コインをため込む会社はいつまで持つのか？

これはお金を印刷する機械です。

通貨価格が上がると同時に、株価もさらに上がる。

パンテラ・キャピタルのレポートによると、2024年から2025年前半にかけての「DATの夏」の間、「DATの夏」は、数え切れないほどのフォロワーを作った。「ビットマインのmNAV倍率（純資産に対する時価総額）は一時5.6倍となった。

つまり、投資家は1ドル相当のイーサ・エクスポージャーに5.60ドルを支払うことを厭わなかったということです。

クレイジー？強気市場では、それは"信念プレミアム"と呼ばれています。

しかし、フライホイールには致命的な欠陥がある：それは一方通行の市場でしか機能しない。

市場が転換し、プレミアムが消え、mNAVが1.0を下回ると、ロジック全体が瞬時に逆転する。

この時点で、新株の発行はもはや「付加価値」ではなく「希薄化」である。--1株売却するごとに、既存の株主資本は1ポイント希薄化する。 会社は資本調達能力を失い、「ゾンビDAT」となる。

管理手数料と運用リスクを考えると、投資家はETFを買うだけでいいかもしれない。

もっと恐ろしい。span text="">株価下落→市場が支払能力を疑問視→ディスカウント拡大→資金調達能力喪失→流動性枯渇→強制資産売却

2025年11月、この死のスパイラルは本格化する。

2025年11月、この死のスパイラルはDATボード上で本格化している。

フライホイールが肉挽き機になる。

03 116億ドルのダモクレスの剣

フライホイールは肉挽き機になる。"text-align: left;">あらゆるリスクの中で、最もシステム的にダメージが大きいのは、マイクロストラテジーがMSCIインデックスから外される可能性である。

世界有数のインデックスプロバイダーであるMSCIは、バランスシートの50％以上を占める暗号資産を持つ企業をインデックスから除外することを検討する協議を開始した。

理由は単純で、これらの企業は、伝統的に経営されている企業というよりは投資ファンドに近く、広範な市場の株式ベンチマークの定義に合致しない。

最終決定は2026年1月15日に発表される。

しかし、市場はすでにこのテールリスクを早めに織り込んでいる。

その結果は壊滅的だろう。

JPモルガンの計算によると、MSCIがMicroStrategyを除外した場合、このインデックスに連動するファンドだけから約28億ドルの資金流出が発生することになります。しかし、S&PやFTSEなど他のインデックス・プロバイダーが手法の一貫性を保つために追随した場合、強制的な売り抜けは総額116億ドルに達する可能性がある。

これはアクティブ投資家側の合理的な判断ではなく、パッシブファンドによる機械的な売りです。

どんなに価格が安くても売らなければならない。

流動性が枯渇した市場では、116億ドルの売り圧力は「デイビスの二番底」を引き起こすのに十分だ。span>

• ビットコインの価格下落で基準価額が縮小

• インデックス淘汰により評価倍率が急落

MSTRの株価が150ドルを下回り、インデックス・プレミアムがなくなれば、フライホイールは完全に逆回転し、コインを購入する資金を調達できなくなり、コイン価格は下落し続け、完璧な死のスパイラルに陥る可能性があります。.

こうなると、マイクロストラテジーはビットコイン市場における「最大の買い手」から、無力な傍観者、極端な場合には潜在的な売り手にさえなってしまいます。売り手となる可能性さえあります。

DATが確信に満ちたダイヤモンドの原石ではなく、財務諸表に制約された強引な手であることに、市場はようやく気づいています。

04 
イーサの大博打の代償：36億ドルの損失

買収が発表された後、ビットマインのmNAVプレミアムは5.6倍から1.2倍へと急速に暴落し、0.86まで下がりました

フライホイールは希釈マシーンと化した。

05 審判の日：2026年1月15日

フライホイールが希釈機に変わった。"text-align: left;">すべての投資家の目は、2026年1月15日という一つの日付に注がれている。

MSCIは最終決定を発表する。

単なる指数調整の発表ではなく、DATセクターにとっての審判の日です。strong>

MSCIが除外を決定した場合、2026年2月にパッシブファンドが大量に売られる。

マイクロストラテジーのような銘柄は、30%から50%のリプライシングに即座に直面する可能性があり、DATセクター全体が氷河期を迎えるでしょう。

さらに悪いのは伝染効果です。

いったんMicroStrategyが削除されれば、他のインデックス プロバイダーも追随する可能性が高く、ドミノ効果が引き起こされます。インデックスの資金調達に大きく依存しているDAT企業は、流動性不足のリスクにさらされるでしょう。strong>

MSCIがこれらの企業を維持するか、ウェイトを制限するだけなら、市場は大きな「押し」を見るだろう。

リスクヘッジのために以前設定したショートポジションを決済しなければならなくなり、短期的な激しい上昇を引き起こす可能性がある。

しかし、これを免れたとしても、DATセクターが過去の高値に戻るのは難しいだろう。

スポットETFの存在は、DATのバリュエーション・プレミアム・スペースを恒久的に圧縮している。

• 最後の藁<。

唯一の変動要因は政策レベルから来ている。

米上院は2025年12月に暗号市場構造法を採決し、2026年初頭に署名のために大統領に提出することを目指しています。

法案の中心的な目標は、CFTCとSECの管轄境界を明確にし、どのデジタル資産が「デジタル商品」であるかを法律で定義することです。

法案が可決されれば、ビットコインとイーサに明確な法的地位が与えられることになる。

これはMSCIによる排除決定に対するDATの最強の武器となるだろう。

法律がこれらの資産を合法的な企業準備資産と認めれば、インデックス提供者が「不明」として削除することは難しくなる。

これはDATセクターが好転する唯一のチャンスである。

しかし、結果がはっきりするまでは、すべてが未知数だ。

市場はこの大きな賭けの結果を固唾をのんで待っている。

06 スナップショット

DATモデルは死に絶えたわけではないが、劇的な種の進化を遂げつつある。

2024年の「溜め込み屋」は淘汰され、資本配分、リスク管理、規制の駆け引きを理解する2026年の「資本運用者」に取って代わられている。「資本運用者」。

いわゆる「フライホイール」は決して永久機関ではなく、風が吹いたときに開く帆である。

嵐の中で帆をたたまなければ、船全体が転覆してしまう。

市場はすでに1.4兆ドルのコストをかけて、皆に教訓を与えている：

嵐の中で帆をたたまなければ、船全体が転覆してしまう。暗号の世界では、生き続けることがすべてです。

瓦礫の中に立っているプレイヤーは、次のサイクルに参加できる人たちです。

このシフトを理解している投資家だけが生き残るだろう。