トランプ大統領の関税は米国のビットコインマイナーにどう影響するか

著者：Steven Ehrlich出典：unchainedcrypto翻訳：Good Oba、Golden Finance

長年ビットコインの採掘業者を追ってきたジャーナリストとして、私は彼らの浮き沈みを目の当たりにしてきた。長い間、彼らの株式は、投資家がビットコイン資産を直接保有せずにビットコインへのエクスポージャーを得る唯一の方法だった。しかし近年、彼らは投資家の資金による新たな競争相手と、より厳しい経営環境に直面している。

今日、彼らは前例のない挑戦に直面するかもしれない-新しいマイナーに最大36％の関税を課すことで、収益性を維持する能力が完全に失われる可能性がある。

彼らはトランプ政権から救済を受けられるのだろうか？

業界の静かなヒーローであるビットコインの採掘業者は、トランプ大統領の貿易戦争の巻き添えになっている。ドナルド・トランプ大統領は2024年の選挙戦で、2100万枚あるビットコインのうち115万枚を米国内で採掘してほしいと述べた。この約束は非現実的であり、ビットコインの分散型精神にも反するが、メッセージは明確だ。

2025年4月に早送りすると、この約束は馬鹿げているように思える。トランプ政権がアメリカのほぼすべての貿易相手国にいわゆる「相互関税」を課すという前例のない政策を打ち出したことで、問題の多い業界は大きな打撃を受けている。

ベトナム、タイ、マレーシアなどの国から数億ドル相当の採掘機を輸入している鉱山業者は、現在24～46％の関税に直面している。

そしてこのニュースは、これ以上悪いタイミングではありません。ハッシュ価格」（採掘の収益性を評価するために使用される用語で、単位エネルギーあたりで得られるビットコインの数）は、競争が激化し、世界的なマクロ経済の低迷がビットコインの価格を押し下げる中、新しいビットコインに対するリターンが停滞する中、記録的な安値を更新し続けています。この記事を書いている現在、ビットコイン価格は84,536ドルで、2025年1月の史上最高値108,786ドル超から22%下落しています。

こうした状況により、米国の鉱山労働者は厳しい選択を迫られている。(複数の情報源によると、彼らはビットコインネットワーク上の世界の総コンピューティングパワー、つまり採掘能力の約40%を占めている)。彼らはマシンを輸入し、ビットコインネットワークの演算能力のシェアを維持するために法外な関税を支払うべきか、それともそれらのマシンをアジアの倉庫で眠らせるべきか？

「上層部の人間でさえ、誰もが非常に混乱しているようだ。世界最大のビットコイン・マイニング・マシンメーカー、ビットメイン社の公式代理店であるシンテック・デジタル社のCEO、タラス・クリク氏はこう語る。現在実行されている "戦略 "が何なのか、言葉は悪いが誰も理解していない。カオスのようで、統制された、組織化されたカオスですらない。5次元のチェスはもうない。まったく、ばかげたカオスのようだ」。

採掘者の最近の傷

ビットコインの採掘者に明るい兆しがあるとすれば、それは彼らが近年克服してきた多くの課題によって強化されてきたということです。2021年5月に中国政府がすべてのマイナーを追放した結果、ビットコインの採掘者は42％の勢力低下を招いたが、ビットコインの採掘者は多くの困難に直面している。

第一に、突然投資家の資金を奪い合う競争相手となったビットコイン代用業者の数々がある。strategy（旧MicroStrategy）は、2020年にビットコイン蓄積戦略を企業信条として開拓し、ビットコイン業界の倫理観の象徴となった。同社は現在、448億ドル相当の52万8,185ビットコインを所有し、90億ドルの帳簿を有している。同社の株価は2024年に4倍以上になった。

セムラー・サイエンティフィック、メタプラネット、ジーニアス・グループなどが追随している。つまり、投資家はこれらの企業にゼロ金利で数十億ドルを貸し付け、ビットコインを今すぐ購入できるようにしているのだ。この戦略は、マイニングマシン、発電、設備、様々な諸経費を購入するために莫大な初期費用を支払わなければならないビットコイン採掘業者とは対照的である。これらはすべて、今後12～24カ月で回収できるように設計されている。

