10億ドルを稼ぐ方法 100万ドルファンド・マネージャーのマインドセットの内幕

今日の投稿では、リーガンがコインリストの従業員だった頃からDAOの貢献者になるまでの道のり、そしてなぜファンドを立ち上げたのかを紹介します。リーガンは、私がこれまで交流したどの創業者よりも起業家精神とリスクテイクを示しています。

本日の投稿では、初期の従業員から自分のファンドを運営するようになるのがどのようなものなのか、また資産クラスとしてのベンチャーキャピタルのニュアンスをお伝えします。その過程で、私たちは、VCが不合理に後のラウンドに資本をコミットする動機、インターネットのバズワードがここにとどまるかどうか、そして、創業者がVCのデューデリジェンスも行うべき理由を探ります。

始まり

ICOブームの1年後の2018年には、暗号通貨ベンチャーキャピタルで約280億ドルが調達された。トークンに対する一般の関心は薄れ始めた。その代わりに、人々はトークンを即座に審査し、キュレートし、リストアップするプラットフォームに集まり始めた。これがBinance LaunchpoolsとCoinlistの黄金時代だった。リーガンの暗号通貨ストーリーは後者の従業員として始まり、FilecoinとSolanaの立ち上げに立ち会った。

当時、Coinlistはすぐにリターンを得られることで悪名高かった。各アカウントは数百ドルのトークンしか購入できないため、ユーザーは通常、友人や家族に複数のアカウントを登録させていました。当時、暗号通貨で最も急成長していた組織の1つでフロントオフィスの従業員として働いていたリーガンは、規模とスピードが何を意味するのかを体感した。しかし、彼は生み出される富の中心にはいなかった。

暗号通貨は急速に成長している。リーガンはCoinlistを超えることを望んでおり、その移行に向けた彼の一歩は、彼がリスクをどう見ているかを示す良い例だ。彼が独立事業を始めようとしたのは、当時ほとんどの新興企業が直面していた問題、つまりベンチャーキャピタルに関する情報不足に気づいたことに端を発する。

2019年、暗号通貨のベンチャーキャピタルは干上がった。資本はベンチャーファンドに流れ込まず、icoは（悲しいことに）死んだ。その結果、創業者が誰から資金を調達するか、何を考慮すべきか、企業がどのようなポートフォリオを持っているかを理解する必要があるときに利用できる情報はほとんどなかった。リーガンは、誰がアクティブで誰がアクティブでないかを創業者が理解するのを助けるために、エクセルのスプレッドシート（緩やかな顧客関係管理システム）を管理していた。

2,000ドルを投資した小さなエンジェル投資家である彼には、言うほどの名声はなかった。しかし、彼は資金調達を考えている創業者に価値を提供することができた。

ダブ・メトリクスは、ゆっくりと、しかし着実に、資金調達データの決定的な情報源としての地位を確立していった。当時、唯一の代替情報源はCrunchbaseだったが、有料購読が必要で、資金調達がトークンなのか株式なのかといった暗号通貨に関するニュアンスが欠けていることが多かった。その結果、リーガン氏は徐々にこの種の情報を照合し始め、ニュースレターや、この情報を必要とするユーザーのためのAPIに拡大した。

2022年後半、リーガンの関心がラティス（彼のファンド）だけに向けられると、メッサリはDove Metricsを買収し、現在では資金調達ダッシュボードを支えている。

その時期（2020年初頭）、リーガンはCoinlistで週60時間働いていた。仕事以外でアーリーステージのトークンプロジェクトに関わることは不可能だった。エピデミック・ロックダウンの時代であり、DAOが代替的な働く場所として位置づけられていた時期だった。その結果、時間の経過とともに、リーガン氏はCoinlistでの仕事から手を引き、代わりにDAOへの貢献者となった。

通常、構造とフローによって示されるコインリストとは異なり、DAOは雑然としている。Discord上で運営され、通常、匿名の貢献者がトークンを介して支払いを行う。当時、リーガン氏はIndex CoopとMaple Financeで働いていた。

これらのコラボレーションは、より構造化されたコンサルティングの仕事へと発展し、何百ものトークンがCoinlist上でライブになるのを見たリーガンの経験は、夏にDeFiでローンチしようとしている人々にとって貴重なものだった。しかし、彼はすぐに2つのことに気づいた。

1.コンサルティングの仕事は規模が拡大しない。そして、どの時点でも限られた数のスタートアップとしか仕事ができない。

2.リーガンは、エンジェル投資の小切手にサインするよりもはるかに多くの価値をテーブルにもたらす。

当時、ほとんどの暗号ネイティブファンドは奇妙な状態にあった。一方では、2017年の強気相場で資金を調達したシニア投資家の多くは、流動性がなかった。一方では、それまで手を出したことのない業界に資金を投じるウェブ2ネイティブ・ファンドもあった。リーガンにとって、これはチャンスである。

