2024年4月、Du JunはABCDEファンドの一時停止と、新たなインキュベーションブランド「Vernal」の立ち上げを発表した。これは彼の個人的な進路の転換であるだけでなく、ウェブ3の投資パラダイムの変化の兆しでもある。
過去数年間、暗号VCのアプローチは明確だった：プロジェクトに投資し、稼働を待ち、出口で現金化する。しかし今、出口の道は閉ざされ、評価システムは崩壊し、多くの機関が気づき始めた：「金融投資家」であり続けることは、ステージの終わりを見ることさえできないかもしれない。そのため、ある資本グループは姿勢を変え始めた--もはやプロジェクトの成長に賭けるのではなく、個人的に現場に降りてきて、リソース、能力、ネットワークを直接パッケージ化し、プロジェクトを0から1に押し上げるのだ。leaf="">これが「インキュベーション投資」の論理的な出発点である。これは従来のVCの延長ではなく、新しいタイプの参加型役割である。株主として、また協力者として、資本を投下し、運営の重圧に耐え、法的責任という点でも、その境界は以前よりはるかに曖昧になっている。
この投稿では、ポータルラボがインキュベーションに基づく投資の背後にある重要なロジックとコンプライアンスの盲点をご紹介します。
富裕層投資家にとって、この深く資源に縛られ、法的にリスクの高い道で、的外れなことをせず、一線を越えないためにはどうすればよいのでしょうか？span leaf="">初期の頃は、資金調達のニュースが発表されるやいなや、Web3のプロジェクトは即座に軌道に乗り、コミュニティは爆発的に広がり、取引所が立ち並びました。しかし今日、Web3はもはや「XXXが資金調達を完了した」という時代ではない。
物語の希少性と分散したトラフィックのこのサイクルでは、資本はもはや全能の原動力ではありません。より多くの投資家が、プロジェクトを本当に実行させたいのであれば、ただ資金を投じるだけでは不十分で、自分自身がそこに降り立たなければならないことに気づき始めている。
そこで、「プロジェクトに投資する」が「プロジェクトを実行する」に変わり始めた。".
これがインキュベーション・ベースの投資の本質だ。単に初期のチケットを買うのではなく、初期のシェアの高い割合と引き換えに、リソース、能力、ネットワークを手に入れ、実際のコラボレーションを利用して、プロジェクトが0から1に引き上げるのを助けるのです。
最も典型的なケースはバイナンスラボです。text-align: left;">ポリゴンとインジェクティブはその年、資金調達額だけでなく、コインのエコシステムが彼らに与えた実質的なサポート（ウォレットドッキング、オンライン取引所、ブランド推薦、法律相談...）にも頼って、ステージの前面に駆け上がることができた。...言い換えれば、それは「テーブルに着く」までの完全なプロセスなのだ。
ヴァーナル（杜鵑の新しいインキュベーション・ブランド）も同様の道を歩んでいる。ヴァーナル（杜淳の新しいインキュベーション・ブランド）が今、その道を再現している：プロジェクトに投資し、それを市場に投入することで、"Running with "を "Building with "に変えている。
重要なのは、a16zのようなまだ一次投資を行っているように見える大手ファンドでさえ、インキュベーションをそのシステムに静かに組み込んで久しいということだ。彼らは、採用支援、政府とのコミュニケーションチャネル、プロジェクト関係者のためのコンプライアンスフレームワーク設計を提供し、さらには、0からの運営方法を体系的にトレーニングするために、Crypto Startup Schoolを開校しました。
もはや古い「私がお金をあげるから、あなたは自分でやって」という論理ではない。
要するに、インキュベーション投資は激しい共同ゲームなのだ。プロジェクトを「金銭的な目標」として扱うのではなく、「長期的なパートナー」として扱うのだ。
ただ投資して去りたいだけなら、プレーできないかもしれない。しかし、もしあなたがリソース、チーム、そしてシステム上で協力する能力を持っているならば、市場平均をはるかに上回るリターンを獲得するために、この道を使うことができる。
インキュベーション・ベースの投資の特徴と法的課題
しかし、インキュベーション・ベースの投資は万能ではない。
より強力なプロジェクトの相乗効果、より完全な生態学的協力の連鎖につながるが、同時に投資家をより複雑な法的文脈に引きずり込むことにもなる。をより複雑な法的文脈に引きずり込むことになる。特に、世界的な規制強化が加速している現在の状況では、関与が深まれば深まるほど責任は重くなり、鉱山を踏みにじる可能性も高まっている。
VCが「投資して待つ」ものだとすれば、インキュベーションは「自分でゲームをする」ようなものだ。ゲームは必ずしも公平なものではない。そして、このゲームは常に公平であるわけでも、常に安全であるわけでもない。
