度な戦略が自然に生まれる「金融レゴ」環境が構築される。やがてこれは、流動性の高いリアルタイム市場を中核とする、新しいクラスのDeFiプリミティブを生み出すかもしれない。

成長と流通

Hyperliquidの拡大は、いくつかのタイミングの良い計画に依存しています：

• 初期ポイントキャンペーン(2023年6月～11月):後にHYPEエアドロップとなる大量のボリュームベースポイントは、約5万件のアクティブアドレスを集めました。

• 紹介と手数料の割引（2024年12月～）：インフルエンサー、テレグラムグループ、Discordサーバーのトラフィックを促進するインセンティブを与えるため、新規トレーダーの手数料を4%、紹介の受け手の手数料を10%引き下げました。Discordサーバーのトラフィックを促進する。

• ビルドコード（2025年半ば）：カスタムウォレット、分析ダッシュボード、またはボットにHyperliquidを埋め込むチームは、手数料の20～50パーセントを得ます。フロントエンドの統合は、ユーザーを取引所に静かに誘導するでしょう。

こうしたインセンティブに加え、コミュニティ主導の取引大会、調査報告書、アーサー・ヘイズのような著名人からの推薦が、クオンツ・ファンドや自己勘定トレーダーの獲得に貢献している。このような効果は、中国、韓国、トルコといった地域の中央集権的な取引所、特にオフショアの中央集権的な取引所よりも規制の圧力が少ないオンチェーン取引所によってさらに高まった。

ユーザーベースと行動

• 2025年8月現在。ユニークな取引アドレスは64万件（実際のユーザーは約20万人）で、1年前の20万件から増加しています。

• 月間のアクティブトレーダーは数万人と推定され、そのほとんどをクジラが占めています。

• 小売の関心は、HyperCoreの40万人以上のスポットUSDC保有者に反映されていますが、その多くは取引ではなく、厩舎や農場の収益を保有しているだけです。

取引量はユーザー数を上回るペースで伸びており、これは既存のプロユーザーの維持率が高く、利用率が高くなることを意味します。現在の主な課題は、プラットフォームのプロフェッショナルとしての優位性を損なうことなく、いかにして多くの受動的なリテールユーザーをアクティブトレーダーに変えるかである。

ハイパーリクイドは、初期のリスクテイカーに報酬を与え、ユーザー獲得をリファラーやビルダーに委託し、派手なマーケティングではなく専門家のコメントを通じて露出を維持することで、急速に拡大してきた。次の成長ラウンドを開始するためには、大規模な受動的ユーザーベースを実際の取引に誘うための、よりクリーンな体験やキャンペーンが必要になるだろう。

Competitive Landscape

2025年の分散型永久契約取引所市場は非常に競争が激しいが、Hyperliquidは取引量と市場シェアの点で依然としてダントツの2位だ。Hyperliquidは依然として取引量と市場シェアで群を抜いている。それでも、DeFiやCeFiの分野における主な競合他社と比較することは有益である。

Hyperliquidはオンチェーンの指標でリードしている（最も近いオンチェーンの競合であるDriftの5倍、dYdXの4倍）。その流動性（スプレッド/深さ）は、カスタムチェーンベ ースと強力なマーケットメーカー（MM）サポートのおかげで、 DEXの中で最高である。生の流動性が高いのはCoinとOKXだけだが、Hyperliquidは上位資産との差を縮めている。最終的な確実性という点では、HyperliquidとSolana（Drift）がチェーン上で最も速く、他の同様のArbitrumベースのDEXはわずかに遅れている。

非中央集権: GMXとVertexは（コア要素を所有する）Arbitrumに依存しており、dYdXはスタンドアロンのブロックチェーンを持っています（約16人の検証者がいます）。Hyperliquidには21人の検証者がおり、これはいくつかの中規模のPOSブロックチェーン（例えばTronには27人のSRがいる）に匹敵する。現時点ではEtherやSolanaほど分散化されていないが、Drift（Solanaの巨大な検証者セットを受け継いだ）以外の競合他社よりは分散化されているだろう。

トークンの消費/価値: Hyperliquidはユニークなことに、直接収益を買い戻すメカニズムを持っており、HYPEに有利です！-gMXは強力なトークン・モデルを持っており（GMXの誓約者はETHから実収入を受け取る）、取引量が減少しているにもかかわらずGMXの人気を維持することができた。しかし、GMXの成長は、GLPの利回りが低下するにつれてHLと比較して停滞しています（トレーダーの損失が減速しているため、GLPのAPRは以前は20％以上であったのに対し、現在は～10％となっています）。

GTEのような新規参入者: GTEはMegaETHの新しいオンチェーン取引プラットフォームで、イニシエーター・プラットフォーム、自動マーケットメーカー（AMM）、集中指値注文帳簿、価格集計機能をHyperliquidのものとバンドルしている。"GTEは集中型取引所（CEX）に匹敵するパフォーマンスと完全なアンマネージド執行を謳っており、毎秒10万件の注文を約1ミリ秒のレイテンシで処理し、プラットフォームスキャンを通じて注文を最良価格にルーティングする。2025年6月、GTEはパラダイムが主導する1500万ドルのシリーズA資金調達ラウンドを終了した。シリーズA資金調達ラウンドはパラダイムが主導し、トップクラスのマーケットメーカーやファンドが支援し、現在ベータネットワーク上で稼働している。戦略的には、GTEの競争上の優位性は、ライブからスポット、レバレッジドまで、トークンのライフサイクルを完全に持っていることにあり、一方、Hyperliquidは高性能の永久契約に焦点を当て、実証済みの流動性の堀を持っています。HLはCoinSafeの先物取引量の約12％に相当する。HLはCoinSafeの先物取引量の約12%に相当する。Coinの長年のリーダーシップと幅広い資産の利用可能性を考慮すると、これは重要なことである。HLは上昇傾向にあるため、そのシェアは今後も拡大する可能性が高い。暗号通貨市場が強力な強気相場に突入すれば、CoinSharesの1日の取引高は2000億ドルに達する可能性がある一方、HLの1日の取引高は定期的に300億ドルに達する可能性がある（Coindeskが言うように、時には「最大の中央集権的取引所に匹敵する」）。

