香港のステーブルコイン市場が沸騰：複数のセントラル企業がライセンス申請のため南へ向かおうとしている

著者：謝兆成、情報源：テンセントニュースの「Subterranean」

資本市場の復帰で賑わう香港。の復帰で賑わう香港が、ステーブルコインの火に油を注いだ。香港のステーブルコイン条例が8月1日に施行されることで、多くの機関や個人、がこの業界に挑戦することを熱望している。

クロスボーダー取引に携わる企業であれ、香港の伝統的な証券会社やファンドなどの組織であれ、あるいは一般の金融関係者であれ、ステーブルコイン市場に参入する機会を得たこれらの参加者は、テンセントニュースの「地底」に次のように明かしている。この機会を逃したくないのだ。

喧騒の中、テンセントニュースのインサイダーは、過去一定期間に50以上の企業や機関が香港のステーブルコイン規制当局である香港金融管理局（HKMA）に集まっていることを知った。これらの企業のほとんどは、エネルギーの巨大な中央企業、CITICグループなどが記載されているようなクロスボーダー貿易のビジネスに関与している。これらの企業は、HKMAの規制チームと会うために南へ急いだ。

このニュースに対し、テンセントニュースのThe Undercoverは報道時点ではCITICグループからコメントを得ることができなかった。

しかし、香港の規制当局は、香港でのステーブルコイン開発への支持を喜ぶ一方で、国際金融組織からの圧力にもさらされているという「ジレンマ」に陥っている。--後者は、香港でのステーブルコイン・ビジネスがマネーロンダリング防止などの分野で手に負えなくなることを懸念している。

7月29日午後、香港金融管理局は「認可安定通貨発行者に対する監督ガイドライン」と「認可安定通貨発行者に対する反マネーロンダリングおよびテロ資金調達に関するガイドライン」を発表した。

香港金融管理局（HKMA）のレイモンド・チャン副総裁は、ガイドラインが発表された後のコミュニケーション・ミーティングで、市場がこれほどまでにステーブルコインに熱狂していることを繰り返し強調し、市場参加者は慎重になるべきであり、安定が業界の発展に資することを希望した。

一. 中央企業は安定コインのライセンスを申請するために南部に集まった

安定コインは価値を固定したデジタル通貨であり、特定の資産（例えば、不換紙幣、商品、または資産のバスケット。）資産バスケット）に連動し、比較的安定した価値を維持する。現在、市場に出回っている主な種類のステーブルコインは、フィアット担保のステーブルコイン、アルゴリズム担保のステーブルコイン、暗号通貨担保のステーブルコインである。

香港政府が発表したステーブルコインは、不換紙幣にペッグしている。つまり、不換紙幣を1対1の額面で担保にしているが、香港政府はペッグできる不換紙幣の種類を制限していない。不換紙幣にペッグすることで、ステーブルコインは比較的安定した暗号通貨を提供し、従来の暗号通貨のボラティリティを下げる。

ブロックチェーン技術に基づくステーブルコインは、支払いや取引などの面で比較的便利で効率的、かつ低コストであるため、特に国境を越えた支払いなどの用途において、将来有望である。

香港に集まりステーブルコインの機会を探っている組織のほとんどは、オフショア人民元にペッグされた香港のステーブルコインの将来性に注目しており、その中にはエネルギー国有大手のCITICグループや、多くのクロスボーダー貿易業務に携わる企業も含まれている。陳偉民は、交渉に来た機関のほとんどは、香港ドルや米ドルなどの通貨のより良い流動性を選択することをより喜んでいるが、テンセントニュースの "サブリミナル "は、機関のいくつかは、オフショア人民元にリンクされた安定した通貨を申請するライセンスを申請したいことがまだ最終的な目標であることを学びました。

しかし、香港金融管理局（HKMA）のレイモンド・ユー最高経営責任者（CEO）の見解では、「その多くは構想段階にすぎない」と、7月23日に公開されたウェブログで金融機関の群れを評している。

