香港におけるデジタル資産規制を分析する「香港ステーブルコイン法案」が発効

はじめに

「香港のデジタル資産に対する規制の枠組み、そして先駆的なサンドボックスの実践は、コンプライアンスに準拠した枠組みの中でイノベーションがいかに強固に発展できるかを明確に示しています。香港デジタル資産発展政策宣言2.0で述べられているように、香港は「信頼され、イノベーションに焦点を当てたデジタル資産エコシステム」を構築しており、デジタル資産分野における世界的リーダーとしての地位を固め、イノベーションの世界的中心地としての香港の地位を推進していきます。"

香港のデジタル資産発展の歴史

1.1序章：本土の「一時停止ボタン」とグローバルな"Fast Forward Button"（2017-2022年）

2017年、中国本土は仮想資産市場の完全停止を求める政策を採用し、デジタル資産開発の「一時停止ボタン」を押した。「一時停止ボタン」を押した。同年9月、中国の7つの省は共同で「トークンの募集と融資のリスク防止に関する発表」を発表し、包括的にICO（Initial Coin Offering）活動の停止を呼びかけ、国内のすべての仮想通貨取引プラットフォームを閉鎖し、市場リスクを効果的にクリアすることを目指した。その後、中国本土は「仮装取引」や「店頭取引」の取り締まりをさらに強化し、2021年9月には仮想通貨に関連するすべての事業（取引、決済、仲介、広告などを含む）を違法な金融活動として明確に認定した。この一連の高圧的な規制措置は、金融システムの安定とリスク管理を効果的に維持してきた。

しかし、この厳格な「封鎖」は不注意にも世界の暗号産業の触媒となり、人材、資本、プロジェクトの急増を引き起こした。
もともと本土で活動していたウェブ3の起業家、技術チーム、ファンドの多くが、海外に適合する開発スペースを求め始め、ウェブ3のコンセプトの世界的な種まきと拡大を加速させた。

本土が厳しい規制を課す一方で、香港の役割はより慎重かつ微妙で、リスクの波及を避けるためのファイアウォールとしてだけでなく、世界のWeb3開発の観測所としても機能している

。投資家の利益を守りつつフィンテックのイノベーションを奨励するため、香港金融管理局（HKMA）が率先して2016年9月に "FinTech Regulatory Sandbox "を立ち上げ、続いてSFCと保険長官事務所（OCI）がそれぞれ独自のサンドボックスを立ち上げ、2017年に香港で初めて "Sandbox 2.0 "にアップグレードした。"サンドボックス2.0 "で分野横断的な協調を実現同年9月、香港証券先物委員会（SFC）は初めてICOに関する声明を発表し、トークンに「証券」の属性がある場合、証券先物条例（SFO）の規制対象となる可能性があると指摘し、「形式より実質」という規制原則を強調した。形よりも実質」という規制原則を強調している。それ以来、SFCは仮想資産ファンドマネジャーや取引プラットフォームの運営に焦点を当て続け、2018年にはフィンテック規制サンドボックスを立ち上げ、企業が管理された環境で仮想資産関連事業を含むフィンテックのイノベーションをテストできるようにした。

また応用レベルでは、香港政府はブロックチェーン技術の実用化を積極的に模索している。例えば、2020年には、ブロックチェーン技術の実現可能性と利点を探るため、商標移転、環境影響評価、医薬品のトレーサビリティ、企業文書のアーカイブといった政府サービスをカバーする4つのブロックチェーン・パイロット・プロジェクトを完了し、2022年6月には、政府はさらに「共有ブロックチェーン・プラットフォーム」を立ち上げました。2022年6月、政府はさらに「共通ブロックチェーンプラットフォーム」を立ち上げ、より多くの共通サービスと参照プログラムモジュールを開発し、各局・部局がより多くのブロックチェーンアプリケーションを開発するのを支援する計画だ。

さらに、香港は中央銀行デジタル通貨（CBDC）と実世界資産（RWA）のトークン化を積極的に模索している。HKMAは2021年6月に「デジタル香港ドル」プロジェクトに関する調査を開始し、2022年1月には「暗号資産と安定コインに関するディスカッション・ペーパー」を発表し、安定コインの規制枠組みのコンセプトを打ち出した。香港金融管理局と国際決済銀行イノベーション・ハブの香港センターは2021年にプロジェクト・ジェネシスを完成させ、香港でトークン化されたグリーンボンドの発行をテストした。これは仮想資産の技術的な利点をテストすることを目的としている。