ユーザー数： Hyperliquidのユーザーベース（数十万人）は、Coinの登録ユーザー数1億5000万人よりも少ない。しかし、DeFiはユーザー数よりもボリュームの質を重視することがある。Hyperliquidの少数のクオンツ企業は、Coinの数百万人の個人投資家と同等のボリュームを生み出すことができる。しかし、持続可能なエコシステムにとって、ユーザーベースの拡大はやはり重要だ（特に分散化に関しては、何千もの小規模トレーダーが存在することは、取引量が集中するリスクが低いことを意味する）。

機能セット： CEXの機能の多く（損切り、利益確定、高度な注文タイプ）は、すでにHyperliquidに実装されています。また、ワンクリック取引を提供している。これとは対照的に、dYdXや他のプラットフォームは常に、より限定された注文タイプを持っていた（これはdYdX v4で改善されたが、HLは初日から先行しており、例えば括弧付き注文を提供している）。 GMXはまだ高度な注文を欠いている（別のトリガー条件としての基本的なストップを除く）。このCEXと同じレベルの高度さは、クオンツ・トレーダーがHLへの移行を喜ぶもう一つの理由だ。

競争上の優位性とリスク:

ハイパーリクイッドの優位性: 流動性 + パフォーマンス + 最近ではDeFiスペースにおけるブランド認知度。

しかし、CeFi:Coinとの競争は止まっていない。DeFiのようなプロジェクトをいくつも立ち上げているが、実用面では大きな進展はない。CoinSecureが脅威を感じれば、HYPEトークンを公開し、クロスリスティングサービスを提供することでHLから流動性を吸い上げるかもしれない（これはあくまで推測にすぎない）。あるいは、コインセキュアはさらに手数料を引き下げたり、プラットフォーム上でトレーダーを維持するためのプロモーションを実施する可能性もある。

他のDeFiオリジナルからの競争：もう1つの競争カテゴリは、プロトコル制御された永久契約です（例えば、Perennialは、スリッページを減らすように設計された、オーダーブックの代わりに長寿命プールを使用する異なる設計を提供しています）。今のところ、取引量の点でHLに挑戦できるDeFiネイティブはいないが、「RFQスタイルの永久契約」や「L3を介した純粋なオンチェーン高頻度取引」といった新しいアイデアが登場するかもしれない。

dYdX対Hyperliquid: dYdXは概念的には最も近い（カスタムチェーンのオーダーブック永久契約）。しかし、dYdXは量と技術の面で少し遅れています（dYdXチェーンはCosmosシステムに基づいており、ブロック生成時間は2秒、最終決定論は遅く、そのトークンの経済性（誓約者のためのハイパーインフレ）は弱いと考えられています）。しかし、dYdXには強力なブランドと規制上の信頼性がある（彼らは初日から米国をジオフェンスで囲い込んでおり、コンプライアンスに対する高いリターンが期待できるかもしれない）。dYdXが再活性化（トークン価値蓄積メカニズムの調整、スポット取引のような機能の追加、複数ベンダーのプラットフォームでの運用など）できれば、市場シェアを回復できるかもしれない。しかし現状では、dYdXの市場シェアは2024年初頭の約60%から20%未満に急落しており、一方Hyperliquidは75%以上と、大きな変化が起きている。

中央集権型金融（CeFi）の取り締まり/規制裁定:中央集権型取引所（CEX）が規制上の制約（KYCやレバレッジ制限の義務付けなど）を受けるようになれば、トレーダーは自由を求めてHLのような分散型取引所に目を向けるようになるかもしれません。これは、米国とEUにおけるデリバティブ規制によって、すでに部分的に起こっている。逆に、規制当局がDeFi違反者を特にターゲットにすれば、最大の違反者であるHLは格好の標的になるだろう（次項参照）。

まとめると、ハイパーリクイッドは現在、すべての主要指標でDeFiの競合他社を上回っており、中央集権的な守旧派に食い込んでいる。リストアップされた競合他社（dYdX、GMXなど）はそれぞれ独自の強み（GMXのコミュニティやトークン利回り、dYdXの既存ユーザーベースなど）を持っているが、Hyperliquidのスピード、流動性、積極的なトークン買い戻しに勝るものはない。新たなパラダイムが出現しない限り（例えば、実現可能であればイーサ・レイヤー2上の真のオンチェーン・オーダー・ブック）、競争環境は最終的にHyperliquidがリーダーで、dYdXと他のいくつかのプラットフォームが遠い第2層に位置することになりそうだ。 Hyperliquidの課題は、このリーダーとしての地位を維持することである。-つまり、マーケットメーカーを満足させるために技術を継続的に最適化し、ユーザーが安心して使い続けられるように安全に規制に対処することである。

主要指標