さらに追い打ちをかけるように、多くの採掘業者は、2022年から2023年初頭の弱気相場の間に、新たに採掘したビットコインと貸借対照表にあるビットコインを売却して、経営を維持しなければならない。つまり、ビットコインが100,000ドルを超えて上昇しても、その恩恵を受けることができないのだ。

2つ目の打撃は、2024年1月にブラックロックやフィデリティなどが主導するスポット・ビットコインETFが開始され、ビットコインが1000億ドル以上集まったことだ。これらのことは、長年寡占状態で運営されてきた上場ビットコインマイニング銘柄が、突然、ビットコインへのエクスポージャーとレバレッジドまたはハイベータエクスポージャーを求める投資家からの競争に直面していることを意味する。

Crossroads for Miners

その後、過去2年間の人工知能やハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）ブームが続いた。採掘業者は突然、もうひとつの重要な決断を迫られた。採掘に専念するのか、それともこのホットな産業に進出するのか。ビットコインの採掘に必要なサーバーは、ChatGPTのような大規模言語モデル（LLM）を実行するのに必要なサーバーとは大きく異なるため、選択はそれほど単純ではない。しかし、ホスティングサイトは2つの目的を果たすことができる。多くの企業がHPC業界に参入しているが、その多くは少なくとも今のところマーケティング上の仕掛けに過ぎない。

HPCへの移行は、短期的には株価を押し上げるかもしれないが、それはまた、マイナーたちがビットコインの採掘から得られる将来の利益を逃すことを意味する。また、中国のライバルであるDeepSeekが低価格のLLM競合製品で市場全体に衝撃を与えた際にもたらされた大逆転の可能性にもさらされることになる。

このような不確実性と最近の市場の暴落が相まって、ビットコインの採掘業者は今年、投資家から罰せられることになった。上位マイナーの多くは2025年に市場価値の50％以上を失った。

Hold your breath

多くの鉱山業者と話す中で、彼らの多くは経営効率を改善することに集中し、関税が明確になるまで主要な決定を遅らせている。彼らの信条は、できることをコントロールすることだ。良いニュースは、算術的な成長予想を維持するために追加コストが発生することがあるとしても、ほとんどの大手鉱山会社は、今後数カ月を乗り切る余裕があり、トランプ大統領の90日間の相互関税モラトリアムが7月9日に期限切れになったときに何が起こるかを見守ることができるということです。

ASICブローカーであるLuxor Technologiesのハードウェア担当責任者であるローレン・リム氏は、東南アジアからの輸入注文に対して一律10％の関税を支払うことに、ほとんどの採掘業者は満足しているとインタビューで述べています。「採掘業者は10％のコストを直接負担しています。当初、彼らはすでにマレーシアの関税の約3パーセントを支払っていた（例として）ので、さらに7パーセントを支払うことはまだ比較的手頃な価格です。"

しかし、そのコストは関税だけにとどまらない。7月9日の期限前に米国に輸入された商品は、急ぎの輸入に直面したため、輸送費が高騰した。「私たちの最大のパートナーの中には、4月9日の期限（相互関税の発効日）に間に合うようにハードウェアを輸入しようとして、莫大な損失を被ったところもあります」とクーリックは言う。「彼らはこのために数千万ドルを費やしたが、トランプが延長を認め、すべての商品を免除するのを見ただけだ。

鉱業アナリストのウォルフィー・ザオ氏はインタビューで、「ライオット、クリーンスパーク、アイリス・エナジーといったほとんどのティア1鉱山会社にとって、影響は限定的なようだ。これらの企業は、算術拡張を一時停止するか、主要な出荷を早期に受け取っている。" 誰もが幸運だったわけではない。「Cipher MiningやHut 8のような他の企業はより大きなリスクにさらされている可能性があります。cipherは第2四半期のBitmain S21 XPシリーズの出荷を保留しており、Hut 8は2024年末以降の複数のBitmainの購入契約を開示しており、まだ残っている可能性があります。"

