L1トークンが妥当な評価を受けているかどうかを見分ける方法

著者：The Smart Ape出典：X、@the_smart_ape翻訳：Good Oba、ゴールデンファイナンス

トークンの真の価値を評価するのは頭痛の種ですが、正しいアプローチを適用することで、トークンの真の価値を評価することができます。しかし、正しいアプローチを適用することで、それができるようになります。

最初のルールは、「概念を混乱させない」ことです。トークンにはさまざまな種類（L1、L2、プロトコル、L0など）があり、それぞれ独自の分析フレームワークが必要です。SOL、$AVAX、$BNB、$DOT、$ADA、$SUI

収益

最初のステップは、もちろん収益を見ることだが、そのどれかを見ることではない。重要なのは、トークン獲得の収入部分です。これは、買い戻し、破棄、保有者への再分配、あるいはプロトコル開発のために行われることもある。L1から完全に外れており、トークン保有者に何の利益ももたらさない収益はカウントすべきではありません。

トークンに起因する収益の部分を特定したら、それを年率換算する必要があります。契約がまだ1年間実行されていない場合は、例えば3ヶ月分の収益を4倍することで外挿することができます。

FDV/Revenue Ratio

FDV/Revenueレシオは、バリュエーションの初期印象を素早く与えることができます。伝統的なハイテク企業では、この比率は通常8から15の間です。繰り返しますが、トークンにのみ有利な収益要素を使用するようにしてください。

成長と発展

FDV/所得比は説得力があるが、それだけでは十分ではない。L1の場合、成長と発展が評価において重要な役割を果たします。

• アクティブ・アドレスの数

• 取引量

• 取引高

• TVL（総ロック値）

最も重要なのはトレンドラインであり、絶対値ではありません。使用されている指標がリリース以来上昇を続けている場合、生の数字がまだそこに達していなくても、これは通常バリュエーションに好影響を与えます。投資家は将来の成長を織り込んでいるのです。

セキュリティ予算

各L1にはセキュリティ予算があります。理想的には、ネットワークは手数料で自給自足できます。そうでなければ、トークンのインフレに頼ることになります。ここで重要な指標はネット発行率で、(発行-破棄)/供給量として計算されます。

• この比率がマイナス→優れている場合、発行されたトークンよりも破棄されたトークンの方が多いことになります。

• プラスの場合→インフレ、これは良いことではない。

Future Unlocked

最後に、トークンのロック解除を検討する必要があります。

• トークンはいつアンロックされますか？

• 誰が恩恵を受けるのか？

• アンロックがマーケティングやチームの給与に使われる場合=マイナスです。

• アンロックが開発や保有者への再配布に使われる場合＝プラス。

アンロックがトークン保有者の利益にならない場合、以下のベンチマークを使用できます。strong><流通量の10% = 低影響

また、@Tokenomist_aiのようなツールを使って、ロック解除スケジュールを追跡することもできます。

ケーススタディ

イーサ

イーサは、過去365日間でおよそ7億4000万ドルの収益を上げています。EIP-4844が劇的にガス代（したがって収益）を下げたためです。

破壊、質権者支払い、MEV再分配によって、収益の100パーセントがETHに利益をもたらすと仮定できます。list-paddingleft-2">

しかし、イーサは、収益がそれ自体で最も重要な評価指標ではない理由も示しています。イーサは、価値の保存とグローバルな決済レイヤーの両方を兼ね備えているという特別なポジションを保持しています。その評価には恒久的な構造プレミアムが含まれている。その年間発行量は供給量の0.5～0.7%に過ぎませんが、これは破壊によって相殺されます（そして時には過剰に補填されます）→ETHはデフレになることさえあります。より多くのプレジャー、より多くのアクティブアドレス、より多くのトランザクション、より高いTVL。

つまり、ETHが過大評価されているとか過小評価されていると言うのは難しく、他のケースの方がはるかに判断しやすいのです。

Solana

過去365日間で、Solanaはおよそ3億8700万ドルを生み出しました。そのほとんどは、破壊と誓約の報酬を通じてトークン保有者に利益をもたらした。

• FDVFDV/revenue ≒ 370。繰り返しになるが、これは伝統的な企業と比較して非常に高い比率である。

成長面では、ソラーナのアクティブアドレスと取引件数は、ピークが過ぎ、指数関数的な成長の余地が少なくなっている可能性を示唆している。その評価は、高スループットのブロックチェーンとしての位置づけと、小売店での採用の大きな可能性によって、ほぼ正当化されている。

Hyperliquid

Hyperliquidは、収益の100%をトークンの買い戻しに使用している点がユニークで、すべての収益は保有者に直接支払われます。

• 過去90日間の収益：2億5,500万ドル → 年率換算で約10億ドル。

• FDV = 520億ドル → FDV/revenue ≒ 52.

この比率は、従来の比率よりはまだ高いが、ETHやSOLよりははるかに低い。 現在の評価は、将来の成長の可能性にも裏付けられている：取引量とユーザー数は前月比で上昇している。 ハイパーリクイッドは、集中型取引所（CEX）の市場シェアの約4.9％を占めるにすぎない。ハイパーリクイッドはCEXの優位性を着実に失いつつあるが、上昇余地はまだ大きい。

ハイパーリクイドは、将来の成長期待があらかじめ価格に織り込まれていることを示す好例だ。

結論

次のとおりです。L1トークンの価値を評価するのは、決して単純な作業ではありません。収益だけでなく、投機や物語、将来への期待が、現実になるずっと前に価格に織り込まれていることが多いからです。

とはいえ、ファンダメンタルズを厳密に見れば、ほとんどのL1プロジェクトは、現在実際に提供されているものと比べて過大評価されているというのが私の見解です。市場は非常に投機的な方法で運営され続けており、成長と誇大広告が、実際の現在の価値を把握することよりも、いやそれ以上に大きな役割を果たしている。

言い換えれば、収益とファンダメンタルズは私たちに「アンカー」を提供してくれますが、暗号通貨価格の真の原動力は、投機と将来の可能性です。