米国株バブルの規模は？UBSが7つの見解を示す

著者：Vivian Ye Source: Wall Street Journal

米国株のバリュエーションが高水準で推移していることから、市場がバブルの領域に入ったかどうかについての議論が高まっている。企業業績が好調であるにもかかわらず、ウォール街の幹部は反落のリスクを警告し始めている。

チェイシング・トレード・デスクによると、UBSの新しいレポートは7つの指標の枠組みを提示し、市場は現在潜在的なバブルの初期段階にあり、まだ危険なピークには達していないと結論づけている。

彼らは、ハイテク株は市場全体と比較してほぼ正常なPERで取引されており、業績修正と成長見通しが良く、設備投資サイクルの初期段階にあると指摘している。要するに、現在の市場は、歴史的なバブルのピーク時に見られたような過剰の兆候をすべて示すには程遠いということだ。

UBSは、市場にバブルがあるとすれば、それはハイテク大手の高い収益性に反映されている可能性があると結論づけています。業界が資本集約的になり、競争が激化すれば、このような高い利益率は将来、下方圧力に直面する可能性がある。しかし、今のところ、市場は本当に危険な瞬間にはまだ遠い。

バブル形成のための7つの前提条件

UBSの株式ストラテジスト、アンドリュー・ガースウェイト氏と彼のチームは、報告書の中で、市場がバブルを形成するためには、通常7つの前提条件が必要であることを示唆している。FRBの利下げ路線がUBSの予想と一致すれば、7つの条件すべてが発動されると主張している。

• Buy-low mentality: 過去10年間、株式は債券に対して年率14%高いリターンを達成しており、このメンタリティーを形成するのに必要な基準値の5%をはるかに上回っている。

• 「今回は違う」という物語： ジェネレーティブ人工知能（Gen AI）の台頭は、強力な新しいテクノロジーの物語を提供します。

• 世代間の記憶ギャップ： 前回のハイテクバブル（1998年）から約25年が経過しており、新しい世代の投資家は「今回は違う」と考える傾向が強い。

• 全体的な利益圧力： 米国では、時価総額上位10社を除いた残りの企業は、12ヶ月先EPSの伸びがほぼゼロであり、ドットコムバブル時の利益状況に似ている。

• 高い集中度： 現在、米国株式市場は、時価総額と収益の両方が集中しているという点で、史上最高水準にある。

• 積極的な小売参入： 小売取引活動は、米国、インド、韓国、その他いくつかの地域で著しく増加しています。

• 緩和的な金融環境： 現在、金融情勢はすでに緩やかであり、FRBが予想通り利下げを実施すれば、金融環境はさらに緩和されるだろう。

バブル・トップの3つの兆候

バブルの条件が揃いつつあるとはいえ、市場は真のバブル・トップまでまだかなり距離があるとUBSは見ている。本レポートでは、バリュエーション、長期的なカタリスト、短期的なカタリストという3つの観点から、市場の頂点を示す重要なシグナルを分析しています。

1.明確なバリュエーションのオーバーシュート：歴史的なバブルの頂点は通常、極端なバリュエーションを伴う。例えば、過去のバブルでは、時価総額30%以上の企業のPERは45倍から73倍まで上昇した。同時に、株式リスクプレミアム（ERP）は、2000年や1929年に見られた1%前後の極端な低水準まで下落していない。

2.長期的なトッピング触媒：報告書は、いくつかの長期指標もトッピングの兆候を示していないことを指摘している。まず、GDPに占める情報通信技術（ICT）投資の割合は2000年の水準を大きく下回っており、明確な過剰投資は見られない。

第二に、ハイテク大手のレバレッジはドットコムバブルの時よりもはるかに良くなっている。

第二に、ハイテク大手はドットコム・バブル期よりもはるかにレバレッジが効いている。

3.短期的なトッピングのきっかけ：短期的には、市場はまた、トップの緊急のシグナルを欠いている。例えば、2000年のボーダフォン/マネスマンやアメリカ・オンライン/タイム・ワーナーのような極端な合併や買収はまだ起きていない。同時に、FRBの政策スタンスも暴落の引き金となるほどの引き締めにはほど遠い。2026年に5.2%になると予想される名目GDP成長率近くまで金利が上昇した時のみ、市場は頭打ちになることが歴史的に示されている。

ポストTMT時代の洞察

UBSは、2000年のハイテク・メディア・通信（TMT）バブル崩壊後の経験を振り返り、投資家向けにいくつかのヒントを提供しています。第一に、バブル崩壊後、TMT以外の銘柄が一時的に上昇したことで、バブル以外の分野に価値が流れた可能性がある。第二に、市場は「エコー効果」またはダブルトップパターンを経験するかもしれない。最も重要なことは、「間違った価格での正しいコンセプト」によって、マイクロソフト、アマゾン、アップルといった企業の株価が高値から65％から94％も急落し、失地を取り戻すのに5年から17年かかったことだ。

報告書はまた、バリューチェーンにおける最終的な勝者は、インフラの建設者ではなく、むしろ破壊的なアプリケーションや重要なソフトウェアを作成するために新技術を活用することができるユーザーかもしれないことを強調している。