創業者の共感と経営経験は、リーガンと彼の共同創業者であるマイクが、資本が無限に存在する時代に差別化を図るための鍵だった。彼らは500万ドルの資金調達に乗り出した。最終的には、アコレード・パートナーズのような有名な大企業が参加するようになり、ファンドの規模は2000万ドルに達した。リーガンの複数のネットワークとの強い結びつきとDAOの貢献者としての地位も彼らを助けた。新たな資産クラスが出現し、新たなマネーマネージャーも出現している。

2021年半ばのことだった。ファンドが設立された。資金を投入する時が来た。

拡大する格子

リーガンの投資キャリアのこの時点で、彼は10億ドルを稼いだと言えたらいいのだが。それはいい話だ。しかし、新しいファンドを立ち上げるときは、そういうわけにはいかない。彼はシリコンバレーでのネットワークのおかげで、オープンシーのシードラウンドに参加した数少ない投資家の一人だった。しかし、新たに設立したラティス・ファンドに資本を投下するとなると、彼はゼロから始めなければならなかった。

初期の頃、リーガンと彼のチームは一時10万ドルという少額を投資していた。彼らは投資機会を得るために、エンジェル投資家として以前に築いた良い評判に頼らざるを得なかった。ベンチャーキャピタルが機能するには、力の法則が必要だ。異常なリターンをもたらす一握りの賭けが、ファンドのリターンの大部分を牽引する。言い換えれば、巨大な倍率を生み出すベットが悪いベットを補うのだ。しかし、多くの場合、これには規模を拡大する必要がある。

仮に、ファンド規模の1％しか1つの投資に投入できないとしよう。資金を元本に戻すには、100倍のリターンが必要です。これは、他の賭けがすべてゼロになると仮定したもので、投資家の投資先企業への出資比率が時間とともに希薄化することを考慮していない。通常、これは事実ではない。言い換えれば、2000万ドルのファンドに10万ドルを投入しても、人生を変えるようなことにはならないのだ。

しかし、ラティスが資金を投入していることを人々に知らせることはできる。

最初のファンド（2000万ドル）から40件の投資が行われ、平均投資額は25万ドルから50万ドルだった。数年後、第2号ファンド（6500万ドル）を調達したときには、その額は50万ドルから150万ドルに急増した。より大きなファンドを持つことの課題のひとつは、投資家がベンチャーに費やした時間を正当化するために、通常より多くの資金を投資する必要があるということだ。資本は通常、有限の商品ではない。時間は有限である。

企業は資金を千差万別のスタートアップに振り分けることもできるが、そうすることで、関与するスタートアップに有意義な影響を与える能力も制限される。つまり、（ラティスのように）6,500万ドルの資金があり、展開した資金の2％（130万ドル）と引き換えに1％を保有することを目標にした場合、展開できる評価額はいくらか制限されることになります。

数百万ドルを投資しても、10億ドル規模のネットワークの1％を所有することはできません。ですから当然、ラティスのような企業はシードからシリーズA（評価額3000万ドルから1億5000万ドル）になる傾向があります。

ラティスにとっては、オンチェーン・ビジネスモデルを通じて市場を拡大するような賭けに投資することに重点を置いています。リーガン氏は、この業界における最大のチャンスは、新しい市場セグメントに価値を提供するアプリと、それらの製品をサポートするインフラにあると考えています。

現時点では、この焦点はDePinへの集中の高まりを意味します。以前、彼らはGalxeとLayer3をサポートし、消費者向けアプリに焦点を当てていることを示しました。

しかし、このような高い評価額で投資できる機会はそもそも多くないかもしれません。リーガンのような投資家は、追加投資が必要になることを承知の上で、シードラウンドに投資することでこの問題を解決している。そうすることで、投資家組織は成功した企業に対するオーナーシップを高めることができ、また成長段階にある企業への支援も得やすくなる。一方、大規模なファンドは、数千万ドルの資金調達ラウンドに投資する傾向があるが、そのような資金調達ラウンドで大きなリターンを得るためには、出口の評価と流動性が数十億ドルになる必要がある。

M&AやIPOを通じて初期の支援者に良い出口を提供する伝統的な市場とは異なり、暗号ネイティブ・プロジェクトはリターンをトークン上場に依存することが多い。これは、数十億ドルと評価されるインフラプロジェクトへの資金の流れを説明している。

トークン自体が商品になる。投資家が最終的に求めるのは、資本に対して複数のリターンを提供するファンドの能力だ。 Web3ファンドは通常、資産のごく一部を、取引所を通じて市場から購入したトークンである、より流動性の高い資産に投資します。