テンセントニュース "潜望鏡 "は、HKMAの現在の安定コイン "サンドボックス "ケースの実装から、安定コインの発行者になりたい場合は、安定コインのシナリオの将来の可能なアプリケーションに精通していることに加えて、それは強力な技術を持っている必要があることを知らされた。ステーブルコインの将来起こりうる応用シナリオに精通していることに加え、ステーブルコイン発行者になりたいのであれば、強力な技術力、特にアンチマネーロンダリングの経験または実現可能なソリューションを持っている必要がある--後者は香港管理局が最も懸念していることである。

香港金融管理局（HKMA）のアンチマネーロンダリング（ACCAM）最高責任者補佐のチャン・キングワン氏は7月29日午後、国際決済銀行（BIS）や金融活動作業部会（FATF）を含む国際機関が、安定コインに関連するマネーロンダリングのリスクから守ることの重要性を強調していることを明らかにした。

ユー・ウェイウェン氏は、「より大きな懸念は、特に国境を越えた使用シナリオにおいて、不誠実な要素によってマネーロンダリングの手段としてステーブルコインが使用されることをいかに避けるかである」と強調した。「Tencent News」の「Outlook」は、京東コインチェーン会社、元コイン、スタンダードチャータード銀行を含む、安定コインの「サンドボックス」に参加している3社が、プログラムの「マネーロンダリング防止」の部分を微調整している最中であることを知った。

テンセントニュースの「潜入取材」によると、これは一部の組織が南下して香港金融管理局（HKMA）に連絡し、国際金融機関の注目を集めたためで、特に特定の地域や国での国境を越えた貿易決済に関しては、マネーロンダリング防止の「リスク警告」を香港の規制当局に突きつけている。後者は香港の監督当局に対し、特にロシアのような特別な地域や国での国境を越えた貿易決済に関連して、反マネーロンダリングの「リスク警告」を提起している。これらの組織の国境を越えたビジネスには、特定の特別な地域が関与している可能性があり、支払いや決済はオフショア人民元で行われる。

ステーブルコインは、新しいタイプの決済・支払いツールとして、ブロックチェーン技術を利用し、情報の流れと資本の一体化を実現します。国境を越えた決済の時間とコストを削減することに加え、このアプローチの最も重要な点は、ステーブルコインの決済が既存の国際決済システムであるスウィフトを通じて行われなくなることだ。

これは、ステーブルコインが不換紙幣（中央銀行または法定の銀行によって発行される）にペッグされているとはいえ、ステーブルコイン発行までの期間は依然として中央集権的な段階だからだ。リンクは中央集権化されたままで、元の銀行システムと直接リンクしており、フィアット通貨は銀行口座を通じて銀行のステーブルコイン発行者のエスクロー口座に送金されますが、ステーブルコイン発行後はすべてのリンクが元の銀行口座システムから離れ、つまりステーブルコインはピアツーピアの支払いと取引に入り、元の銀行システムとは何の関係もなくなります。

このことは、アンチマネーロンダリングの状況を考慮するだけでなく、国際金融組織から制裁を受けている地域や機関が、以前、安定コインの支払いや決済によって国際金融組織の制裁を回避していた場合、香港の安定コインプールも利用する可能性を排除しないという状況があり得ることを意味します。

安定コイン業界のマネーロンダリング防止リスクをどう管理するか？Chen Jinghong氏はTencent News "Outlook "に対して、当面は具体的なプログラムはないが、安定コインの発行者は、自身の顧客および発行者が発行した安定コインを使用する可能性のある顧客に対して、マネーロンダリング防止リスクを管理する最も効果的な方法である "KYC"（"Know Your Customer "を略して "KYC"）を実施することを義務付けるなど、マネーロンダリングと闘う能力を認めるよう香港管理局を説得する必要があると述べた。Know Your Customer」とは、コンプライアンスを確保するために、顧客と取引関係を結んだり取引を行ったりする際に、顧客の身元を確認し、その背景や取引の目的を理解するための措置を講じること）、またはテクノロジーを通じて行うことを指します。