Zhao氏はまた、過去12ヶ月間から37％上昇している今日の価格では、マイナーは依然として利益を上げてビットコインを生産しており、負債を返済するために資産をさらに清算したり、運営に多額の補助金を出したりすることを余儀なくされる危険性はないと指摘した。「全体として、大きな苦境の兆候は見られない。ビットコインの現在の価格は、広範なバランスシートのひずみを余儀なくされるレベルをまだはるかに上回っており、ほとんどのマイナーは2021年のサイクルから教訓を学び、もはや過剰なレバレッジはかかっていない。"

しかし、いずれにせよ、マイナーはトランプの関税の気まぐれに完全に翻弄されないよう、すでに戦略を調整している。世界中に余力のある採掘業者は、米国の関税を回避するため、すでにマシンを別の場所に積み替える計画を立てている。「昨年の第3四半期と第4四半期には、コスト差が大きかったため、多くのマシンを米国の拠点からエチオピアに移しました」と、上場ビットコインマイナーのBitfufu.BradyのIR担当副社長であるCharley Brady氏は語った。ブレイディ氏は、同社は今後、エチオピアにさらに進出して既存のサイトを引き継いだり、新しいサイトを建設したりするなどの海外展開を優先し、米国での機会も探っていくと述べた。

ビットディアの資本市場と戦略計画の責任者であるジェフ・ルベルジュは、Unchainedとのインタビューでより明確に次のように述べた。テキサスにも埋めたがっている容量がありますが、ノルウェーとブータンにも容量があります。ですから、テキサスから何人かの採掘者を移動させることができました。今は、関税の状況がはっきりするまでは、ノルウェーとブータンを優先するつもりです」。

Uncle Sam May Fail to Deliver

しかし、米国のビットコインは、そのような期待に反していることは明らかです。上記の2つの例外のように、米国のビットコインマイナーが海外製造への依存度を下げるという期待は、見当違いである可能性が高い。中国の2つのマイニング寡占企業のもう1つであるMicroBTは、約3年前から米国でマイナーを生産している。しかし、米国で生産できるのは月産5,000台程度だ。Bitmain社は米国に3つの工場を持ち、上場企業のCanaan社も米国で一部のマイナーを生産している。Luxor社のLim氏は、これら3社を合計すると、米国で月に1万5000台ものマイナーを生産できると見積もっている。また、Bit Fawn社やAuradine社など、小規模ながら生産を拡大している国内メーカーもある。

しかし、リム氏によれば、これらすべてを足しても、月間の世界生産の10％にも満たないとのことだ。そして、生産量を迅速に増加させることは、想像以上に難しいかもしれないため、状況はさらに複雑になる。

彼女は、「アメリカ国内での生産が大幅に増えるとは思っていません。それに、米国以外の工場ほど生産は速くない」。リム氏はまた、これらの工場が生産できる機器の種類は、必ずしも採掘者が注文したいものと一致しないため、これらの企業がすでに生産している機器を米国内で販売するのは難しいかもしれないと指摘した。

「冷え込み効果」か例外条項か？

これらのことは、今年の夏のいつかまでに、特に相互関税がさらに延期されなければ、これらの企業はいくつかの重要な決定を下さなければならないことを意味する。

もっと簡単に言えば、この規制の不確実性を考えると、米国が9桁の投資をするのに安全な場所かどうかを判断する必要があるということだ。そして、その傾向はすぐには現れないかもしれない。「米国では）着工済みの既存プロジェクトに対するコミットメント資本が止まることはありません」とクーリックは言う。「これらのプロジェクトは開発され、おそらく今後6、9、12、18ヶ月の間に成長が見られるでしょう。本当に大きな冷ややかな影響を受けそうなのは、着工し、新たな開発と生産能力を割り当てようとしている新しいプロジェクトだ」。

潜在的な緩和要因のひとつは、トランプ一族がAmerican Bitcoinという新会社でHut8と提携し、ビットコインの採掘事業に直接関与していることだろう。政府との密接なつながりがあっても、同社はこれらの関税の経済的コストを回避することはできないため、この業界に対する特例につながる可能性がある。