この時期に考えずにはいられないのは、中国本土が規制を強化している時期に、金融・経済面で中国国民に寄り添っている香港が、なぜ仮想資産の規制枠組みの準備や研究に手をこまねいているのかということだ。政策的には比較的遅いスタートであったにもかかわらず、国際金融センターとしての深い伝統、伝統的な金融産業における強固な基盤、専門的な金融サービス能力によって、将来的にはより積極的なレイアウトのための基礎が築かれている。left;">2022年後半から2023年にかけて、香港のデジタル資産規制政策は画期的な転換期を迎え、この世界デジタル経済の戦略的ゲームにおける香港の重要な「一手」と見られている。 2022年10月31日、香港特別行政区政府の「香港における仮想資産の発展に関する政策宣言」が発表され、初めて「香港における仮想資産の発展を積極的に推進する」と明示された。2022年10月31日、香港特別行政区政府は「香港における仮想資産の発展に関する政策宣言」を発表し、初めて仮想資産エコシステムの発展を「積極的に促進する」と明示し、規制の考え方を「リスク志向」から「機会志向」に転換することを示唆した。2022年12月7日、マネーロンダリング防止およびテロ資金供与対策（改正）法案2022が香港立法会で可決され、仮想資産サービス・プロバイダー（VASP）に対する強制ライセンス制度が正式に確立された。この制度は2023年6月1日に施行され、認可を受けた仮想資産取引プラットフォーム（VATP）は厳格な投資家保護措置の下で個人投資家にサービスを提供できる。それ以来、香港はさらに仮想資産スポットETFを認可しており、アジア太平洋最大の仮想資産ETF市場となっている。2025年6月現在、SFCは10社のVATPを正式に認可しており、さらに11社が申請中である。さらに、香港特別行政区政府は2025年8月1日に施行されるステーブルコイン条例を指定し、デジタル資産に対する規制の枠組みをさらに改善している。

このタイミングで「扉を開く」ことを選択したのは、国家レベルのハイレベルな戦略的選択だと私は解釈している。世界の暗号市場が（FTXやLUNAなどの）残酷な成長とリスク暴露を経験した後、コンプライアンス、透明性、信頼に対する市場の要求はかつてないほど強くなっています。この時、香港は "橋頭堡 "として、中国に代わって "コンプライアンス"、"制御可能な "参入モードに、世界のデジタル資産リソースを収集し、次世代のために競争する。また、金融サービス業界のリーダーとして、高品質の製品とサービスを市場に提供するための強力な実績を持っています。 香港独自の「一国二制度」の枠組みにより、香港は国際金融センターとしての使命と本土の金融安全保障への配慮のバランスをとることができる。香港金融管理局（HKMA）のレイモンド・ユー最高経営責任者（CEO）は、この条例は香港のステーブルコインと広範なデジタル資産エコシステムの健全で責任ある持続可能な発展を提供する「リスクベースで実用的かつ柔軟な規制環境」を確立するものだと述べた。その目的は、包括的な規制の枠組みとエコシステムを活用することで、世界のWeb3の人材、資本、プロジェクトの魅力を大幅に高め、実体経済を可能にし、経済発展に新たな弾みをつけることである。これにより、香港は伝統的な国際金融センターからデジタル資産における世界有数のイノベーションセンターへと移行し、人民元国際化の橋頭堡として、また「スーパーコネクター」としての戦略的地位を確固たるものにすることができる。香港財務長官のポール・チャン氏は、香港のウェブ3.0へのアプローチは単なる規制ではなく、イノベーションを阻害することなく市場の整合性を確保するバランスを取ることだと強調した。

香港の「早期かつ試験的な実施」という方針は、本土の各都市でも反響を呼んでおり、「香港のパイロットと本土の連携」というモデルの可能性を示唆している。そのひとつが「香港パイロット・プログラム」である。例えば、アント・デジタルは香港を海外本社とし、規制当局のサンドボックス・テストに無事合格した。例えば、蘭信集団がアント・デジタルと協力して完成させた中国初の新エネルギー現物資産に基づくRWAプロジェクトや、GCLエネルギー・テクノロジーがアント・デジタルと協力して完成させた太陽光発電現物資産に基づくRWAは、いずれも香港金融管理局のアンサンブル・プロジェクト・サンドボックスを通じて発表されている。これらの事例は、香港の規制の明確さと国際的な開放性が、本土企業が準拠ベースで世界のデジタル資産市場に参加するための重要な入り口を提供していることを示している。中国銀行深セン支店グレーターベイエリア金融研究所の曾勝軍氏と中国銀行香港金融研究所の関振秋氏が発表した報告書は、香港のステーブルコイン試験運用の経験をまとめることができ、オフショアの人民元連動型ステーブルコインに関する研究を強化することができると結論づけている。さらに、香港特別行政区政府自身も、2022年にNFTを発行したのに続き、2023年には国内初のトークン化政府グリーンボンドを発行し、2024年にはトークン化政府グリーンボンドの第2弾を発行するなど、主導的かつ指導的な役割を果たしている。この戦略的相乗効果は、香港のデジタル資産エコシステムの発展を促進するだけでなく、中国本土と国際資本市場をつなぐ新たな架け橋となる。

ロングチャート：2015年から2025年8月までの香港の出来事

香港のデジタル資産に対する「ツイン・ピークス」規制枠組み

香港のデジタル資産規制システムの特徴は「ツイン・ピークス」モデルであり、香港証券先物委員会（SFC）と香港金融管理局（HKMA）が協力して、金融イノベーションを奨励しつつも、リスクのボトムラインを遵守する規制環境を構築している。この2つの組織は、厳格なリスク・フロアを維持しつつ、金融イノベーションを奨励する規制環境を構築するために協力している。このモデルの本質は、権限と責任の明確な分担にある。SFCは仮想資産の「投資」属性に重点を置き、HKMAは仮想資産の「決済」機能に重点を置く。下の表は、2つの規制当局の機能、法的根拠、管轄区域、規制の基調を体系的に示したもので、香港の規制の青写真を理解するための一目でわかるガイドとなっている。