ポータル・ラボは、このルートの「ハイリスク＋高関与」という性質について、3つの視点を提案している。特徴：
1.エンゲージメントが高く、アイデンティティの境界があいまい
1.エンゲージメントが高く、アイデンティティの境界があいまい
1.">従来のVCは、資金提供者、オブザーバー、プロジェクト運営への関与なしという、比較的明確なアイデンティティを持っている。しかし、インキュベーションは異なり、製品ミーティングに顔を出したり、トークンの経済モデル設計に参加したり、さらには個人的にウォレットを見つけたり、ライブ化について話したり、コミュニティを構築したりすることもあります。
「もう少しの助け」のように聞こえますが、法律はそうは見ていません。
あなたは本当に投資家ですか？アドバイザーなのか？それとも「事実上の支配者」？
契約や仕組みに明確な線引きをしなければ、規制当局やプロジェクトオーナーがあなたを追及した場合、「関連当事者取引」や「実質的支配」に関与していると判断される可能性があります。
特に、プロジェクトが不正行為や不正融資、ユーザー資産の損失に関与している場合、あなたは傍観者ではなく「第二の被告」になる可能性があります。".
2.収益経路の多様化とコンプライアンス責任の増大
インキュベーションの利点の1つは、より多様な出口オプションです。
プロジェクトのレベニューシェアに参加したり、トークンの買い戻しメカニズムを設計したり、生態学的利益を結びつけたり、あるいは製品の収入の権利を集めたりすることもできます。資本効率のアップグレードのように聞こえますが、より多様なコンプライアンスの課題に対処する必要があることも意味します。例えば、
これらの質問は、準拠した構造で対処していれば、リスクは管理可能です。「完全に裸で走っている」のと同じであり、すべてのリスクは自分自身でカバーすることになる。
3.東建は依然として「ハイリスク・ゾーン」
3.東建は依然として「ハイリスク・ゾーン」
RWA、DePIN、ZK、AIのどのシナリオを考えているにせよ、結局のところ、包み隠すことのできない1つの疑問があります。コインを発行するかどうか？コインが発行されれば、国によるトークンの属性の識別の問題を回避する方法はありません。
米国では、SECの態度はほぼ一律であり、機能的なトークン
香港では、SFCはボラティリティの高いトークンはプロの投資家だけが利用できるようにすることを求めており、多くのプロジェクトのオンラインプロセスはアクセスに行き詰まっている。
シンガポールでは、トークンが安定的または予測可能なリターンを伴う場合、事前にMASに申請する必要があり、さもなければ違法な発行とみなされる可能性があります。
さらに厄介なのは、多くのインキュベーション・プロジェクトが「グローバル連携＋複数拠点展開」モデルを採用していることです。"モデルを採用していることだ。例えば、シンガポールでチームを立ち上げ、ケイマンでトークンを発行し、最終的に韓国や日本の取引所で公開する。明確な役割分担であり論理的であるように聞こえますが、規制当局の目から見ると、この一連の業務は複数のレッドラインを踏んでいる可能性があります。
インキュベート投資のコンプライアンス経路と構造
具体的には、Portal Labsは次の3つの重要な側面から始めることを提案しています。align: left;">1.アイデンティティの分離を行う
1.アイデンティティの分離を行う
資金を提供するにしても、リソースを提供するにしても、ポータルラボは投資家が「自然人として」プロジェクトに直接結びつくことを推奨しません。理由は簡単で、プロジェクトに何か起こった場合、個人がそれをカバーすることになり、投資家が非常に不確実な法的リスクにさらされるからです。
より成熟したアプローチは、オフショアで独自の投資ストラクチャーを構築することです。
ケイマンSPV：トークンの株式を保有し、収益を分配するために使用されます。
BVI Holding Corporation： トークンの株式を保有し、収益を分配するために使用されます。株式投資との組み合わせに適しており、税制最適化のために信託またはホームオフィス構造と組み合わせることができます。
シンガポールBVI持株会社BVI持株会社。"">Singapore Exempted Fund Structure：ポートフォリオ管理のための家族型資本に適しているだけでなく、税務申告、銀行口座開設、その他のコンプライアンス業務を行うためのフォローアップにも役立ちます。
これらの仕組みは、税務や決済のツールであるだけでなく、これらの仕組みは、税務や決済のツールであるだけでなく、アイデンティティリスクを分離し、コンプライアンス責任を管理する最初のファイアウォールとして機能します。
2.トークンの設計は、事前に「セキュリティ解除」する必要がある
2.
