2024年、エテナはいかにしてDeFiサーキットを席巻するのか？

著者：Jack Inabinet, Bankless; Compiled by Whitewater, Golden Finance

Ethena は2024年にDeFiを席巻し、その合成ドルはローンチ時に多くの批判と精査を受けたが、チームの努力はDeFiの今年の最も注目すべき成功であり、トレーダーはこのプロトコルというストーリーがある。

他のDeFi参加者がEthenaの成長見込みを利用しようとしていることから、基本取引トークン化のゲームは始まったばかりだというシグナルがあります。

市場バブルはここ数カ月でEthenaの収益を劇的に増加させ、ENAを業績トップの暗号通貨企業に変貌させました。

本日は、2024年のEthenaのサクセスストーリーを探ります。

爆発的な成長

Ethenaは2月19日に最初の公的資金調達を受け入れ、メインウェブサイトでの公開から1カ月以内に、USDeはそのステーブルコインの競合他社5社を除くすべての流通量を上回りました。

大規模なエアドロップのインセンティブと、今年最もホットな資金調達レート環境にタイミングよく参入したことで、USDeの供給量は4月中旬までに23億9000万ドルまで自由自在に拡大しましたが、その後、ENAのエアドロップの興奮が冷め、暗号通貨市場が冷え込むにつれて失速しました。

その後、5月16日にEthenaが保険資金調達金利の引き下げを決定したことで、USDeは一時的に活性化し、1カ月分の供給量が50%拡大しましたが、第3四半期を通じて資金調達金利の引き下げが続いたことで、その影響は大きくなりました。9月までにUSDeの供給量の増加は完全に逆転し、ENA価格は発行後の高値から86%下落した。

エテナが採用する資金金利裁定戦略は、先物に精通したトレーダーであれば以前から可能でしたが、問題は、これらの取引の担保となる資金を取引所（CeFiまたはDeFiのいずれか）にロックアップしなければならず、ロックアップが不可能であるということです。

Ethenaのアプローチでは、この基礎となる取引ポジション自体が「トークン化」され、USDe建てになるため、トレーダーはDeFiで追加収益を得たり、保有資産を担保に借り入れを行ったりできるようになる。

サードパーティのアプリは当初、USDe担保を迅速に組み込むことをためらっていましたが、Ethenaの合成ドルは単純な収益経済学のおかげで、今ではクリプトクレジット市場を支配しています。

市場をリードするEthenaのリターンに太刀打ちできない収益プロバイダーは、預金が減少したり、借入需要が多すぎたりするリスクを負う可能性があります。この危険なダイナミズムは、アルゴリズムによって借入金利を市場価値を大幅に上回る水準に設定し、11月に資金調達金利が再び急上昇した際に、多数のDeFi融資市場にドル建てデリバティブ担保の数十億ドル規模の買い占めを強要する可能性がある。

わずか数週間で、Aave sUSDeの預け入れ限度額は10億ドルに急増した（11月初め、その貸出市場が保有していたエテナ担保はわずか2000万ドルだった）。一方、MakerDAOとMorphoの他の貸し手は、流動性の極めて低いPendle sUSDeのプライマリートークン（PT）エクスポージャーの12億ドルを、最大レバレッジ91.5%という非常に高いレバレッジで吸収している。

他の追随を許さない資産？

エテナの資産は現在、ENAが強い関心を寄せている優良銘柄のDeFiと絡み合っており、DeFiは9月の安値から500%以上という驚異的な上昇を見せ、最終的にはリリース後の高値からそう遠くないところで安定している。

マイナス金利環境は、USDeの損失につながりかねない既知のリスクですが、多くの暗号通貨ウォッチャーは、エテナが最近展開した米国債商品（USDtb）が、原取引に代わる適切な選択肢になりうると楽観視しています。Ethenaの預金者のためのイールドフロアを作成する。

そうは言っても、ファンドレートは本質的に変動しやすく、 エテナがどのように適切に対応できるか。長期的なマイナス・ファンド金利のシナリオには大きな不確実性がある。既存のシンセティックUSDeエクスポージャーを財務省担保に転換するために損失を実現しなければならない場合、USDe投資家は追加損失を回避するために先手を打ってトークンを売却し始める可能性があり、さらなる償還につながり、その結果USDeが清算に追い込まれたり、市場全体の信用危機を引き起こしたりする可能性があります。清算は、ヘッジ需要が高い軽い市場（つまり市場の低迷期）で発生します。

エテナはその中核において、規制されていないトークン化されたヘッジファンドです。2024年第4四半期のベーシス取引が大成功を収めたとはいえ、投資家は、資金調達レートが変化したときに問題が生じる可能性のある、取引のさまざまな未知数を考慮する必要がある。