VASPライセンスと安定コイン発行規制

香港の仮想資産規制枠組みの中核は、仮想資産サービスプロバイダー（VASP）ライセンス制度と安定コイン発行規制という2つの柱で構成されています。発行規制ここでは、これら2つの枠組みのポイントと規制ロジックについて詳しく解説します。

3.1VASPライセンス制度：取引プラットフォームのレッドライン

2023年6月1日に施行されるVASPライセンス制度は、香港における仮想資産取引規制の中核です。仮想資産取引の中核この制度では、セキュリティ・ベースのトークンを取引しているか否かにかかわらず、香港で営業している、または香港の投資家に展示しているすべての集中型仮想資産取引プラットフォーム（VATP）に対してライセンス取得を義務付けている。このイニシアチブは、すべての関連プラットフォームを統一された厳格な規制体制の下に置くことを目的としています。

1.投資家の保護：情報提供、リスク認識、手頃な価格

個人投資家を保護するため、規制当局は複数の基準値を設定しています。プラットフォームは、個人顧客の口座を開設する前に、仮想資産に関する知識を評価し、完全なリスク開示を行うことが義務付けられています。また、取引を勧める際には、プラットフォームは顧客の個人的な状況に合わせたアドバイスを行う必要がある。情報の非対称性による不必要な損失を避けるため、投資家が市場に参入する前に「情報を得た上で、リスクを回避し、手頃な価格で」取引できるようにするためである。加えて、SFCはリスクの高い仮想資産に投資上限を設定する権限を保持しており、個人投資家の資金の安全性を守るための防衛線がもう一つ追加されることになる。

2.顧客の資産の安全性と金融の健全性

顧客の資金の不正使用によるFTXなどのプラットフォームの崩壊から学んだ教訓を踏まえ、香港は世界トップレベルの厳格な基準を設定しました。香港は世界トップクラスの厳格な基準を設定しています。

• Hard segregation of assets:この要件の中核にあるのは、プラットフォームが顧客の仮想資産を独立した第三者のカストディアンに預ける要件です。中核となる要件は、プラットフォームが顧客の仮想資産を独立したサードパーティのカストディアン（通常は香港の認可を受けた信託会社）に預け、業界のベストプラクティスである98％のコールドストレージと2％のホットストレージに従わなければならないというもので、プラットフォームによる資産の不正流用の可能性を最大限に抑えるように設計されています。また、顧客の法定通貨は分離信託または指定口座に保管されなければならない。

• 高い財務基準：プラットフォームは、500万香港ドルを下回らない払込資本と300万香港ドルの流動性を有するだけでなく、少なくとも12カ月分の運営経費を賄うに十分な流動資産を準備しなければなりません。これにより、プラットフォームが市場リスクに耐え、自らの財務上の問題によって投資家の利益が損なわれることのないよう業務を維持する能力が確保される。さらに、プラットフォームは顧客資産のためにSFC認可の保険に加入することも義務付けられている。

3.マネーロンダリング/テロ資金供与対策（AML/CFT）

仮想資産の匿名性と国境を越えた性質は、不正活動の温床になりやすい。そのため、VASPのライセンスには、仮想資産に関連する不正行為の温床となる可能性があることを考慮する必要があります。そのため、VASPライセンスはプラットフォームに対し、Know Your Customer（KYC）やCustomer Due Diligence（CDD）などのAML/CFT対策を厳格に実施するよう求めています。これには、取引の継続的な監視、疑わしい活動の報告、トレーサビリティを向上させるためのブロックチェーン分析の利用の奨励などが含まれる。これらの要件は、取引の透明性を高め、金融犯罪と闘い、国際金融センターとしての香港の評判と金融システムの完全性を守ることを目的としている。

4.トークンの棚上げと取引範囲

発生源のリスクを管理するため、プラットフォームは独立したトークン審査委員会を設置することが義務付けられています。この委員会は、商品棚に並ぶ予定のトークンすべてについて、厳格なデューデリジェンスを実施し、その正当性、セキュリティ、チームの背景、さらには技術的基盤まで評価する責任を負います。この規制は、非証券的な性質を持ち、主流指数に含まれる流動性の高いトークンのみを個人投資家に提供できると明確に規定している。この慎重なスクリーニングの仕組みは、質の低いプロジェクトや詐欺的なプロジェクトから投資家（特に個人投資家）を保護し、公正で透明な市場を確保することを目的としています。