チェン・ジンホン氏は、KYCは発行者自身が行うことも、第三者機関を通じて行うことも、あるいは発行者自身の管理可能なデータのエコシステムによって防ぐこともできると付け加えた。

一部の業界関係者は、特定の取引地域や機関（制裁を受けた国や機関など）をチェーンから除外したい場合、完全に克服できないわけではなく、例えば、契約の基礎技術を修正することなどによって、特定の地域や機関がステーブルコインを通じて支払いを行うのを防ぐことができると明かした。

香港金融管理局（HKMA）は、国際機関が課す制裁を回避しようとする特定の専門的な管轄区域や機関による国境を越えた貿易決済のための香港のステーブルコインの使用をどのように規制するかについて、明確な計画を持っていません。まさに香港が現在直面している規制のようなものだ。

チェン・ジンホン氏はテンセントニュースの「アンダーカバー」に対し、このため発行者はステーブルコインの加入や換金時に、口座の過去の取引記録や口座の実質的な管理者などを確認するなど、顧客のウォレットの口座審査を行う必要があると説明した。しかし、時間の長さ、取引の範囲の具体的な操作のアカウントの財布のレビューについては、陳Jinghongは直接の答えを与えませんでした。

ある業界関係者は、香港は国際金融センターとして、常に良いレベルの規制と国際的な評判を持っていると述べた。彼は、これこそが香港の金融の礎であり、ステーブルコイン・ビジネスの影響を受けてはならないと考えているが、具体的には、香港のステーブルコイン業界において、国際金融機関に認められていない取引を含む取引の出現を防ぐために、香港の規制がどのように介入すべきか、これが香港の規制にとって現在最も重要かつ緊急の課題であるという。

こうした中、起こりうるリスクへの懸念から、香港金融管理局は7月29日、ステーブルコイン条例における規制およびマネーロンダリング防止ガイドラインの導入を加速させた。国際的な規制に関する共通の懸念に鑑み、HKMAはマネーロンダリング防止においてより厳格な要件を設定し、安定コインがマネーロンダリングの手段となるリスクを最小限に抑え、香港における安定コイン市場の秩序ある健全な発展を可能にする。

二、オフショア人民元安定コインは想像の余地を開く

「香港の安定コインビジネスの今後の発展は、その規模を拡大したいのであれば、安定コインにペッグされたオフショア人民元に依存し続けるだろう。香港ドルのステーブルコインではなく、オフショアの人民元にペッグされたステーブルコインに依存することに変わりはない。"香港で安定通貨ビジネスに手を染めている第一線の実務家の多くが、テンセントニュースの「亜細亜」にそう語っている。彼らは、香港が米ドルのステーブルコインになることはあまり意味がないと考えており、結局のところ、現在市場における米ドルリンクのステーブルコインの規模はすでに非常に大きい。

香港の既存の規制規制は、香港のステーブルコインにリンクされる通貨のカテゴリーを指定していない。HKMAは通貨と発行規模に関して、発行体の選択に関する具体的な要件を定めていません」とチャン氏は述べた。

公開されている情報によると、2025年5月末現在、米ドルにペッグしているステーブルコインUSDTとUSDCの規模は約2500億ドルで、USDT（テザー社が発行）が最大で1500億ドル超、USDC（サークル社が発行）が680億ドル超となっている。)は680億ドル以上の規模である。

上記の業界関係者は、香港ドルのステーブルコインも需要があるものの、結局のところその規模は小さすぎ、あまり多くのシナリオでは使用できず、香港では一部の金融商品など香港ドル建てのシナリオでより多く使用される可能性があると明かしている。

それに比べて、ほとんどが人民元建てであるクロスボーダー貿易におけるステーブルコインの利用は、より多くのシナリオがあります。既存のクロスボーダー貿易組織の多くは、すでにUSDペッグの安定コインを支払いと決済に使用しており、オフショアの人民元安定コインが使用される機会が最も多いのはここだと考えている。