多くの国はトークンを発行することに反対するのではなく、セキュリティのように見えるトークンを発行することに反対します。
中国本土のような立ち入り禁止地域であれば、控えてください。しかし、より緩やかな政策空間を持つ地域を選んだのであれば、設計の最初から規制の高圧線に近づかないことだ。
次の最適化ポイントに集中することができます：
以下の最適化ポイントに集中することができます。2">SAFTを使って最初に利息を拘束し、発行を遅らせる
見返りを約束しない見返りを約束しない。「年率3%」であっても、規制によって投資契約とみなされる可能性があります。
リターンを約束しない。left;">トークンの「セールスポイント」ではなく「用途」を強調する
そして、エコ行動学的束縛例えば、ポジションのロック＋タスク・インセンティブ、直線的な解放ではなく、ロック解除のためのシナリオの使用などです。
このような「行動拘束モデル」は、規制によって機能的なトークンとして受け入れられる可能性が高くなります。="">一言で言えば、コインを送るのは構わないが、株式を売るように送るな、ということだ。
3.市場の目的に応じて「着地管轄」を合わせる
3.市場の目的に応じて「着地管轄」を合わせる。
規制環境は地域によって大きく異なり、スタート地点の選択を誤ると、儲けが少なくなるどころか、本番稼動が不可能になることもあります。
そのため、多くの人がコインを送り、誰が最初に多くのお金を持っているか、誰が良い取引所を持っているかを見て話すのが好きですが、実際にはそれは正しくありません。構造化の最初のステップは、プロジェクトをどこに終わらせたいかを見ることです。span leaf="">?それなら、Reg Aに移行する必要はありません。これは長くて費用のかかるプロセスなので、Reg D（適格投資家向け）またはReg S（オフショア・オファリング向け）の免除を直接検討することをお勧めします。leaf="">香港、シンガポールで開始する準備?それなら、現地のVASP体制に早くから触れるか、小規模なテストのために規制当局のサンドボックスに入るのが先です
。市場帰属に関する初期の不確実性?それなら、ケイマン+BVI構造の柔軟な組み合わせを検討することができます。
これらの構造は複雑である必要はありませんが、プロジェクトが始動してトークンがモデル化される前に、それらを整えておく必要があります。市場からのフィードバックが来てからコンプライアンスを修正するのでは、基本的に遅すぎます。
インキュベーションベースの投資は誰のためのものですか？
結局のところ、インキュベーション投資は「賭け事」ではなく、「長期的な協力」なのです。長期的な協力」。
資金だけでなく、時間、リソース、戦略的シナジーをフルコミットする必要があります。資金的な裏付けだけでなく、プロジェクトの実施に協力し、領域を超えてリソースを統合する能力も必要です。
しかし、もしあなたが「軽い参加、高い流動性」の資産配分を好むなら、あるいはそうしたいのであれば、次のようになります。
もちろん、長期主義を信じ、業界のエコシステムに根付くことを厭わず、自らの経験、リソース、ビジョンをプロジェクトの成長過程に真に統合することを厭わない参加者であれば、それは可能です。もしあなたが長期主義を信じ、自分の経験、リソース、ビジョンをプロジェクトの成長過程に投入する意思のある参加者であれば、インキュベーション投資は潜在的な乗数リターンをもたらすだけでなく、未来とともに構築する機会ももたらすでしょう。
Hui Xin
Jasper
Jixu
Aaron
Davin