5.営業活動の禁止

プラットフォームの中立性を確保するため、VATPは、プラットフォームと顧客との利益相反を防止することを中核目的として、自己勘定取引を行うことを禁止しています。その中心的な目的は、プラットフォームとその顧客との間の利益相反を防止することである。さらに、現行のガイドラインでは、プラットフォームが仮想資産先物および関連デリバティブを発行または取引することを依然として禁止している。これは、複雑で高リスクの商品を前にした規制当局の慎重な姿勢を反映したもので、市場の安定を守ることを優先している。SFCは、将来的にこのような商品を機関投資家に開放する可能性を検討する意向を示している。

3.2ステーブルコイン規制の枠組み：「準通貨」の基準設定

ステーブルコインの規制は、香港が世界的な仮想資産の中心地として発展するための鍵となる。香港金融管理局（HKMA）が主導する世界的な仮想資産センターの構築に向けた香港の取り組みにおいて、重要な一歩となる。関連法案は2025年5月21日に可決され、同年8月1日に施行される。

1.不換紙幣に連動するステーブルコインに注目

規制枠組みの中核となる目的は、1つ以上の不換紙幣に連動する「特定ステーブルコイン」である。「なぜなら、そのような資産には決済の可能性があり、その安定性は金融の安全性に直結するからだ。Terra/LUNAの破綻から学んだ教訓に基づき、現物資産の裏付けを持たないアルゴリズム安定コインは明確に規制から除外されている。この規制が域外適用されることは注目に値する。発行者の所在地に関係なく、香港ドルのステーブルコインの発行が香港のユーザーに触れる限り、香港のライセンス要件に従わなければならない。

2.安定という言葉がその名に恥じないようにする

香港で安定コインを発行するためには、発行者は以下のことを行う必要があります。香港で安定したコインを発行するには、発行者は香港金融管理局からライセンスを取得しなければならない。">1:1フルリザーブ：高品質の流動性資産で100％のリザーブを裏付けとする必要があります。

これらの高い障壁は、ステーブルコインがすぐに支払いに利用できるようにし、「アンカリング解除」のリスクを防ぐことで、市場の信頼を築くために設計されています。

3.慎重なスタート、イノベーションの奨励

HKMAはライセンス発行の初期段階では極めて慎重であり、発行されるライセンスは少数にとどまると予想される。HKMAは少数のライセンスしか発行しない見込みで、申請者には、そのステーブルコインが明確で現実的な応用シナリオを持っていることを証明するよう求める。

香港は「サンドボックス」メカニズムを設置し、関心のある組織が管理された環境でビジネスモデルとリスク管理能力をテストできるようにしている。この「慎重な認可＋サンドボックス試験」戦略は、最初に認可を受けた機関がベンチマークの役割を果たすと同時に、規制当局と市場の双方に貴重な実務経験を提供し、最終的に決済や国境を越えた送金などでのステーブルコインのコンプライアンスに基づく利用を促進し、金融イノベーターとしての香港の地位を確固たるものにすることを目的としている。後のセクションで、このメカニズムがどのように機能するかを引き続き分析する。

申請者から見た規制のサンドボックスの流れ

仮想資産規制分野における香港の中核戦略は、慎重に設計された「規制のサンドボックス」メカニズムである。仮想資産規制分野における香港の中核戦略は、慎重に設計された「規制のサンドボックス」メカニズムであり、これは規制ツールであるだけでなく、フィンテック・エコシステムの発展を促進する戦略的プラットフォームでもある。香港の「規制のサンドボックス」は本質的に「規制とイノベーションの対話メカニズム」であり、「リスク隔離のための実験場」である。

このプロセスは単純なライセンス申請ではなく、長く、厳しく、深くインタラクティブな共進化の旅である。それは、申請者に最高レベルの資本、技術、コンプライアンス、リスク管理を要求する、長く、厳しく、深くインタラクティブな「共進化」の旅です。

この複雑で多段階の承認プロセスを視覚化するために、私は以下の規制サンドボックス・フローチャートを作成しました。この図は、最初のコンセプトから最終的なライセンスに至るまで、重要な各ステップ、相互作用、および成果物を詳細に描いており、潜在的な申請者が従うべき明確なロードマップを提供するように設計されています。

上の図からわかるように、プロセス全体は香港の規制当局の厳格さ、双方向性、浸透性を反映するように設計されています。

1.準備は王様（申請段階）：この段階では、内部の「洗練」に重点を置いており、HKMAは申請者が提出前に、高度に洗練されたビジネスモデル設計、ビジネスモデリング、包括的な事業計画書を完成させていることを期待している。HKMAは、正式な提出前に、申請者が高度に開発されたビジネスモデル、技術システム、コンプライアンス体制を整えていることを期待している。これにより、準備作業の大半を効果的に前に進めることができ、サンドボックスに入る申請者は十分な準備をした質の高い参加者であることが保証される。

2.綿密な対話（テスト段階）：サンドボックスは、受動的な観察期間とは異なり、規制とイノベーションが衝突し、共に進化する「実験室」です。ケース・オフィサー」を任命し、「チャット・ルーム」メカニズムを確立し、継続的なデータ共有と報告を義務付けることにより、香港管理局は革新的な企業の実際の業務リスクを深く理解することができる。一方、企業は規制当局の指導の下、タイムリーに調整を行い、プログラムを最適化することができ、最終的なコンプライアンス違反のリスクを低減することができる。最終的なコンプライアンス違反のリスクを軽減する。