ミーム追加

暗号通貨市場は流動性が高いため、賭けるのが難しい市場です。投資家は2つの要素を考慮する必要があります：

• ビットコインやイーサリアムとの比較：投資家は常にビットコインやイーサリアムと比較されます。ほとんどのファンド投資家は通常、この2つのどちらかを保有しているだけで満足している。イーサまたはビットコインのいずれかを上回るファンドのパフォーマンスは、ベータとして知られています。

• マクロ経済要因の影響：2024年に不調だったファンドの多くは、低金利と流行がもたらした退屈感により、トレントへの投機的関心が最高値を更新した2021年に、目を見張るような好成績を収めた可能性があります。通貨への投機的関心が最高潮に達した。

この2つが組み合わさることで、流動性の高い市場でファンド同士が競い合う状況が生まれる。従来の投資サイクルは比較的長く、暗号通貨の流動性はサイクルをより短い時間枠に圧縮する傾向があります。

シドがよく言うように、トークン自体が商品になる。アロケーター（年金基金やファンド・オブ・ファンズなど）がファンドのパフォーマンスを見るとき、決定要因のひとつはそのファンドが生み出すリターンです。最終的に投資家が求めているのは、ファンドが資本に対して複数のリターンを生み出す能力だ。

しかし、多くの賢く野心的な人々が同じデジタル資産に注目すると、価格は上昇する傾向にある。これを書いている時点で、時価総額が10億ドルを超えるトークンはすでに100以上市場に出回っている。

無限の資金が限られた質の高い資産を追いかけると、こうなる。

では、資金はどこに向かうのか？ NFT、ゲーム内小道具、収益ファーム戦略、そして最近では人気のミームトークンのような、よりリスクの高い分野に流れていくだろう。Solanaは私たちが議論するほんの数週間前までミーム熱狂の真っ只中にあり、WIFの時価総額は一時40億ドルにまで跳ね上がった。そのため、ファンドがミームトークンに投資することは理にかなっていると考えられるようになった。

流動性の高い市場のトレーダー（およびヘッジファンド）は、市場のナラティブに最も早く反応することがよくあります。アクターは独立したナラティブに関与する。AIにおけるFetchであれ、Web3 SocialにおけるDegenであれ、これらの分野における流動性のあるトークンの価格が上昇すると、これらのトークンを取引してきたエンジェル投資家は、プライベート市場で機会を探し始める。彼らの見解では、非公開市場と公開市場の間にはしばしば評価裁定取引の機会がある。彼らは収益性の高いポジションを保有し、より多くのリスクを喜んで引き受けるかもしれない。

エンジェル投資家が注目の新テーマを追いかけ始めると、取引件数と新テーマを取り巻く社会的コンセンサスが急速に高まり、最終的にはより保守的なVCまでもがその分野に資金を注ぎ込むようになる。Bitcoin L2やPump.funのようなミーム・プラットフォームがそうだ。

VCが投資を始めると（そして最終的に資金が尽きると）、最も遅いが最大のリミテッド・パートナー（LP）に投資を説得し始める。2021年にはWeb3ゲームに特化したファンドが市場に登場し、2024年にはビットコインL2に特化したファンドが登場する。ファンドの焦点は、速い資本源（トレーダーなど）から遅い資本源（年金基金など）へとシフトしていくだろう。

リーガン氏によると、このような資産間の焦点のシフトは、運用スタイルにも影響するという。伝統的なベンチャー投資では、ファンドは企業が製品市場適合性（PMF）をゆっくりと見つけるのを辛抱強く待つことができる。しかし、流動的な市場はほとんどのファンドがリターンを得る場所であるため、新興企業への投資コミットメントには通常、時間的制約が伴う。

新興企業が流動的なトークンを所有している場合、それを高い評価額で売却しないことを選択することは、実際には受託者義務違反になる可能性があります。同様に、明らかにパフォーマンスの低い投資を持ち続けることは時間の無駄になりかねない。創業者は、ベンチャーキャピタルファンドの限界は資金だと考えがちだ。しかし実際には、制限は時間なのだ。

では、創業者が明らかに業績不振に陥ったり、約束を果たせなかったりした場合はどうするのか。リーガンは、フィードバックをツールとして使う。チームの実行がうまくいっていないことや、チームの時間をもっと良い機会に使うことができることをチームに伝えることは、すぐにスケールしないスタートアップに投資する時間を減らす方法だ。創業者がこれを軽減する1つの方法は、勢いを維持することだ。

ベンチャーキャピタルは会社を失っても構わない。

ベンチャーキャピタルは企業を失っても構わないが、企業が意味のある牽引力や方向性を複数の四半期にわたって示さない場合、時間を投資するのを止める方が賢明だ。

ここでベンチャーキャピタルの「ファンク効果」が発揮される。ファンドが現在投資しているスタートアップを本当に助けていないとしても、創業者に「付加価値のあるサービス」を提供していると感じさせる必要がある。企業が成長しているときは、VCは積極的に関与する。しかし、成長していない企業が複数あり、それでも自分が手助けできることを証明する必要がある場合はどうだろうか？