テンセントニュースの「潜入取材」によると、香港金融管理局の既存のステーブルコイン・サンドボックス企業3社（京東コインチェーン、スタンダードチャータード、サークルコインなど）は、ステーブルコインでのクロスボーダー決済をシナリオの1つとして挙げている。これに加えて、ステーブルコイン業界のより成熟したアプリケーションシナリオには、香港でステーブルコインライセンスを申請しているステーブルコインサンドボックス企業の1つであるRWA（リアルワールドアセット）ビジネスが含まれる。

RWAとは、現実世界の資産、特にホテルリース、太陽光発電、あるいは株式、債券、コモディティなど、安定した収入を得ることができる資産をブロックチェーン技術によってトークン化し、チェーン上で取引、管理、流通できるようにすることを指す。簡単に言えば、RWAとは現実世界の資産をデジタル化し、ブロックチェーン技術を使って取引・管理することであり、このビジネスは実際に伝統的な資産の資金調達を支援するものである。

現段階では、安定したコインは一部の国境を越えた貿易ユーザーにとって必需品となっており、国境を越えた貿易におけるその用途は予見できるほど大きくなっている。

しかし、クロスボーダー貿易でオフショア人民元決済を利用する特定の組織や地域には、いくつかのリスクが存在する。一部の国際金融機関は、香港の将来的なオフショア人民元ステーブルコインが、一部の国や機関によってSWIFT制裁を回避するために利用される可能性を懸念している。

ステーブルコインビジネスに精通し、香港でのライセンス申請を計画している機関の担当者は、テンセントニュースの「The Undercover」に対し、オフショア人民元に連動するステーブルコインのプールを切り離すために、すなわち「切り離しプログラム」が使用される可能性があると語った。香港はオフショア人民元にリンクされた安定した通貨の別のプール、本土の自由貿易ゾーン、そして1を行うために。

彼の見解では、これは「リスキー」なアイデアのようだが、無理もない。同氏は、ペトロチャイナなど、クロスボーダー取引がCIPS（クロスボーダー人民元決済システム）や崑崙銀行などのルートで行われているいくつかの組織の例を挙げ、オフショア人民元の一部が香港のオフショア人民元安定コインのプールと混在している場合、多少のリスクがあることを指摘した。

「オフショア人民元プールを一定の構造に従って2つに分割する。つまり、1つは香港のオフショア人民元安定通貨のプール、もう1つは本土のFTZのオフショア人民元プールだ」。上記の情報筋によると、分離された香港オフショア人民元安定コインプールは、既存の国際金融機関の要件を満たすことができるという。ステーブルコインビジネスに詳しい別の技術者は、テンセントニュースのThe Diveに対し、これは確かに技術的に達成可能だと語った。

騰訊新聞「潜望鏡」は、過去一定期間、国内の多くの自由貿易区が、可能なビジネスモデルを模索するため、安定コインの着地方向について議論しているとの情報を得た。公開情報によると、7月10日、上海市国有資産監督管理委員会の党委員会は中央グループ研究会議を開催し、暗号通貨と安定コインの発展動向と対処戦略に焦点を当て、国境を越えた貿易、サプライチェーンファイナンス、資産のデジタル化などの分野でのブロックチェーン技術の利用を模索するなどの学習を行った。

業界関係者の見方では、これはオフショア人民元安定コインの「独立したプールとルール」になり、香港の規制はオフショア人民元安定コイン発行の「お荷物」になることはない。香港での安定コインの発行は「負担なく」実施できる。

HKMAのデータによると、5月末現在、香港の人民元預金残高は9756億元で、5月の人民元総額のクロスボーダー貿易決済額は11236億元だった。これは、オフショア人民元ステーブルコインの基軸となるチャンスである。

しかし、多くの業界関係者は、オフショア人民元が安定通貨のプールにリンクされ、プールとガバナンスに分かれて、確かに良いプログラムであると考えていますが、上海を含む国内の自由貿易区では、新しい "安定通貨のプール "の着陸は、次のようになります。多くの課題に直面する。