3.卒業（評価段階）：卒業の基準は極めて高く、金融安定の核心に迫る評価基準が設けられている。-準備金、償還メカニズム、リスク管理システム、技術的安全性などである。フルライセンスへの原則的認可（AIP）の設計は、最終的な市場参入のための最終保険を提供し、すべてのコミットされた資本とシステムが完全に整っていることを保証します。

この厳格なプロセスは単なる規制上のハードルではなく、規制当局とイノベーター双方にとって有益なエコシステムを作り出します。

まとめると、香港の規制のサンドボックスの仕組み、特にステーブルコイン発行者のための経路の設計は、デジタル資産規制の枠組みの中で最も戦略的に先見性のある要素である。それは伝統的な承認の一方通行モデルを超越し、「厳格な規制」と「最先端のイノベーション」という一見相反する概念を創造的に融合させている。

この慎重に設計されたプロセスを通じて、香港は世界有数のコンプライアンス基準を市場に設定しただけでなく、規制と業界の相互作用のダイナミックで自己最適化されたエコシステムを作り上げました。これは自国の金融の安定を守るだけでなく、香港がデジタル金融の未来をナビゲートする能力と知恵を持ち、世界の仮想資産空間で最も安全で、最も規制が厳しく、最も活気のあるハブになることを世界に宣言している。この「双方向のエンパワーメント」というサンドボックスは、香港がデジタル・ファイナンスにおける世界的リーダーシップを構築する礎石となる。本記事の第5部では、このサンドボックスの内部に潜入し、このダイナミックな相互作用を分析する。

規制のサンドボックス-コンプライアンスへの道筋にある典型的なケース

本章では、香港の規制のサンドボックスのケースをデジタル資産の分野で実際に分析する。本章では、規制の観点から核心的な検討事項を明らかにし、ウェブ3イノベーションを受け入れる香港の「発展の鼓動」を捉えようとしている。

5.1ステーブルコインの規制サンドボックス：ペインポイントに対処する現実的なアプローチ

2023年7月、HKMAは協議を開始し、ステーブルコイン発行者の規制制度の実施に関する法律案のサンドボックスの立ち上げを発表した。2024年7月、HKMAは、Beijingdong Coinchain Technology（香港）、Roundcoin Technology、およびStandard Chartered Bank（香港）、Amity Group、およびHong Kong Telecomからなるコンソーシアムを含む、サンドボックスに参加する最初のバッチを発表した。最初の3社はいずれも、まず香港ドルにペッグしたステーブルコインを発行する計画だ。strong>クロスボーダー決済、投資取引、リテール決済の3つの主要な実用シナリオに焦点を当てている。クロスボーダー決済シナリオでは、直接的な顧客獲得と非直接的な顧客獲得（例：コンプライアンスに準拠した卸売業者との協力）を通じてユーザーを拡大し、グローバルなコンプライアンスに準拠した取引所との協力を通じて投資取引の顧客を拡大する。小売決済の面では、景東グローバルショッピング香港・マカオ駅に初上陸し、ユーザーが景東香港・マカオのeコマース事業において、安定した通貨を利用した請求書払いを主導する。具体的な戦略としては、京東は安定通貨の決済ソリューションを業種ごとに「オーダーメイド」し、同時に京東の国際物流シナリオと組み合わせて、海に出る中小企業の注文倉庫などのデータをアップロードし、企業の決済と融資の効率を向上させる。報道によると、JingdongのJingdong Coinチェーンは「JCOIN」と「JOYCOIN」を登録しており、これらは安定したコインとして使用されると広く信じられている。

7月23日、香港金融管理局（HKMA）のレイモンド・ユー最高経営責任者（CEO）は、これまでステーブルコインライセンスの申請に関心を持つ数十の機関と接触してきたが、その多くが実際の応用シナリオに欠けており、実践的で実現可能な具体的プログラムや実施計画に欠けており、ましてやリスク管理・統制の意識に欠けていたと改めて述べたことは注目に値する。リスク管理に対する意識や能力は言うまでもない。アプリケーションシナリオを提供できる機関の中には、安定したコインを発行する技術や、金融リスクをコントロールする経験と能力が不足しているところもある。発行体である必要はなく、発行体と協力してアプリケーション・シナリオを提供することが推奨される。全体として、HKMAは数少ない安定コインのライセンスしか承認せず、「多くの申請者を失望させる可能性がある」としている。