ここでシグナリングが登場する。投資家としてツイッターで活動することと、VCが実生活で提供できる支援とは、ほとんど相関関係がないかもしれません。しかし、VCと創業者にとっては、互いにコミュニケーションをとる最良の方法の一つであることが多い。

創業者ができることの1つは、VCのバックグラウンドチェックを通じてツイッターでのロールプレイングを見て、誰が本当に一緒に働くのにふさわしい人物なのかを知ることだ。ほとんどのファンドは、創業者のリファレンスをいくつか提供するよう依頼されれば、資金源が戦略的かどうかを説明できる創業者の詳細を喜んで共有するだろう。創業者が投資先のベンチャーキャピタルについてデューデリジェンスを行うことは、ベンチャーキャピタルが創業者についてデューデリジェンスを行うことと同じくらい重要である。

セールス・ストーリー

迷宮入り資産は季節的なものです。NFTがそうであったように。多くの場合、ベンチャーキャピタル（およびファンド）はそれらを直接保有することができません。そのため、重要なインフラとなりうる新興企業向けに最適化されている。つまり、次のbonkやWIFに賭けるのではなく、Pump.funのようなものに賭けるのです。Pump.funは、いくつかのボタンをクリックするだけで簡単にMODをリリースすることができます。

これが、OpenSeaとBlurがNFTサイクルにおいて素晴らしい賭けである理由です。ファンドがミーム資産に対するリテールの関心を最適化するもう一つの方法は、投資先企業がミームをGTM戦略として利用することだ。しかしレーガンは、この戦略を追求する新興企業にとって、それがうまくいく可能性は非常に低いと考えている。

では、創業者はどこに焦点を当てるべきなのだろうか？興味深いことに、多くの消費者向けポートフォリオは急速に成長している。例えば、ラティスのポートフォリオ企業の1つであるレイヤー3は、現在アクティブユーザー数が過去最高となっています。インフラ企業やセキュリティ監査プロバイダーも、収益が急増している。こうした傾向は、評価額の大幅な上昇にもつながっています。

弱気市場を通じて、創業者は逃げ道を確保するために防衛モードに入る傾向があった。

弱気市場の間、創業者は資金を節約するために守りのモードに入る傾向がありました。一度守勢に回ると、その慣性を逆転させるのは難しいからだ。

進化のように、市場は変化に素早く反応する創業者に報いる傾向がある。

進化と同じように、市場も変化に素早く対応する創業者に報いる傾向があります。

ベンチャー・キャピタリストたちは、このような機会をどのように捉えているのだろうか？彼らはそれをサイクルごとに分けるのです。レーガンの見解では、このサイクルで行った取引は次のサイクルまで流動化しない。つまり、今から4～5年後だ。

長期的に見ると、ラティス・ファンド1が完了させた30件の案件のうち、現在流動性があるのは約3件である。

レーガンがこの流動性と忍耐のバランスを説明するために使ったメンタルモデルの1つは、革新的な形態というレンズを通してでした。彼は暗号通貨の新興企業を、技術的イノベーションと金融的イノベーションのハイブリッドと見ており、金融的側面が技術的側面に資金を供給している。一方を他方から切り離すことはできない。従って、暗号通貨のユニークな流動性の機会を利用したいかどうかを決める必要がある。

こうしたインセンティブがどのように働くかを理解することは、ベンチャーキャピタル企業が特定の評価額でトークンを販売する理由を説明するのに役立ちます。資金の返却がなければ、その後の資金調達は難しいでしょう。マークアップがなければ、ファンドのパフォーマンスを説明することは不可能だ。その結果、ほとんどのベンチャーキャピタルは、流動的なポジションから撤退するか、長期戦に出るかで悩んでいる。

結局のところ、創業者は自分たちの事業を一番よく知っている。ベンチャーキャピタルとは異なり、彼らはまた、バスケットの賭けではなく、1つの賭けを持っています。そのため、流動性イベントに対して最適化することが最善の利益となることが多い。この課題に対処する1つの方法は、暗号通貨リスクを徐々に制度化することだ。

将来的には、大組織が成功したビジネスに安易に賭けるようになるかもしれません。インターネットの成長に見られるように、IPOはキャッシュフローと収益のある企業に限定されるだろう。あるいは、そうではないかもしれない。私たちは、短い物語とモデリングの無限ループの中で遊んでいるだけかもしれない。本当のところは誰にもわからない。

レーガンにとって、彼の核となる優先事項はシンプルだった。共感的なイネーブラーであるというこの戦略は、彼を進化させるのに役立った。最初はコインリストの従業員からDAOの貢献者になり、今では運用資産1億ドル近いベンチャーキャピタルファンドのパートナーになった。