私の見解では、現在ボックス内の安定コイン発行者の観点から、香港管理局が安定コイン発行者を検討する際のポイントは以下の3つである。まず、発行者が実際のアプリケーションシナリオ、特に国境を越えた貿易、電子商取引、金融、その他の実際の経済サービスの分野で、安定コインの技術を利用できるかどうかを重点的に検討する。また、決済効率やその他の金融の利便性を向上させるために、安定コインの技術を取引に利用できるかどうかも重要である。第二に、発行者が金融リスク管理意識を持ち、適切な投資家保護措置を確立する能力があるかどうかである。3つ目は、ライセンス発行の全体数をコントロールすることで、最初の2つの必要条件の欠如によって引き起こされる財務リスクや競争資源の浪費を避けることである。銀行間トークン化預金決済のためのホールセール・レベルの中央銀行デジタル通貨（wCBDC）の使用と、トークン化資産取引のためのトークン化通貨の使用を促進するためのEnsembleプロジェクトの立ち上げを発表した。同年5月には、業界と協力してwCBDC、トークン化通貨、トークン化資産間の相互運用性を促進するための標準を確立し、勧告を行うために、アンサンブル・プロジェクト・アーキテクチャ・ワーキンググループが設立された。債券・投資ファンド、流動性管理、グリーン・持続可能金融、貿易・サプライチェーンファイナンスを含む。

香港証券先物委員会（SFC）の最高経営責任者（CEO）であるフォン・イー・レオン氏は、Ensembleプロジェクトは、トークン化のエコシステムを新たな発展段階へと導く重要なアーキテクチャを構築するプロジェクトであり、大規模でエコシステムの中心的な役割を果たすものであると述べています。Ensembleプロジェクトは、規模が大きく、香港の革新的な金融インフラ設備の中心となる重要なアーキテクチャを構築するプロジェクトです。中央銀行の貨幣と銀行預金をホールセールレベルでトークン化することは、トークン化プロジェクト全体に強い推進力を与えるだろう。通貨と預金のトークン化は、トークン化の可能性を最大限に引き出すための前提条件です。

過去1年間で、Ensembleプロジェクトは多くのユースケースを発表しており、本章ではそれらを紹介している。

1.グリーン＆サステナブル金融

アント・デジタルは、グリーン＆サステナブル金融と貿易・サプライチェーンファイナンスの重点分野の主要な参加者であり、複数のユースケースを実装しています。ユースケースAntデジタルが協力した3つのケースに加え、中国資源倫迪のEV充電ステーション「Charging Goodness」のトークン化ケースも香港アンサンブルプロジェクトに採択されており、そのビジネスモデルは蘭信科技と類似している。このセクションでは、まず蟻の協力による3つのユースケースを紹介する。

• RWA for Charging Pile Industry (in cooperation with Lansing Technology):蘭信科技は中国をリードするエネルギー技術企業で、さまざまなエネルギーデジタル製品と新エネルギーインターネットプラットフォームを開発しています。そして、新エネルギーインターネットプラットフォームを開発しました。例えば：アリペイと他の入り口を持つ生活請求書支払いプラットフォームは、4億5千万人以上の従量課金ユーザーに、水道、電気、ガス、熱などの公共料金の照会-支払い-請求書-請求書オンラインサービスを提供している。新耀太陽光発電クラウドプラットフォームは、分散型太陽光発電プラットフォームを運営し、広く一般に利用されている。新耀太陽光発電クラウドプラットフォームは、分散型太陽光発電プラットフォームの運営を通じて、さまざまな種類の発電所を広く接続し、残余のインターネットアクセスのグリーン電力取引を集約する。新エネルギー集約充電プラットフォーム-新電力道は、充電「AIデジタルインテリジェンスハブ」を構築し、新エネルギー車の需要と200万台以上の充電器を結びつける。新しい充電プラットフォーム、充電「AIデジタルインテリジェンスハブ」を構築し、新エネルギー車の需要を200万台以上の充電設備と結びつける。このことから、龍新は伝統的な意味でのデジタル技術を利用して変身する新エネルギー企業ではなく、デジタル技術を核心競争力とする産業デジタル技術ソリューションプロバイダー、すなわち「公益事業分野のビジネス情報システムを中心とする技術・サービスプロバイダー」であることがわかる。

充電杭業界初のRWAで、融資額は1億元。Langxinグループは、New Electric Wayプラットフォームで運営される充電杭の一部を支援資産として使用し、信頼できるデータに基づいてブロックチェーン上で「充電杭」デジタル資産を発行し、各デジタル資産は対応する充電杭の収益権の一部を表す。 Ant Chain inside製品モジュールは、データアップリンクの技術サポートを提供します。New Powerwayに接続された地方の中小充電スタンドは、信用が低く銀行融資が難しいなど、中小企業と同様の資金調達の問題に直面しているが、地域の資源に精通し、市場を拡大し、柔軟な運営形態という利点もある。設備運用データのアップリンクを通じて、このプロジェクトはプラットフォーム上の数千の中小蓄電・充電杭事業者に建設・運用支援を提供し、蓄電・充電事業者やその他のエネルギー企業の優良資産ストックの活性化を支援することが期待されている。

• 太陽光発電産業RWA（GCL Energy Technologyとの協力）：蟻数理はGCL Energy Technologyとさらに協力し、太陽光発電の現物資産に基づくRWAを成功させました。蟻数科はさらにGCL能科と協力し、2億元以上のPV現物資産に基づくRWAを成功裏に完成させた。GCL Nengkeの家庭用太陽光発電事業は、「新日光」ブランドに基づいて、完全なビジネスシステムの統合の製品開発、マーケティングおよび販売、エンジニアリング建設、運用および保守機能を含む家庭用太陽光発電システムを実施する。GCLエナジーは湖北省と湖南省にある約82MWの「新太陽」家庭用太陽光発電をRWAサポート資産として使用し、ブロックチェーン技術とloT技術の組み合わせを通じて、家庭用太陽光発電プロジェクト自身の価値、運営、収益などのデータをパッケージ化し、ブロックチェーン上に保存してデジタルパスを形成する。

• 二輪電力交換事業RWA（巡視鷲集団と協力）：安徽巡視鷲新能源集団が全国で運営するバッテリーカー交換キャビネット約4000台とリチウム電池約1万6000台を指定資産とし、民間市場向けに発行する。 loTとブロックチェーン技術と組み合わせることで、電力取引所プロジェクト自身の価値、運営、収入のデータをブロックチェーン上に保存してデジタルトークンを形成し、資産のストックを活性化させ、資金の回収を加速させると同時に、電力取引所資産の流動性と取引性を高める。

アント・デジタルが協力した3つの新エネルギーRWAのケースを通じて、いくつかの共通点が見て取れます：

1つは、農産物や不動産と比較して、レストラン経営やその他の運営資産には、流動性と取引性を高める必要があるということです、飲食店経営など、人の介在が必要な運用資産と比べ、新エネルギー産業の充電・交換資産は、電力供給やネットワークに接続され、人の介在なしに自律的に稼働し、データをアップロードできるという固有の利点があるため、運用費用として「月10万円の掃除おばさんを雇って設備を拭き掃除させる」可能性がなくなり、投資家の権益を損なうことがない、という解説もある。このような会社は初めてだ。

第二に、大企業を融資主体とする原資産の直接融資や、間接融資を主債権主体とする融資に比べ、プロジェクト形式のRWA融資（前述のケースでは、大規模（数百万台）の中小新エネルギー運営端末の収益権である。収益権）、中小企業（または中小企業や事業者の集まり）の資金調達の問題を解決する上で、国内の新エネルギー産業の発展を支援するための海外資金のための新しいプログラムを提供します。

第三に、Ant Digitalは投資家の権益を保護するために、多くの技術を提供しています。例えば、loT技術は、資産のリアルタイム接続、設備の運転動態の即時追跡、運転効率を向上させるAI、リアルで信頼できるデータを保証する資産データのアップリンクなどを保証する。最終的に、新エネルギー事業者の充電設備ID、充電設備状況、充電量、充電時間、その他の詳細データは、複数の関係者と同期化され、資産と収益の状況が透明化され、可視化される。

上記のケースによると、後続のRWA製品の潜在的な基礎資産に対する新たなアイデアやインスピレーションも提供しています。ネットワーク管理、ローカル運用、アクセス可能な電源とネットワーク、直接収益を生み出すという4つの特徴を持つストック資産は、将来的にRWAがサポートする資産となる大きな可能性を秘めています。例えば、ローカル共有レンタル機器（ショッピングモールの子供用自動車やスクーターのセルフレンタル）、スマート無人小売機械、産業分野のレンタル機器の収益権、スマートパーキングの収益権、エッジコンピューティングノードの演算サービスレンタルの収益権などが挙げられる。

2.貿易とサプライチェーンファイナンス

国境を越えた貿易にはさまざまな国際貿易文書が含まれ、大洋を横断する貨物1つで最大50ページの文書と30人の関係者が必要になることがあります。財産権の重要な文書である船荷証券は、最終的に船荷証券に記載された荷受人に商品が確実に引き渡されるという機能を担っている。2018年、COSCO ShippingはGBSN（Global Shipping Business Network Platform）の設立に着手し、2021年に香港で法人化され、同年7月に最初の「ペーパーレスリリース」商品を発売した。2022年、GSBNプラットフォームに基づく最初のブロックチェーンが6月に設立された。2022年6月、GSBNプラットフォームに基づく初のブロックチェーン電子船荷証券であるIQAX eBLが国際損保グループによって承認された。

電子船荷証券（eBL）：アント・デジタルは、伝統的な資産とトークン化された預金との間のデビット・ヴァス・ペイメント（DvP）取引を促進するため、サンドボックスでトークン化された資産プラットフォームを構築するために香港運輸管理局を支援し、グローバル・シッピング・ビジネス・ネットワーク（GSBN）が発行する電子船荷証券（eBL）をプラットフォーム上でトークン化できるようにした。取引HSBC、Hang Seng Bank、Bank of China (Hong Kong)も、トークン化された預金を使ったeBL送金の決済を促進している。このソリューションは、貿易プロセスの効率を大幅に改善し、データと取引のセキュリティを強化し、貿易金融ギャップに対処する新たな道を開きます。

3.債券と投資ファンド

債券と投資ファンドは、債券とファンドのトークン化に焦点を当てています。債券市場では、香港はEvergreenHubを通じてグリーン債のトークン化を模索しています:

• 2023年2月、香港特別行政区政府は、8億香港ドルのトークン化に成功したと発表しました。香港特別行政区政府は2023年2月、グリーンボンド・プログラムに基づく8億香港ドルのトークン化されたグリーンボンドの発行に成功したと発表した。このTier 1債券の発行では、プライベート・ブロックチェーン・ネットワーク上で、債券の受益権を表す証券トークンと法定通貨債を表す現金トークンを、HKMAの香港ドル法定通貨に対してT+1デリバリー・ペイメント（DvP）決済した。決済はHKMAのCentral Moneymarkets Unit（CMU）が行い、決済はゴールドマン・サックスのトークン化プラットフォームであるGS DAPTMが行う。クーポン支払い、流通市場での取引決済、満期償還など、その後の債券プロセスもプライベート・チェーン・ネットワーク上でデジタル化される。

• 2024年2月、香港特別行政区政府は香港ドル、人民元、米ドル、ユーロ建てのデジタル・グリーンボンドを香港政府グリーン債務プログラムの下で総額約60億香港ドルで募集し、成功したと再び発表しました。このデジタル・グリーンボンドは、清算・決済システムとしてCMUとHSBCオリオン・デジタル・アセット・プラットフォームを使用しており、世界初の多通貨デジタル・ボンドです。

• 従来の債券発行やファンド売買の決済プロセスには一般的に2～5営業日かかるのに対し、トークン化された債券やファンドは24時間365日体制でタイムリーな支払いと決済をサポートするため、所要時間を大幅に短縮できるとともに、取引プロセスを合理化し、決済の遅れをなくし、対応するリスクを軽減することができます。

• トークン化された債券とファンド

• 2024年8月のアンサンブル・サンドボックスの立ち上げに際し、HKMAのタット・チー・リー副総裁は、サンドボックスで検証される債券発行はエンドツーエンドの取引プロセスを検証するためのものであり、技術的には以前のトークン化された債券とは異なると述べた。トークン化された金融は一夜にして発展するものではなく、さまざまな技術的側面に対して検証される必要があります。初期段階の発行テストでは、ブロックチェーン・ネットワークとデジタル資産プラットフォームでの発行と決済に焦点を当て、後期段階では、より幅広いさまざまな対象での債券の流れを検証することで、トークン化グリーンボンドが24時間365日の取引関連技術を実現できることを検証すると想定できる。

マネー・マーケット・ファンドについては、HSBCとBOC香港がこのテーマでの最初の参加者となっている。両行の開示によると、預金と金融資産のトークン化、トークン化された預金とトークン化された資産間の取引、異なる金融機関のブロックチェーンへの預金トークンの移転の実現可能性は達成されている。

このユースケースは、Ensembleが伝統的なトークン化された金融資産の銀行間の変換と取引を促進し、新たな金融市場インフラを構築するという目標を達成した好例です。下の図は正確なプロセスを示しており、太い矢印はサンドボックスでテストされた新技術と取引チャネルを示しています。

4.流動性管理

流動性管理は、レポ契約と財務管理のユースケースに焦点を当てています。2025年5月、HSBCのトークン化された預金インフラが稼働し、香港初の銀行が提供するブロックチェーン決済サービスが開始された。アント・インターナショナルは、このソリューションを採用した最初の法人顧客であり、HSBCの傘下企業の口座からの預金がトークン化され、社内資金管理プラットフォームWhaleを通じてHSBCに送信され、トークン化された預金振替取引が指示され、即時の社内資金振替が成功裏に完了した。トークン化された預金のプログラム可能で即時決済機能を活用することで、トークン化された資金管理ソリューションは、より透明性が高く、効率的で便利な企業決済および資金管理ソリューションを強化することが期待されます。

今後の展望

香港のデジタル資産に対する規制の枠組み、そして先駆的なサンドボックスの使用例は、コンプライアンスに準拠した枠組みの中でどのようにイノベーションを実現できるかを明確に示しています。道筋香港デジタル資産発展政策宣言2.0に記載されているように、香港は「信頼され、イノベーションに焦点を当てたデジタル資産のエコシステム」を構築しており、デジタル資産分野における世界的リーダーとしての地位を固め、イノベーションの世界的中心地としての香港を推進していきます。

8月1日にステーブルコイン条例が施行されることで、香港はステーブルコインの応用を促進し、トークン化された商品の種類を拡大し、ステーブルコインとトークン化された金融商品の流動性と人気を高めるために、より強力な制度的基盤と発展の余地を得ることになる。

今後の展望として、香港は伝統的な国際金融センターとしての深いルーツ、デジタル資産分野の体系的な規制枠組みにおける先行者優位性、本土と世界のデジタル資産市場をつなぐ自然なハブとしての立場を頼りに、世界のデジタル資産の重要なノードとなり、現実世界の資産トークン化の中核的なハブとなり、他には真似できない独自の競争力を築くことが期待されている。香港は世界のデジタル資産の重要なノードとなり、現実世界の資産トークン化の中核拠点となることで、他には真似できない独自の競争力を築くことが期待されている。

ウェブ3コンプライアンス・リサーチ・グループの記事（Lynne and Qirui Zhaoによる）